02 2025 h - v e d . n i z a g a m R U E – , 4 1 ESG ade? ESG ade? Der neue Umgang mit der Nachhaltigkeit Der neue Umgang mit der Nachhaltigkeit ECHTE VIRTUELLE HV Der künftige Goldstandard unter den Formaten? INHABERAKTIEN Wie die Anmeldung besser gelingt NEUE REGIERUNG DSW fordert Altersvorsorge- depot und Aktienrente

03 E D I T O R I A L THORSTEN SCHÜLLER Redakteur HV Magazin schueller@goingpublic.de Zerren an ESG Liebe Leserinnen und Leser, Der US-Bundesstaat Texas ist Trump-Land. Die Mehrheit der Menschen wählt republika- nisch, die Zustimmungsquote für US-Präsi- dent Donald Trump lag bei den letzten Wah- len bei 56% – also für jenen Mann, der den Klimawandel leugnet, den Menschen „Drill, baby, drill!“ zurief und auf Öl und Gas setzt. Umso erstaunlicher, dass dieser US-Staat, der vor allem für die Produktion fossiler Energien bekannt ist, bei Solar- und Wind- strom rasant aufholt. Nach Angaben des US- Solarverbands SEIA hat nur Kalifornien mehr Photovoltaikkapazitäten installiert als Texas, die anderen 48 Bundesstaaten habe man bereits hinter sich gelassen. Innerhalb der nächsten fünf Jahre, so der Verband, dürfte Texas Kalifornien bei den Erneuerbaren sogar überholen. Die Motivation der Texaner liegt dabei nicht so sehr im Umweltschutz, son- dern im Geld: Denn bei Kosten und Erlösen haben erneuerbare Energien die fossile Kon- kurrenz längst abgehängt. Das Beispiel Texas zeigt, dass Anspruch und Realität erheblich auseinanderklaffen können – auch unter einem US-Präsiden- ten Trump. Spannend dürfte sein, ob das auch für seine Abbrucharbeiten an den Nachhaltigkeitsstandards für Umwelt, Sozi- ales und Unternehmensführung (ESG) gilt. Sind die Kräfte für eine bessere (Unterneh- mens-)Welt am Ende stärker als Trumps Furor gegen das Neue? In unserer Titel- strecke ab S. 8 beleuchten wir aus ver- schiedenen Perspektiven, welche Kräfte derzeit am ESG-Thema zerren und welche Auswirkungen dies auf Unternehmen und damit auf deren Berichterstattungspflich- ten haben könnte. Es ist ja durchaus sinnvoll, von Zeit zu Zeit eingefahrene Abläufe und Gewohnheiten zu hinterfragen, so auch beim HV-Anmelde- prozess mit Inhaberaktien. Da dieser noch wie aus dem Zeitalter der Postkutsche wirkt, stellt Bernhard Orlik auf S. 20 Über- legungen an, wie das Verfahren moderner und effizienter gestaltet werden könnte. Im Fall der Aktienanalyse wiederum diskutiert Peter Thilo Hasler auf S. 18 die Frage, ob diese Tätigkeit in Zukunft von der KI über- nommen werden könnte. Um eine zukunfts- gerichtete Sicht geht es auch bei der These von Heribert Hirte und Robert Peres, dass die „echte hybride HV“ ein Modell sein könnte, um verschiedene Ansprüche unter einen Hut zu bekommen (S. 28). Sowohl das Klima als auch Hauptversamm- lungen sind träge Institutionen, Verände- rungen vollziehen sich nur langsam. Aber sie vollziehen sich. Ich wünsche Ihnen gute Erkenntnisse bei der Lektüre des neuen HV Magazins. P.S.: Sehen wir uns am 3. Juni in Frankfurt bei der ersten Being Public Conference – Börsennotiz schafft Werte? (S. 7, 15 und www.beingpublic-conference.de). HV MAGAZIN 02/2025

(E-)MAGAZIN – ONLINE – EVENT – NETZWERK Premium-Partner 2025 Premium-Partner im Netz: www.goingpublic.de/alle-partner 012025hv-magazin.de14,– EURARTIFICIAL INTELLIGENCEWie KI den Q&A-Prozess verändertHV-SAISON 2025Mehr als nur Formatdiskussionen (KLIMA-)TRANSITIONSPLÄNEDas „Nein“ beim Say on ClimateWer führt Regie? Wer führt Regie? Die Strippenzieher hinter den HV-KulissenDie Strippenzieher hinter den HV-Kulissen

07 D A T E N & F A K T E N HV-MAX DIE KOLUMNE Offener Brief Liebe Aktionäre und Aktionärinnen, liebe MitstreiterInnen*innen:innen, eigentlich hatte ich mir vorgenommen, erstens nicht politisch zu werden und zweitens nicht mehr das leidige Thema „Gendern – aber richtig“ anzusprechen. Doch es geht nicht anders, es ist einfach der Gipfel, was da gerade passiert. Wie zum Teufel kommt man auf die Idee, uns vorzuschreiben, sprachlich an eine Eti- kette oder gar ein nationales Gesetz zu halten? Nun gut, da muss man nicht nur über den Atlantik schauen, da reicht schon der Blick in das eine oder andere Bundesland. Dennoch, es regt mich auf! obwohl, doch, ich bin wahlweise zur Ärztin oder zum Arzt gegangen, habe den Mas- seur besucht oder die Friseuse. Aber das generische Maskulin umfasste für mich immer alle Personen und Geschlechter: Er/ Sie/Es/Div. war und ist mir egal; es zählt der Mensch dahinter. Aber jetzt ist die Zeit gekommen, da ich die Zeitenwende ausrufen muss. Ich lasse mir nicht von irgendeinem Präsidenten oder Landesminister vorschreiben, wie ich Sie, liebe Aktio- närinnen, bei meiner nächsten HV-Rede anspre- che. Wo kämen wir denn dahin? Auch, wenn ich künftig nicht mehr in die Vereinigten Staaten oder nach Bayern einreisen darf: Meinen Mund lasse ich mir nicht verbieten! Eigentlich sind die Kunstpäuschen ja wirklich nervig und unterbrechen jeden Rede- und Lesefluss. Bislang habe ich den Quatsch auch nicht mitgemacht – Ich würde mir wünschen, dass auch andere, ob Aktionär*in, Vorstand, Aufsichtsrat und -rätin oder Bürger:in, den Mut finden, in Zeiten wie diesen den Mund aufzumachen, und sich auf den gesunden Menschenverstand verlas- sen: So nötig der Hype um das Gendern vielleicht war und so überbordend er sich entwickelt hat, so falsch ist jetzt die beinahe absolute Negation der Ent- wicklung hin zu mehr Geschlechterge- rechtigkeit. Wenn das Gendern dazu dient, eine gerechtere Welt zu schaffen, dann ist es jetzt an der Zeit, mei- ne Abneigung gegen die sprachliche Auswei- tung meines ge- schlechtervariablen Wortschatzes über Bord zu werfen. Bis zur nächsten HV, meine lieben Aktionärinnen Aktionäre, und Mitstreiter- liebe Innen*innen:innen. Ihr HV-Max (wahlweise er/sie/es/ div. – aber keinesfalls „Person Müller“) Deutschen Aktieninstituts leitet daraus Handlungsempfehlun- gen für die neue deutsche Bundesregierung ab. Besondere Bedeutung komme dabei der Aktienanlage in der Altersvorsorge sowie dem Anlagesparkonto zu. Erste Being Public Conference am 3. Juni In einer Zeit, in der die Zahl der öffentlichen Übernahmen und Delistings die Zahl der Börsengänge deutlich übertrifft und die Mi- cro-, Small- und Mid Caps stark unter Investorenzurückhaltung und niedrigen Bewertungen leiden, setzt GoingPublic als Kapitalmarkt- Plattform mit der Being Public Conference einen Kontrapunkt. Unter dem Motto „Börsennotiz schafft Werte“ geht es am 3. Juni in Frankfurt (Börsengebäude, IHK) unter anderem um die „Hauptver- sammlung der Zukunft“ (Panelisten Torsten Fues, Link Market Ser- vices, Bernhard Orlik, HCE Consult, Daniel Bauer, SdK, Alexander um Thomas, Osborne Clarke, sowie Peter Alex, Gesco) sowie Erfolgsg e- schichten und Geschäfts- modelle, die ohne Börsen- notiz nicht möglich gewe- sen wären. Am Abend geht’s zur Baader Bank zu Drinks, Fingerfood und Networking. Programm und Anmeldung hier: www. being public-conference.de. Being Public Conference by Börsennotiz schafft Werte! Kapitalmarkt Plattform GoingPublic Programm und Anmeldung Being Public Conference www.beingpublic-conference.de HV MAGAZIN 02/2025

09 T I T E L T H E M A zumindest teilweise entlastet werden könn- ten. Ende Februar 2025 wurde das „Omni- bus-Paket“ bekannt, mit dem die Europäi- sche Kommission gegensteuern will. Ziel ist es, Standards zu vereinfachen, Bürokratie- hemmnisse abzubauen und somit Kosten zu reduzieren. Gleichzeitig soll der Kreis der be- richtspflichtigen Unternehmen zunächst auf die größeren börsennotierten Adressen der sogenannten ersten Welle beschränkt blei- ben, während kleine und mittelgroße Unter- nehmen (KMU) erst ab 2028 die Anforderun- gen aus der CSRD zu erfüllen haben. Als Größenkriterien für eine Berichtspflicht wur- den Unternehmen mit mehr als 1.000 Be- schäftigten und einem Jahresumsatz von mehr als 50 Mio. EUR oder einer Bilanzsum- me von über 25 Mio. EUR genannt. JESSICA GÖRES, DEUTSCHES AKTIENINSTITUT Dazu sagt Jessica Göres, Leiterin Sus- tainability Reporting des Deutschen Akti- eninstituts (DAI): „Die Omnibus-Initia- tive ist zu begrüßen, greift aber noch zu kurz, denn es fehlen einige zentrale Maß- nahmen zur Verein- fachung und Fokus- sierung der Berichtspflichten. Die ver- schlankte CSRD muss die Basis für alle Nachhaltigkeitsberichtspflichten werden, und die sie konkretisierenden European Sustainability Reporting Standards (ESRS) dürfen nicht mehr 1.100 Datenpunkte for- dern, sondern müssen drastisch reduziert werden. [...] Außerdem ist eine Angleichung der ESRS an die ISSB-Regeln (ISSB = Inter- national Sustainability Standards Board; Anm. der Red.) notwendig, wenn teure und unnötige Doppelberichterstattungen ver- mieden werden sollen.“ DVFA-Mann Sack begrüßt einerseits, dass die vorgesehenen Regelungen vor allem für KMU zumindest temporäre Erleichte- rungen bei der Erstellung von Nachhaltig- keitsberichten bringen. Diese könnten sich nun besser vorbereiten und sich an Best-Practice-Beispielen größerer Gesell- schaften wie der DHL Group orientieren. Aber: „Auch wenn seitens der EU-Kommis- sion vorgesehen ist, sektorspezifische Standards zu streichen, die Menge der Da- tenpunkte um mindestens 25% zu redu- zieren und sich stärker auf quantitative ESG-Kennzahlen auszurichten, bleibt für Unternehmen die Herausforderung, über den Ansatz der doppelten Wesentlichkeit die wichtigen unternehmensspezifischen ESG-Kennzahlen zu identifizieren.“ Wenige Daten zur Steuerung VOLKER SACK, DAN/AG Aus Sicht von Ana- lysten hält Sack eine Konzentration auf bis zu zehn ESG- Kennzahlen für wün- schenswert. Insbe- sondere cashflow- nahe Kennzahlen wie Tonne CO2-Äqui- valent (tCO2e) dürf- ten künftig gerade in den energieintensiven Industrien an Bedeu- tung für die Unternehmensbewertung ge- winnen, während weiche Faktoren aus den Bereichen Soziales und Unternehmensfüh- rung unter Risikoaspekten in die sogenann- te SWOT-Analyse und Bewertungsmodelle einfließen könnten. „Eine Reduzierung von Standards und ESG-Datenmengen geht zwar in die richtige Richtung – allerdings bleiben bis zur finalen Festlegung gewisse Unsicherheiten bestehen. Insofern kann auf einen schnellen Abschluss des Omni- bus-Vorhabens nur gehofft werden, um Klarheit für alle Beteiligten zu erhalten.“ Je nach Ausgestaltung und unter dem Grund- satz „so wenig wie möglich, so viel wie nötig“ könnten positive Effekte erzielt wer- den, die zu Effizienzgewinnen, zu mehr Transparenz und verbessertem Risiko- management bei Unternehmen bis hin zu Vertrauensgewinnen bei Investoren führen. Trump macht Druck Gegenwind für die jahrelangen Nachhaltig- keitsbemühungen kommt seit Anfang des Jahres auch aus den USA. Mit Donald Trump ist im Weißen Haus ein Präsident eingezogen, der keinen Klimawandel sieht, Geschlechtervielfalt negiert und soziale Gleich behandlung ablehnt. Nachhaltig aus- gerichtete Banken und „woke“ US-Unter- nehmen spüren in den USA zunehmend Gegenwind. Erste Vermögensverwalter in- vestieren nur noch in unpolitische Unter- nehmen. Firmen erklären ihre Diversity- Personalpolitik für beendet. Neben zahlrei- chen US-Großbanken verabschiedeten sich auch Amerikas größtes Geldhaus, J.P. Mor- gan, sowie der Vermögensverwalter Black- Rock von der Klimaallianz der Banken. Mittlerweile drängt der US-Präsident auch euro päische Unternehmen dazu, von Diver- sität und Inklusion abzurücken. Im März berichtete das Schweizer Radio und Fernse- hen (SRF), dass der Pharmariese Roche die Einstellung seines Diversitätsprogramms bekannt gegeben habe. Der Konzern wolle nicht länger an seinen Zielquoten für Frau- en in Führungspositionen und für ethni- sche Minderheiten festhalten. Auch deut- sche Unternehmen mit großem USA- Geschäft planen offenbar, ihre Diversitäts- programme zu ändern oder zu streichen. „Die Verunsicherung und Sorgen in den US- Tochtergesellschaften sind groß“, zitierte das Handelsblatt die Führungskraft eines großen DAX-Konzerns. Konkret hat die Tele- kom-Tochter T-Mobile US ihre Regeln für Diversität geändert. In einem Brief an die Federal Communications Commission (FCC) teilte das Unternehmen mit, seine Diversitätsprogramme zurückzufahren. Auch der deutsche Softwarekonzern SAP streicht offenbar mit Rücksicht auf die Poli- tik von Trump seine Programme für mehr Geschlechtervielfalt, wie das "Handelsblatt" berichtete. Bei der Vergütung des Vorstands solle Diversität ebenfalls kein Bewertungs- maßstab mehr sein. Aus für Lieferkettengesetz? Auch beim Thema Lieferkettensorgfalts- pflichtengesetz (LkSG) sollen die Zügel ge- lockert werden. Die neue Bundesregierung will das LkSG abschaffen und damit zum Bürokratierückbau beitragen. KPMG-Mana- HV MAGAZIN 02/2025

My song, my calling I Feel Good von Pitbull, Anthony Watts & DJ White Shadow Wer aufhört, besser zu werden, hat aufgehört, gut zu sein. PHILIP ROSENTHAL André Laner | RSM Ebner Stolz

13 T I T E L T H E M A CSRD: hoher Erfüllungsaufwand Immerhin bringt die 2023 in Kraft getre- tene Corporate Sustainability Reporting Directive (CSRD) mehr Vergleichbarkeit durch eine Standardisierung der ESG-Be- richte. Gleichwohl ist die CSRD eine enor- me Herausforderung – und das trotz sich inzwischen abzeichnender Verein- fachungen. Die Regulatoren fordern nicht nur die Of- fenlegung von Informationen: Die Ge- schäftsleitungen sollen den Einfluss auf den Klimawandel, die Wirkung auf die Biodiversität sowie den Effekt auf die Menschenrechte darlegen. Ziele müssen transparent gemacht und die Zielerrei- chung gemessen werden. Die Berichte binden allerdings beträchtliche Kapazi- täten. Die Bundesregierung bezifferte bisher den jährlichen Aufwand auf 1,4 Mrd. EUR. Angesichts von Hunderten Da- tenpunkten dürfte der tatsächliche Auf- wand größer sein. EU-Taxonomie: monströse planwirtschaftliche Verirrungen Und dann ist da noch die EU-Taxonomie. Die EU-Kommission mit ihren über 30.000 Beschäftigten hat ein 800 Seiten starkes Bürokratiemonster erschaffen, nach der CSRD-pflichtige Unternehmen gleichfalls berichten müssen. Wie sollen Unterneh- men derart komplexen Vorgaben folgen? Die Taxonomie definiert, was als nachhal- tig betrachtet wird und was nicht. So gel- ten Kernenergie und Erdgas bislang als nachhaltig. Wichtige Wirtschaftszweige, die durchaus umweltfreundlich sein kön- nen, wie die Landwirtschaft, fallen hinge- gen durchs Raster. Investoren sollen ihr Kapital in solche Projekte lenken, die der EU-Strategie für Nachhaltigkeit entspre- chen. Die Taxonomie erinnert an die Plan- wirtschaften des ehemaligen Ostblocks, die nicht nur ökonomisch, sondern auch ökologisch gescheitert sind. Das sollte ei- ne Lehre sein. „Ziele müssen transparent gemacht und die Zielerreichung gemessen werden.“ Sonderkonjunktur: Berater und Prüfer profitieren Ungeachtet der Belastungen der gesam- ten Wirtschaft ist die verschärfte Regula- torik eine Goldgrube für Consultants und Prüfer. Mittelständler können ohne die Un- terstützung von ESG-Beratern kaum frist- gerecht liefern. Und auch Wirtschaftsprü- fer müssen zusätzliche Aufgaben wuppen. Die Rechnungen dürfen dann die (leid)ge- prüften Unternehmen begleichen. Zudem sprießen ESG-Ratingagenturen wie Pilze aus dem Boden. Europaweit sind rund 60 Akteure zugelassen, weltweit ist deren Zahl dreistellig. Börsennotierte Unterneh- men müssen im Ratingdschungel den Überblick behalten und sollten dabei die Ratings der großen Indexanbieter – also MSCI und S&P – priorisieren. HV-Saison 2025: ESG könnte in den Brennpunkt geraten In den USA wird ESG heiß diskutiert. Man- che US-Anleger wollen ausschließlich in ESG-sensible Unternehmen investieren. Dagegen verbieten bereits einige republi- kanisch regierte Bundesstaaten öffentli- chen Pensionsfonds, ESG-Kriterien zu be- rücksichtigen. BlackRock, Vanguard und andere Fondsgesellschaften wurden we- gen „einer zerstörerischen politisierten Umweltagenda“ verklagt. Die Diskussion um ESG dürfte auch in Europa an Schärfe zunehmen. Damit ist künftig in HVs von zwei Seiten ein höheres Frageaufkom- men zu erwarten: von Umweltverbänden mit der Forderung nach „noch mehr ESG“ und auch vonseiten der Skeptiker dessen strikter Ablehnung. ESG bleibt ein „moving target“ Umweltschutz, die Wahrung der Men- schenrechte und eine professionelle Governance sind zweifelsohne sinnvoll. Die Frage ist nur: Auf welchen Wegen kön- nen diese Ziele erreicht werden? Die EU nimmt die Wirtschaft an die Kandare und will globale Standards setzen, gemäß der Devise: „Am europäischen Wesen soll die Welt genesen.“ Vor 30 Jahren hätte eine solche Strategie erfolgreich sein können. Angesichts der ökonomischen Bedeu- tungsverlusts des alten Kontinents ist dies inzwischen aussichtslos. Asiaten be- lächeln diese Strategie – und die trumpis- tischen USA agieren sogar in die entge- gengesetzte Richtung. Fazit Angesichts der schwindenden Wettbe- werbsfähigkeit kommen die Berichts- pflichten in Europa wieder auf den Prüf- stand. Auch Nachhaltigkeit wird im Lich- te des russischen Angriffskriegs neu de- finiert. Schon bald könnten Investitio- nen in Rüstung als nachhaltig gelten. Das politische Gezerre zur ESG-Regula- torik dürfte also weiter eskalieren. Un- ternehmen sind gut beraten, die Diskus- sionen im Auge zu behalten. Gesetzlich vorgegebene Berichtspflichten sind zu erfüllen. Darüber hinaus muss jedes Un- ternehmen „seinen Weg“ finden und da- bei die spezifischen betriebswirtschaft- lichen Erfordernisse mit einem eigen- ständigen moralischen Kompass in Ein- klang bringen. HV MAGAZIN 02/2025

15 T I T E L T H E M A mend schwieriger werden, für ihr Engage- ment in den USA die notwendige Unter- stützung zu bekommen. Investoren- und Proxy Guidelines BlackRock wurde dahin gehend kritisiert, dass ESG-Investitionen den Markt verzerr- ten und bestimmte Industrien – beson- ders die fossile Energiebranche – benach- teiligten. In einigen Staaten wie Texas und Florida wurden Maßnahmen ergriffen, um staatliches Geld aus BlackRock-Fonds abzuziehen, weil das Unternehmen angeb- lich fossile Brennstoffe boykottierte. BlackRock wurde in der Folge deutlich vorsichtiger mit öffentlichen ESG-Positio- nierungen. Die Abstimmungsrichtlinien wurden ebenfalls angepasst. Die Herausforderungen der Assetmanager nehmen zu. BlackRock und Vanguard ha- ben nach den Unsicherheiten bzgl. der SEC-Vorgaben, bei einem ESG-Engagement ein 13D-Filing einreichen zu müssen, ESG- Engagements im Vorfeld der Hauptver- sammlung vorübergehend eingestellt. Im Jahr 2024 zogen laut Morningstar Inc. Investoren etwa 20 Mrd. USD aus US-ESG- Fonds ab, verglichen mit Abflüssen von etwas mehr als 13 Mrd. USD im Jahr zuvor. Im Gegensatz dazu verzeichneten traditio- nelle Fonds 740 Mrd. USD an neuen Netto- investitionen. Jamie Dimon, CEO von JPMorgan, hat die führenden Proxy-Berater Institutional Share- holder Services (ISS) und Glass Lewis scharf kritisiert und als „inkompetent“ bezeichnet. In einem Interview bei BlackRocks Renten- gipfel in Washington erklärte Dimon, dass diese Firmen zu einem regulatorischen Um- feld beigetragen haben, das Unternehmen aus dem öffentlichen Markt drängt. Die zunehmende Einflussnahme von Proxy Advisors auf die Abstimmungen der Aktionäre hat dazu beigetragen, dass die Anzahl der börsennotierten Unternehmen in den USA von 7.000 im Jahr 1996 auf weniger als 4.000 im Jahr 2020 gesunken ist. Um den Einfluss von Empfehlungen solcher Proxy-Berater zu minimieren, beabsichtigt JPMorgan Asset Management laut Dimon, die Abstimmungsempfehlungen von Dritt- anbieter-Proxy-Beratern bis Ende dieses Jahres aus seinen intern entwickelten Abstimmungssystemen zu entfernen. Der Druck auf die Proxy Advisors wird in diesem Umfeld wahrscheinlich noch zunehmen. State Street Global Advisors (SSGA) hat seine US-spezifischen Richtlinien für Stimmrechts- vertretung und Engagement aktualisiert (gültig für Versammlungen in den USA ab dem 1. März 2025). Aktualisierungen in diesem Umfang mitten in der HV-Saison sind sehr unüblich und zeigen die außergewöhnliche Dynamik im politischen Umfeld. SSGA hat mehrere Änderungen vorgenommen, insbe- sondere in den Bereichen Zusammensetzung des Vorstands und Verantwortlichkeit der Direktoren, Klima und Nachhaltigkeit, Gover- nance und Aktionärsanträge sowie Proxy- Kämpfe. Der Schwerpunkt auf ESG wurde durch einen breiteren und allgemeineren Fokus auf Offenlegung und Treuepflicht er- setzt. Es wurde ein Haftungsausschluss hin- zugefügt, der betont, dass SSGA „nicht ver- suchen wird, die Kontrolle über solche Portfo- liounternehmen zu ändern oder zu beeinflus- sen“, wenn sie sich engagieren und abstim- men. Der „ESG-Ausschuss“ wurde in „Global Fi- duciary and Conduct Committee“ umbenannt. Ausblick Die Veränderungen der Rahmenbedingun- gen kombiniert mit der großen zollbeding- ten Marktvolatilität haben großen Einfluss auf das Abstimmverhalten. Die Marktvola- tilität führt zu stark erhöhtem Volumen bei der Aktienleihe, was dazu führen kann, dass große Bestände nicht abgestimmt werden. Die Dynamik bei Abstimmungs- richtlinien wie auch im Aktionariat machen die Hauptversammlungsvorbereitungen deutlich anspruchsvoller. Anzeige D z u m a s E S p e v e n t cial BEING PUBLIC CONFERENCE Börsennotiz schafft Werte! Dienstag. 3. Juni 2025. Frankfurt am Main. Info & Anmeldung (Ticketpreis: 250 EUR inkl. MwSt.): https://beingpublic-conference.eventbrite.de Premium-Partner Partner Supporter Foto: © Andreas Prott – stock.adobe.com Being Public Präsentiert von GoingPublic Kapitalmarkt Plattform www.goingpublic.de KAPITALMARKT

17 P R A X I S Saisonstart hatte sich bei Siemens und TUI zwar die deutliche Aktienmehrheit für die virtuelle HV ausgesprochen, dennoch wurde die in diesen Fällen notwendige Dreiviertel- mehrheit leicht verfehlt, sodass auch hier ein Formatwechsel ansteht. Welche Mehr- heiten im Einzelfall benötigt werden (ein- fache, Zweidrittel- oder Dreiviertelmehr- heit), ist unternehmens- bzw. satzungs- spezifisch. Andere Häuser haben auf der Hauptversammlung 2025 eine Präsenz-HV für das kommende Jahr angekündigt, so z.B. die Deutsche Lufthansa, die dann einen neuen Aufsichtsratsvorsitzenden vorstel- len wird und 2026 den 100. Jahrestag ihrer erstmaligen Gründung feiert. Ja, der Ruf nach hybriden Hauptversamm- lungen wird lauter. Viele Aktionäre schät- zen die Flexibilität virtueller Formate und den Komfort, auch ohne Anreise zur HV einen Wortbeitrag leisten zu können, vermissen jedoch den direkten Austausch untereinander vor Ort. Diese Optionen möchte man im hybriden Format kombi- nieren. Aktionäre sollen selbst entschei- den können, ob sie zur HV anreisen. Von Gesellschaften und Dienstleistern wird er- wartet, dass sie die zusätzliche Komplexi- tät beherrschbar und sinnvoll gestalten. Die sicherlich zu erwartenden Mehrkosten einer hybriden HV spielen offensichtlich für viele Aktionäre keine Rolle. Was gibt es darüber hinaus zu diesem TOP zu sagen? Welche Themen sind darüber hinaus in diesem Jahr interessant? Von vielen Investoren und Stimmrechtsbe- ratern wird die explizite Zustimmung des Aufsichtsrats für die Ausübung der Sat- zungsermächtigungen zur virtuellen HV eingefordert. Dieser Sachverhalt soll am besten aus der Beschlussvorlage für eine solche Satzungsermächtigung oder die veröffentlichte Geschäftsordnung klar hervorgehen – sonst droht eine Negativ- empfehlung. Kommen auch Forderungen nach einer hybriden HV? Seit dem 1. Mai 2025 gibt es eine neue Kos- tenverordnung für Intermediärsaufwendun- gen. Das beruht im Wesentlichen auf ange- passten Prozessen aufgrund der Zweiten EU-Aktionärsrechterichtlinie bzw. ARUG II. Die letzte Verordnung datiert von 2003 und lief im September dieses Jahres aus. Für Ge- sellschaften, die Namensaktien ausgege- ben haben, ändert sich nicht allzu viel. Die Eintragung ins Aktienregister wird wie bis- her abgegolten. Die HV-Abwicklung beruht auf dem Aktienregister, sodass diese Gesell- schaften sehr gut den direkten Kontakt zu den Aktionären nutzen können. Bei Inhaber- aktiengesellschaften liegt es in der Natur der Sache, dass hier Intermediäre notwen- dig werden. Für ihre Leistungen können sie Gebühren verlangen, insbesondere – nun geregelt – beim Letztintermediär, der ein Depot für den Aktionär führt. Die Budget- planung in der aktuellen Saison wird für die- se Häuser im Zweifel beeinflusst, da in der früheren Kostenverordnung eine Fokussie- rung auf den Versandprozess bestand. Außerdem ist noch erwähnenswert, dass aufgrund des Vierten Bürokratieentlas- tungsgesetzes auf eine Inkludierung von Vergütungsbericht und eventuell die Dar- stellung des Vergütungssystems in der HV-Einberufung verzichtet werden konnte. Es ist ausreichend, wenn diese Unterlagen auf der Website zugänglich gemacht wer- den. Diese Maßnahme hat bei den Gesell- schaften und sicher auch beim Bundesan- zeiger deutlich entlastend gewirkt. Und wie ist der Stand beim Prüfer für die Nachhaltigkeitsberichterstattung? Einige Gesellschaften nehmen diesen Punkt mit auf die Agenda, um die Bestel- lung des Prüfers dafür vorsorglich einzu- holen. Das Interview führte Thorsten Schüller. HV-FORMATE 2025: DAX40-UNTERNEHMEN MIT SATZUNGSSITZ IN DEUTSCHLAND Virtuelle HV Allianz SE; BASF SE; Bayer AG; Beiers- dorf AG; Brenntag SE; Daimler Truck Holding AG; Deutsche Bank AG; E.ON SE; Hannover Rück SE; Heidelberg Materials AG; Infineon Technologies AG; Mercedes Benz Group AG; Merck KGaA; MTU Aero Engines AG; Dr. Ing. h.c. F. Porsche AG; Porsche Automobil Holding SE; Rhein metall AG; RWE AG; SAP SE; Sartorius AG; Siemens AG; Siemens Energy AG; Siemens Healthineers AG; Volkswagen AG; Vonovia SE; Zalando SE 26 Präsenz-HV adidas AG; BMW AG; Commerzbank AG; Continental AG; Deutsche Börse AG; Deutsche Post AG; Deutsche Telekom AG; Fresenius SE; Fresenius Medical Care SE; Henkel AG & Co. KGaA; Münchener Rück versicherungs- Gesellschaft AG; Symrise AG 12 Gesellschaften mit Formatwechsel farblich markiert; Quelle ADEUS Präsenz 32% Virtuelles Fomat 68% HV MAGAZIN 02/2025

Investor Relations in Zeiten von Permavolatilität 23. und 24. Juni 2025 in Frankfurt am Main Konferenzinhalt u. a. Deutscher IR-Preis • Keynotes • Podiumsdiskussionen • Case Studies • Fachmesse • Best Practices • Roundtables • Alumni-Treffen • Networking „Deutscher Investor Relations Preis 2025“, ermittelt von Extel, verliehen von der Wirt- schaftsWoche im Rahmen einer festlichen Abendveranstaltung mit gesetztem Dinner. Weitere Informationen finden Sie unter www.dirk.org/konferenz #DIRK2025 A member of The Language Group of companies Kapitalmarkt Plattform GoingPublic

debestätigung elektronisch direkt an den Aktionär vorgenommen und damit ein Post- lauf sowie das Ausdrucken des Formulars vermieden werden. Des Öfteren werden Datenschutzgründe genannt, die eine Wei- tergabe der elektronischen Kommunikati- onsadresse unterbinden. Aus Sicht des Autors überzeugt dieses Argument nicht. Durch eine geeignete Anpassung der Ver- einbarung der Bank mit dem Depotkunden würde sich dieses Problem lösen lassen. Es sei nur daran erinnert, dass der § 67 Abs. 1 AktG verpflichtend den Eintrag einer „elekt- ronischen Adresse“ des Aktionärs in das Aktienregister fordert, und auch der Offen- legungsdatensatz bei der Aktionärsidentifi- kation nach EU-DVO 2018/1212 (SRD II) ver- langt die Angabe einer E-Mail des Aktionärs zumindest als Option. Sollte der elektronische Versand der An- meldebestätigung/Eintrittskarte umgesetzt werden, müsste noch geklärt werden, in welcher Form und im Rahmen welchen Datensatzes die elektronische Adresse zwischen Depotbank und Anmeldestelle ausgetauscht wird. Weder die Schnittstel- lenbeschreibung von DAMBA (Datenaus- tausch mit Banken – beschreibt die Daten- austauschschnittstelle zwischen depotfüh- render Bank und Anmeldestelle) noch Tab. 5 (Anmeldung) der EU-DVO sehen ein ent- sprechendes Datenfeld vor. Nachweis des Anteilsbesitzes Ein weiterer Ansatz zur Modernisierung des Anmeldeprozesses bietet sich beim Nach- weis des Anteilsbesitzes. Die Bank könnte jedem Aktionär, der am Record Date die fragliche Aktie im Depot hat, einen Nach- weis des Anteilsbesitzes, der sich in Inhalt und Form an der „Bestätigung der Berechti- gung“ (Tab. 5) der EU-DVO orientiert, aus- stellen und postalisch oder elektronisch übermitteln. Parallel beauftragt die Gesell- schaft eine Aktionärsidentifikation nach EU- DVO, welche die Bestände zum Record Date offenlegt. Die Anmeldestelle der Gesellschaft bietet den Aktionären nun ein Internetportal an, 21 P R A X I S in welches die Aktionäre den von ihrer Bank erhaltenen Nachweis des Anteils- besitzes hochladen oder die benötigten Daten manuell übertragen. Dieser Vorgang kann als Anmeldung im aktienrechtlichen Sinn angesehen werden. Durch Abgleich der vom Aktionär übermit- telten Daten mit den Offenlegungsdaten der Aktionärsidentifikation können die Angaben des Aktionärs weitgehend auto- matisiert geprüft werden. Dies kann ein- fach und sicher über das Feld „Eindeutige Kennung des Aktionärs“ erfolgen. Freiverkehr notierte Unternehmen müss- ten somit auf dieses Verfahren verzichten. In anderen Ländern (z.B. Frankreich) exis- tiert diese Unterscheidung nicht, sodass wohl auch der deutsche Gesetzgeber die Möglichkeit der Aktionärsidentifikation ausdehnen könnte. Am 4. April 2025 ist die neue Kostenver- ordnung für den Ersatz von Aufwendun- gen der Intermediäre in Kraft getreten. Die dort für die Aktionärsidentifikation vorge- sehenen Kostenerstattungen könnten ins- besondere für kleinere Gesellschaften das . m o c e b o d a k c o t s – s . l l e c x i p - g o r a m © : o t o F Mit etwas Auf- wand ließe sich der Anmelde- prozess digitaler gestalten. Sind die Daten überprüft, werden dem Aktio- när alle Funktionen im Internetportal der Anmeldestelle freigeschaltet. Er kann sich also selbst eine Eintrittskarte/Anmelde- bestätigung anfordern und ausdrucken oder als elektronisches Dokument senden lassen. Ebenso kann er sein Stimmrecht im Wege der Briefwahl ausüben, den Stimmrechtsver- treter der Gesellschaft Vollmacht und Wei- sung geben oder einen Dritten bevollmächti- gen. Nach Freischaltung des Aktionärs ist das Prozedere für den Aktionär faktisch iden- tisch zum Verfahren bei Namensaktien. beschriebene Verfahren unattraktiv er- scheinen lassen. Letztlich: Die Banken müssten ihre Ver- fahren für die Übersendung von HV-Infor- mationen an ihre Depotkunden anpassen. Da die benötigten Angaben im Rahmen des bislang verwendeten HV-Anmeldepro- zesses für Inhaberaktien bereits verwen- det wurden, sollte dies mit vertretbarem Aufwand umgesetzt werden können. Fazit Mehrere Voraussetzungen nötig Allerdings müssten noch einige Voraus- setzungen geschaffen werden, damit das geschilderte Verfahren umgesetzt werden kann. Zum einen ist die Aktionärsidentifi- kation in Deutschland nur für börsen- notierte Gesellschaften vorgesehen – im Der aktuelle Anmeldeprozess für Inhaber- aktien ist fraglos nicht mehr zeitgemäß. Mit etwas Aufwand ließe sich der Prozess digi- taler gestalten. Dies würde dem Aktionär eine raschere und selbstbestimmtere An- meldung ermöglichen. Durch Verzicht auf Ausdrucke und postalischen Versand wäre dieser Prozess zudem umweltfreundlicher. HV MAGAZIN 02/2025

Optimale Optimale Optimale Verbindung Verbindung Verbindung Verbindung Verbindung Link Market Services und Link Market Services und Better Orange bündeln ihre Kräfte. Better Orange bündeln ihre Kräfte. Better Orange bündeln ihre Kräfte. Durch den Zusammenschluss Durch den Zusammenschluss entsteht ein neues Powerhouse entsteht ein neues Powerhouse auf dem deutschen Markt. auf dem deutschen Markt. w w w . l i n k m a r k e t s e r v i c e s . d e w w w . l i n k m a r k e t s e r v i c e s . d e

U S T R I A C O R N E R 25 A niedrigere Hürden – sowohl für den Bör- sengang selbst als auch für ein geordne- tes Delisting. Letzteres ist besonders für kleinere Unternehmen von Bedeutung, die sich unter veränderten Rahmenbedin- gungen oder nach einer Reifephase gegen die Börse entscheiden möchten, ohne unverhältnismäßige bürokratische Lasten tragen zu müssen. Forderungen an neue Bundesregierung Das Regierungsprogramm betont die Be- deutung einer fairen Regulierung, trans- parenter Regeln und einer starken, unab- hängigen Finanzaufsicht. Diese Grund- sätze sind zentral, um Vertrauen in den Markt zu sichern – sowohl auf Investoren- seite als auch bei Emittenten. Die ange- kündigte Stärkung der Finanzaufsicht ist grundsätzlich positiv zu sehen, sofern sie mit Augenmaß erfolgt und keine zusätz- liche Regulierungslast herbeiführt. Aus Sicht kapitalmarktorientierter Unter- nehmen und Anleger:innen ergeben sich folgende zentrale Erwartungen an die neue Bundesregierung: verlässliche Rahmenbedingungen, um In- vestitionsentscheidungen treffen zu kön- nen. Unerwartete politische Richtungs- wechsel oder häufige Anpassungen regu- latorischer Vorgaben können hier kontra- produktiv wirken. 2. Rechtssicherheit ist ein entscheiden- der Faktor für einen funktionierenden Ka- pitalmarkt. Gesetze und Regelwerke müssen klar, konsistent und nachvoll- ziehbar sein – sowohl für inländische als auch für internationale Akteure. 3. Der Zugang zum Kapitalmarkt muss wei- ter verbessert werden. Dazu gehören nicht nur Maßnahmen zur Vereinfachung von Börsengängen, sondern auch der Abbau bürokratischer Hürden und eine stärkere Förderung von Finanzbildung, um die Kapi- talmarktkultur insgesamt zu stärken. 4. ESG-Kriterien und Digitalisierung sollten nicht mit zusätzlichen bürokratischen Be- lastungen einhergehen. Stattdessen braucht es pragmatische und umsetzbare Vorgaben, die sowohl den Zielen nachhalti- ger Entwicklung als auch den wirtschaftli- chen Realitäten Rechnung tragen. 1. Die Politik sollte für Planungssicherheit und Kontinuität sorgen. Unternehmen und Investor:innen brauchen langfristig 5. Die angekündigte Förderung von Bör- sengängen sollte zeitnah konkretisiert werden. Evaluierungen dürfen nicht im Sand verlaufen, sondern müssen zu spür- baren Erleichterungen für interessierte Unternehmen führen. 6. Die Kapitalmarktpolitik sollte kohärent und ressortübergreifend abgestimmt sein. Nur wenn Finanz-, Wirtschafts- und Digitalpolitik ineinandergreifen, kann der Kapitalmarkt als Instrument für Wachs- tum, Innovation und Wohlstand seine vol- le Wirkung entfalten. Fazit Die neue Bundesregierung hat mit ihrem Programm eine grundsätzliche Offenheit gegenüber dem Kapitalmarkt signalisiert. Das ist ein wichtiger Schritt in einem Land, in dem Aktienkultur und Kapital- marktpartizipation historisch schwach ausgeprägt sind. Die angekündigten Maß- nahmen – von der Stärkung der Finanz- aufsicht bis hin zur Reform des Wagniska- pitalgesetzes – zeigen in die richtige Richtung. Entscheidend wird nun sein, ob aus den politischen Bekenntnissen kon- krete, mutige Schritte folgen. Denn nur durch klare Rahmenbedingungen, weni- ger Hürden und gezielte Bildungsoffensi- ven kann Österreich sein Kapitalmarktpo- tenzial heben – zum Vorteil von Unterneh- men, Anleger:innen und dem Standort ins- gesamt. Anzeige BankM AG · Baseler Straße 10 · 60329 Frankfurt Kontakt: Dirk Blumhoff Tel. 069 7191838-0 · info@bankm.de · bankm.de Das Hausbankprinzip für den Kapitalmarkt.

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29 L E G A L der Möglichkeit hoher Präsenz, auch für Kleinaktionäre. Beim Hochamt der Akti- onäre ist der Austausch untereinander mindestens genauso wichtig wie der direkte Kontakt zu den Managern, Stich- wort „lebendige HV“. Die Forderung einer stärkeren Bindung des Aktionärs an das Unternehmen wäre durch hybride For- mate viel eher gegeben. Auch hat sich die Hoffnung auf eine größere Zahl von Teilnehmern des stimmberechtigten Kapitals im rein digitalen Bereich nicht erfüllt. Diese ist in etwa gleich wie bei der Präsenzversion. Die Hoffnung ist, dass sich dies in der hybriden Zukunft verbes- sern lässt. Voraussetzung ist natürlich die einwandfreie technische Umsetzung – und keine schwarzen Bildschirme, wie man sie bereits erleben musste. Vereins- und Genossen- schaftsrecht ist weiter Im Vereins- und Genossenschaftsrecht hat der Gesetzgeber – gerade auch nach den Erfahrungen der Coronazeit – zwi- schenzeitlich ausdrücklich hybride Mitgliederversammlungen zugelassen (siehe § 32 BGB n.F. und § 43b GenG n.F.). In der GmbH ist die Lage bereits ohne explizite Regelung immer schon flexibler. Dabei bietet das Genossenschaftsrecht mit der Möglichkeit des „gestreckten Verfahrens“ (eine der Erörterungsphase zeitlich nachgelagerte Abstimmungs- phase) noch weitere Partizipationsfor- men an. Die Frage liegt nahe, warum eine solche Lösung nicht auch für das Aktienrecht zugelassen wurde. Die Antwort liegt auf der Hand: Offensichtlich besteht für eine (große) Aktiengesellschaft – anders als für Vereine und Genossenschaften – das Problem, dass sie nicht gleichzeitig Räumlichkeiten für eine nicht vorherseh- bare Zahl von physischen Teilnehmern vorhalten und zugleich die Versammlung virtuell abhalten kann. Eine Lösung muss also hier ansetzen. Nahe liegt es dabei, die inzwischen gesetzlich verankerten Mecha- nismen, mit denen bei einer virtuellen „Die Forderung einer stärkeren Bindung des Aktionärs an das Unternehmen wäre durch hybride Formate viel eher gegeben.“ Versammlung das Frage- oder Redevolu- men beschränkt oder – besser – organisiert wird, auch auf eine – dann ergänzend – stattfindende physische und damit hybri- de Veranstaltung zu übertragen. Das betrifft vor allem die ganz banale Frage, welche maximale Teilnehmerzahl für eine physische Versammlung ange- setzt werden darf (und damit die dafür entstehenden Kosten), und zum Zweiten den Mechanismus, wie die Zulassung von Aktionären zur physischen Versammlung beschränkt werden darf, wenn mehr Inte- ressenten als Plätze vorhanden sind. Ähnliche Diskussionen werden – das sei am Rande angemerkt – inzwischen auch in den Universitäten geführt, wo „post- Corona“ die Frage diskutiert wird, ob wirklich alle Hörsäle immer auf die maxi- male Teilnehmerzahl plus Reserve aus- gerichtet sein müssen, oder ob man nicht einigen Studierenden „zumuten“ kann, die Veranstaltung am Bildschirm zu verfolgen. Kapitalmarktrechtlicher Ansatz liegt nahe Was die seitens der Gesellschaften zu treffenden Regelungen angeht, ist dabei ein kapitalmarktrechtlicher Ansatz plau- sibel, gerade weil hier die Grenzlinie zum Kapitalmarktrecht ohnehin tangiert ist. Danach sollten allgemeine Beschrän- kungen des Zugangs zu einer (hybriden) HV ebenso wie die Auswahlkriterien im Falle einer solchen Zugangsbeschrän- kung entweder einer Genehmigung der BaFin bedürfen oder dieser jedenfalls angezeigt werden. Damit kann zugleich auch die notwendige Rechtssicherheit gegenüber denkbaren Anfechtungskla- gen erreicht werden. Zu erinnern ist insoweit, dass sich die am Erlass der jetzt geltenden aktienrechtli- chen Regelung der an der vorherigen Regierung beteiligten Fraktion BÜNDNIS 90/DIE GRÜNEN für eine fortlaufende Evaluation der neuen Regelungen ausge- sprochen hatte, was „sie insbesondere mit den bisher ausschließlich unter Pande- miebedingungen gesammelten Erfahrun- gen sowie der ständigen Aktualisierung technischer Systeme [begründete]“ (Be- schlussempfehlung und Bericht des Rechtsausschusses, BT-Drucks. 20/2653, S. 30). Das gilt es fortzusetzen. Fazit Die echte hybride HV – als gesetzgebe- rische Option – verbindet die Vorteile der Liveveranstaltung mit denen des Digitalen, also der Ersparnis von Zeit und Reiseaufwand. Was heute schon in Verein und Genossenschaft möglich ist, sollte auch für die Aktiengesellschaft zugelassen werden. Die bei Großveran- staltungen wie HVs in einem solchen Fall notwendigen Zugangsbeschränkungen für die physische Teilnahme und die ggf. notwendigen Auswahlkriterien im Falle einer solchen Zugangsbeschrän- kung sollten durch Einbeziehung der BaFin rechtssicher ausgestaltet werden können. HV MAGAZIN 02/2025

ten, das Vollzugsinteresse der Gesell- schaft könne nach erfolgter Eintragung keine Rolle mehr spielen, sodass es nur noch auf das Interesse am Bestands- schutz ankommen könne. Nur dieses wäre dann noch gegen die Interessen der Aktionäre abzuwägen. Das Kammergericht folgte dem Einwand nicht und entschied, dass die nach dem Gesetz im Freigabeverfahren anzustel- lende Interessenabwägung aus einer Ex- ante-Perspektive vorzunehmen sei. Nur so ließen sich Widersprüche vermeiden, die sich bei Anwendung unterschiedli- cher Maßstäbe ergeben könnten. Kosten der Hauptversamm- lung als relevanter Nachteil Bestätigt hat das Kammergericht in seiner Entscheidung, dass Kosten der (Publikums-)Hauptversammlung, die nach einem Squeeze-out entfallen, relevanter Nichteintragungsnachteil sind bzw. sein können. Nachdem das Kammergericht im Übrigen keine relevanten Nachteile der im Frei- gabeverfahren als Antragsgegner agieren- den Aktionäre und auch keine besonders schweren Rechtsverstöße feststellen konnte, entschied es zugunsten der Ge- sellschaft und stellte fest, dass die gegen den Beschluss erhobene Anfechtungs- klage der Eintragung des Beschlusses in das Handelsregister nicht entgegenstehe. Fazit Die Entscheidung des Kammergerichts stärkt die herrschende Meinung, die Frei- gabeanträge auch nach erfolgter Eintra- gung eines angefochtenen Beschlusses 31 der Hauptversammlung in das Handelsre- gister zulässt. Durch eine vorzeitige Ein- tragung soll die Gesellschaft keinen Nach- teil erleiden. Ausgehend von dieser Prä- misse ist auch die Prüfung der Freigabe- voraussetzungen aus einer Ex-ante-Sicht nachvollziehbar und konsequent. H V - U R T E I L E Dr. Thomas Zwissler t.zwissler@zirngibl.de ZIRNGIBL Rechtsanwälte Partnerschaft mbB Karlstraße 23 80333 München T.: +49 (89) 290 50-0 Anzeige

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AG von 1877 (BLG) 11.06.25 11.06.25 11.06.25 11.06.25 HAWESKO Holding SE 11.06.25 11.06.25 11.06.25 Kontron AG 11.06.25 LS Invest AG 12.06.25 Masterflex SE 12.06.25 12.06.25 12.06.25 12.06.25 12.06.25 12.06.25 12.06.25 12.06.25 12.06.25 HAHN-Immobilien-Beteiligungs AG 12.06.25 13.06.25 MPC Münchmeyer Petersen Capital AG 13.06.25 13.06.25 13.06.25 13.06.25 13.06.25 17.06.25 17.06.25 17.06.25 MBB SE 17.06.25 17.06.25 17.06.25 Westwing Group SE 17.06.25 OHB SE paragon GmbH & Co. KGaA Shareholder Value Beteiligungen AG STS Group AG 2G Energy AG Delignit AG FORIS AG Global Fashion Group S.A. Sektkellerei J.Oppmann AG Tradegate AG Wertpapierhandelsbank Aumann AG Berliner Effektengesellschaft AG DWS Group GmbH & Co. KGaA Klassik Radio AG LEWAG Holding AG EUROKAI GmbH & Co. KGaA EV Digital Invest AG Franconofurt AG hGears AG Instone Real Estate Group SE JENOPTIK AG Splendid Medien AG STRATEC SE AdCapital AG Grand City Properties S.A. CANCOM SE Cash. 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Röders AG InnoTec TSS AG PharmaSGP Holding SE Schulte-Schlagbaum AG FamiCord AG ABOUT YOU Holding SE (SO angekündigt) ADLER Group S.A. audius SE Cantourage Group SE *) Stand: 01.05.2025, Angaben ohne Gewähr; a.o.=außerordentliche HV HV MAGAZIN 02/2025

S T A N D P U N K T 35 Aktienrente und Beschlussmängelrecht im Fokus Neue Bundesregierung muss Kapitalmarkt stärken MARC TÜNGLER Hauptgeschäftsführer, DSW – Deutsche Schutzvereinigung für Wertpapierbesitz e.V. marc.tuengler@dsw-info.de In den vergangenen Jahren wurden die Rechte von Inves- toren mehr und mehr eingeschränkt. Zuletzt wurde etwa das Prinzip „One Share – One Vote“ aufgeweicht, das Gesetz über den Stabilisierungs- und Restrukturierungsrahmen (StaRUG) ermöglicht eine entschädigungslose Enteignung der freien Aktionäre. Für die neue Bundesregierung kommt es nun darauf an, gezielt den Kapitalmarkt zu stärken. Ein Thema, dem sich die neue Bundes- regierung widmen möchte, ist das aktien- rechtliche Beschlussmängelrecht, nach- zulesen im Koalitionsvertrag. Verfolgt man die Diskussionen in einschlägigen Krei- sen, meint man, die Reform wäre eine Panazee, durch die der Börsenstandort Deutschland genesen mag: Haupt ver samm- lungen erfolgen nur noch in Präsenz, Aktionäre und Verwaltung diskutieren auf nie gekanntem Niveauplateau und alle gor- dischen Knoten der Börsengänge in den vergangenen 30 Jahren werden zerschnit- ten. Das ist natürlich Unsinn. Die Zahlen spre- chen eine deutliche Sprache. Die Anzahl der Anfechtungsklagen ist massiv gesun- ken, die klassischen Berufskläger haben sich zurückgezogen und die aktienrecht- lichen Reformen der vergangenen 20 Jah- re, die darauf abzielten, einen Missbrauch des Anfechtungsrechts zu unterbinden, zeig(t)en Wirkung. Dennoch soll alles (noch) besser werden, wenn nun, wie dies in verschiedenen Vor- schlägen stets wiederholt wird, auf der Rechtsfolgenseite Flexibilität einkehrt. Was dabei ausgeblendet wird, ist die Rechts- sicherheit, die alle Beteiligten heute auf- grund der langjährigen und dezidierten Rechtsprechung genießen. Diesen nicht zu unterschätzenden Wert sollte man nicht ohne Not aufgeben. Die Bundesregierung sollte ihren Fokus lieber in eine andere Richtung lenken. Unsere Rentenkasse ist seit Langem leer. Schon heute werden rund 120 Mrd. EUR an Steuergeld aufgewendet, damit überhaupt die Ansprüche der aktuellen Rentner bedient werden können. Bedenkt man zu- dem, dass die geburtenstarken Jahrgänge jetzt in Rente gehen und diesen deutlich weniger Beitragszahler gegenüberstehen, kann einem angst und bange werden. Es wurde bereits viel über die Einführung einer Aktienrente in Deutschland diskutiert, die jedoch von SPD und GRÜNEN abgewürgt wurde; auch das steuerbegünstigte Alters- vorsorgedepot wurde nicht umgesetzt. Gut ist, dass die Politik erkannt hat, dass die Bür- ger animiert werden müssen, ein weiteres Standbein und damit eine individuelle Vorsor- ge aufzubauen. Das Thema gehört ganz oben auf die Agenda der neuen Regierung. Vor der Wahl hat Friedrich Merz eine kapi- talgedeckte Altersvorsorge propagiert. Seine Idee, allen Kindern zwischen sechs und 18 Jahren pro Monat 10 EUR zur Verfügung zu stellen, um diese über den Kapitalmarkt für die Altersvorsorge anzu- legen, ist interessant. Das allein wird aber nicht genügen. Nur wenn wir deutliche Veränderungen vornehmen, wird es mög- lich sein, die sich stetig vergrößernde Ver- sorgungslücke zu schließen. Fazit Richtige Ansätze zur Stärkung des Kapital- markts sind das Altersvorsorgedepot so- wie eine Aktienrente nach schwedischem Vorbild und deutlich erhöhte Freibeträge, die auch vorgetragen werden können. Nicht zuletzt ist ein nachhaltiges Invest- ment-Education-Programm nötig, damit die Bürger verstehen, dass es beim Anle- gen nicht um kurzfristiges Zocken oder Optimieren des Konsumpotenzials geht. Die Rente muss von einem reinen Umlage- verfahren in eine stärker kapitalgedeckte Lösung überführt werden. Die beiden Sys- teme beißen sich nicht, sondern können sich ergänzen. HV MAGAZIN 02/2025