Tokenisierung schreitet voran

Die Tokenisierung von Wertpapieren könnte Europas fragmentierte Kapitalmärkte grundlegend verändern: Grenz­überschreitende Investitionen werden vereinfacht, Kosten gesenkt und Prozesse beschleunigt. Damit wird die Wett­bewerbsfähigkeit Europas nachhaltig gestärkt. Von Roland Chai

Dieser Beitrag ist auch in GoingPublic 2/26 erschienen!

Stellen Sie sich vor, Sie sind ein internationaler institutioneller Investor und möchten in Europas dynamische Wachstumssektoren investieren: künstliche Intelligenz, Fintech oder Verteidigungstechnologien. Die Chancen sind vielversprechend und werden durch den erneuten strategischen Fokus auf die Wettbewerbsfähigkeit Europas zusätzlich ­gestützt. Doch sobald Investitionen konkreter werden, wird es oftmals kompliziert. Was auf den ersten Blick wie ein einheit­licher europäischer Markt erscheint, entpuppt sich in der Praxis als Flickenteppich nationaler Systeme mit unterschiedlichen Intermediären, Verwahrstrukturen und länderspezifischen Prozessen. Die Folge sind höhere Kosten, operative Reibungsverluste und eine langsamere Kapitalallokation.

Europa hat heute die Gelegenheit, diese Herausforderungen anzugehen. Mit der ­Savings and Investment Union (SIU) sowie dem Markets Integration and Supervision Package (MISP) werden langjährige Bestrebungen für stärker integrierte und vernetzte Kapitalmärkte erstmals mit erheblichem politischem Nachdruck in konkrete Gesetzesinitiativen übersetzt. Gleichzeitig vollzieht sich ein technologischer Wandel hin zu einer einheitlicheren Marktinfrastruktur – und genau hier kommt die Tokenisierung ins Spiel. Unter Tokenisierung versteht man die Digitalisierung von Finanzwerten wie Wertpapieren auf Basis der ­Distributed-Ledger-Technologie (DLT). Sie kann die Fragmentierung bestehender Nachhandelsinfrastrukturen durch einheitliche, standardisierte und interoperable Modelle überwinden.

Ein neues Paradigma für Börsen und Investoren

Die Tokenisierung eröffnet die Möglichkeit, die Emission, Verwahrung, den ­Handel und die Abwicklung von Wert­papieren neu zu denken, ohne bestehende Marktstrukturen grundlegend zu ersetzen. Werden Finanzinstrumente auf einer gemeinsamen, programmierbaren Datenplattform innerhalb der EU digital abge­bildet, ergeben sich Effizienz- und ­Zugangsgewinne für Investoren.

Die Vorteile sind vielfältig: Governance-Regeln, Kapitalmaßnahmen und Daten zur Aktionärsstruktur können direkt in programmierbare Vermögenswerte integriert werden. Emittenten erhalten dadurch mehr Kontrolle über die Funktionsweise ihrer Wertpapiere, während Investoren von höherer Transparenz über den gesamten Lebenszyklus einer Beteiligung profitieren. Smart Contracts automatisieren ­Unternehmensmaßnahmen – von Dividendenzahlungen bis hin zu Kapitalmaß­nahmen – und reduzieren dadurch operative Komplexität sowie Fehleranfälligkeiten manueller Prozesse.

Besonders groß ist das Potenzial der Tokenisierung im Nachhandelsbereich, in dem die Fragmentierung der europäischen Kapitalmärkte besonders ausgeprägt ist. Im klassischen System erfordert die grenzüberschreitende Wertpapierabwicklung häufig die Zusammenarbeit mit mehreren Zentralverwahrern sowie die Berücksich­tigung unterschiedlicher rechtlicher Rahmenbedingungen. Die Abwicklung dauert in der Regel zwei Geschäftstage und ­umfasst zahlreiche Intermediäre in verschiedenen Jurisdiktionen. DLT-basierte Abwicklungsmodelle könnten diesen Prozess auf etwa 30 Minuten verkürzen.

Plattformen wie seturion der Boerse Stuttgart Group, eine einheitliche paneuropäische Abwicklungsplattform, könnten Emissions- und Abwicklungskosten um mehr als 50 % senken. Nasdaq arbeitet ­bereits mit seturion zusammen, um diese Vision Wirklichkeit werden zu lassen.

Für Investoren verbessert sich dadurch der Zugang zu europäischen Wachstumsunternehmen und börsennotierten KMU deutlich. Sinkende Kosten und geringere Reibungsverluste erleichtern Investitionen und ermöglichen eine breitere Distribution sowohl für inländische als auch internationale Anleger. Da die Kosten des Zugangs zu öffentlichen Kapitalmärkten für viele ­Investoren nach wie vor ein wesentliches Hemmnis darstellen, könnte diese veränderte Kostenstruktur einen grundlegenden Wandel bewirken. Auch Emittenten profitieren: Die Tokenisierung ermöglicht es ­ihnen, über digitale Infrastrukturen einen größeren Investorenkreis zu erreichen und direkt mit Aktionären zu interagieren – ohne die hohen Kosten traditioneller ­Vermittlungsstrukturen.

Regulierung als Katalysator

Tempo und Erfolg dieser Transformation hängen entscheidend von einem innova­tionsfreundlichen regulatorischen Rahmen ab. Das DLT-Pilotregime der Euro­päischen Union ermöglicht bereits heute die Erprobung neuer Modelle unter klar definierten Bedingungen. Sollte Europa ­jedoch eine führende Rolle einnehmen, statt den Entwicklungen lediglich zu folgen, muss dieser Rahmen erweitert und beschleunigt werden.

Von der Idee zur Infrastruktur: Die Bedeutung von Kooperationen

Die praktische Umsetzung der Tokenisierung erfordert Vertrauen, gemeinsame Standards und die Zusammenarbeit aller Akteure im Markt. Ein Beispiel dafür ist die Partnerschaft zwischen der Nasdaq und der Boerse Stuttgart (siehe Kasten). Durch solche Kooperationen wird die ­Modernisierung der europäischen Kapitalmärkte vorangetrieben, bei der Tokenisierung nicht als Spekulationsobjekt im Kryptouniversum verstanden wird.

Vision für 2040

Bis zum Jahr 2040 könnte die Unterscheidung zwischen „traditionellen“ und ­„tokenisierten“ Wertpapieren weitgehend verschwunden sein. Wertpapiere würden dann von Anfang an in digitaler Form existieren, während Eigentumsübertragungen, Abwicklungen und Corporate Actions vollständig automatisiert innerhalb programmierbarer Infrastrukturen erfolgen. Für Investoren bedeutete dies kurze ­Abwicklungszeiten, eine kontinuierliche Portfoliooptimierung und einen nahtlosen grenzüberschreitenden Marktzugang innerhalb eines transparenten und regulierten Rahmens. Für Börsen würde sich
die Rolle verändern: Statt proprietäre ­Systeme zu betreiben, würden sie offene, vernetzte Ökosysteme orchestrieren und dabei die Governance-Standards sichern, auf denen das Vertrauen der Märkte ­beruht.

In diesem Umfeld wird die Wettbewerbsfähigkeit der europäischen Finanzzentren nicht allein von technologischer Innovation abhängen, sondern auch ­davon, inwieweit Europa die Tiefe und ­Liquidität eines gemeinsamen Kapitalmarkts bündeln kann. Eine tokenisierte ­Abwicklungsebene könnte die operativen Hürden beseitigen, die grenzüberschreitende Börsennotierungen in den nordischen Märkten – z.B. an der Börse Stockholm – für kontinentaleuropäische Unternehmen bislang erschwert haben. Für deutsche KMU, die ihre Optionen am ­Kapitalmarkt prüfen, könnte diese veränderte ökonomische Realität einer Notierung in den nordischen Märkten von ­erheblicher Bedeutung sein.

Fazit

Die Tokenisierung allein wird nicht alle strukturellen Herausforderungen der ­europäischen Kapitalmärkte lösen. Als ­direkter Enabler der Vision einer Savings and Investment Union – durch die Förderung von Integration, Effizienz und grenzüberschreitenden Investitionen – bietet sie jedoch einen glaubwürdigen und substanziellen Weg in die nächste Entwicklungsstufe der europäischen Kapital­märkte.