US-Midterms

Die amerikanischen Zwischenwahlen haben einen deutlichen politischen Machtwechsel gebracht. Die Demokraten gewinnen sowohl im Repräsentantenhaus als auch im Senat die Mehrheit. Während ein Wechsel im Repräsentantenhaus vielfach erwartet worden war, überrascht vor allem das Ausmaß des demokratischen Erfolgs, auch in traditionell republikanischen Bundesstaaten. An den Finanzmärkten sorgte das Ergebnis zunächst für gewisse Unruhe. Besonders Technologie- und KI-nahe Unternehmen gerieten unter Druck, während amerikanische Staatsanleihen gefragt waren und der US-Dollar nachgab. Allerdings setzte bereits am Vormittag eine Erholung an den Aktienmärkten ein. Anleger scheinen zunehmend zwischen der politischen Schlagzeile und den tatsächlichen wirtschaftlichen Konsequenzen zu unterscheiden. Von Michael Titz

Ab Januar 2027 muss Präsident Donald Trump mit demokratischen Mehrheiten in beiden Kammern des Kongresses regieren. Größere Gesetzesvorhaben, insbesondere in der Steuer- und Haushaltspolitik, werden dadurch erheblich schwieriger. Umgekehrt können die Demokraten wegen des präsidialen Vetorechts auch keine grundlegende politische Neuausrichtung im Alleingang durchsetzen. Von einem handlungsunfähigen Präsidenten („lame duck“) kann dennoch keine Rede sein. Gerade bei Zöllen, Sanktionen und Außenpolitik bleiben dem Weißen Haus erhebliche eigene Befugnisse. Die Regierung hat sich offenbar bereits auf einen verstärkten Rückgriff auf Exekutivmaßnahmen vorbereitet. Politische Auseinandersetzungen könnten sich deshalb zunehmend auf Dekrete, gerichtliche Verfahren und Haushaltskonflikte verlagern. Das muss nicht zwangsläufig mehr Kapitalmarktvolatilität bedeuten. Eine stärkere parlamentarische Kontrolle könnte die Politik in manchen Bereichen sogar berechenbarer machen. Gleichzeitig bleibt jedoch das Risiko kurzfristiger und schwer kalkulierbarer Entscheidungen bestehen.

Staatsanleihen: Weniger Fiskalimpulse, aber hoher Finanzierungsbedarf

Für die Rentenmärkte könnte die neue politische Konstellation zunächst entlastend wirken. Zusätzliche Ausgabenprogramme und Steuersenkungen dürften schwieriger durchzusetzen sein. Das könnte den Druck auf die amerikanischen Haushaltsdefizite und die langfristigen Staatsanleiherenditen leicht begrenzen. Entsprechend waren US-Staatsanleihen nach Bekanntwerden des Wahlergebnisses zunächst gefragt. Allerdings verschwindet der enorme Finanzierungsbedarf des US-Staates dadurch nicht. Das Finanzministerium rechnet allein im laufenden Quartal mit einer Nettokapitalaufnahme am Markt von 618 Milliarden US-Dollar, für das erste Quartal 2027 sind weitere 800 Milliarden US-Dollar vorgesehen.

Besonders interessant ist deshalb die für den heutigen Tag angekündigte Quartalsplanung des US-Finanzministeriums. Neben dem Emissionsvolumen wird vor allem die Laufzeitenstruktur entscheidend sein. Eine perspektivische Verringerung der Emissionen sehr lang laufender Anleihen könnte den Renditedruck an diesem Ende der Zinsstrukturkurve begrenzen, ohne das grundlegende Verschuldungsproblem zu lösen. Hinzu kommt ein weiteres politisches Risiko. Die neuen Mehrheiten übernehmen erst am 3. Januar 2027 die Kontrolle. Bereits am 11. Dezember läuft jedoch die derzeitige Finanzierung der US-Bundesregierung aus. Unterschiedliche Interessen des noch republikanisch kontrollierten Kongresses und der künftigen demokratischen Mehrheiten könnten die Haushaltsverhandlungen erschweren und erneut einen Government Shutdown provozieren.

Eine nachhaltige Entspannung bei den langfristigen Renditen ist damit keineswegs gesichert. Für die Anleihepositionierung des Bankhauses Herzogpark bestätigt sich vielmehr die bisherige Haltung: Die Duration bei Anleihen guter Bonität sukzessive verlängern, ohne auf einen raschen und nachhaltigen Rückgang der langfristigen Renditen zu setzen.

US-Dollar: Die erste Reaktion muss nicht von Dauer sein

Der Dollar reagierte zunächst mit Abschlägen auf das Wahlergebnis. Weniger zusätzliche Fiskalimpulse könnten die amerikanischen Wachstumserwartungen und damit den Zinsvorteil gegenüber anderen Währungsräumen reduzieren. Für Euro-Anleger ist das besonders relevant, weil ein schwächerer Dollar den Wert ungesicherter US-Anlagen in Euro belastet. Eine dauerhafte Abwertung lässt sich aus dem Wahlergebnis allerdings nicht ableiten. Die weitere Entwicklung hängt vor allem vom relativen Wachstum, den Inflationsperspektiven und der Geldpolitik ab. Auch geopolitische Risiken könnten die Nachfrage nach dem Dollar als sicherem Hafen jederzeit wieder erhöhen.

Aktienmärkte: Die Politik verstärkt eine bereits laufende Neubewertung

Besondere Aufmerksamkeit gilt den möglichen Folgen für den KI-Investitionsboom. Neue demokratische Mehrheiten und Wahlerfolge auf Ebene einzelner Bundesstaaten könnten Genehmigungen für Rechenzentren erschweren. Vor allem in Texas, einem wichtigen Standort der amerikanischen KI-Infrastruktur, dürften Fragen der Strom- und Wasserversorgung sowie der lokalen Regulierung stärker in den Vordergrund rücken.

Damit erhält eine Entwicklung zusätzliche Bedeutung, die bereits im Oktober-Marktbericht des Bankhauses Herzogpark beschrieben wurde: Die Anleger hinterfragen zunehmend die enormen Investitionsausgaben und deren künftige Rentabilität. Politische Unsicherheit könnte diese Neubewertung verstärken, der strukturell hohe Bedarf an Rechenleistung verschwindet dadurch jedoch nicht. Auch andere Branchen dürften unterschiedlich betroffen sein. Bei Banken könnten die Erwartungen an eine weitere Deregulierung gedämpft werden. Im Gesundheitswesen könnten Ausgabenprogramme und Förderungen wieder stärker diskutiert werden, während Pharmaunternehmen mit regulatorischem Gegenwind rechnen müssen. Zusätzliche Verteidigungsausgaben könnten politisch schwerer durchzusetzen sein, was die Perspektiven von Rüstungsunternehmen beeinträchtigen würde. Im Energiesektor dürfte dagegen die Geopolitik wesentlich wichtiger bleiben als die neue Sitzverteilung.

Für Europa ergibt sich ebenso ein differenziertes Bild. Exportorientierte Industrieunternehmen, Automobilhersteller und Maschinenbauer bleiben insbesondere von der Zollpolitik und dem Dollar abhängig. Europäische Zulieferer der KI- und Energieinfrastruktur könnten von Verzögerungen beim amerikanischen Rechenzentrumsausbau betroffen sein. Andererseits könnte eine stärkere internationale Diversifikation der Anleger auch europäischen und asiatischen Aktienmärkten zugutekommen.

Der Iran-Konflikt bleibt das größte geopolitische Risiko

Die Entwicklungen im Nahen Osten bleiben entscheidend. Der Iran-Krieg und die hohen Energiepreise haben offenbar wesentlich zur Unzufriedenheit amerikanischer Wähler beigetragen. Daraus könnte für den Präsidenten ein zusätzlicher Anreiz entstehen, auf eine diplomatische Lösung hinzuarbeiten. Gleichzeitig bleibt die Außenpolitik ein Bereich, in dem Trump weitgehend eigenständig agieren kann. Eine erneute militärische Eskalation lässt sich deshalb keineswegs ausschließen. Für die Kapitalmärkte wäre dieser Faktor möglicherweise deutlich folgenreicher als der eigentliche Wahlausgang. Ein erneuter Ölpreisschub oder weitere Schäden an zentraler Energieinfrastruktur könnten die Inflation antreiben, die Konjunktur belasten und den Notenbanken eine Lockerung ihrer Geldpolitik erschweren. Wie relevant das bereits ist, zeigen die aktuellen Eurostat-Daten: Die Inflationsrate im Euroraum stieg im Oktober nach vorläufigen Angaben auf 4,0 Prozent, vor allem aufgrund höherer Energiepreise.

Einschätzung: Kein Anlass für einen Strategiewechsel

Die Midterms verändern die politischen Handlungsspielräume in Washington, aber nicht über Nacht die fundamentalen Treiber der Kapitalmärkte. Die US-Wirtschaft zeigt sich weiterhin widerstandsfähig, die Unternehmensgewinne entwickeln sich erfreulich und die jüngsten Korrekturen haben bereits einen Teil überhöhter Erwartungen abgebaut. Das Bankhaus Herzogpark hält deshalb an seiner neutralen Aktienquote und einer breiten Diversifikation fest. Der Wechsel der Marktführung im Oktober hat gezeigt, warum eine einseitige Konzentration auf einzelne Technologiethemen nicht sinnvoll ist. Bei Anleihen bevorzugt das Bankhaus Herzogpark weiterhin gute Bonitäten und eine schrittweise Verlängerung der Duration. Die politische Unsicherheit könnte in den kommenden Monaten durchaus zu stärkeren Schwankungen führen. Entscheidend wird jedoch bleiben, wie sich Wachstum, Inflation, Zinsen und Unternehmensgewinne entwickeln. Gerade deshalb besteht derzeit kein Anlass für grundlegende Portfolioanpassungen.

Fazit

Washington hat sich verändert, doch die grundlegenden Einflussfaktoren auf die Kapitalmärkte bleiben bestehen. Die neuen politischen Mehrheiten könnten zwar für zusätzliche Unsicherheit und kurzfristige Kursschwankungen sorgen, entscheidend für die weitere Marktentwicklung dürften jedoch vor allem Wachstum, Inflation, Zinsen und Unternehmensgewinne bleiben. Ein grundlegender Strategiewechsel erscheint daher derzeit nicht erforderlich. Vielmehr bleiben eine breite Diversifikation und eine ausgewogene Positionierung entscheidend. Für Anleger kommt es weiterhin darauf an, politische Schlagzeilen von den wirtschaftlichen Fundamentaldaten zu unterscheiden und langfristige Entwicklungen im Blick zu behalten.