IPO im Fokus: Online Modehändler GFG holt sich frisches Wachstumskapital an der Börse

Der Online-Händler für Mode und Lifestyle-Artikel mit Fokus auf Asien-Pazifik, Lateinamerika und die GUS-Staaten öffnet sich dem Anlegerpublikum und will im Prime Standard der Börse Frankfurt debütieren: Die Zeichnungsfrist läuft noch bis 25. Juni, die Bookbuilding-Spanne beträgt 6 bis 8 EUR. Erster Handelstag soll der 27. Juni sein.

Gegründet wurden die Vorläufergesellschaften der Global Fashion Group (GFG) 2010. Diese wurden dann unter dem Dach der Holding vereint, die nach einem Namenswechsel 2014 in Luxemburg als GFG S.A. ins Handelsregister eingetragen wurde. Der Kreis der Gründungsaktionäre besteht aus bekannten Namen: der schwedischen Beteiligungsgesellschaft Kinnevik AB mit einer Pre-IPO Quote von 36,8%, Rocket Internet mit 20,4% und weiteren 5,3% via Rocket Internet Capital Partners SCS, weiterhin Tengelmann Ventures GmbH mit 6,5% sowie dem Multimilliardär Leonard Blavatnik mit 5,2%. Ziel des Börsengangs ist die Beschaffung frischen Wachstumskapitals.

Emission

Die Bookbuilding-Spanne war am 17. Juni, einen Tag vor Beginn der bis 25. Juni reichenden Zeichnungsfrist, mit 6 bis 8 EUR bekanntgegeben worden. Die Aktien von GFG werden voraussichtlich am 27. Juni erstmals im Prime Standard der Börse Frankfurt gehandelt werden. Das öffentliche Angebot umfasst 42,9 Mio. Aktien aus einer Kapitalerhöhung sowie ca. 6,4 Mio. Aktien im Rahmen der Mehrzuteilungsoption, die aus dem genehmigten Kapital der Gesellschaft gedeckt werden. Der Streubesitz liegt demnach bei maximal 24,4%.

Der Emissionserlös wird bei einem Ausgabepreis von 6 EUR bei rund 257 Mio. EUR liegen zuzüglich etwaigen Erlösen aus dem Greenshoe von maximal 15%. Bei 8 EUR und Ausübung des Greenshoes kann der Erlös bis fast 400 Mio. EUR reichen, jeweils abzüglich der IPO-Fees und -Commissions von 13 bis 18 Mio. EUR. Die Altaktionäre unterwerfen sich einer Lock-up Verpflichtung von sechs Monaten. Während der nachfolgenden sechs Monate dürfen maximal 20% der Pre-IPO Beteiligung veräußert werden.

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Erlösverwendung

Der Netto-Erlös der Aktienemission soll insbesondere in die Technologieplattform sowie die Fulfillment- und Lieferinfrastruktur, also IT und Automatisierung, investiert werden. Den zweiten Schwerpunkt bildet die Gewinnung von Neukunden, also vorwiegend digitales Marketing. Daneben dient das frische Kapital auch der Erhöhung des Working Capitals oder allgemeinen Unternehmenszwecken.

Unternehmen

Die GFG bezeichnet sich als führenden Online-Händler von Mode und Lifestyle in den Regionen Asien-Pazifik, Lateinamerika und den GUS-Staaten. Insgesamt werden 17 Länder adressiert, u.a. Brasilien, Kolumbien, Russland, die Ukraine, Australien, Indonesien und die Philippinen. Durch Abwesenheit fallen China und Indien auf. Mit insgesamt vier regional ausgerichteten e-Commerce Plattformen (dafiti, Zalora, The Iconic und lamoda) wurden 2018 durch 11,2 Mio. aktive Kunden 28,2 Mio. Bestellungen mit einem Warenwert von ca. 1,5 Mrd. EUR erzielt. 150 Mio. Visits pro Monat verzeichnen die e-Commerce-Plattformen.

Diese sind organisatorisch unterteilt in Retail – das sind die insgesamt 40 eigenen Marken – und Marktplätze, wo auch Dritte ihre Produkte anbieten. Fokussiert ist GFG auf Kleidung, Schuhe, Accessoires, Sport- und Kinderkleidung. Je nach Land werden unterschiedliche lokale Bedürfnisse und Vorlieben angesprochen und entsprechende Produkte vermarktet. Damit auch die Auslieferung klappt, werden 10 Fulfillment Center auf vier Kontinenten betrieben, die 90% der Waren auf Lager haben.

GFG verbindet laut eigener Aussage 10.000 lokale und internationale Marken mit 1 Mrd. Konsumenten in den Zielmärkten. Dort will GFG die Nr. 1 sein und liefert auf der letzten Meile spätestens bis zum nächsten Tag. Mit insgesamt 35 Zahlungsmöglichkeiten wird den Kunden die Bestellung leicht gemacht. Positiv hervorzuheben ist die definierte Corporate Responsibility mit Blick auf Umwelt sowie Menschen- und Arbeitsrechte. Sogar Tierprodukte werden bei allen angebotenen Waren nur fallweise und nach Prüfung verwendet, und wenn, dann muss es sich um Nebenprodukte der Viehwirtschaft handeln.

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Zahlen

Das jährliche Umsatzwachstum bewegte sich zwischen 2016 und 2018 bei durchschnittlich 21,5%, bezogen auf die Netto-Umsätze sind es knapp 20%. Ein wichtiger Wachstumstreiber ist die noch geringe Marktpenetration des e-Commerce-Kanals von nur 6% in den adressierten Märkten vs. 15% in Europa und 20% in den USA sowie 39% in China. Das Marktwachstum wird von Euromonitor in den von GFG adressierten Ländern für den Zeitraum bis 2022 mit jährlich 7% erwartet, gegenüber 3% in Europa und den USA.

Das adjustierte EBITDA entwickelte sich von -131 Mio. EUR in 2016 auf -70 Mio. EUR im Jahr 2018. Bei einer Bilanzsumme per Ende 2018 von 955 Mio. EUR erscheinen die Verbindlichkeiten von 352 Mio. EUR nicht bedenklich. Aufgrund des forschen Wachstumstempos wurden und werden jedoch hohe Verluste in Kauf genommen: 2016 waren bei einem Nettoumsatz von 887 Mio. EUR Verluste von 903 Mio. EUR angefallen, 2018 bei einem Nettoumsatz von 1,16 Mrd. EUR immerhin noch 202 Mio. EUR. Eine Dividendenzahlung ist daher auf absehbare Zeit nicht zu erwarten.

Stärken & Schwächen
+ Hervorragende Marktstellung
+ Starkes Wachstumsmomentum
+ Effiziente Infrastrukturen
+ Erfahrene Hauptaktionäre

- Hohe Verluste
- Intensiver Wettbewerb
- Textilindustrie und -handel wegen Chemie und Pestiziden im Visier neuer Regulierung
- Wechselkursrisiken

Bewertung

Gemessen am Umsatz von 1,16 Mrd. EUR ist eine IPO-Bewertung im Bereich von 1,2 bis 1,6 Mrd. EUR auf den ersten Blick für ein Wachstumsunternehmen mit Zuwachsraten um die 20% nicht überzogen. Einstweilen taugen jedoch EBITDA- oder gewinnbezogene Bewertungsverfahren nicht. Bei relativ jungen und stark wachsenden Unternehmen müssen Dynamik und Gewinnpotentiale eingeschätzt werden, um beurteilen zu können, ob das Angebot zur Beteiligung beim IPO vielversprechend ist – oder nicht! Ein Hinweis ist die Information im Prospekt, dass sowohl in Australien wie in Lateinamerika 2018 der Breakeven auf der Basis des adjustierten EBITDA erreicht wurde. Ein Vergleich mit der Börsenhistorie von Zalando, ebenfalls aus dem Hause Rocket Internet, drängt sich auf, wobei diese zum Zeitpunkt des IPOs reifer war, und sogar schon profitabel, wenn auch nur geringfügig.

Fazit

Das Timing für den Börsengang ist gut gewählt, denn das Anlegerpublikum ist nach dem vorläufigen Ende der Zinserhöhungssequenz durch die US-Notenbank und sogar der Andeutung möglicher Zinssenkungsschritte wieder im Risk-on-Modus. Das heißt konkret, dass Wachstum gegenwärtig wieder höher als Ertrag eingeschätzt wird. Dennoch erscheint die Aktie aufgrund der mit forciertem Wachstum einhergehenden Risiken nur für chancenorientierte Investoren geeignet, die, falls erforderlich, auch einen langen Atem mitbringen. Die zu erwartende erhöhte Volatilität darf neuen GFG-Aktionären zudem nicht dauerhaft auf den Magen schlagen. Wer die Chance nutzen will, kann versuchen, mit gestaffelten Limiten beim IPO zum Zug zu kommen – und gegebenenfalls im Aftermarket nachzufassen. Wie beim Börsengang von TRATON empfiehlt GoingPublic den Beteiligten ein Emissionspreis im unteren Bereich, um den zahlreichen Unwägbarkeiten gebührend Rechnung zu tragen.

Fotos: @GFG