INNIO

Seit dem 4. Juni 2026 ist INNIO an der Nasdaq notiert. Der Hersteller dezentraler Gasmotoren profitiert vom Strombedarf der KI-Rechenzentren. Stark steigende Aufträge und ein margenstarkes Servicegeschäft sprechen für die Aktie. Dagegen stehen eine hohe Bewertung, erhebliche Schulden und der Exit der Finanzinvestoren. Von Florian Hainzl 

INNIO startete unter dem Kürzel INIO zu einem Emissionspreis von 27 USD. Der erste Handelstag endete 23,3% über dem Ausgabepreis. Zum Schlusskurs vom 17. Juni von 35,02 USD erreichte das Unternehmen einen Börsenwert von rund 26,88 Mrd. USD.

Alle 90 Mio. angebotenen Aktien stammten vom Eigentümer AI Alpine, hinter dem Advent International und die Abu Dhabi Investment Authority stehen. Der Bruttoerlös von 2,43 Mrd. USD floss damit an den Altaktionär; INNIOs Bilanz wurde durch den IPO nicht gestärkt. AI Alpine kontrolliert weiterhin 88% der Aktien. Der geringe Streubesitz schafft einen möglichen Überhang, falls der Großaktionär später weitere Pakete verkauft.

Investment Case: Strom ohne jahrelanges Warten

INNIO löst ein zentrales Problem der Rechenzentrumsbranche: fehlende Netzanschlüsse. Zusätzliche Netzkapazität kann in wichtigen Märkten mehr als sechs Jahre auf sich warten lassen. Modulare Jenbacher-Anlagen lassen sich dagegen direkt vor Ort installieren und erweitern. „Wir haben mit dem Management zusammengearbeitet, um INNIO in eine unabhängige, hochprofitable Plattform für Energielösungen zu transformieren. Da Energieengpässe nach wie vor zu den kritischsten Flaschenhälsen für KI zählen, ist INNIO gut aufgestellt, um dieses Problem zu lösen.“, fasst Advent-Manager Rainer Thuerbach die Investmentthese zusammen.

Die Motoren dienen dabei nicht nur als Notstromaggregate. Ende 2025 entfielen rund 80% des Data-Center-Auftragsbestands auf „Prime Power“, also die dauerhafte Stromversorgung. Der Data-Center-Umsatz vervierfachte sich 2025 nahezu auf 261,8 Mio. USD. Der entsprechende Auftragseingang stieg von 27 Mio. USD im Jahr 2023 auf 2,28 Mrd. USD. Bis Ende März 2026 wuchs der gesamte Equipment-Backlog auf 4,78 Mrd. USD.

Schnellere Netzanschlüsse, strengere Emissionsgrenzen oder günstigere alternative Stromquellen könnten den Vorteil jedoch verringern. Biogas und Wasserstoff eröffnen zusätzliche Anwendungen: Alle relevanten Jenbacher-Plattformen erlauben 25% Wasserstoffbeimischung; einzelne Varianten wurden für reinen Wasserstoff validiert.

Ein Motor, jahrzehntelange Erlöse

INNIO verdient zweimal an seinen Anlagen: zunächst mit Motoren und Systemen zur Stromerzeugung oder Gaskompression, anschließend über Jahrzehnte mit Ersatzteilen, Wartung und digitalen Diensten. Das Equipment vergrößert die installierte Basis; das margenstärkere Servicegeschäft stabilisiert Ergebnis und Cashflow.

Die installierte Basis umfasst rund 44 GW. 2025 erwirtschaftete das Servicegeschäft mit 1,27 Mrd. USD bereits 48,2% des Konzernumsatzes. Aus Umsätzen und direkten Umsatzkosten errechnet sich eine Bruttomarge von 42,5%, verglichen mit 27,2% im Equipmentgeschäft. Die Plattform myPlant ermöglicht Fernüberwachung und vorausschauende Wartung.

Besonders wertvoll sind langfristige Serviceverträge, die zehn Jahre oder länger laufen können. Die Plattform „myPlant“ nutzt Betriebsdaten für Fernüberwachung und vorausschauende Wartung. Mit mehr als 1.600 Servicespezialisten und 1.132 erteilten Patenten werden die Eintrittsbarrieren erhöht.

Warum der Börsengang in den USA?

Nordamerika ist der wichtigste Wachstumsmarkt. Im ersten Quartal 2026 entfielen 39,7% des Umsatzes auf die Region Nordamerika, davon rund 90% auf die USA. Viele neue KI-Rechenzentren und Netzengpässe erhöhen dort die Nachfrage nach eigener Stromerzeugung.

Mit Produktions- und Servicestandorten in Waukesha, Welland, Trenton und Waller verfolgt INNIO ein „Local-for-Local“-Modell. Die Nasdaq bietet zudem Zugang zu Anlegern, die Unternehmen aus dem Umfeld der KI-Infrastruktur meist höher bewerten als klassische europäische Maschinenbauer. Diese Bewertungsprämie dürfte für die Wahl des Börsenplatzes ebenso wichtig gewesen sein wie die operative US-Präsenz.

Wachstum, Margen und Cashflow

Der Umsatz stieg 2025 um 22,1% auf 2,64 Mrd. USD. Das operative Ergebnis legte um 16,4% auf 346,5 Mio. USD zu, die Marge für den operativen Gewinn sank jedoch von 13,8% auf 13,1%. Im ersten Quartal 2026 wuchs der Umsatz um 35,3% auf 668,6 Mio. USD, während das operative Ergebnis um 15,8% auf 63,1 Mio. USD zurückging. Die Marge fiel von 15,2% auf 9,4%. Der höhere Equipmentanteil und gestiegene Verwaltungskosten belasteten.

Der Free Cashflow erreichte 2025 376,7 Mio. USD, obwohl sich die Investitionen auf 171,2 Mio. USD nahezu verdoppelten. Kunden leisten hohe Anzahlungen, um Produktionskapazität zu reservieren. Die Vertragsverbindlichkeiten stiegen deshalb im Jahr 2025 um 540,2 Millionen US-Dollar auf 816,1 Millionen US-Dollar. Dies stärkt zwar kurzfristig den Cashflow, macht diesen jedoch von weiterem Auftragseingang und einer reibungslosen Auslieferung abhängig.

Ein weiteres Risiko ist die Kundenkonzentration: VoltaGrid stand 2025 für rund 41% des Equipment-Auftragseingangs. Großprojekte können das Wachstum stark beschleunigen, bei Verzögerungen oder Stornierungen aber ebenso deutlich auf Umsatz und Cashflow durchschlagen.

Verschuldung und Kapitalrendite

Ende März 2026 standen Finanzschulden von 2,63 Mrd. USD liquiden Mitteln von 841 Mio. USD gegenüber. Die Nettoverschuldung von 1,79 Mrd. USD entsprach dem 5,4-Fachen des operativen Ergebnisses der letzten zwölf Monate. Das operative Ergebnis deckte die Nettozinsaufwendungen nur 1,6-fach. Die wesentlichen Kredite laufen allerdings bis 2031, sodass kein unmittelbarer Refinanzierungsdruck besteht.

Ein genauerer Blick lohnt sich auf die Mittelverwendung vor dem IPO. Im Jahr 2025 zahlte INNIO 723,8 Mio. USD Kapital an die Eigentümer zurück, nach einer Dividende von 163,4 Mio. USD im Vorjahr. Zugleich kam eine neue Kredittranche über 750 Mio. USD hinzu. Das unterstreicht den Exit-Charakter und ist bei Börsengängen nach Private-Equity-Eigentümerschaft durchaus üblich.

Für 2025 ergibt sich ein ungefährer Return on Invested Capital (ROIC) von rund 12%. Hohe Ausschüttungen und Kundenanzahlungen beeinflussen die Kapitalbasis, weshalb die Kennzahl nur näherungsweise aussagekräftig ist.

Bewertung

Beim Kurs von 33,72 USD beträgt der Unternehmenswert einschließlich Nettoschulden rund 27,1 Mrd. USD. Auf Basis der letzten zwölf Monate entspricht dies etwa dem 9,6-Fachen des Umsatzes und dem 81-Fachen des EBIT. Der Free Cashflow der letzten zwölf Monate bis Ende März 2026 von rund 516 Mio. USD ergibt lediglich rund 2% FCF-Rendite.

Selbst bei einem anspruchsvollen Unternehmenswert vom 25-Fachen des operativen Ergebnisses müsste sich das Betriebsergebnis auf rund 1,08 Mrd. USD mehr als verdreifachen. Bei stabiler Marge von 13,1% wären dafür etwa 8,2 Mrd. USD Umsatz erforderlich. Die Bewertung spiegelt daher weiter steigende Umsätze wider und lässt damit kaum Raum für Verzögerungen oder Margendruck.

Fazit

INNIO verbindet einen strukturellen Engpass der KI-Infrastruktur mit einem attraktiven Geschäftsmodell: Seit der Herauslösung aus GE konzentrierte Advent den Umbau auf vier Hebel: Ausbau des Servicegeschäfts, Erschließung des Rechenzentrumsmarkts, Aufbau eigener US-Kapazitäten und höhere Technologieinvestitionen. Zukäufe von Vertriebspartnern und Integratoren sollten dabei einen größeren Teil des Ersatzteil- und Wartungsgeschäfts an INNIO binden.

Anleger bezahlen dafür jedoch bereits einen Preis, der jahrelanges hohes Wachstum vorwegnimmt. Hinzu kommen Verschuldung, Kundenkonzentration, Emissionsrisiken und der reine Sekundärverkauf beim IPO. INNIO ist ein spannender Infrastrukturwert, aber keine günstige Aktie. Entscheidend werden die Umwandlung des Backlogs in Umsatz, eine Erholung der EBIT-Marge und der Schuldenabbau sein.

Wer ist INNIO?

INNIO entstand 2018 aus dem Verkauf des Distributed-Power-Geschäfts von General Electric an Advent International. Unter den Marken Jenbacher und Waukesha entwickelt das Unternehmen Gasmotoren, Stromerzeugungsanlagen und Services für Rechenzentren, Industrie, Energieversorger sowie Öl- und Gasproduzenten.