Am Limit

Vereinfacht ausgedrückt ist Youbisheng Verpackungsspezialist. Nicht irgendeiner, sondern einer der führenden Chinas, wenn es um reißfeste Papiertüten oder Verpackungen geht, um Anti-Counterfeit-Verpackungen für Markenartikel oder innovative Präsentationsdesigns – das Ganze möglichst ressourcenschonend, was von der chinesischen Zentralregierung im Rahmen des neuen Fünfjahresplans wohlwollend gefördert wird. Die Firma zählt derzeit rund 300 Mitarbeiter.

Börsengang und Mittelverwendung
Angeboten werden bis zu 5 Mio. Aktien, vollständig aus einer Kapitalerhöhung. Nur die Überzeichnungsreserve von bis zu 0,75 Mio. Papieren stammt von Altgesellschaftern. Mindestens 33 Mio. EUR sollen dem Unternehmen so zufließen, um seine Produktionskapazitäten ausbauen zu können.

Marktchancen
Aktuell ist Youbisheng Marktführer in den Provinzen Fujian und Guangdong (im Südosten Chinas, gegenüber Taiwan) mit zusammen rund 140 Mio. Einwohnern. Die neuen Produkte wären in der Lage, die in der Regel importierten teureren Verpackungen zu substituieren und dabei dank der Verwendung von nahezu 100% Altpapier dem Thema Nachhaltigkeit und Ressourcenschonung Genüge zu tun. Dazu ist eine Geschäftsausweitung auf ganz China vorgesehen. Seit Youbisheng an seiner Kapazitätsgrenze von 150.000 t per annum angelangt ist, müssen zusätzliche Fertigungskapazitäten teuer angemietet werden. Selbst nach dem Börsengang wird es noch rund zwei Jahre dauern, um die geplante Verdreifachung auf 450.000 t p.a. zu realisieren. Dazu sind 70 Mio. EUR an Investments nötig, wovon die eine Hälfte aus dem Börsengang und die andere aus dem starken Cashflow kommen soll.

Zahlen
Im aktuellen Jahr werden die Umsätze auf Vorjahresniveau von 75 bis 80 Mio. EUR stagnieren, ähnlich wie der Vorsteuergewinn. Ab 2011 gilt für Youbisheng zudem die „normale“ Steuerquote von 25%, die Zahlen in der Tabelle haben wir daher sowohl in Bezug auf die Aktienzahl als auch die Steuerquote der besseren Vergleichbarkeit halber rückangepasst. Dynamik kommt erst hinein, wenn ab ca. Ende 2013 die ausgebauten Kapazitäten zur Verfügung stehen. Dies sollte zugleich eine Margenverbesserung mit sich bringen, wenn auf angemietete Ressourcen verzichtet werden kann, wie uns Konzernchef und Mehrheitseigner Haiming Huang im Gespräch mit dem GoingPublic Magazin mit einem weinenden und lachenden Auge erläutert: toll, dass die Nachfrage das Angebot bei Weitem übersteigt; aber schade, dass Youbisheng derzeit immerhin fast ein Drittel seiner jährlichen Produktionskapazitäten einkaufen muss. Nettomargen von über 18% sind so oder so beachtlich.

Risiken (& Nebenwirkungen)
Keine, die im Zusammenhang mit chinesischen Unternehmen neu wären: Das wären neben steigenden Löhnen und bereits ziemlich wahrnehmbarer Inflation vor allem regulatorische Eingriffe der Regierung – allerdings sollten wir hier in Deutschland aktuell nicht gerade den mahnenden Finger erheben.

Fazit
Die involvierten Begleiter der Emission sind dafür bekannt, keine überzogenen Preise bei der Emission aufzurufen, sondern einen nachhaltigen Interessenausgleich zwischen Alt- und Neuaktionären zu suchen. Eine Peergroup-Analyse gibt für Youbisheng noch nicht allzu viel her, da erst ab 2013/14 die neuen Kapazitäten ins Spiel kommen. So hilft hier nur das Discounted-Cashflow-Verfahren, das in der Tat einen doppelt so hohen fairen Preis wie die Peergroup-Analyse hervorbringt. Für Details sei auf das im Internet verfügbare Research der BankM verwiesen, das wie immer bei deren IPOs frei zur Verfügung steht. Unser Urteil: zeichnen/kaufen. Womöglich muss man wie bei Kinghero zunächst auch erst ein wenig Geduld haben, ein Raketenstart ist nicht zu erwarten.

Falko Bozicevic