GoingPublic 3-2026

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September 2026 – 12,50 EUR (D) – www.goingpublic.de 3 Pflichtblatt an allen deutschen Wertpapierbörsen Das Kapitalmarktmagazin Kapitalmarkt Plattform GoingPublic Die Downlisting- Die Downlisting- Welle rollt Welle rollt Scale das Börsensegment der Stunde? Scale das Börsensegment der Stunde? Mutares-Interview „Amerikanischer Markt wird der Gamechanger“ Listing-Maschine Thyssenkrupp Accelis auf dem Sprung an den Kapitalmarkt Omnibus-Reform Überarbeitete ESRS auf der Zielgeraden

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NEXT Zurück im ATX. Zurück unter den Top‑20‑Aktien Österreichs. Ein starkes Signal für nachhaltige Performance, attraktive Liquidität und das Vertrauen des österreichischen Kapitalmarkts. Unsere Marktposition, unsere strategische Ausrichtung und unsere konsequente Umsetzung operativer Exzellenz schaffen Wert – heute und in Zukunft. LIFETIME EXCELLENCE PALFINGER.COM LEVELATX

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SMAG-IPO: Erstnotiz kostete Anlegern 31 Mio. EUR Liebe Leserinnen und Leser, am 13. Juli 2026 ereignete sich im Handels- saal der Frankfurter Wertpapierbörse His- torisches. Im Rahmen des Börsengangs der SMAG Mobile Antenna Masts AG fand hier die Listing Ceremony des Entwicklers und Herstellers von missionskritischen mobilen Mastsystemen für Militär- und Verteidigungsanwendungen statt. Cantor Fitzgerald, alleiniger Global Coordinator und Bookrunner des SMAG-IPO, hatte den finalen Ausgabepreis der Aktie des Bör- senneulings am unteren Rand der Book- building-Spanne auf 46 EUR festgelegt. Dann geschah im Börsensaal Unerwarte- tes: Minutenlange Stille, kein erster Kurs, keine Geldseite…? Offensichtlich große und unlimitierte Briefseiten im Markt, komplett fehlende Nachfrage nach der Aktie. Wer konnte das wissen? Es dauerte und dauerte, bis dann vielen Anwesenden die erste Feierlaune verging: Erster Kurs 35 EUR, 24 Prozent unter Aus- gabepreis. Das bedeutet für die Anleger, die 129,6 Mio. EUR zum Preis von 46 EUR in insgesamt 2,82 Mio. Aktien investiert hat- ten, einen Verlust in der ersten logischen Sekunde von 31 Mio. EUR! Am Ende des Tages stand ein Schlusskurs von 26,70 EUR zu Buche, der kumulierte Verlust weitete sich auf 54,4 Mio. EUR aus. Welch Ironie, dass erst um 16.00 Uhr im Rahmen einer Corporate News „der erfolgreiche Börsen- gang im Scale-Segment der Frankfurter Börse“ gemeldet und der „erste Handels- tag gefeiert“ wurde. Die SMAG-Aktie starte- te ihr Leben am Kapitalmarkt mit 42 % Minus zum Ausgabepreis. Bis heute ist es nicht besser geworden. Am 15. September erreichte die Aktie ihr Tief bei 23,10 EUR – eine glatte Halbierung. Was war passiert? Stimmen aus dem Markt suggerieren, dass Cantor Fitzgerald zu hohe Zuteilungen an Hedge Fonds zum Ver- hängnis geworden sind, andere bekräfti- gen ihre generelle Kritik am Emissionskon- zept, an der 80 %igen Abgabe aus den Pri- vate-Equity-Händen von Aequita und einer insgesamt zu hohen Bewertung im gerade wieder abebbenden Rüstungs-Hype. Die gute Nachricht: Aktien können sich auch wieder erholen. Die SMAG-Wachstumssto- ry ist gut, der Auftragsbestand von über 1 Mrd. EUR beeindruckend und nun schlummern nach IPO auch noch 30 Mio. EUR mehr Kapital auf SMAG-Konten. Die Bewertung ist mit nunmehr unter 140 Mio. EUR attraktiv. Zu Beginn der Investoren- Brautschau sollen noch 300-400 Mio. EUR Bewertung diskutiert worden sein. Die Wirtschaftswoche titelte zum SMAG-IPO: „Ist das der schlechteste Börsengang aller Zeiten?“ So weit wollen wir nicht gehen, historisch gesehen gab es noch größere Einbrüche, gerade wenn zum Zeitpunkt einer Erstnotiz die Märkte verrückt spiel- ten. Aber ein desaströser Börsenstart war das definitiv, und er lässt uns immer noch darüber nachdenken, wie man die Hinter- gründe aufklären kann. Es bleibt zu hoffen, dass aus diesem Desas- ter eines ersten Börsentages – nun ausge- weitet bereits auf zwei Börsenmonate – ge- lernt wird und bei künftigen IPO-Projekten alles dafür getan wird, eine solche Situati- on zu vermeiden. Sonst werden private wie institutionelle Investoren nicht mehr be- reits sein, in Börsenneulinge zu investie- ren. Übrigens hat es Privatanleger am 13. Juli kaum getroffen: Nur 2.338 Aktien fanden über Direct Place neue Eigentümer, das entspricht rund 110.000 EUR. Aber auch diese bis heute aufgelaufenen rund 55.000 EUR Buchwertverlust schmerzen, sollten die Aktien nicht schon veräußert worden sein. Editorial Markus Rieger, Gründer und Vorstand, GoingPublic Media Abschrecken lassen sich andere Börsenkan- didaten gottseidank nicht. Thyssenkrupps Materialsparte TK Accelis könnte zu den nächsten Kapitalmarkt-Neuzugängen gehö- ren. Der Traditionskonzern befindet sich mitten im Umbau zur Finanzholding und treibt die Verselbstständigung und Carve- outs seiner Bereiche über die Börse weiter voran (S. 24/25). Auch AUTODOC hat den Kapitalmarkt weiter fest im Visier. „Wir füh- ren das Unternehmen so, als wäre es bereits börsennotiert“ so CFO Lennart Schmidt (S. 22/23). Last-not-least möchte ich Ihnen unsere Titel- geschichte empfehlen (S. 26ff.). Scale erlebt als Börsensegment gerade einen ungeahnten Aufschwung. Auch, weil zahlreiche Segment- wechsler hinzustoßen. Könnte sich das auch aus Ihrer Leser-Sicht zur Welle ausweiten? Freue mich auf Ihr Feedback. Ihr Markus Rieger rieger@goingpublic.de 03-2026 3

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Inhalt d l i B s e t r e i r e n e g - I K / I A n e p O © : o t o F i k s w o k m y D a i l a t a N © : o t o F Steigende Anforderungen im Regulierten Markt belasten vor allem kleinere Unternehmen. Neue Regeln erleichtern nun den Wechsel ins Freiverkehrssegment Scale und machen das Downlisting attraktiver. Kommt jetzt eine Welle von Segment wechseln? Seiten 26–33. Vom Berliner Startup zum euro päischen Marktführer: AUTODOC hat seit 2008 eine beeindruckende Wachstumsstory hingelegt. Der Börsengang bleibt für die digitale Autoteileplattform weiter ein Thema. Seiten 22–23. Unsicherheit, Regulierung und techno logische Umbrüche prägen die Transformation der Wirtschaft. Dr. Martin Steinbach und Christina Ohde zeigen, wie Investor Relations auch in disruptiven Zeiten Orien tierung geben kann. Seiten 34–35. 4 03-2026 3 Editorial SMAGIPO: Erstnotiz kostete Anlegern 31 Mio. EUR 6 Namen & Nachrichten Going Public 11 IPO-Marktanalyse 12 IPO- und Listing-Statistik 14 Listing-Geflüster & Watchlist Neue Dynamik zum Jahresendspurt 17 Zwei Mäntel und ein echter Neuzugang Der aktuelle Blick auf den ListingMarkt Düsseldorf 18 IPO-Markt USA Kleine Sommerdelle nach starker Jahreshälfte 20 Kolumne Wer finanziert die Zukunft? Was die Fusionskraft von SpaceX lernen kann Prof. Dr. Wolfgang Blättchen, Uwe Nespethal, BLÄTTCHEN FINANCIAL ADVISORY 22 AUTODOC: Teilebeschleuniger Unicorns auf Börsenkurs. Die Serie, Teil 11 23 „Wir führen das Unternehmen so, als wäre es bereits börsennotiert“ Interview mit Lennart Schmidt, AUTODOC 24 „Listing-Maschine“ Thyssenkrupp Mit Accelis bringt der RuhrKonzern das nächste Segment an die Börse Titelthema 26 Die Downlisting-Welle rollt Scale wird zum Börsensegment der Stunde 31 „Der erleichterte Übergang in KMU-Wachstumsmärkte ist ein starkes Signal“ Interview mit Stefan Maassen, Deutsche Börse Being Public 34 IR im Trans formationsprozess der Wirtschaft Auf Kurs bleiben am Kapital markt in disruptiven Zeiten Dr. Martin Steinbach, Christina Ohde 36 Vom Reporting zur Botschaft Was EmpCo für die Kapitalmarkt kommunikation bedeutet Ilka Beyer, Jan-Dirk Seiler- Hausmann, Berichtsmanufaktur 40 Kapitalerhöhungen mit Bezugsrechtsausschluss OLG München stellt rückwirkende Gewinn berechtigung in Frage Dr. Anne de Boer, HEUKING 44 DIRK Corner: Ein schlankerer Kodex ist ein stärkerer Kodex Warum die Kodexreform in die richtige Richtung weist Kay Bommer, DIRK 46 Omnibus-Reform der CSRD-Berichterstattung Überarbeitete ESRS auf der Zielgeraden Natalie Wurms, Anna Städele, Rob van Dongen, WTS Advisory 50 Zwischen Zahlenwerk und Zukunftserzählung Wie SDAXUnternehmen auf der Hauptversammlung kommunizieren Eva-Maria Bernreuther, Melissa Birkmann, Kirchhoff Consult

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Inhalt 52 Das königsblaue Versprechen Die Erfolgsgeschichte der FC Schalke 04 Anleihen Fabian Kirchmann, iron 70 Barbarians at the Gate? Wie es mit der Commerzbank weitergeht Die TakeoverKolumne, Teil 11 Dr. Lars-Gerrit Lüßmann, Gowling WLG Aktien 58 Schaufelverkäufer im Radiopharmaboom? Teil 97 der Serie Familienunter neh men an der Börse: Eckert & Ziegler SE 59 „Der große Hebel kommt mit Actinium-225“ Interview mit Dr. Harald Hasselmann, Eckert & Ziegler 60 „Der amerikanische Markt wird für uns der Gamechanger“ Interview mit Johannes Laumann, Mutares 62 SFC Energy zündet wieder Das Comeback im operativen Geschäft nimmt Fahrt auf 63 „Defense-Märkte sind potenzielle Wachstums- beschleuniger“ Interview mit Peter Podesser, SFC Energy 64 Matador Secondary Private Equity AG NAVVerdoppelung bis 2030? 65 „Wir sind an einer Vielzahl spannender Unternehmen beteiligt“ Interview mit Dr. Florian Dillinger, Matador Secondary Private Equity M&A 66 ESG in M&A-Transaktionen Warum Nachhaltigkeit für den Deal mitentscheidend ist Christina Bonhoff, Kai Wuttke, Forvis Mazars Netzwerk 56 GoingPublic Netzwerk 71 Schnappschüsse Financial Golf Cup, Hamburger Investorentage, M&A Insurance Summer Forum, DIRK Konferenz, Private Equity trifft M&A, Herbstkonferenz Service 38 Impressionen 7. M&A Insurance Summer Forum Ein Beschluss des OLG München sorgt für Unsicherheit bei Kapitaler höhungen mit rückwirkender Gewinn berechtigung. Dr. Anne de Boer von HEUKING zeigt, welche Struk turen für Emittenten künftig rechts sicher mög lich sind. Seiten 40–42. 72 Events Kapitalmarktkonferenzen & Co. 73 Impressum Initiativ & Kontrovers 74 Red Herring Bedeutung, Irrtümer und Fakten Rüdiger Holzammer, RedHerring Die HVRede bietet Vorständen die Chance, Zahlen, Strategie und Equity Story zu verbinden. Eine Analyse von Melissa Birkmann und EvaMaria Bernreuther unter 70 SDAXUnter nehmen macht deutlich, wie unter schiedlich dieses Potenzial in der Praxis genutzt wird. Seiten 50–51. Radiopharma gewinnt in der Krebsdiagnostik und therapie an Bedeutung. Dr. Harald Hasselmann erläutert im Interview, wie Eckert & Ziegler mit Isotopen, Generatoren und Produktionsleistungen von der wachsenden Nachfrage profitiert. Seiten 58–59. 03-2026 5

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Namen & Nachrichten Beispielrechnung der Bundesregierung zur Frühstartrente Variante (Zuzahlung Eltern/Monat) Einzahlungen gesamt bis 18. Lebensjahr a) 0 EUR b) 10 EUR c) 20 EUR d) 50 EUR 1.440 EUR 2.880 EUR 4.320 EUR 8.640 EUR Depotwert mit 18 ca. 2.200 EUR ca. 4.400 EUR ca. 6.600 EUR Depotwert mit 65 ca. 53.000 EUR ca. 107.000 EUR ca. 160.000 EUR ca. 13.300 EUR ca. 320.000 EUR Hinweis: Den Berechnungen liegt eine angenommene durchschnittliche Wertentwicklung von 7 Prozent pro Jahr zugrunde. Die tatsächliche Wertentwicklung kann höher oder niedriger ausfallen. Die Werte sind nominal, berücksichtigen also nicht die Inflation, und verstehen sich vor der nachgelagerten Besteuerung der Auszahlung im Rentenalter. Quelle: Bundesfinanzministerium begünstigte Anlagekonten für US-amerikani- sche Kinder unter 18 Jahren zu verwalten. Berechtigte Kinder, die zwischen 2025 und 2028 geboren wurden, erhalten demnach ei- nen staatlichen Startzuschuss in Höhe von 1.000 USD. Eltern können die Anlagen ver- folgen, regelmäßige Einzahlungen einrich- ten und jährlich bis zu 5.000 USD einzahlen. Die Mittel werden automatisch in US-Aktien investiert, die den S&P 500 nachbilden. IR-Preis für gute Kommunikation Zum mittlerweile 26. Mal ist Ende Juni in Frankfurt der ¬Deutsche Investor Rela- tions Preis verliehen worden. Auf der 29. DIRK-Konferenz würdigten der DIRK – Deutscher Investor Relations Verband auf Basis der jährlichen Extel-Umfrage ¬Unter- nehmen für ihre herausragende Kapital- marktkommunikation. Ausgezeichnet wur- den für die beste IR-Kommunikation eines DAX-Unternehmens Infineon Technologies Frühstartrente: Bis zu 1.440 EUR vom Staat Am 12. August hat das Bundeskabinett die sogenannte Frühstartrente beschlossen. Damit sollen junge Menschen ein Startka- pital für ihre private Altersvorsorge erhal- ten. Grundlage ist ein Standarddepotver- trag, den Eltern für ihre Kinder bei einem Anbieter ihrer Wahl abschließen können, der nach den Vorgaben des Altersvorsor- geverträge-Zertifizierungsgesetzes zertifi- ziert ist. Der Bund zahlt für diese Kinder, deren erster Wohnsitz in Deutschland sein muss, ab Vollendung des sechsten Lebens- jahres bis zur Volljährigkeit 10 EUR pro Monat ein – insgesamt also zwölf Jahre lang und bis zu 1.440 EUR. Das Geld wird in Fonds oder ETFs am Kapitalmarkt ange- legt. Eröffnen die Eltern kein eigenes Depot bei einem Anbieter ihrer Wahl, legt die Bundesbank das Geld zunächst kollektiv an. Die Erträge bleiben während der An- sparphase steuerfrei. Die Einzahlung wei- terer Eigenbeiträge bis zu 6.840 EUR pro Jahr (z.B. durch Eltern oder Großeltern) ist möglich. Der Standarddepotvertrag kann nach Angaben des Bundesfinanzministeri- ums bis zum Renteneintritt zudem durch eigene Einzahlungen weiter bespart wer- den. Alternativ kann auch in einen anderen zertifizierten Altersvorsorgevertrag ge- wechselt werden. Damit soll ein nahtloser Übergang von der Frühstartrente in die ge- förderte private Altersvorsorge ermöglicht werden. Das angesparte Vermögen ist streng zweckgebunden. Es kann frühes- tens ab dem 65. Lebensjahr als Auszah- lungsplan abgerufen werden. USA: Präsidiale Frühstartrente Eine Art Frühstartrente gibt es auch in den USA, nämlich in Form der App „Trump Accounts“. Dabei handelt es sich um eine digitale Plattform, die vom US-Finanzminis- terium eingeführt wurde, um steuer- 6 03-2026 und Siemens Energy, aus dem MDAX AIXT- RON und das SDAX-Unternehmen SUSS. Der Preis für die beste ESG-Kommunika- tion eines Unternehmens ging an die GEA Group und RWE. Über die Auszeichnung der besten IR-Kommunikation eines Head of IR konnten sich Leslie Isabelle Iltgen (Henkel), Christian Ludwig (AIXTRON) und Sven Köpsel (Sartorius) freuen. Medios mit Veränderungen in IR und Vorstand Die Medios AG hat zum 4. August 2026 Kat- rin Neuffer zur Director Investor Relations & Communications ernannt. Die 49-Jährige übernimmt damit die Kommunikation des Specialty-Pharma-Unternehmens mit Inves- toren, Analysten, Medien und der Öffent- lichkeit. Sie folgt auf Claudia Nickolaus, die den Bereich in den vergangenen Jahren auf- gebaut und unter anderem die Finanz- und ESG-Kommunikation sowie den ersten Capi- tal Markets Day 2022 verantwortet hat. Neuffer verfügt über rund 20 Jahre Erfah- rung in der Kapitalmarktkommunikation. Von 2007 bis 2018 leitete sie Investor Rela- tions & Corporate Communications bei der Wacker Neuson SE und begleitete das Un- ternehmen vom Börsengang bis zur Etablie- rung im SDAX. Anschließend verantwortete sie bei der Exyte Group als Vice President Investor Relations & Corporate Communi- cations and Marketing unter anderem die Vorbereitung eines geplanten Börsengangs. Seit 2020 war sie als selbstständige Berate- e s r ö B e h c s t u e D © : o t o F

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rin für börsennotierte Unternehmen tätig. Bei Medios soll Neuf- fer insbesondere die Positionierung am Ka- pitalmarkt weiterent- wickeln und den Dia- log mit Investoren, Analysten und Medien intensivieren. Katrin Neuffer, Medios © Medios AG Auch im Vorstand zeichnet sich eine personelle Veränderung ab: Christoph Prusseit, Chief Business Officer Germany, wird sein Mandat nach Ablauf seines Ver- trags Ende Juli 2027 nicht verlängern. Prus- seit gehört dem Vorstand seit 2018 an und hat damit einen wesentlichen Teil der Wachstumsphase von Medios begleitet. Bis zum Ende seiner Amtszeit soll er seine Aufgaben unverändert fortführen und eine geordnete Übergabe sicherstellen. Dem Unternehmen bleibt er anschließend ver- bunden: Nach seinem Ausscheiden aus dem Vorstand ist eine weitere Zusammen- arbeit in beratender Funktion vorgesehen. Namen & Nachrichten Über die künftige Besetzung seines Res- sorts will Medios zu gegebener Zeit infor- mieren. Kapitalmarkt-Ikone Franz-Josef Leven geht in den Ruhestand Nach 37 Jahren beim Deutschen Aktienins- titut (DAI) verabschiedet sich Dr. Franz- Josef Leven in den Ruhestand. Der promo- vierte Volkswirt kam 1989 zum damaligen Arbeitskreis Aktie e.V., aus dem später das Deutsche Aktieninstitut hervorging. Seit- her begleitete er als stellvertretender Geschäftsführer nicht nur zahlreiche Hö- hen und Tiefen an den Börsen, sondern setzte sich über Jahr- zehnte für die Aktie, bessere Rahmenbe- dingungen am Kapital- markt und eine stärke- re Kapitalmarkt kultur in Deutschland ein. Auch für GoingPublic war Franz-Josef im- mer ein unentbehrli- cher Ratgeber, und Franz-Josef Leven © Deutsches Aktieninstitut das schon seit den Gründungsjahren ab 1997. Sein Wissen gibt Leven auch in der Lehre weiter: Er ist Lehrbeauftragter an der Goethe-Universität Frankfurt sowie an der Universität Liechtenstein und veröffent- lichte mehrere Bücher zu Kapitalmarkt- und Wirtschaftsthemen. Zu seinem Abschied öffnete das DAI erstmals seine Frankfurter Türen für Freunde und langjährige Wegbe- gleiter. Knapp 100 Gäste kamen zusammen, um Levens langjähriges Wirken zu würdi- gen. Dem Kapitalmarkt dürfte er auch im Ruhestand verbunden bleiben. BMW und VW feiern Börsenjubiläen Am 25. Juni 2026 feierte die Bayerische Motoren Werke AG (BMW) ein besonderes Kapitalmarktjubiläum: Seit 100 Jahren ist der Münchner Automobilkonzern an der Börse notiert. Die Erstnotierung der BMW- Aktien erfolgte am 25. Juni 1926 an den Börsen in München und Berlin (ISIN der Stammak tien: DE0005190003). Die Markt- kapitalisierung des Konzerns liegt aktuell bei rund 37,7 Mrd. EUR Prägend für die Eigentümerstruktur sind bis heute die ANZEIGE Smart, sicher, nachhaltig: Durchstarten mit Digitalen Zwillingen Mensch und Maschine „MuM“ ist ein führender Anbieter von CAD/CAM- und BIM/CIM-Software mit rund 1.200 Mitarbeitern an mehr als 75 Standorten in Deutschland und weltweit. Seit über 40 Jahren sorgen wir bei mehr als 30.000 Kunden aus Maschinenbau, Elektrotechnik, Architektur, Infrastruktur und weiteren Branchen für mehr Produktivität und Efﬁzienz. Mensch und Maschine Software SE | Argelsrieder Feld 5 | 82234 Wessling www.mum.de Werden Sie Aktionär: MUM – ISIN DE0006580806

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Namen & Nachrichten e s r ö B e h c s t u e D © : s o t o F langfristig engagierten Großaktionäre Ste- fan Quandt und Susanne Klatten. Das Börsenjubiläum fällt zugleich in eine Phase tiefgreifender Veränderungen der Automobilindustrie. Elektromobilität, Digitalisierung, zunehmender internatio- naler Wettbewerb und geopolitische Unsi- cherheiten stellen BMW und die gesamte Branche vor Herausforderungen. Nach ei- nem Jahrhundert Börsengeschichte zählt BMW nicht nur zu den traditionsreichsten deutschen Automobilherstellern, sondern blickt zudem bereits auf eine außerge- wöhnliche Kapitalmarktgeschichte zu- rück. Seit 65 Jahren ist die Volkswagen AG an der Börse. 1961 wurde der Wolfsburger Automobilhersteller teilprivatisiert und die VW-Aktie als sogenannte „Volksaktie“ einem breiten Anlegerkreis zugänglich gemacht. Die Stammaktien wurden damals zu 350 DM je Aktie mit 100-DM Nennwert ausgegeben. Volkswagen selbst datiert die Erstemission auf den 15./16. August 1961. Heute werden sowohl Stamm- als auch Vor- zugsaktien des Konzerns gehandelt; Hauptbörse ist Frankfurt. Die Marktkapita- lisierung liegt aktuell bei rund 40,7 Mrd. EUR. Damit blickt einer der größten deut- schen Automobilkonzerne auf mehr als sechs Jahrzehnte Kapitalmarktgeschichte zurück. Bewegung in den Indizes Nach der regulären September-Überprü- fung der deutschen Auswahlindizes kommt Bewegung in die zweite Reihe. Der Außen- werbespezialist Ströer steigt mit Wirkung zum 21. September 2026 in den MDAX auf und tauscht dort den Platz mit Hugo Boss. Der Modekonzern aus Metzingen wird künftig im SDAX geführt. Einen weiteren Wechsel gibt es im TecDAX: Neu aufgenom- men wird der Bremer Raumfahrtkonzern OHB, während CANCOM den Technologie- index verlassen muss. Für OHB ist es be- reits der zweite Indexaufstieg innerhalb weniger Wochen: Seit dem 13. August ist das Unternehmen bereits wieder im SDAX. Im Leitindex DAX bleibt die Zusammenset- zung dagegen unverändert. Die nächste re- guläre Überprüfung der DAX-Indexfamilie steht Anfang Dezember an. Open AI verschiebt Börsenpläne OpenAI wird 2026 nicht mehr an die Börse gehen. CEO Sam Altman hat entsprechen- de Pläne für dieses Jahr ausgeschlossen. Angesichts der aktuellen Diskussion über die Sicherheit künstlicher Intelligenz sei jetzt ein ungünstiger Zeitpunkt, erklärte Altman gegenüber dem US-Wirtschaftsma- gazin „Fortune“. Auch für 2027 legte er sich nicht fest – das Unternehmen stehe nicht unter Druck, kurzfristig den Schritt aufs Parkett zu wagen. Die Entscheidung fällt mitten in eine er- neut aufgeflammte Debatte über die Risi- ken leistungsfähiger KI-Systeme. Für Auf- merksamkeit sorgte zuletzt der Rücktritt des Anthropic-Forschers Jacob Coxon, der auf mög liche gravierende Folgen der Tech- nologie verwies. Sein Kollege Evan Hubin- ger, der bei Anthropic im Bereich KI-Sicher- heit arbeitet, bezifferte das Risiko, dass KI innerhalb des kommenden Jahrzehnts zum Aussterben der Menschheit führen könnte, auf mehr als 10 %. Mit einer zuletzt bestätigten Bewertung von 852 Mrd. USD galt OpenAI als einer der Mega-IPO-Kandidaten 2026. Ein Listing hät- te damit zu den größten Technologie- Börsengängen der Geschichte zählen kön- nen. Vorerst bleibt das Unternehmen nun jedoch in privater Hand. ebm-papst wird an Madison Air verkauft Die Gesellschafterfamilien von ebm-papst wollen ihre Anteile an den US-amerikani- schen Lufttechnikkonzern Madison Air verkaufen. Eine entsprechende Vereinba- rung wurde bereits unterzeichnet. Die Transaktion bewertet den Ventilatoren- und Klimatechnikhersteller mit einem Enterprise Value von 5,1 Mrd. EUR. Der Abschluss steht noch unter dem Vorbehalt behördlicher Genehmigungen und wird für Ende 2026 erwartet. Mit dem Zusammenschluss will ebm- papst insbesondere seine Position in Nord- amerika stärken. Während Madison Air den Großteil seines Geschäfts in den USA erzielt, ist ebm-papst vor allem in Europa und Asien stark vertreten. Wachstumspo- tenzial sieht das Unternehmen insbeson- dere bei Rechenzentren und KI-Infrastruk- tur sowie bei energieeffizienten Heiz- und Kühllösungen. Am deutschen Standort soll sich zu- nächst wenig ändern: Mulfingen bleibt Hauptsitz, auch Forschung, Entwicklung und Produktion sollen dort eine wichtige Rolle spielen. Weltweit beschäftigt ebm- papst mehr als 13.000 Mitarbeiter, davon rund 5.800 in Deutschland. Für die Gesell- schafterfamilien bedeutet der Verkauf ei- nen Einschnitt: Sie geben ihre Anteile an dem 1963 gegründeten Unternehmen nach mehr als sechs Jahrzehnten ab. ■ 8 03-2026

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Kapital. Markt. Partnerschaft. (E-)MAGAZIN – ONLINE – EVENT – NETZWERK Die gemeinsame „Mission“: Die Wirtschaft braucht einen starken Kapital- markt als Schlüssel zu Innovation und Wachstum. Wir stehen für Aktien- kultur und Altersvorsorge mit Aktien. Wir stehen für einen lebendigen, weltoffenen und wachsenden Kapitalmarkt. Wir tragen bei zu mehr Börsengängen und Listings. Mit Fokus auf den DACH-Raum (Deutschland, Österreich, Schweiz). Und einem ständigen Blick in die globalisierte Welt. Premium-Partner 2026 Premium-Partner im Netz: www.goingpublic.de/kapitalmarktpartner AltersvorsorgedepotAltersvorsorgedepotBooster für die Aktienkultur!Booster für die Aktienkultur!Das Kapitalmarktmagazin2Pflichtblatt an allen deutschen WertpapierbörsenJuni 2026 – 12,50 EUR (D) – www.goingpublic.deGoingPublicKapitalmarkt PlattformINNIOVom Gasmotorenbauer zum KI-InfrastrukturwertImmunic TherapeuticsNeue Führung für den nächsten EntwicklungsschrittIQM Quantum ComputersEuropas erstes Quantencomputing-Unternehmen an der BörseImpressionen 2. Being Public Conference: S 44

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Advertorial: Deutsches Eigenkapitalforum 30 Jahre Deutsches Eigenkapitalforum Gipfeltreffen des Kapitalmarkts feiert Jubiläum Frankfurt am Main – Seit drei Jahrzehnten ist es die zentrale Plattform für Unternehmensfinanzierung über die Börse in Europa: Das Deutsche Eigenkapitalforum (EKF) feiert im November 2026 sein 30-jähriges Bestehen. Was 1996 als Initiative zur Stärkung des Primärmarktes begann, hat sich zu einer unverzichtbaren Institution entwickelt. Diese bringt Unternehmen, Investoren und Finanzpartner zusammen und stellt die Weichen für Wachstum und Innovation. Vom 23. bis 25. November 2026 wird das Steigenberger Airport Hotel in Frankfurt erneut zum pulsierenden Herzen des europäischen Kapitalmarkts. Das diesjährige Jubiläumsforum verspricht, ein besonderer Meilenstein zu werden. Die Deutsche Börse erwartet rund 260 teilnehmende Emittenten. Darunter befinden sich zahlreiche Unternehmen aus den deutschen Leitindizes. Zudem werden mehr als 1.000 institutionelle Investoren, Family Offices und Analysten aus über 30 Ländern erwartet. Die Veranstaltung unterstreicht damit eindrucksvoll ihre internationale Relevanz und ihre zentrale Rolle bei der Kapitalallokation in Europa. stetig steigenden Zahlen an organisierten Gesprächen: Wurden 2016 rund 3.000 “1on1s” durchgeführt, waren es 2019 bereits über 4.400. Die größte Herausforderung war die Covid-19-Pandemie. Das Projektteam unter der Leitung von Jacqueline Jankang reagier- te darauf und organisierte 2020 das erste rein virtuelle EKF. Auch 2021 fand das Forum online statt, bevor es 2022 sein physisches Comeback feierte – mit einem Rebranding und am neuen Standort, dem Steigenberger Airport Hotel Frankfurt. In dieser Phase wurde zudem der Teilnehmerkreis gezielt erwei- tert. Anfangs lag der Fokus auf Small und Mid Caps. Inzwischen hat sich das Forum zu einem zentralen Treffpunkt für die gesamte Band- breite des deutschen Aktienmarktes entwick- elt. Dazu zählen auch zahlreiche Blue Chips. So konnte zuletzt (2025) eine starke Präsenz von Firmen aus den Leitindizes verzeichnet werden, darunter 15 DAX- und 28 MDAX- Unternehmen. Parallel dazu wurde die Interna- tionalisierung entscheidend vorangetrieben. Ausblick auf das Jubiläum 2026 Für das 30. Jubiläum hat die Deutsche Börse ein Programm konzipiert, das die bewährten Formate mit neuen Impulsen verbindet. Knapp 200 Unternehmen werden ihre Geschäfts- entwicklung in 30-minütigen Pitches präsen- tieren. Das Herzstück bleiben die über 5.000 vorab geplanten 1on1- und Gruppen-Meetings zwischen Top-Entscheidern und institutio- nellen Investoren und Family Offices. Ein um- fangreiches Forenprogramm greift aktuelle Kapitalmarktthemen auf, während Abendver- anstaltungen für Networking in lockerer Atmo- sphäre sorgen. Ein besonderes Highlight: Das Get-together am Dienstagabend, das einmalig im Rahmen der Jubiläumsveranstaltung im Frankfurter Waldstadion stattfindet. Nach 30 Jahren hat sich das Deutsche Eigenkapitalfo- rum als unverzichtbarer Wegbereiter für den Kapitalmarkt etabliert. Es ist ein Barometer für die Stimmung an den Märkten. Vor allem ist es ein entscheidender Impulsgeber für die Kapitalmärkte in Deutschland und Europa. Das Jubiläum im November 2026 ist nicht nur ein Grund zum Feiern, sondern auch ein Verspre- chen der Deutschen Börse: die Zukunft des europäischen Kapitalmarkts aktiv mitzuge- stalten. Die Anmeldung ist aktuell für alle Stakeholder geöffnet. Nutzen Sie Ihre Chance und melden Sie sich heute noch an: www.eigenkapitalforum.com ”Being Public”. Analystenkonferenzen und Einzelgespräche für bereits gelistete Emit- tenten kamen hinzu, was die Relevanz des Fo- rums weiter steigerte. Die Teilnehmerzahlen spiegelten diesen Erfolg eindrucksvoll wider. Im Jahr 2009 wurde mit über 5.500 Teilneh- mern ein vorläufiger Höhepunkt erreicht. Der bewusste Rückgang der Gesamtzahlen seit 2015 ist auf die strategischen Neuausrichtung zurückzuführen. Mit der Umstellung wurde das Forenprogramm deutlich reduziert. Zudem führte die Deutsche Börse eine selektivere Zu- lassungspolitik ein. Ziel war es, den Kernzweck der Veranstaltung zu schärfen: Unternehmen und Kapitalgeber effizient zusammenzubrin- gen. Der Fokus auf den definierten Teilnehmer- kreis erhöhte die Qualität der Interaktionen. Er macht das Forum bis heute zu einem der effizientesten und exklusivsten Kapitalmarkt- treffen in Europa. Statt eines breiten Messefor- mats konzentrierte sich die Konferenz heute auf seinen Kern-Teilnehmerkreis aus Emittent- en, institutionellen Investoren sowie Analysten, Finanzpresse und relevanten Kapitalmarkt- intermediären. Neuer Fokus und Transformation Seit 2015 liegt der strategische Fokus des EKFs klar auf Unternehmenspräsentationen und vor allem auf den hocheffizienten 1on1- und Gruppen-Meetings. Ergänzt werden diese durch ein gezieltes Rahmenprogramm. Diese Neuausrichtung bewährte sich und führte zu n e p p o J n i t r a M , G A e s r ö B e h c s t u e D © : o t o F D für ie Geschichte des EKF ist untrennbar mit dem deutschen Kapitalmarkt verbunden. Mitte der 90er Jahre gab die Deutsche Börse eine umfangreiche Kapitalmarktstudie in Auf- trag, mit dem Ziel die Attraktivität des Primär- marktes in Deutschland zu fördern. Ein neues Börsensegment junge Wachstumsun- ternehmen sollte etabliert werden, der spätere „Neue Markt“. Die Deutsche Börse initiierte das Deutsche Eigenkapitalforum als Angebot auf dem Weg zur Börse, um den Kontakt zwischen institutionellen Investoren und kapitalsuchen- den Unternehmen zu fördern. Die erste Ver- anstaltung fand im September 1996 in der damals neu eröffneten Leipziger Messe statt. Ursprünglich war die Konferenz als regionale Plattform auf ostdeutsche Unternehmen aus- gerichtet. Es wurde jedoch schnell deutlich, dass der Bedarf in ganz Deutschland groß war. Die Deutsche Börse verwarf die regio- nale Eingrenzung noch in der Planungsphase. Schon bei der ersten Konferenz partizipierten im Verlauf von zwei Tagen 750 Teilnehmer und 40 nicht-börsennotierte Unternehmen. Das Forum wurde schnell zur wichtigsten Plattform für Börsengänge. Öffnung für börsengelistete Unternehmen Ab 2004 erweiterte die Deutsche Börse das Konzept des EKF signifikant. Neben der Frühphasenfinanzierung wurde das Herbst- forum in Frankfurt zum zentralen Treffpunkt für Later Stage Finanzierung und das Thema Werbung

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Going Public IPO-Marktanalyse Tab. 1: IPO- und Listing-Statistik von GoingPublic Tab. 2: Wertschaffer & Wertvernichter 2023 2024 2025 2026 23–26 6 8 4 9 27 3,34 Mrd. 2,05 Mrd. 1,19 Mrd. 3,18 Mrd. 9,76 Mrd. 14 11 15 7 47 -16,3% -10,5% +21,5% -24,0% -9,9% IPOs Emiss.- vol. ** Listings Perform. IPOs & Listings* *) volumengewichtete Performance; **) in EUR Unternehmen Erster Handels- tag Markt- segment Wertzu- wachs/ -vernichtung Konsortialführer oder Spezialist RENK IONOS TKMS ... Douglas VERAXA INNIO 07.02.24 08.02.23 20.10.25 Prime Prime Prime 2.831,0 Citigroup, Goldman Sachs, Deutsche Bank, J.P. Morgan 2.259,6 J.P. Morgan, Berenberg, Deutsche Bank, BNP Paribas 1.518,2 Deutsche Bank, Citigroup, Commerzbank 21.03.24 Prime -1.933,1 Citigroup, Goldman Sachs 11.06.26 NASDAQ -2.090,0 Cantor Fitzgerald 04.06.26 NASDAQ -4.267,5 Goldman Sachs, J.P. Morgan, Morgan Stanley Tab. 3: IPO-Listing-Marktanalyse (Stand: 04.09.2026) Größte IPOs nach Emissionsvolumen (2023–2026) Größte IPOs & Listings nach Marktkapitalisierung (2023–2026) Emittent Datum Markt- segment Platzierungs- volumen Mrd. EUR Perform. seit Debüt Konsortial- führer oder Spezialist Emittent Datum Markt- seg- ment Market Cap Mrd. EUR Perform. seit Debüt Konsortial- führer oder Spezialist INNIO 04.06.26 NASDAQ Birkenstock 11.10.23 SCHOTT Pharma 28.09.23 Douglas Ottobock 21.03.24 09.10.25 NYSE Prime Prime Prime 2,1 1,4 0,9 0,9 0,8 6,1 -24,5% GS, JPM, MS -22,3% GS, JPM, MS INNIO TKMS 20.10.25 04.06.26 NASDAQ 13,2 -24,5% GS, JPM, MS -14,1% BNP, BofA, DB Birkenstock 11.10.23 -69,0% Citi, GS -10,2% BNP, DB, GS IONOS RENK 08.02.23 07.02.24 Ø -28,0% Prime NYSE Prime Prime 5,3 5,2 4,8 4,3 +39,8% DB, Citi, CB -22,3% GS, JPM, MS +87,2% JPM, BER, DB, BNP +188,7% Citi, GS, DB, JPM 32,9 Ø +53,8% Top-5 Performance ab Emissionspreis (2023–2026) Flop-5 Performance ab Emissionspreis (2023–2026) Market Cap Mio. EUR Perform. seit Debüt Konsortial- führer oder Spezialist Emittent Datum Markt- seg- ment Market Cap Mio. EUR Perform. seit Debüt Konsortial- führer oder Spezialist Emittent Nexum Aqarios Datum Markt- segment 11.06.26 GS 27.12.24 FV DÜS Global Bridge Strategies 01.04.25 FV DÜS Yggdrasil SPAC 1 09.10.23 FV DÜS Algene 05.11.25 FV DÜS 309,0 +300,0% HEUKING Nakiki 09.04.24 GS 90,0 33,5 3,0 1,2 3.813,0% – Next.e.GO 20.10.23 NASDAQ 1.240,0% HEUKING +490,0% k. A. ELARIS Avemio 14.03.24 m:access 02.01.23 FV DÜS +396,0% ICF, HEUKING ARI Motors 20.07.23 PM DÜS 0,0 3,0 1,3 1,1 1,3 -100,0% Cohen & Company -99,4% futurum Bank, ICF -99,2% ICF -98,1% Renell CF -95,0% Baader Top-5 Performer seit der letzten Ausgabe Flop-5 Performer seit der letzten Ausgabe Emittent Datum Markt- segment Market Cap Mio. EUR % ggü. Vormonat Konsortial- führer oder Spezialist Emittent Datum Markt- seg- ment Market Cap Mio. EUR % ggü. Vormonat Konsortial- führer oder Spezialist Nexum Aqarios 11.06.26 GS 27.12.24 FV DÜS FIT GROUP 18.06.26 FV Wien FutureSmart 27.05.25 FV DÜS DAVIGO 29.05.26 FV DÜS 90,0 33,5 40,6 0,5 2,9 1.400,0% – +346,7% HEUKING +131,3% NuWays +83,2% ICF +49,0% UBJ. VERAXA EPH BigRep 11.06.26 NASDAQ 19.11.25 FV STU 31.10.23 GS Empire Brand Building 20.12.24 FV HH 188,1 10,2 1,6 3,4 -92,7% Cantor Fitzgerald -74,0% BankM, NuWays -69,9% ABN AMRO -64,7% HEUKING Circus 22.01.24 FV FRA 61,9 -64,3% mwb delisted rot markiert; ABN = ABN AMRO; BER = Berenberg; BofA = Bank of America; BNP = BNP Paribas; CB = Commerzbank; Citi = Citigroup; CS = Credit Suisse; DB = Deutsche Bank; DM = Dom Maklerski; DZ = DZ BANK; GS = Goldman Sachs; HAL = Hauck Aufhäuser Lampe; HSBC = HSBC Trinkaus & Burkhardt; JEF = Jefferies; JPM = J.P. Morgan; KPN = Kempen; L&S = Lang & Schwarz; MMW = M.M.Warburg; MS = Morgan Stanley; SMC Bank = Small & Mid Cap Investmentbank 03-2026 11

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Going Public IPO- und Listing-Statistik (Stand: 04.09.2026) » Die GoingPublic-IPO- und Listing-Statistik « Wir sorgen dafür, dass Ihr Börsengang ein Erfolg wird Abgeschlossene IPOs und Listings Erster Handels- tag Markt- segment* WKN Emissions- preis/ Erster Kurs Platzie- rungsvol. (nur IPOs) (Mio. EUR) Kurs akt. % ggü. Vormo. Market Cap (Mio. EUR) Perfor. zum Emis- sionspreis/ ersten Kurs Wert- papier- prosp. Konsortial- führer oder Spezialist Unternehmen 2026 Vellantis HELIOS SOLAR SMAG Mobile Antenna Masts IQM Quantum Computers (RAAQ SPAC) FIT GROUP DN Vermoegensverwaltung Nexum Group**** VERAXA Biotech (Voyager Acq. SPAC) INNIO A42HFB 27.08.26 A42D2N 28.07.26 A42FR1 13.07.26 FV DÜS GS Scale A414WM 02.07.26 NASDAQ A426PD A42BN8 A41YEG A4205C 18.06.26 17.06.26 11.06.26 11.06.26 FV Wien FV DÜS GS NASDAQ 1,00 4,00 46,00 11,72 10,55 1,00 2,30 16,11 DAVIGO Ilenius electrovac VINCORION SE A2LQGN 29.05.26 A40DGW 13.05.26 A420ZL 30.04.26 VNC001 20.03.26 FV DÜS FV DÜS Prime Prime ARENIT Industrie A425U9 17.03.26 Gabler Group ASTA Energy Solutions Gesamt (2026): 16 A421RZ A4214T 09.03.26 30.01.26 7(-)/8(+) NASDAQ Stockholm Scale Prime 1,55 1,10 7,80 17,00 7,19 44,00 29,50 0,47 129,61 1,11 3,88 26,50 - - - 0,3 118,0 149,7 +11,0% nein -3,0% ja -42,4% ja Concord Capital SMC Bank Cantor Fitzgerald 198,70 11,55 -1,5% 2.219,8 -1,5% ja 25,90 +131,3% +0,0% 1,00 - 90,00 1,33 -92,7% 40,6 0,3 90,0 188,1 +145,5% nein +0,0% nein - nein -91,7% ja 1,52 1,21 8,27 18,65 +49,0% +10,0% +1,6% +8,2% 2,9 0,3 132,3 932,5 -1,9% nein +10,0% nein +6,0% ja +9,7% ja 33,51 345,06 46,71 9,37 +37,8% 223,4 +30,3% nein Cohen & Company, Clear Street NuWays HEUKING – Cantor Fitzgerald Goldman Sachs, J.P. Morgan, Morgan Stanley UBJ. Instant IPO BankM, Bankhaus Metzler BNP Paribas, J.P. Morgan, Berenberg Pareto Securities 132,83 199,45 3.178,8 39,20 62,00 -4,4% -14,1% 237,2 882,7 -10,9% ja +110,2% ja 18.388,0 +247,5% Cantor Fitzgerald Berenberg Median: +3,0% A42DTV 04.06.26 NASDAQ 23,25 2.092,50 17,56 -39,9% 13.170,0 -24,5% ja Erster Handels- tag Markt- segment* Emissions- preis/ Erster Kurs Platzie- rungsvol. (nur IPOs) (Mio. EUR) 26.11.25 19.11.25 10.11.25 05.11.25 30.10.25 20.10.25 m:access FV STU FV DÜS FV DÜS FV DÜS Prime 25,00 78,00 4,10 1,00 8,50 60,00 WKN A31C22 A3EGG4 A419EU A3E5C8 A41BVS TKMS00 Kurs akt. % ggü. Vormo. 6,60 +10,0% 10,20 3,76 4,00 22,00 83,90 -74,0% -33,5% +28,2% -12,0% +14,9% Market Cap (Mio. EUR) Perfor. zum Emis- sionspreis/ ersten Kurs Wert- papier- prosp. Konsortial- führer oder Spezialist 13,2 10,2 5,5 309,0 2.311,2 5.329,6 -73,6% nein mwb fairtrade -86,9% nein BankM, NuWays -8,3% nein +300,0% nein Steubing HEUKING +158,8% nein Bankhaus Scheich +39,8% ja BCK222 09.10.25 Prime 66,00 807,59 59,30 +15,8% 3.794,6 -10,2% ja AUM0V1 18.09.25 Prime 05.09.25 m:access 08.08.25 FV DÜS A40ET8 A41EC2 A3DU5V 27.05.25 A40QVM 23.05.25 A40ZTT 19.05.25 PFSE21 14.05.25 A40RBY A3ETHU A0DK3N A3DXGY A40ZY8 14.04.25 01.04.25 24.03.25 17.02.25 14.02.25 11(-)/8(+) FV DÜS Scale Scale Scale FV DÜS FV DÜS FV DÜS FV DÜS FV DÜS 35,00 44,20 1,00 5,00 120,00 6,90 27,00 1,40 1,00 28,00 1,00 1,01 36,90 -10,7% 3.691,9 +5,4% nein 2,17 189,94 188,12 1.187,8 37,60 1,70 0,46 82,10 6,75 67,75 1,36 5,90 26,00 1,20 1,00 +3,9% +30,8% 50,0 0,4 0,5 +83,2% 821,0 +3,5% -31,5% 135,3 -27,5% 1.226,0 -2,9% +1,7% -18,8% -7,7% +0,0% 11,7 3,0 125,4 0,3 0,5 17.839,2 -14,9% nein +70,0% nein -90,8% nein -31,6% ja -2,2% nein +150,9% ja -2,9% nein +490,0% nein -7,1% nein +20,0% nein -1,0% nein +47,7% Deutsche Bank, Citigroup, Commerzbank BNP Paribas, Deutsche Bank, Goldman Sachs Goldman Sachs, J.P. Morgan, BofA (FA) mwb fairtrade Bankhaus Scheich ICF Bank Berenberg mwb fairtrade Berenberg, Commerzbank, ODDO BHF k.A. k.A. k.A. k.A. Concord Capital Median: -2,2% Unternehmen 2025 HausVorteil EPH Group VEDERE Holdings Algene Holding NeoIX TKMS Ottobock AUMOVIO Finexity Devaris FutureSmart Holdings innoscripta TIN INN Holding PFISTERER Holding Redfish Listing Partners Global Bridge Strategies SPARTA Invest Utranos Opporisch (SPAC) Gesamt (2025): 19 12 03-2026

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Going Public Erster Handels- tag Markt- segment* Emissions- preis/ Erster Kurs Platzie- rungsvol. (nur IPOs) (Mio. EUR) Kurs akt. % ggü. Vormo. Market Cap (Mio. EUR) Perfor. zum Emis- sionspreis/ ersten Kurs Wert- papier- prosp. Konsortial- führer oder Spezialist Abgeschlossene IPOs und Listings Unternehmen 2024 Aqarios (Fonterelli SPAC 4) Empire Brand Building naoo Steyr Motors Eleving Group Springer Nature WKN A40UU4 A3C8WX A40NNU A40TC4 A40Q8F SPG100 27.12.24 20.12.24 05.12.24 30.10.24 16.10.24 04.10.24 FV DÜS FV HH FV DÜS Scale Prime Prime Pentixapharm Holding WeGrow MWB 03.10.24 A40AEG 27.09.24 A2LQUV A4032H 01.07.24 Prime FV DÜS FV Wien MERITU energenta SCHMID Group HWK 1365*** Nakiki Douglas ELARIS RENK Group Circus Chainledger Systems Gesamt (2024): 19 Unternehmen 2023 Rigsave Lübke Kelber LM PAY BigRep (SMG Techn. Acceler. SPAC)** Next.e.GO Birkenstock Staige One NCTE Yggdrasil SPAC 1 Latonba SCHOTT Pharma A401X9 A3DSK8 A40AKN A3CMG8 WNDL30 BEAU1Y A37FT1 RENK73 A2YN35 A2BPKP FV DÜS FV MUC NASDAQ FV DÜS GS Prime 27.06.24 31.05.24 30.04.24 22.04.24 09.04.24 21.03.24 14.03.24 m:access 07.02.24 Prime 22.01.24 10.01.24 15(-)/4(+) FV FRA FV DÜS A3D8N4 A35JR3 A3EWU0 A40H84 18.12.23 15.12.23 21.11.23 31.10.23 Scale PM DÜS PM DÜS GS A3ES6L A3EXD1 20.10.23 11.10.23 NASDAQ NYSE A3CQ5L A0LEZB A3EVV1 A2PT2P A3ENQ5 11.10.23 10.10.23 09.10.23 03.10.23 28.09.23 PM DÜS m:access FV DÜS FV DÜS Prime Erster Handels- tag Markt- segment* WKN Emissions- preis/ Erster Kurs Platzie- rungsvol. (nur IPOs) (Mio. EUR) Kurs akt. % ggü. Vormo. Market Cap (Mio. EUR) Perfor. zum Emis- sionspreis/ ersten Kurs Wert- papier- prosp. Konsortial- führer oder Spezialist 1,00 8,00 23,50 14,00 1,70 22,50 5,10 8,00 44,00 1,20 3,98 9,63 5,50 4,40 26,00 40,60 15,00 13,40 1,20 33,5 13,40 +346,7% 3,4 -64,7% 0,84 13,9 -2,6% 3,42 151,8 28,90 -13,5% +5,3% 1,69 197,7 +7,0% 3.926,1 19,74 +1240,0% nein -89,5% nein -85,4% nein +106,4% nein -0,9% ja -12,3% ja 1,84 3,72 76,00 0,24 0,41 2,72 3,86 0,22 8,05 0,25 43,31 -22,4% +3,3% +0,7% 65,9 53,1 17,4 -63,9% ja -53,5% nein +72,7% nein 1,2 +0,0% 9,9 -51,8% 173,4 -46,9% 1,1 -35,7% 1,3 -20,0% 866,9 -6,9% +0,0% 3,0 -4,9% 4.331,0 -80,0% nein -89,8% nein -71,7% ja -29,8% nein -95,0% nein -69,0% ja -99,4% ja +188,7% ja 2,33 1,00 -64,3% -15,3% 61,9 2,4 9.914,8 -82,6% nein -16,7% nein +35,2% HEUKING HEUKING ICF Bank Hauck Aufhäuser Lampe AS LHV Pank Deutsche Bank, J.P. Morgan, Morgan Stanley BankM BankM NuWays (by Hauck Aufhäuser Lampe) HEUKING SMC Bank Solomon Partners One Square Advisors Baader Bank Citigroup, Goldman Sachs futurum Bank, ICF Bank Citigroup, Goldman Sachs, Deutsche Bank, J.P. Morgan mwb fairtrade CapSolutions Median: -63,9% 15,54 29,00 599,64 19,89 0,40 889,00 0,41 500,00 2.053,9 18,00 10,50 54,50 1,00 1,81 37,90 5,50 4,68 1,00 11,85 27,00 4,00 4,00 20,00 112,50 0,60 1,25 18,50 10,05 41,25 2,80 9,73 32,00 0,11 0,00 29,46 1,81 0,53 4,96 6,60 23,20 1,60 0,08 7,90 10,50 0,41 2,10 34,64 5,50 0,35 -26,3% -1,8% +0,0% -69,9% 7,3 10,6 20,3 1,6 -84,4% nein -7,4% nein -41,3% nein -89,0% ja mwb fairtrade k.A. mwb fairtrade ABN AMRO +0,0% 0,0 -28,1% 5.240,6 -100,0% ja -22,3% ja +0,6% -45,6% +8,3% +1,5% 13,7 2,5 1,2 29,0 +34,7% 3.494,3 1,0 -5,9% 1,1 +25,0% 997,3 +1,0% 84,0 -32,0% 21,2 -25,2% -15,3% 10,5 +25,8% 4.849,6 -67,1% nein -88,8% nein +396,0% nein -44,3% nein -14,1% ja -60,0% nein -98,1% nein -60,5% ja -90,7% nein -31,7% nein +68,0% nein +87,2% ja -5,2% -3,9% 305,7 1,3 -45,3% ja -99,2% nein Cohen & Company Goldman Sachs, J.P. Morgan, Morgan Stanley SMC Bank SMC Bank ICF Bank, HEUKING k.A. BNP Paribas, Bank of America, Deutsche Bank Instant Group Renell Corporate Finance Citigroup, Deutsche Bank ICF Bank ICF Bank HEUKING J.P. Morgan, Berenberg, Deutsche Bank, BNP PARIBAS futurum Bank ICF Bank 15.092,6 -24,6% Median: -52,6% 22,00 1.393,10 935,32 605,25 388,50 0,01 3.344,2 Instant Group ARI Motors thyssenkrupp nucera ParTec Vidac Pharma Holding Maffei & Co (Fonterelli SPAC 3) IONOS Group 30.08.23 541840 20.07.23 A3D6Q4 07.07.23 NCA000 03.07.23 A3E5A3 27.03.23 A3DTUQ A2E380 24.03.23 A3E00M 08.02.23 PM DÜS PM DÜS Prime Scale FV STU & HH FV DÜS Prime DN Group (vorm. Neon Equity) A3DW40 Avemio A40KY5 Gesamt (2023): 20 FV DÜS FV DÜS 13.01.23 02.01.23 17(-)/3(+) Seit der letzten Ausgabe neu hinzugekommene IPOs und Listings sind grün markiert. Delisted: rot markiert; Quelle: Deutsche Börse Kurse vom 03./04.09.2026, Xetra bzw. liquidester Handelsplatz; bereinigt um Aktiensplits *) Zum Zeitpunkt der Erstnotiz Ansprechpartner: GoingPublic Redaktion, Michael Fuchs (fuchs@goingpublic.de) **) De-SPACing der BigRep SE am 31.07.2024 am regulierten Markt der Frankfurter Wertpapierbörse (General Standard); der erste Kurs der BigRep-Aktien lag bei 11,20 EUR und entsprach damit einer Marktkapitalisierung von rund 163 Mio. EUR. ***) Reverse IPO der Hüttenwerke Königsbronn GmbH am 12.08.2024 im Freiverkehr der Börse Düsseldorf; der erste Kurs der HWK 1365-Aktien lag bei 7,50 EUR und entsprach damit einer Marktkapitalisierung von rund 2,06 Mio. EUR. ****) Reverse Listing durch Kontrollerlangung über Erwerb von Aktien der creditshelf Aktiengesellschaft („Börsenmantel“) am 11.06.2026 03-2026 13

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Going Public Listing-Geflüster & Watchlist Neue Dynamik zum Jahresendspurt Langsam zieht der Herbst ein – und auch an der Börse könnte es ein gol- dener werden. Nach einem eher ver- haltenen Sommer kommt wieder Bewe- gung in die IPO-Pipeline. Einige Kandida- ten haben ihre Vorbereitungen bereits weit vorangetrieben und warten nur noch auf das passende Marktfenster, andere bringen sich für einen späteren Börsen- gang in Stellung. Gleichzeitig sorgen ver- schobene IPOs und ambitionierte Carve- outs für neue Dynamik. Ob daraus tat- sächlich ein heißer Börsenherbst wird, hängt nicht zuletzt von Marktumfeld, Be- wertungen und Investoreninteresse ab. Weiter auf der IPO-Agenda: AUTODOC Nachdem der geplante Börsengang zu- nächst nicht zustande gekommen war, wurde es ruhiger um die Kapitalmarktam- bitionen des Unternehmens. In den vergan- genen Monaten hat AUTODOC jedoch wie- der verstärkt auf sich aufmerksam ge- macht. Im Juli gab das Unternehmen erst- mals die Aufnahme institutionellen Fremd- kapitals bekannt. Unter anderem wurde ein Senior Secured Term Loan B mit einem Volumen von 530 Mio. EUR erfolgreich platziert. Gleichzeitig wurde mit der AUTODOC Holding SE eine neue Gesell- schaft oberhalb der AUTODOC SE geschaf- fen. Das aufgenommene Kapital wurde vor allem für den Rückkauf der Anteile von Apollo verwendet. Der Finanzinvestor war 2024 als Minderheitsaktionär bei AUTODOC eingestiegen und sollte das Unternehmen unter anderem beim Aufbau kapitalmarkt- fähiger Strukturen unterstützen. Über die AutoTech GmbH & Co. KG befindet sich AUTODOC nun wieder vollständig im Be- sitz der Gründer Alexej Erdle, Max Wegner und Vitalij Kungel. Auch operativ läuft es rund: Im ersten Halbjahr überschritt AUTO- DOC erstmals die Umsatzmarke von 1 Mrd. EUR. Die Erlöse stiegen um 12,8 %, das bereinigte EBITDA legte um 13,7 % auf 91,9 Mio. EUR zu. Der Nettogewinn erhöhte sich von 24,4 Mio. EUR auf 48 Mio. EUR. Dass ein Börsengang weiterhin auf der Agenda steht, hat AUTODOC sowohl öffent- Kurz & knapp +++++ Helios Solar: Der Börsengang ist durch: Seit dem 28. Juli notiert der Solar- projektentwickler im General Standard in Frankfurt. Der erste Börsenkurs lag bei 4,15 EUR. +++++ KNDS: Aufgeschoben ist vielleicht doch nicht aufgehoben? Nach Verschiebung des geplanten Dual Lis- tings in Paris und Frankfurt hat der Rüs- tungskonzern Medienberichten zufolge Ende August die Investorengespräche wieder aufgenommen. +++++ Bitpanda: Der Kryptobroker tritt bei seinen Börsen- plänen vorerst auf die Bremse. Eine finale IPO-Entscheidung sei noch nicht gefal- len; zuvor war ein Börsengang 2026 bei ei- ner Bewertung von 4 bis 5 Mrd. EUR im Gespräch. +++++ Nexum Group: Über den Börsenmantel der Creditshelf AG hat Ne- xum den Weg an die Börse vollzogen. Die Hauptversammlung beschloss inzwi- schen die Umfirmierung in Nexum Group AG und die Neuausrichtung der Ge- schäftstätigkeit. (siehe GoingPublic 2/26) +++++ Innok Robotics: Der Robotikspezi- alist aus Regenstauf soll bald an der Bör- se Düsseldorf debütieren nach Einbrin- gung in die Mantelgesellschaft Yggdrasil SPAC 1 AG von Initiator Werner Weiß, über die GoingPublic mehrfach berichte- te. Ein Gutachten beziffert den Wert der Gesellschaft auf rund 95 Mio. EUR. Nächs- ter Schritt: Die Yggdrasil-Hauptversamm- lung muss am 21. Oktober noch zustim- men. +++++ ■ GoingPublic Redaktion, Stand 16.09.2026 14 03-2026 m o c . e b o d a . k c o t s – z o © : o t o F lich als auch im Gespräch mit GoingPublic bestätigt (siehe „Unicorns auf Börsenkurs“, S. 22) Weg frei für TK Accelis Auf der außerordentlichen Hauptversamm- lung von Thyssenkrupp stimmten die Aktio- näre am 7. August der Abspaltung der Mate- rialsparte zu. 49 % der künftigen TK Accelis Group AG & Co. KGaA sollen an die Thyssen- krupp-Aktionäre gehen, 51 % verbleiben beim Konzern. Für je 20 Thyssenkrupp-Aktien er- halten die Anteilseigner eine Aktie der neuen Gesellschaft. Mit der Abspaltung treibt Thyssenkrupp den Umbau zur Finanzhol- ding weiter voran. Nach der Verselbstständi- gung von TKMS folgt damit der nächste große Schritt. Die Börsennotierung von TK Accelis im Prime Standard der Frankfurter Wertpapierbörse könnte bereits Ende Okto- ber erfolgen. Anders als bei einem klassi- schen IPO werden dabei keine Aktien öffent- lich angeboten, sondern die Anteile im Zuge der Abspaltung den bestehenden Thyssen- krupp-Aktionären zugeteilt. Operativ bringt die Materialsparte eini- ges an Gewicht mit: Rund 15.500 Mitarbei- ter sind an etwa 400 Standorten beschäf- tigt. Im Geschäftsjahr 2024/2025 erwirt- schaftete TK Accelis einen Umsatz von 11,4 Mrd. EUR und ein bereinigtes EBIT von 132 Mio. EUR. Mittelfristig strebt das Unternehmen eigenen Angaben zufolge ein jährliches Umsatzwachstum von mehr als 4 % sowie eine bereinigte EBITDA-Marge von 4 bis 5 % an. Auch erste Anhaltspunkte

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Going Public für die Bewertung gibt es bereits. Analys- ten von Jefferies und Bank of America taxieren den Enterprise Value von TK Acce- lis auf rund 3,6 respektive 3,5 Mrd. EUR. Börsengang von Magirus? Für den Herbst hat die Beteiligungsgesell- schaft Mutares spannende Exits in Aus- sicht gestellt. Wer deren Meldungen auf- merksam verfolgt, könnte dabei bereits ei- nen Kandidaten ausmachen, bei dem der Ausstieg möglicherweise an die Börse führt. Die Rede ist vom Feuerwehrfahr- zeughersteller Magirus. Dass ein Börsen- gang grundsätzlich infrage kommt, machte Mutares bereits öffentlich. Der Private Equity Investor kündigte an, einen struktu- rierten Prozess zur Prüfung verschiedener Exit-Optionen einzuleiten – ausdrücklich einschließlich eines möglichen IPO. Inter- essant ist Magirus dabei nicht nur auf- grund seines traditionsreichen Kernge- schäfts mit Feuerwehr- und Spezialfahr- zeugen. Das Unternehmen richtet sich zu- nehmend in Richtung Defense & Security aus. Mit der Übernahme des österreichi- schen Spezialfahrzeugherstellers Achleit- ner Fahrzeugbau im Oktober 2025 und des- sen Umfirmierung in Magirus Defense Sys- tems wurde das Portfolio um Verteidi- gungsfahrzeuge und Systemlösungen er- weitert. Damit entwickelt sich Magirus vom klassischen Feuerwehrfahrzeugher- steller stärker zu einem Anbieter von Lö- sungen für Security- und Defense – und po- sitioniert sich damit in einem Markt, der derzeit von steigenden Verteidigungs- und Infrastrukturausgaben profitiert. Auch operativ hat Magirus zuletzt über- zeugt. Der Umsatz stieg 2025 von rund 276 Mio. EUR auf rund 336 Mio. EUR. Gleichzeitig verringerte sich der bereinigte Verlust auf EBIT-Basis deutlich von 40 Mio. EUR auf 12 Mio. EUR. Im laufenden Jahr setzte sich die Entwicklung fort: Im ersten Halbjahr 2026 wuchs der Umsatz gegenüber dem Vorjah- reszeitraum um mehr als 30%. Für das Ge- samtjahr erwartet Magirus inzwischen einen Umsatz von mehr als 400 Mio. EUR. Für zu- sätzliche Planungssicherheit sorgt der hohe Auftragsbestand. Ende Mai lag dieser wohl bereits bei mehr als 880 Mio. EUR, Anfang August überschritt er schließlich die Marke von 1 Mrd. EUR. Damit bringt das Unterneh- men einiges mit, was Anlegern Appetit ma- chen könnte: Wachstum, eine tolle Turna- round-Story, bekannte Marke, hoher Auf- tragsbestand sowie ein Fuß in der Tür im wachsenden Defense- und Security-Markt. BASF Agrar Wenn dieser Sommer eines gezeigt hat, dann, wie sehr Klimaveränderungen und Wetterex- treme die Landwirtschaft unter Druck setzen können. Damit rücken auch Technologien für effizientere und widerstandsfähigere Ernten stärker in den Fokus. BASF will dieses Um- feld nutzen und seiner Agrarsparte künftig mehr Eigenständigkeit geben – inklusive eines möglichen Börsengangs. Der Chemie- konzern befindet sich seit Längerem in einem weitreichenden Umbau. Konzernbe- reiche sollen eigenständiger aufgestellt und stärker an ihren jeweiligen Märkten ausge- richtet werden. Besonders weit fortgeschrit- ten sind die Pläne bei den „Agricultural Solu- tions“. BASF hat für die Sparte bereits einen konkreten Fahrplan vorgelegt: Bis 2027 soll die rechtliche Verselbstständigung abge- schlossen und die Börsenreife erreicht sein. Ein Börsengang wäre anschließend möglich. Auch personell werden dafür die Vor- aussetzungen geschaffen. Agricultural So- lutions wird bereits von einem eigenen Ma- ANZEIGE Spezialist für sicherheitskritische Lösungen und Produkte. Seit 7 Jahren erfolgreich an der Börse. €580Mio. Umsatz in 2025 €47Mio. EBIT in 2025 €835Mio. Auftragsstand per Juni 2026 2.900 Mitarbeiter:innen weltweit per Juni 2026 90% der Kunden sind Behörden 150+ Länder mit Frequentis- Technologie Anmeldung Investor Relations Newsletter: investor@frequentis.com www.frequentis.com/ir Videos: www.frequentis.com/ir/videos WKN: A2PHG5, ISIN: ATFREQUENT09

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GoingPublic-Watchlist » Die GoingPublic-IPO- und Listing-Statistik « Wir sorgen dafür, dass Ihr Börsengang ein Erfolg wird Börsenkandidaten 2026ff. (Stand 16.09.2026) Emittent TK Accelis Magirus (mutares) Branche Werkstoffhandel Feuerwehrtechnik-/Brandschutzfzg.- Hersteller Konsortialbanken k.A. k.A. mobile.de (Permira, Blackstone) Online-Plattform Goldman, JP Morgan 1KOMMA5° Cleantech/Solartechnik Deutsche Bank Bewertung (geschätzt) 3,5 Mrd. EUR 300 Mio. EUR 8-10 Mrd. EUR > 1 Mrd. EUR Autodoc (Apollo Global Man.) E-Commerce (Autoteile) Barclays, Citigroup, Deutsche Bank, Jefferies, UniCredit 2-2,5 Mrd. EUR Celonis KNDS Wella Software Panzerherstellung Beauty US-Banken, voraussichtlich IPO in New York (Nasdaq, NYSE) 10 Mrd. EUR Deutsche Bank, Societe Generale, Goldman Sachs, Bank of America, Unicredit, BNP Paribas Goldman Sachs, Bank of America, JPMorgan Chase, vorraussichtlich IPO in New York 20 Mrd. EUR k.A. EGYM (L Catterton, Meritech Cap.) Fitness US-Banken, voraussichtlich IPO in New York (Nasdaq) 2 Mrd. EUR Goldman Sachs, Citigroup, Deutsche Bank k.A. Berenberg, Deutsche Bank, Commerzbank, Jefferies, UniCredit 2 Mrd. EUR Just - Evotec Biologics (Evotec) Biologika k.A. Bitpanda Kik & Obi (Tengelmann) Brainlab Staffbase Raisin BASF Agrar N26 Trade Republic Leica Camera Group Personio Kryptohandel Textilhandel Medizintechnik Kommunikation/Cloud/Software Fintech/Plattform für Sparprodukte Agrar Fintech/Neobank Fintech/Neobroker Kamerahersteller Personalsoftware Helsing (General Catalyst, Accel u.a.) Rüstung & KI k.A. k.A. k.A. k.A. k.A. k.A. k.A. k.A. Quantum Systems (Balderton Capital u.a.) Drohnenhersteller Morgan Stanley Amaneos (mutares) Automobilzulieferer k.A. Neuraxpharm (Permira) Pharmahersteller Jefferies, JP Morgan Isar Aerospace Raumfahrtunternehmen k.A. Termin 2026/QIII Listing- Sentiment* ++++ 2026 2027 2027 2027 2027 2027 2027 2027 2027 2027 2027 2027 2027 2027 2027 2027 2027 2027 k.A. 4-5 Mrd. EUR k.A. 1 Mrd. EUR 2 Mrd. EUR 20-30 Mrd. EUR 3 Mrd. EUR k.A. k.A. bis zu 8,0 Mrd. EUR 2027 18 Mrd. EUR k.A. 1 Mrd. EUR k.A. k.A. 2027 2027 2027 ff. 2027 ff. 2027 ff. ++++ ++++ ++++ ++++ ++++ +++ +++ +++ +++ +++ +++ +++ +++ +++ +++ ++ ++ ++ ++ ++ ++ ++ ++ + + Stepstone (Axel Springer) Online-Jobportal Deutsche Bank, Morgan Stanley, Rothschild bis zu 7 Mrd. EUR 2027 ff. *) Listing-Wahrscheinlichkeit in den nächsten 12 Monaten: +++++ sehr wahrscheinlich; ++++ wahrscheinlich; +++ Transaktion & Zeitplan noch unbestimmt; ++ Hohe Wahrscheinlichkeit für späteren Zeitpunkt; + Börsenpläne unbestimmt nagement geführt. An der Spitze stehen Li- vio Tedeschi und der ehemalige Uniper- CFO Sascha Bibert, der die finanziellen Vo- raussetzungen für die Verselbständigung und einen möglichen Kapitalmarktauftritt mitgestalten soll. Die Sparte zählt mit Pflanzenschutz, Saatgut und digitalen Ag- rarlösungen zu den bedeutenden Geschäf- ten des BASF-Konzerns und kommt im Jahr 2025 auf einen Jahresumsatz von 9,6 Mrd. EUR, im ersten Quartal 2026 lag der Um- satz bei 3,1 Mrd. EUR. Die Richtung ist da- mit klar: BASF will Agricultural Solutions stärker als eigenständiges Unternehmen positionieren und dessen Wert am Kapital- markt sichtbarer machen. Bei einem mögli- chen IPO will BASF Mehrheitsaktionär blei- ben. Damit könnte der Konzern gleich mehrere Ziele verfolgen: Der eigenständige Marktwert des Agrargeschäfts würde transparenter, während ein erfolgreicher Börsengang zugleich dazu beitragen könn- te, den Konglomerats Abschlag der BASF- Aktie zu verringern. Gleichzeitig bliebe BASF über die Mehrheitsbeteiligung an der weiteren Entwicklung sowie an Ertrags- kraft und Cashflow der Sparte beteiligt. ■ 16 03-2026 Going Public

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Zwei Mäntel und ein echter Neuzugang Der aktuelle Blick auf den Listing-Markt Düsseldorf Nachdem die Börse Düsseldorf 2025 die Zahl der Neulistings von Aktien zum dritten Mal in Folge steigern konnte, spiegeln die Aktivitäten in diesem Jahr eher den aktuellen Pegelstand des Rheins wider. Während bei Anleihen und Zertifikaten das Neuemissionsgeschäft recht lebhaft verläuft, herrscht bei Aktien Flaute. Immerhin wurden zwei Mantelgesellschaften mit innovativen Geschäftsmodellen gefüllt und mit Davigo gewinnt die Börse einen echten Neuzugang, der nach Höherem strebt. Von Oliver Vollbrecht Der Primärmarkt, das Qualitätsseg- ment der Börse Düsseldorf inner- halb des Freiverkehrs mit erhöhten Transparenzanforderungen, hat Zuwachs bekommen: Die EPH Group AG, aktiv im Be- reich der Ferienhotellerie, kam im April 2026 hinzu. Die Erstnotiz erfolgte im No- vember 2025 in Stuttgart. Zudem wurden zwei neue Mantelgesellschaften gelistet: Im Mai wurde die Notierung der Ilenius SE auf- genommen, im Juni kam die DN Vermö- gensverwaltung AG hinzu. Das Listing von Mänteln ohne operatives Geschäft, gewis- sermaßen „SPACs light“, ist eine Spezialität der Börse Düsseldorf. Sie erlaubt solche Listings mit der Maßgabe, dass die leeren Mäntel in den darauffolgenden zwei Jahren mit operativem Geschäft, typischerweise in Form einer Sachkapitalerhöhung, gefüllt werden. Auch den beiden Neuzugängen muss somit innerhalb von zwei Jahren ope- ratives Leben eingehaucht werden. Mantelgesellschaften mit jungen Unternehmen befüllt Bei zwei Mantelgesellschaften wurde die „Befüllung“ in den vergangenen Monaten bereits vollzogen. In die Utranos SE wurde das Geschäft von CubeDoc eingebracht, die mit ihrem modularen Gesundheitswür- fel Diagnostik vor Ort, KI-gestützte Analyse und eine telemedizinische Konsultati- on anbietet. Aktuell notiert die Aktie bei 1,20 EUR, was einer Marktkapitali- sierung von stolzen 134 Mio. EUR ent- spricht. Auch der SPAC Fonterelli SPAC 4 wur- de mit operativem Leben gefüllt, indem das operative Geschäft von Aqarios einge- bracht wurde; die neue Firmierung lautet Aqarios Quantum Technologies AG. Der Anbieter von Quantensoftware wurde als Spin-Off der Ludwig-Maximilians-Universität München (LMU) gegründet und will die Möglichkeiten des Quantencomputing für industrielle Anwendungen erschließen (siehe bereits GoingPublic 2/26, S. 8). Gemeinsam mit SAP, BASF und der LMU engagieren sich die Münchner im Verbund- vorhaben QuCUN (Quantum Computing User Network) bei der Entwicklung eines offenen Quantencomputing-Ökosystems für Deutschland. Seit dem Börsengang am 14. Juli ist die Aktie auf aktuell 13,40 EUR geklettert, der Börsenwert liegt damit bei 34 Mio. EUR. Davigo will wachsen und die Börse aktiv nutzen Am 19. Mai betrat die Davigo AG erstmals das Parkett. Das Unternehmen mit Sitz in Hamburg bezeichnet sich als Beteiligungs- gesellschaft und investiert mit zwei regel- basierten Investmenttechnologien in ver- schiedene Anlageklassen. Das System „David“ generiert Kauf- und Verkaufssignale für börsennotierte Unternehmen, mit dem Programm „Goliath“ analysiert die Gesell- schaft nun auch Investitionsmöglich keiten in der Private Equity-Welt, vorzugsweise Start-ups und Spin-offs. Die Hauptver- sammlung am 31. Juli hat nicht nur ein genehmigtes Kapital geschaffen, son- dern auch eine Kapi- Neuzugänge der Börse Düsseldorf Unternehemen ISIN Market Cap CubeDoc SE DE000A3DXGY5 134 Mio. EUR Aqarios Quantum Tech. AG DE000A40UU44 34 Mio. EUR Davigo AG DE000A2LQGN7 3 Mio. EUR Quelle: GoingPublic Research talerhöhung gegen Bareinlagen um bis zu 4,7 Mio. EUR beschlossen – das entspricht rund dem Zweieinhalbfachen des bestehenden Grundkapitals. Auf Basis der aktuellen Aktien- zahl vor Eintragung der Kapitalerhöhung liegt der Börsenwert bei rund 3 Mio. EUR. Davigo hat sich einiges vorgenommen: Das Unternehmen strebt eine Notiz im Düssel- dorfer Primärmarkt an. Die damit verbunde- ne Handelbarkeit auf Xetra soll die Aktie attraktiver machen. Die nächste Kapitaler- höhung ist bereits vorgezeichnet. Fazit Der Kapitalmarkt ist ein Auf und Ab. Als Plattformbetreiber kann die Börse Düssel- dorf an ihrer Attraktivität und ihren Rah- menbedingungen arbeiten, gegen das all- gemeine Umfeld aber kann auch sie sich nicht stemmen. Auf ein üppiges 2025 folgt ein bislang eher mageres 2026. Immerhin bereichern drei junge Unternehmen mit in- novativen Geschäftsmodellen den Kurszet- tel. Und irgendwann kommen auch wieder Zeiten mit lebhafteren Aktivitäten bei den Erstnotizen – wie auch das Bett des Rheins ■ sich wieder mit Wasser füllen wird. m o c . e b o d a . k c o t s – e b e i l l i e x p © : o t o F 03-2026 17 Going Public

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Going Public IPO-Markt USA Kleine Sommerdelle nach starker Jahreshälfte Nachdem der Markt bis Ende Mai mit 31 Mrd. USD bereits mehr als zwei Drittel des Gesamtvolumens von 2025 generierte, steigerte sich die Summe im Frühsommer nochmals erheblich. Das lag maßgeblich am SpaceX-IPO, aber auch das Zweitlisting von SK Hynix sowie weitere IPOs jenseits der Milli- ardenschwelle trugen zu einem außerordentlichen Zuwachs des Emissions- volumens auf 147 Mrd. USD bei. Ab Mitte Juli flaute die Aktivität jedoch spür- bar ab, auch die Renditen fielen. Der Fokus richtet sich nun auf den Herbst, wobei der Markt insbesondere auf das angekündigte Anthropic-IPO blicken wird, während bei OpenAI mittlerweile über eine Verschiebung des Börsen- gangs spekuliert wird. Von Ike Nünchert Foto: © DespositPhotos Nachdem GoingPublic schon von ei- nem starken Juni-Start berichtet hatte – u. a. mit den IPOs des Quan- tencomputerproduzenten Quantinuum (1,7 Mrd. USD) und des Münchner Herstellers von Erdgasmotoren INNIO Holding (2,4 Mrd. USD) –, stieg die Zahl der IPOs im wei- teren Monatsverlauf auf 16. Damit ist der Juni der bislang aktivste Monat des Jahres. In der zweiten Woche ging dann der Bör- sengang von SpaceX erfolgreich über die Bühne. Wie angekündigt kam ein Emissions- volumen von 75 Mrd. USD zustande (Market Cap: 1,7 Bio. USD). SpaceX hat damit den mit Abstand größten Börsengang jemals hingelegt und mit einem Schlag mehr emit- tiert als alle anderen US-IPOs zusammen in den beiden vergangenen Jahren. Zuvor war der saudische Ölriese Aramco mit seinem IPO 2019 in Riad Spitzenreiter (26 Mrd. USD), gefolgt vom E-Auto-Bauer Rivian 2021 an der Nasdaq (12 Mrd. USD). Nach einem Zeichnungsgewinn von 20 % verlor die Aktie nach und nach an Boden und notiert aktuell knapp über dem Ausga- bepreis. Die bereits im Vorfeld des IPOs ge- äußerte Kritik an der hohen Bewertung fand ihren Widerhall auch nach der Veröf- fentlichung der ersten Quartalszahlen (Um- satzanteile der SpaceX-Segmente: Starlink 70 %, Space/Raketenstarts 13 %, KI 17 %). Zwar lagen die Umsätze über den Er- wartungen, Anleger reagierten jedoch ent- täuscht auf die weiterhin hohen Verluste bei Space und KI. Die Ankündigung von Elon Musk im Juni, bis 2030 einen Jahres- umsatz von 1 Bio. USD erzielen zu wollen, wurde bereits als illusorisch kritisiert. 18 03-2026 Abb. 1: IPO-Anzahl der letzten zwölf Monate* 25 20 19 22 15 10 5 0 15 15 16 14 12 11 10 8 12 11 Sep 25 Okt 25 Nov 25 Dez 25 Jan 26 Feb 26 Mrz 26 Apr 26 Mai 26 Jun 26 Jul 26 Aug 26 *) Stand: 28.08.2026; Quelle: GoingPublic Research Abzüglich SpaceX generierten die Bör- senneuzugänge ein immer noch starkes Monatsvolumen von knapp 10 Mrd. USD. Nur der Vormonat Mai war mit über 12 Mrd. USD noch stärker; damals sorgte v. a. der KI-Halbleiterpro- duzent Cerebras Systems mit 5,5 Mrd. USD für Furore. Neben den erwähnten Börsengängen von Quantinuum und INNIO Hol- ding konnte mit dem italieni- schen Tech-Portfolio-Unterneh- men Bending Spoons ein weite- res IPO die Milliardenschwelle überschreiten (1,7 Mrd. USD). Anzahl IPOs Mit Blick auf die Rendite sta- chen insbesondere das auf Onko- Quotient USA/D: *) Stand: 28.08.2026 Tab. 1: IPO Scoreboard 2026* Gesamtes Emissionsvolumen Durchschn. Emissionsvolumen Zeichnungsgewinne ø IPOs NYSE/NASDAQ logie fokussierte Parabilis Medicines mit ei- nem Kursanstieg von bislang knapp 100 % sowie die E-Scooter-Mietplattform Lime mit einem Plus von 70 % hervor. Monatsverlierer 103 147 Mrd. USD 1.430 Mio. USD ggü. Vorjahr -25 % +640 % +855 % 23 % +7 Prozentpunkte 36/67 103/8 29/109 138/5 Quelle: GoingPublic Research

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Abb. 2: Monatliche Zeichnungsgewinne in Prozent* 70,0% 60,0% 50,0% 40,0% 30,0% 20,0% 10,0% 0,0% 67,2% 39,6% 31,1% 21,2% 24,4% 20,6% 14,6% 10,8% 13,5% 12,2% 7,3% Sep 25 Okt 25 Nov 25 Dez 25 Jan 26 Feb 26 Mrz 26 Apr 26 Mai 26 Jun 26 Jul 26 -0,4% Aug 26 *) definiert als Differenz zwischen Schlusskurs des ersten Handelstags und Emissionspreis; Quelle: GoingPublic Research Game Your Game (-90 %) und der Cloud-In- frastruktur-Anbieter QumulusAI (-50 %) die größten Verluste hinnehmen. Erwähnenswert ist zudem der SPAC- Deal des deutsch-finnischen Quantencom- puterherstellers IQM mit der Mantelgesell- schaft Real Asset Acquisition Corp. an der Nasdaq, der dem Unternehmen knapp 200 Mio. USD einbrachte; das Papier debü- tierte zeitgleich auch in Helsinki. August wie häufig eher mau Mit 12 IPOs fiel der August ebenfalls leicht unterdurchschnittlich aus. Dieses Mal stand allerdings kein „Mega-IPO“ auf dem Plan, sodass zusammen „nur“ 1,8 Mrd. USD emittiert wurden. Damit war der August bislang der schwächste Jahresmonat. Zu- dem lagen die durchschnittlichen Zeich- nungsgewinne mit -0,5 % erstmals in die- sem Jahr im negativen Bereich, und die Ge- samtrendite lag bei unter 5 %. Überdurchschnittliche Verluste musste z. B. Advasa Holdings hinnehmen. Die Ja- waren der Gaskraftwerksproduzent ERock mit -40 % und der Entwickler von kleinen, modularen Kernkraftwerken (SMRs) Deep Fission mit -57 %. Größte Zweitnotierung im Juli Erwartungsgemäß für die Holiday-Season ging die Zahl der Börsendebütanten im Juli auf 11 zurück; sie emittierten insgesamt knapp 30 Mrd. USD. Wie im Vormonat ging die Summe jedoch vor allem auf das Konto eines einzigen Unternehmens, nämlich SK Hynix (neben Samsung und Micron global mitführend in der Produktion von Spei- cherchips). Die Transaktion war keine Erstemission, sondern ein Zweitlisting mit- tels American Depositary Receipts, da SK Hynix bereits seit 2018 an der südkoreani- schen Börse notiert. Dennoch stellen die Erlöse von 26,5 Mrd. USD die bislang größ- te Zweitnotierung überhaupt dar. Mit dem Betreiber von Rechenzentren Csquare (1,05 Mrd. USD) und der Sandwich- Kette Jersey Mike‘s Subs (1,1 Mrd. USD) kam es zudem erneut zu zwei IPOs jenseits der Milliardenschwelle. Ohne SK Hynix lag der Juli mit einem Volumen von gut 3 Mrd. USD dennoch auf dem Niveau der bislang schwächsten Monate Januar und Mai. Bezogen auf die Rendite kristallisierten sich mit dem Explorer für seltene Erden IMC Rare Earths (+116 %), dem auf Choles- terin-Therapien fokussierten Scribe Thera- peutics (+92 %) und dem auf die Behand- lung von Schlaflosigkeit spezialisierten Ap- nimed (+80 %) die deutlichen Gewinner des Monats heraus. Dagegen mussten die Per- formanceanalyseplattform für Golf sportler Going Public paner entwickeln „Einkommenszugriffs- Software“ (earned wage access). Seit dem Börsendebüt vor wenigen Tagen steht die Aktie bereits bei -50 %. Noch deutlicher an Wert verlor der Hersteller von Mährobo- tern SunScout Holding (-70 %), während der Munitionshersteller First Breach (-88 %) das Monatsschlusslicht darstellt. Erfreulicher lief es dagegen für das auf Herzkrankheiten abzielende Braveheart Bio, das mit einem Kurszuwachs von 55 % das zweitbeste und mit einem Volumen von 384 Mio. USD zugleich das größte IPO des Monats war. Klarer Gewinner ist aber das auf Magen-Darm-Krankheiten speziali- sierte Vogenx mit einem Plus von knapp 160 % innerhalb von zwei Wochen. Allge- mein haben Biotech-IPOs in den letzten Monaten sowohl hinsichtlich ihrer Größe als auch ihrer Rendite überdurchschnitt- lich gut abgeschnitten. Ausblick Nach dem jüngsten Rückgang gehen Markt- beobachter wieder von einer wachsenden Dynamik im Herbst aus. Die „Filing-Liste“ bei der SEC ist gut gefüllt: Allein in der letz- ten Woche meldeten sich 7 Unternehmen für ein IPO im Herbst an, darunter der bri- tische Energieinfrastrukturanbieter Aggre- ko und der Produzent von Batteriespei- chern CoVolt Power. Das größte Augen- merk (Stichwort: KI-Hype) gilt aber sicher- lich den IPOs von Anthropic und OpenAI. Bei Anthropic wird die Prospektveröffentli- chung im September nach dem „Labor Day“ erwartet; entsprechend sollte der Börsengang kurz danach folgen. Bei Ope- nAI wird dagegen mittlerweile auch über eine Verzögerung des IPOs auf Anfang 2027 spekuliert, u. a., weil die hohen Bewer- tungsvorstellungen seitens des Manage- ments (siehe SpaceX) kritisch wahrgenom- men werden. ■ s o t o h P t i s o p s e D © : o t o F 03-2026 19

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Going Public Kolumne Wer finanziert die Zukunft? Was die Fusionskraft von SpaceX lernen kann Als Elon Musk 2002 SpaceX gründete, war das ein Sakrileg: Raumfahrt galt seit jeher als Staatssache, das Reservat von NASA, Roskosmos und ESA. Die ersten drei Starts der kleinen Falcon-1-Rakete scheiterten zwischen 2006 und 2008, Musk hatte sein PayPal-Vermögen fast aufgebraucht. Erst der vierte Versuch im September 2008 rettete die Firma. Von Prof. Dr. Wolfgang Blättchen und Uwe Nespethal Was folgte, ist eine der eindrück- lichsten industriepolitischen Fall- studien der vergangenen zwei Jahrzehnte: das Andocken an die ISS 2012, die Landung einer wiederverwendbaren Stufe 2015, bemannte Flüge 2020 und das Starlink-Netz seit 2019. Vorbörslich sammel- te SpaceX in etwa 30 Runden rund 12 Mrd. USD privates Kapital ein, von Google über Fidelity bis Founders Fund. Im Juni 2026 folgte der größte Börsengang der Geschich- te: 75 Mrd. USD bei einer Bewertung von 1,77 Billionen USD. Seit Gründung hat SpaceX rund 660 Raketen gestartet und über 15.000 Satelliten ins All gebracht und mit „Starlink“ eines der größten Satellitenkommunikati- onsnetzwerke geschaffen! Als Russland am Invasionstag 2022 das Satellitensystem Via- sat per Cyberangriff lahmlegte, sprang Star- link binnen Stunden ein und das ohne nen- nenswerte Staatshilfe, weil ein privates Un- ternehmen schnell reagieren konnte und wollte. Die ukrainische Armee nutzt inzwi- schen mehr als 40.000 Terminals. Viele Beobachter halten das System für mitent- scheidend dafür, dass Kiew noch kämpft. Vom Weltraum zur Fusionsenergie Die Fusionsenergie steht vor vergleichbaren Herausforderungen. Während ihre Entwick- lung lange Zeit als staatliche Aufgabe ver- standen wurde, haben sich inzwischen zwei unterschiedliche Ansätze herausgebildet. Die amerikanische Sicht vertraut weitge- hend auf die Selektionskraft der Kapital- märkte: Venture Capital, Private Equity und später die Börse sollen darüber entscheiden, welche Fusionstechnologien und Unterneh- men sich durchsetzen. Laut Fusion Industry Association flossen in den vergangenen fünf Jahren rund 13 Mrd. USD privates Kapital in die Branche, davon allein 4,5 Mrd. USD in den letzten zwölf Monaten. Von weltweit etwa 60 Fusionsunternehmen haben 28 ihren Sitz in den USA. Wie stark die amerikanische 20 03-2026 Fusionsbranche auf den Kapitalmarkt setzt, zeigt das jüngste Beispiel General Fusion: Der kanadische Fusionsreaktorhersteller wagte im Juli 2026 den Schritt an die Nasdaq über die Verschmelzung mit dem SPAC „Spring Valley Acquisition Corp. III“. Aus dem Treuhandkonto des SPACs und einer beglei- tenden PIPE-Finanzierung flossen dem Unter- nehmen rund 335 Mio. USD zu. Die Transaktion bewertete General Fusion dabei mit rund 1 Mrd. USD. Der private Kapitalmarkt spielt hier eine entscheidende Rolle. In Europa und insbesondere in Deutsch- land dominiert dagegen die Überzeugung, nicht privates Kapital, sondern der Staat müsse lenken und auswählen. Trumpf-Vor- stand Hagen Zimer beklagte jüngst in der FAZ, die Regierung habe sich klar zur Mag- netfusion und zum Stellarator-Konzept bekannt, während der alternative Laser- Ansatz seines Unternehmens ohne ver- gleichbare Zusage bleibe. Proxima Fusion, das prominenteste europäische Start-up aus München, braucht sich über die Finan- zierung keine großen Gedanken machen. Das Unternehmen setzt auf die Magnetfusion und hat jüngst 411 Mio. EUR von RWE, Google sowie weiteren privaten und öffentlichen Investoren eingeworben. Dazu steuert der Freistaat Bayern weitere 400 Mio. EUR Steuer- geld bei, zusätzlich zu den mehr als 2 Mrd. EUR, die der Bund bis 2029 vor allem in magnetbasierte Fusionsforschung investiert. Das zeigt: Privates Risikokapital bleibt auch hierzulande unverzichtbar. Gleichzeitig aber scheint das Vertrauen in die Marktkräfte al- lein begrenzt zu sein. Daher werden private Investitionen durch industriepolitische Vor- gaben, staatliche Förderinstrumente und einer komplexen Corporate Governance flankiert. Fazit Natürlich braucht die Kernfusion öffent- liche Unterstützung in der Grundlagenfor- schung, bei Genehmigungsverfahren, in der Netzinfrastruktur und bei den Sicher- heitsstandards. Aber der Staat sollte Spielfeld und Regeln setzen, nicht den Champion küren. Warum nicht die unter- schiedlichen Ansätze in den Wettbewerb treten lassen, anstatt Subventionen über die Gießkanne. Wer heute politisch ent- scheidet, ob Laser, Stellarator oder ein an- derer Ansatz gewinnt, verwechselt Tech- nologieoffenheit mit industriepolitischem Wunschdenken. Wer Fusion wirklich will, sollte nicht zuerst fragen, welche Techno- logie der Staat auswählt, sondern wie Europa genügend privates Kapital mobilisiert, um mehrere riskante Wetten gleichzeitig zu ■ finanzieren. ZU DEN AUTOREN Prof. Dr. Wolfgang Blättchen ist geschäfts- führender Gesellschafter der BLÄTTCHEN FINANCIAL ADVISORY GmbH und seit drei Jahrzehnten als unabhängiger Berater für Kapital- markt strategien aktiv. In dieser Zeit konnte er über 100 Pre-IPOs, IPOs und Follow-on-Man date begleiten. Er ist aktives Mitglied in Aufsichts- und Beiräten sowie Ansprechpartner der Börsen. Uwe Nespethal ist ebenfalls geschäfts- führender Gesellschafter der BLÄTTCHEN FINANCIAL ADVISORY GmbH und seit über 20 Jahren als unabhängiger Berater in Kapitalmarktstrategien sowie in der Auflegung von kapitalmarktorien- tierten für Führungskräfte und Mitarbeiter tätig. Incentivierungsprogrammen

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Going Public AUTODOC: Teilebeschleuniger Unicorns auf Börsenkurs. Die Serie, Teil 11. AUTODOC aus Berlin hat seit 2008 eine beeindruckende Wachstumsstory geschrieben. Die drei Gründer ärgerten sich seinerzeit über die hohen Preise von so genannten Origi- nal-Ersatzteilen der Fahrzeughersteller. Heute ist das Unternehmen die führende digitale Pure-Play-Plattform im europäischen Automotive Aftermarket mit eigener technologi- scher Infrastruktur und vollständig integrierten operativen Prozessen. Von Stefan Preuß F o t o : © D e s p o s i t P h o t o s marktdarlehen, das primär von institutio- nellen Investoren wie Kreditfonds, Ver- sicherungen oder CLOs finanziert wird. Eine Besonderheit ist, dass zwar halbjähr- lich Zinsen gezahlt werden, die Tilgung des Darlehens jedoch vollständig erst am Ende der Laufzeit erfolgt („Bullet Maturity“ bzw. Endfälligkeit). Als institutioneller Partner unterstützte Apollo AUTODOC mit strate- gischer Beratung dabei, den Zugang zu den institutionellen Kapitalmärkten auszubau- en und das Unternehmen auf einen mög- lichen Börsengang vorzubereiten. Nach Abschluss der Transaktion traten die bei- den Apollo-Vertreter im Aufsichtsrat von AUTO DOC zurück. Künftig wird der Auf- sichtsrat aus den drei Gründern und drei unabhängigen Mitgliedern bestehen. Die Gründer hatten AUTODOC aus eige- nen Mitteln aufgebaut und zu einem füh- renden europäischen Autoteilehändler ent- wickelt. Apollo kam später für rund zwei Jahre als Investor hinzu und unterstützte das Unternehmen insbesondere bei der Vorbereitung auf einen möglichen Börsen- gang, etwa bei Governance-Themen. „Nun wieder alleinige Eigentümer zu sein, ist für uns ein stolzer und zutiefst bedeutungsvol- Kurzprofil: AUTODOC SE Branche Beschäftigte Sitz Gründungsjahr Umsatz 2025 Onlinehandel > 5.500 Berlin 2008 1,808 Mrd. EUR Bereinigte EBITDA-Marge 9,1% Internet www.autodoc.group Quelle: Autodoc SE Das AUTODOC-Headquarter in Berlin. Foto: © Natalia Dymkowski Nach der zündenden Idee und der Er- öffnung des ersten Onlineshops 2008 befand sich das Unternehmen schnell auf Wachstumskurs. Das Geschäfts- modell entwickelte sich vor dem Hinter- grund langfristiger struktureller Verände- rungen hin zu digitalen Beschaffungs- wegen in einem stabilen Marktumfeld. Die Verbindung aus technologischer Eigenent- wicklung, operativer Integration und euro- päischer Marktpräsenz bildet die Grund- lage für die fortlaufende Skalierung des Geschäfts über unterschiedliche Märkte und Kundengruppen hinweg. Im laufenden Geschäftsjahr dürfte der Umsatz erstmals die Grenze von 2 Mrd. EUR überschreiten. Die Berliner verfolgen das langfristige Ziel, Europas führendes Technologie-Öko- system für den Kfz-Ersatzteilmarkt zu werden – durch die Kombination von KI- gestützten Funktionen, datengestützter Entscheidungsfindung und einem ver- besserten digitalen Erlebnis sowohl für Verbraucher als auch für professionelle Partner. Ein Börsengang steht weiterhin auf der Agenda des Unternehmens, sofern die allgemeinen Marktbedingungen stim- men. (siehe Interview mit CFO Lennart Schmidt). Gründer wieder Alleineigentümer Wenn denn die Börsenglocke erklingt, wer- den die drei Gründer Max Wegner, Alexej Erdle und Vitalij Kungel über die Ausge- staltung des IPOs entscheiden, denn über ihre Beteiligungsgesellschaft AutoTech GmbH & Co. KG halten sie wieder 100 % an der AUTODOC SE. Möglich wurde dieser Aktienrückkauf von der Apollo Group, dem Minderheitsinvestor, durch die Platzierung eines Term Loan B in Höhe von 530 Mio. EUR. Dabei handelt es sich um ein Kapital- 22 03-2026

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Going Public „Wir führen das Unternehmen so, als wäre es bereits börsennotiert“ Interview mit Lennart Schmidt, CFO, AUTODOC GoingPublic: Sie streben weiterhin einen Börsengang an: Welchen Zeitrahmen halten Sie für realistisch? Schmidt: Wir sind grundsätzlich bereit! Und wir führen das Unternehmen so, als wäre es bereits börsennotiert. Da wir da- von überzeugt sind, dass unser operati- ves Wachstum anhalten wird, und da wir über die dafür notwendigen strukturellen Grundlagen verfügen, werden letztlich die Marktbedingungen den Ausschlag geben, wann der richtige Zeitpunkt ist. Aktuell sind die Bedingungen angesichts der geopolitischen und makroökonomi- schen Lage für uns allerdings nicht geeig- net, um an die Börse zu gehen. Abgesehen vom IPO-Sentiment: Wie entwickeln Sie bis dahin Ihre Equity Story und den Investment Case weiter? Das erste Halbjahr 2026 hat unsere Widerstandsfähigkeit und operative Stärke in einem herausfordernden Umfeld belegt. Der Umsatz stieg in den ersten sechs Monaten gegenüber dem Vorjah- reszeitraum um knapp 13% auf mehr als 1 Mrd. EUR. Das bereinigte EBITDA leg- te sogar noch etwas stärker zu und an- gesichts unseres robusten Free Cash- flows sind wir für die Zukunft gewappnet. Daneben erzielten wir in den vergange- nen Monaten auch operativ enorme Fortschritte. So ist das Lager in Belgien inzwischen voll einsatzfähig, ein neues Lager in Manchester wurde eröffnet, die Marktplätze in Großbritannien sowie Polen gingen an den Start und die nordi- schen Länder folgen dieses Jahr. Ein weiterer Meilenstein war unser “AI Mecha- nic”, den wir in diesem Jahr vorgestellt haben. Der AI Mechanic schafft bereits vor Beginn der Suche einen Mehrwert, da er in den Kaufprozess einsteigt, wenn der Kunde noch eine Frage hat und noch kei- nen Produktnamen kennt. Ebenfalls wich- tig: In kritischen Situationen ist der Assis- tent so konzipiert, dass er den Prozess verlangsamt – und nicht, um die Anfrage abzuschließen. Wie entwickelt sich das B2B-Geschäft? Unsere B2B-Sparte AUTODOC PRO stellen wir auf ein überwiegend digitales Angebot um und konzentrieren unsere Ressourcen auf das, was für Werkstätten am wichtigs- ten ist: ein erweitertes Produktsortiment, wettbewerbsfähigere Preise und eine schnelle Logistik. Dies soll die Profitabili- tät weiter stärken. Die Kapitalmarktfähig- keit bewiesen wir darüber hinaus mit un- serem Debüt auf dem institutionellen Debt Capital Market, indem wir erstmals einen Term Loan B platziert und Ratings von S&P und Moody’s erhalten haben. Automobil- und Zulieferindustrie stehen unter Druck. Beeinflusst die Situation ihr Geschäftsmodell? Wirtschaftliche Unsicherheiten, geopoliti- sche Verschiebungen und der Struktur- wandel innerhalb der Automobilindustrie werden die kommenden Jahre prägen. Das ist für uns keine überraschende Entwick- lung. Anders als der Neuwagenmarkt erweist sich der Kfz-Ersatzteilmarkt in solchen Phasen oft als besonders resili- Lennart Schmidt ent, da der Bedarf an Wartung und Re- paratur bestehender Fahrzeuge hoch bleibt und Fahrzeuge tendenziell länger auf der Straße gehalten werden. Daher ist es für uns wichtig, aus einer Position der Stärke heraus AUTODOC heute so aufzustellen, dass wir auch unter sich verändernden Bedingungen weiter der europäische Marktführer bleiben und unsere starke Position weiter ausbauen. KI zählt zu den Grundpfeilern Ihres Geschäftsmodells. Welche Entwick- lungen werden wir im Rahmen ihrer Anwendung mittelfristig sehen? AUTODOC setzt bereits seit Jahren modernste Technologien wie künstliche Intelligenz und maschinelles Lernen ein, damit wir unseren Kunden ein her- ausragendes Erlebnis bieten können. Das grundlegende Ziel besteht darin, Kundenprozesse und interne Arbeits- abläufe effizienter, schneller und perso- nalisierter zu gestalten. Wir betrachten künstliche Intelligenz als einen zentra- len Motor unserer Unternehmensent- wicklung. Wir gehen auch davon aus, dass KI-Anwendungen noch enger in die Wertschöpfungskette integriert werden – von präzisen Prognosen zu Nachfrage- trends über dynamische Preisgestal- tung bis hin zu automatisierten Logistik- prozessen. ■ Das Interview führte Stefan Preuß. ler Moment – einer, der unser langfristiges Engagement für die Zukunft des Unterneh- mens bekräftigt“, betonen die Gründer in einer gemeinsamen Erklärung. Auf dem Weg zur Börse präsentiert sich AUTODOC nun als fokussierter Marktführer. Die Gründer sehen ihr Unternehmen bes- tens gerüstet, seine von den OEMs unab- hängige Position zu nutzen und B2C- sowie B2B-Kunden in ganz Europa Mehrwert zu bieten. „AUTODOC ändert seine strategische Ausrichtung nicht und ist bereit, die zahl- reichen Marktchancen zu nutzen, die wir klar vor uns sehen. Wir werden voll und ganz auf unseren digitalen Charakter set- zen und weiterhin die Möglichkeiten von KI sowie vieler anderer Spitzentechnologien nutzen“, versprechen die Gründer. ■ 03-2026 23

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Going Public „Listing-Maschine“ Thyssenkrupp Mit Accelis bringt der Ruhr-Konzern das nächste Segment an die Börse Nach Jahren des Niedergangs bietet Thyssenkrupp wieder Anlass zur Zuversicht. Das Management um CEO López packt die Probleme entschlossen an, baut den Konzern um und bereichert den Kurszettel. Von Oliver Vollbrecht Um das Unternehmen Krupp ranken sich viele Mythen. So soll die Firma nach der Gründung 1811 in den ers- ten 25 Jahren nur Verluste eingefahren ha- ben. In den zurückliegenden Jahren konnte man sich fragen, ob man jetzt, gut 200 Jahre später, dem Ende dieser langen Unterneh- mensgeschichte zusieht, ob also dem ver- lustreichen und glücklosen Beginn von Krupp ein verlustreiches und glückloses Ende von Thyssenkrupp (TK) folgt. Denn die Übernahme von Hoesch durch Krupp 1992 und die Fusion von Thyssen und Krupp 1999 hatten alles andere als einen Champion ge- schmiedet. Noch auf der Hauptversammlung 2025 war dies Tenor vieler Statements: Hat das Unternehmen noch eine Chance? Ist Thyssenkrupp am Ende? Der Konzern hatte viel Führungspersonal verschlissen und sein Vertrauen verspielt. Der integrierte Industriekonzern ist Geschichte Jetzt aber hat das Management Themen entschlossen angepackt, die seine Vorgän- ger – warum auch immer – nicht angegan- gen hatten. Im Rahmen der Hauptver- sammlung am 30. Januar bekräftigte CEO Miguel López die Strategie ACES 2030: Die Thyssenkrupp AG (ISIN DE0007500001, Market Cap 9,6 Mrd. EUR) zieht sich auf die Rolle einer reinen Finanzholding zurück, Kurzprofil: thyssenkrupp AG WKN/ISIN 750000 / DE0007500001 Gründungsjahr 1811 Branche Firmensitz Industrie und Technologie Essen; Duisburg Beschäftigte 24/25 93.000 Konzernumsatz 24/25 32,8 Mrd. EUR Market Cap 9,6 Mrd. EUR Internet www.thyssenkrupp.com Quelle: thyssenkrupp AG 24 03-2026 thyssenkrupp-Zementanlage im Senegal; Foto: © thyssenkrupp AG unter deren Dach die operativen Segmente agiler und selbstständiger handeln kön- nen. Die Holding bringt diese Segmente nach und nach an die Börse und hält dann jeweils noch eine knappe Mehrheitsbeteili- gung an den in die Unabhängigkeit entlas- senen Einheiten. Die Töchter erhalten die Rechtsform der Kommanditgesellschaft auf Aktien; so sichert sich TK die Kontrol- le. Das Konzept des integrierten Industrie- konzerns ist damit Geschichte und kann als gescheitert gelten. Wichtig: Bei den Spin-offs fließt kein Geld an die TK AG, das Begehrlichkeiten wecken oder im Konzern versickern könnte; vielmehr kommen die Abspaltungen den TK-Aktionären zugute. Mit der vollzogenen Verselbstständigung des jeweiligen Segments werden ihnen au- tomatisch anteilig Aktien des neuen Unter- nehmens in ihre Depots eingebucht. Portfolioumbau „nach Kassenlage“ … Wie in komplexen Konzernen üblich, gab es auch in der Vergangenheit immer wie- der Veränderungen im Portfolio. Ein be- deutender Exit war der Verkauf des attrak- tiven, profitablen Aufzuggeschäfts (TK Ele- vator) an ein Konsortium um Advent Inter- national und Cinven im Jahr 2020. Der Un- ternehmenswert wurde seinerzeit mit gut 17 Mrd. EUR beziffert. Dem TK-Konzern flossen rund 15 Mrd. EUR zu, die im We- sentlichen zur Entschuldung, zur Bereini- gung von Altlasten und zur Restrukturie- rung verwendet wurden. Mit einer Rückbe- teiligung im Wert von 1,25 Mrd. EUR parti- zipiert der Ruhrkonzern weiterhin am Er- folg der ehemaligen Sparte und kann von der geplanten Übernahme von TK Elevator durch den Aufzughersteller Kone deutlich profitieren, sofern die kartellrechtlichen Genehmigungen erteilt werden. … oder nach Strategie Der Verkauf des „Tafelsilbers“ Elevator war aus der Not geboren. Als Zwischenschritt auf dem Weg zur heutigen Strategie kann der Börsengang von Thyssenkrupp Nucera

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gelten: Die Tochter wurde im Juli 2023 an die Börse gebracht; der Bruttoerlös von gut 0,5 Mrd. EUR aus der Ausgabe neuer Aktien kam Nucera zugute. Mit 50,2 % ist die TK AG bis heute Mehrheitsaktionärin. Nucera passt allerdings nicht ganz zur neu- en Strategie, da das Unternehmen Teil des Segments Decarbon Technologies ist, das seinerseits der Verselbstständigung harrt. Dadurch wird sich der rechnerische TK- Anteil an Nucera eines Tages verringern. ACES 2030 brachte dann strategische Klarheit. Als Kriterium, wann die Segment- Schiffe den Hafen des Konzerns verlassen und an der Börse in See stechen können, legt TK die Kapitalmarktfähigkeit zugrun- de. Kriterien dafür sind eine überzeugende Strategie mit klarer Perspektive auf nach- haltig positive Ergebnisse sowie leistungs- fähige Strukturen für eigenständiges Han- deln. Oder anders gesagt: Die Einheiten müssen zukunftsfähige Geschäftsmodelle vorweisen. Wie der Aufsichtsratsvorsit- zende Siegfried Russwurm auf der Haupt- versammlung treffend sagte: „Quersubven- tionierung kann kein dauerhaftes Konzept sein.“ Der Börsengang von TK Marine Systems (TKMS) im Oktober 2025 war dann der ers- te IPO im Rahmen der neuen Strategie. Die TK-Aktionäre profitierten doppelt: von der Kursentwicklung der eingebuchten TKMS- Aktien und vom steilen Anstieg der TK- Papiere, die von der strategischen Konse- quenz beflügelt wurden. They do it again Bereits auf der Hauptversammlung im Januar hatte López erklärt, von den ver- bliebenen Aktivitäten sei das Segment Materials Services auf dem Weg zur Kapi- talmarktreife am weitesten vorangeschrit- ten. Das mittlerweile vollzogene Über nah- me angebot des US-Stahlkonzerns Worthing- Vorstand der thyssenkrupp AG um CEO Miguel López (vorne rechts); Foto: © thyssenkrupp AG Thyssenkrupp AG (ISIN DE000750000) thyssenkrupp AG (Frankfurt, Last) 15,400 06.09.2021 - 07.09.2026 (5 Jahre, 1 Woche) Jan '22 Jan '23 Jan '24 Jan '25 Jan '26 Quelle: stock3.com Going Public 15,400 10,000 8,000 6,500 5,000 4,000 3,000 2,500 ton Steel für den Werkstoffhändler Klöck- ner & Co. verlieh zusätzlichen Rücken- wind. Am 7. August hat nun eine außeror- dentliche Hauptversammlung der Thyssen- krupp AG der Verselbstständigung der in Accelis umbenannten Materialsparte zuge- stimmt. 49 % der künftigen TK Accelis Group AG & Co. KGaA sollen an die Aktio- näre gehen, 51 % verbleiben bei der Thys- senkrupp AG – auch bei den Quoten dient TKMS als Blaupause. Im Geschäftsjahr 2024/2025 erwirtschaftete Accelis mit 15.500 Mitarbeitern einen Umsatz von 11,4 Mrd. EUR. Läuft alles plangemäß, kann das Management im Oktober 2026 die Börsen- glocke läuten. Die nächsten Spin-offs werden schwieriger Nach dem Spin-off von Accelis verbleiben noch drei Segmente im Vollbesitz der Thys- senkrupp AG, deren Wege an die Börse deutlich steiniger werden dürften. Auto- motive Technology (AT) steht vor internen Umstrukturierungen in einem schwierigen Marktumfeld. Das Segment brachte im Geschäftsjahr 2024/2025 7 Mrd. EUR Um- satz auf die Waage. Im Segment Decarbon Technologies (DT) mit 3,5 Mrd. EUR Um- satz sah López im Januar noch die größten Herausforderungen. Diesem Segment ist auch Nucera zugeordnet. Einen Sonderfall bildet das seit vielen Jahren problembehaftete Segment Steel Europe (SE), das im Geschäftsjahr 2024/2025 einen Umsatz von 9,8 Mrd. EUR erwirt- schaftete. Der 2025 abgeschlossene Sanie- rungstarifvertrag sieht unter anderem eine Verringerung der Produktionskapazitäten und einen deutlichen Personalabbau vor. Im Oktober 2025 wurden die Gespräche über eine Übernahme durch die EP Group des tschechischen Investors Daniel Křetínský beendet. Anschließend verhandelte TK mit der indischen Jindal-Gruppe über eine Übernahme, doch die Gespräche wurden vorerst auf Eis gelegt. Im Interview mit der Börsen-Zeitung lies TK-CFO Axel Hamann jüngst die Katze aus dem Sack: ausgerech- net Steel ist der nächste Spin-Off Kandidat. Auf einem Kapitalmarkttag Ende Septem- ber lässt das Segment sich näher in die Karten blicken. Fazit Der Spin-off von TKMS im vergangenen Jahr war nahezu ein Selbstläufer. Der in Accelis umbenannte Werkstoffhandel profitiert von einem stimmigen, intakten Geschäftsmo- dell. Die weiteren Teilausstiege dürften deutlich schwieriger werden. An Schwierig- keiten ist der Konzern mit Doppelsitz in Es- sen und Duisburg jedoch gewöhnt. Anders als zu Zeiten des integrierten Industriekon- zerns packt das Management sie jetzt ent- schlossen und mit einem klar definierten Ziel an. Auch die Börse honoriert strategi- sche Klarheit und konsequente Umsetzung: Mit aktuell 15,49 EUR hat die Aktie ein Mehr- jahreshoch erklommen. Dennoch plädiert die Hälfte der Analysten weiterhin für „Kau- fen“. Zugleich bereichert der Konzern mit seinen Spin-offs den Kurszettel und eröffnet Investoren neue Möglichkeiten, ihr Kapital anzulegen und zu diversifizieren. So soll Börse sein. ■ 03-2026 25

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Titelthema Segmentwechsel d l i B s e t r e i r e n e g - I K / I A n e p O © : o t o F Die Downlisting-Welle rollt Scale das Börsensegment der Stunde? Eine Börsennotiz in General oder Prime Standard verspricht Transparenz und Glaubwürdigkeit gegenüber Inves- toren in einem gesetzlich Regulierten Markt. Die damit verbundenen Anforderungen stellen aber vor allem für kleinere Unternehmen erhebliche Herausforderungen dar. Nun machen Änderungen im Börsengesetz und bei den Scale-AGBs das Downlisting aus dem Regulierten Markt hin zu Scale deutlich einfacher – die Welle der Seg- mentwechsler nimmt Fahrt auf, Scale scheint das Börsensegment der Stunde. Von Oliver Vollbrecht 26 03-2026

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Tab. 1: Segmentwechsel vom Regulierten Markt in Scale 2026 Titelthema Segmentwechsel ISIN Market Cap (15.9.) Bish. Marktsegment (Reg. Markt) Bekanntgabe des Wechsels Neues Marktsegment 24.03.26 26.03.26 21.04.26 18.05.26 18.06.26 25.06.26 29.06.26 28.07.26 29.07.26 31.07.26 05.08.26 12.08.26 13.08.26 13.08.26 Scale Scale Scale Scale Scale Scale Scale Scale Scale Scale Scale Scale Scale Scale Notiz in Scale seit 29.06.2026 seit 30.04.2026 geplant seit 18.06.2026 seit 29.06.2026 seit 26.08.2026 seit 19.08.2026 geplant seit 01.09.2026 seit 15.09.2026 geplant seit 25.08.2026 geplant geplant Unternehmen FCR Immobilien AG CENIT AG paragon GmbH & Co. KGaA ecotel communication ag PEH Wertpapier AG H&R GmbH & Co. KGaA FamiCord AG Biofrontera AG DE000A1YC913 110,6 Mio. EUR General Standard DE0005407100 DE0005558696 DE0005854343 DE0006201403 65,4 Mio. EUR Prime Standard 4,7 Mio. EUR Prime Standard 27,3 Mio. EUR Prime Standard 57,5 Mio. EUR Regulierter Markt Berlin DE000A2E4T77 276,2 Mio. EUR Prime Standard DE000A0BL849 54 Mio. EUR Prime Standard DE000A4BGGM7 15,5 Mio. EUR Prime Standard A.S. Création Tapeten AG DE000A1TNNN5 19,4 Mio. EUR General Standard FRIWO AG DE0006201106 37,5 Mio. EUR General Standard Müller – Die lila Logistik SE DE0006214687 32,5 Mio. EUR General Standard Gateway Real Estate AG Schweizer Electronic AG InTiCa Systems SE In Summe: 14 Quelle: GoingPublic Research DE000A0JJTG7 DE0005156236 DE0005874846 77,5 Mio. EUR Prime Standard 16,8 Mio. EUR General Standard 7,0 Mio. EUR Prime Standard 801,9 Mio. EUR CENIT, FCR Immobilien oder A. S. Créa- tion haben’s bereits getan – Paragon, Biofrontera, Schweizer Electronic und andere haben ihn beschlossen: den Weg raus dem Regulierten Markt und rein in Scale. Insgesamt zählt GoingPublic seit Jahresbeginn 14 vollzogene oder angekün- digte Downlistings – alle mit Ziel Scale. Mit einer kumulierten Market Cap von rund 800 Mio. EUR sind es eher die Micro Caps und Small Caps, die im Moment wechseln, nur H&R und FCR Immobilien weisen einen Börsenwert von über 100 Mio. EUR aus. Aus Unternehmenssicht sind die Wechsel nachvollziehbar: Die Anforderungen im Re- gulierten Markt sind immer weiter gestie- gen, die damit verbundene Komplexität insbesondere für kleinere Unternehmen herausfordernd. Der vereinfachte Wechsel hin(ab) ins Freiverkehrssegment Scale kann für Emittenten eine reizvolle Alterna- tive sein. Die Welle dürfte weiter Fahrt auf- nehmen. Scale Scale wurde im März 2017 von der Deut- schen Börse als privatrechtliches Segment innerhalb des Freiverkehrs und nach EU- Definition von 2014 als „KMU-Wachstums- markt“ aus der Taufe gehoben, um ein Marktsegment für Wachstumswerte zu schaffen, das auch die Nachfolge des „Ent- ry Standard“ antreten sollte. „Gedacht war Scale als Sprungbrett: geringere Transpa- renzanforderungen, erste Schritte am Kapitalmarkt – und perspektivisch der Wechsel in den Regulierten Markt“, so Knut Wichering, Niederlassungsleiter Hamburg der EQS Group. Doch auch Scale konnte sich vom allgemeinen Börsensentiment nicht freimachen, die Zahl der Emittenten ging vom Höchst- stand von 51 im Jahr 2018 leicht zurück. Mit einer Änderung des Börsengesetzes im Standortförderge- setz im Februar 2026 hat sich die Bewegung nun ge- dreht: Immer mehr Emittenten wechseln vom Regulierten Markt zu Scale – und das mit einer sich ver- stärkenden Dynamik. Knut Wichering, EQS Group. (StoFöG) Unternehmen H&R, gemessen am Börsen- wert von rund 270 Mio. EUR der größte der 2026er „Downlister“. Micro Cap Cenit (Bör- senwert rund 53 Mio. EUR) verwendet in seiner Stellungnahme zum Downlisting bei- nahe die identische Formulierung. Gate- way Real Estate argumentiert: „Durch den Segmentwechsel wird die Gesellschaft ad- ministrativ entlastet und kann Ressourcen verstärkt für das operative Geschäft ein- setzen, ohne auf eine öffentliche Handel- barkeit der Gateway-Aktien an einer deut- schen Wertpapierbörse zu verzichten.“ Man sieht: die Unternehmen vereint das gleiche Motiv. Im Vordergrund stehen die Entlastung von administrativem Aufwand und Kosteneinsparungen, zugleich beto- nen die Emittenten die Beibehaltung der Kapitalmarktpräsenz. Scale „passe“ ein- fach besser als General oder Prime Stan- dard. Was sind die Motive? Die Begründungen der Emittenten, die ein Downlisting angekündigt oder bereits voll- zogen haben, ähneln einander. „Mit dem Wechsel in das Segment Scale verfolgt die Gesellschaft das Ziel, den mit einer Notie- rung im Regulierten Markt verbundenen regulatorischen sowie administrativen Aufwand zu verringern. Gleichzeitig wird die Präsenz am Kapitalmarkt weiterhin über die Frankfurter Wertpapierbörse ge- währleistet“, so etwa das Spezialchemie- Regulatorische Änderungen bringen die Welle ins Rollen Nun ist Kritik am administrativen Aufwand und den hohen Kosten, die mit einer Notiz im Regulierten Markt einhergehen, nicht neu. Doch bislang war für ein Downlisting aus dem Regulierten Markt ein öffentliches Erwerbsangebot an die außenstehenden Aktionäre erforderlich, was faktisch eine große Hürde darstellte. Durch die ins StoFöG aufgenommene Änderung in § 9 Abs. 2 des Börsengesetzes ist nun ein ver- 03-2026 27

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Titelthema Segmentwechsel Abb. 1: Anzahl der in Scale notierten Unternehmen 2017-2026e 60 50 40 30 20 10 0 48 51 50 50 47 42 42 43 43 53 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026e Anzahl der Unternehmen im Aktiensegment Scale; 2017–2025 Jahres-/Stichtagswerte; Quelle: Deutsche Börse / Börse Frankfurt, Frankfurt Main Finance, GoingPublic Research einfachtes Verfahren möglich, sofern das Downlisting in einen KMU-Wachstums- markt hinein erfolgt. Als solcher ist in Deutschland derzeit nur Scale registriert. Dessen Regelwerk hat die Frankfurter Wertpapierbörse im Juni angepasst, um die Aufnahme für bereits im Regulierten Markt zugelassene Wertpapiere zu verein- fachen. Die bisherige Mindest-Marktkapita- lisierung von 30 Mio. EUR entfällt, der Min- dest-Freefloat liegt bei 10 %, Ausnahmen sind möglich. Die Aktien müssen mehr als 18 Monate ununterbrochen zum Handel in einem Regulierten Markt zugelassen gewe- sen sein, in dieser Phase muss der Emit- tent die Zulassungsfolgepflichten erfüllt haben. Zudem muss, vereinfacht gesagt, ein Einbeziehungsdokument erstellt wer- den, ein vom Emittenten zu beauftragen- der „antragstellender Capital Market Part- ner“ muss die „Börsenfähigkeit“ und die Korrektheit der Angaben im Einbezie- hungsdokument bestätigen. Da bislang im Regulierten Markt gelistete Unternehmen in aller Regel eine mehrjährige Börsenprä- senz mit der Erfüllung umfassender Infor- mationspflichten vorweisen können, sind diese Regelungen nicht komplett nachvoll- ziehbar, vielleicht wird hier noch nachge- schärft. Tab. 2: KMU-Wachstumsmärkte in Europa Land Belgien KMU-Wachstumsmarkt Börse/Betreiber Euronext Growth Brussels Euronext Bulgarien BEAM Deutschland Scale Bulgarian Stock Exchange Deutsche Börse / FWB Dänemark First North Denmark Finnland First North Finland Nasdaq Nasdaq Frankreich Euronext Growth Paris Euronext Kroatien Ungarn Irland Italien Polen Polen Portugal Schweden Schweden Progress Xtend Zagreb Stock Exchange Budapest Stock Exchange Euronext Growth Dublin Euronext Euronext Growth Milan Borsa Italiana / Euronext NewConnect Catalyst MTF Warsaw Stock Exchange Warsaw Stock Exchange Euronext Growth Lisbon Euronext First North Sweden Nordic Growth Market Nasdaq NGM Quelle: GoingPublic Research 28 03-2026 Registrierung als KMU-Wachstumsmarkt Aktuell notierte Unternehmen 2019 2018 2019 2019 2019 2019 2019 2019 2019 2018 2019 2019 2019 2019 2019 ca. 20 19 48 28 47 ca. 150 ca. 5 ca. 30 7 205 336 k. A. ca. 5 346 ca. 88 Research-Verpflichtung fällt Bislang mussten in Scale gelistete Unter- nehmen einen Capital Market Partner mandatieren und Research bereitstellen. Neu ist, dass diese Verpflichtungen nach zwei Jahren der Segment-Zugehörigkeit entfallen. Die Entbehrlichkeit eines Capi- tal Market Partners ist nachvollziehbar, da sich seine Tätigkeit in der Praxis typi- scherweise auf ein jährliches Gespräch mit dem Emittenten beschränkt und die Unternehmen sich nach zwei Jahren selbstständig in der Scale-Welt bewegen können sollten. Research hingegen stellt gerade bei vielen kleinen Emittenten eine Quelle von Informationen dar, die ander- weitig schwer zu bekommen sind. Für die Erststudie (Initial Research) schreibt das Regelwerk der Börse unter anderem eine Analyse der wesentlichen betriebswirt- schaftlichen Kennzahlen, eine Markt- und Wettbewerbsanalyse, ein Prognosemodell und eine Bewertung vor. Für die Halbjah- reszahlen ist jeweils ein Update unter an- derem mit Aktualisierungen des Modells und der Bewertung zu veröffentlichen. Historische Zahlenreihen sind im Re- search ebenso aufbereitet wie Schätzun- gen für Folgejahre, Geschäftsmodell und Peer Group werden erläutert. Auch unab- hängig von Kursziel und Anlagevotum zie- hen institutionelle wie private Investoren, aber auch Finanzjournalisten solche Stu- dien zu Rate. Aus Anlegersicht wäre daher wünschenswert, dass die Unternehmen unabhängig von der aus dem Regelwerk resultierenden Verpflichtung weiterhin Fi- nanzanalysen bereitstellen. Kommen mehr KMU-Wachstumsmärkte? Die Freiverkehrsegmente mit besonderen Transparenzanforderungen der Börsen Düsseldorf (Primärmarkt) und München (m:access) sind bis- lang nicht als KMU- Wachstumsmärkte registriert. Dr. Rolf Deml, Geschäftsfüh- rer der Börse Düssel- dorf: „Uns beschäftigt das Thema, aber es gibt noch keine Ent- scheidung“. Dr. Rainer Wienke, Direktor Pri- märmarkt der Börse München, schließt eine Registrierung nicht generell aus, sieht m:access aktuell Dr. Rolf Deml, Börse Düsseldorf

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Titelthema Segmentwechsel aber als flexible und daher attraktive Alter- native zum gesetzli- chen KMU-Wachs- tumsmarkt. Dr. Rainer Wienke, Börse München Das Börsenseg- ment muss passen Aus Emittentensicht muss das Börsenseg- ment zum relevanten (Ziel-)Aktionariat pas- sen. Unternehmen im Prime Standard, für die ein Auswahlindex in Reichweite ist, dürften dem Regulierten Markt treu blei- ben. Wer Investoren hat, die nur in regu- lierten Märkten investieren dürfen, wird den Freiverkehr ebenfalls meiden. Faktisch gibt es aber eine große Zahl von Emitten- ten, für die derlei weniger entscheidend ist. Auch das Argument, dass ausländische Aktionäre den Freiverkehr meiden, ist zu pauschal. Oftmals ist ihnen diese spezi- fisch deutsche Diffe- renzierung gar nicht bewusst und/oder egal. Wichtig ist die Han- delbarkeit auf XETRA, und die lässt sich in Scale bewahren. Marc Tüngler, DSW Marc Tüngler, Haupt- geschäftsführer der Deutschen Schutzver- einigung für Wert- papierbesitz (DSW), hatte aus Sicht des Anlegerschützers nie Berührungsängste mit Scale. Er sieht das Segment als Chance, Unternehmen „Appe- tit auf Börse zu machen“. Gemessen an der ursprünglichen Zielrichtung von Scale geht der Downlisting-Trend aus seiner Sicht frei- lich „in die falsche Richtung“. Zudem treibt ihn die Sorge um, dass „börsenmüde“ Unternehmen, die im Grunde ein Delisting anstreben, in die schwächer regulierte Sca- le-Welt ausweichen. Auf der anderen Seite sieht Tüngler die Chance, dass Scale „durch den Zugang von kapi- talmarkterfahrenen Unternehmen aufge- wertet wird.“ Auch Kay Bommer, Geschäftsführer des Deutschen Investor Relations Verbands (DIRK), betrachtet die Entwicklung „mit ei- nem lachenden und Kay Bommer, DIRK 30 03-2026 einem weinenden Auge: natürlich würden wir lieber viel mehr IPOs im Prime Stan- dard oder Upgrades in den Regulierten Markt sehen, aber wenn das Downlisting hilft, weniger Emittenten durch Delistings oder M&A zu verlieren, stützt es den Kapi- talmarkt.“ Zugleich appelliert Bommer an den Regulator, die überbordenden Be- richtspflichten zu re- duzieren. Dies unter- streicht auch Dr. Ger- rit Fey, Chefvolkswirt beim Deutschen Akti- eninstitut, und ver- weist auf dessen im Juni veröffentlichte Positionspapier „Lis- ting Omnibus“, das ein Maßnahmenpaket zur Vereinfachung der Börsennotiz umfasst. „Grundsätzlich müssen Segmentwechsel möglich sein“, so Fey, „denn wenn es keinen Rückweg gibt, tut man sich schon mit dem Hinweg schwer“. Dr. Gerrit Fey, Deutsches Aktieninstitut Warum ein „Listing Omnibus“ nötig ist Maßnahmenpaket zur Vereinfachung der Börsennotiz Deutsches Aktieninstitut, Maßnahmenpaket zur Vereinfachung der Börsennotiz, 22. Juni 2026 Positionspapier „Listing Omnibus“ Anlegerschützer mit Bedenken Michael Siegle, Rechtsanwalt & Syndikus- rechtsanwalt bei der Schutzgemeinschaft der Kapitalanleger (SdK), sieht die Down- listing-Welle „durchaus kritisch“. Insbeson- dere die Reduzierung der Transparenzan- forderungen führe dazu, dass den Aktionä- ren „weniger und teilweise später Informa- tionen über die wirtschaftliche Entwick- lung des Unternehmens zur Verfügung stehen“, so Siegle. „Von Unter- nehmen, die sich für ein Downlisting ent- scheiden, erwarten wir, dass sie auch im Scale-Segment freiwil- lig ein hohes Maß an Transparenz sowie eine regelmäßige In- formation der Aktio- näre sicherstellen.“ Michael Siegle, SdK In der Tat steht es natürlich jedem Emit- tenten frei, über die Scale-Mindestanforde- rungen hinaus aktive Investor Relations zu betreiben. Auch jetzt schon gibt es Scale- Emittenten, die freiwillig Q1- und Q3-Mittei- lungen veröffentlichen. Sollten „Downlister“ aus dem Regulierten Markt die Veröffent- lichung von Q1- und Q3-Zahlen einstellen oder über Gebühr abspecken, wäre dies ein denk- bar negatives Signal an den Kapitalmarkt. Auch eingespielte Fristen der Veröffentli- chung von Jahres- und Halbjahresberichten, die unter den in Scale vorgeschriebenen Fris- ten von sechs bzw. vier Monaten liegen, soll- ten beibehalten werden. Grundsätzlich gilt: Je umfassender die Unternehmen ihre einge- spielten Standards auch nach dem Down- listing beibehalten, desto größer wird die Akzeptanz für den Wechsel ausfallen. Beim Downlisting geht‘s nicht nur ums Geld Im Zusammenhang mit Downlistings wird oft auf Kosteneinsparungen verwiesen, die auf niedrige bis mittlere sechsstellige Euro- Beträge beziffert werden, je nach Größe des Emittenten und bisherigem Segment. Natürlich hängen die tatsächlichen Einspa- rungen auch davon ab, welche Aktivitäten der Emittent nach dem Downlisting ein- stellt oder im Sinne aktiver Investor Rela- tions eben auch fortführt. Ein Aspekt, der in der Diskussion aber mitunter etwas zu kurz kommt, ist die erhebliche Reduzie- rung der Komplexität. In dieser Hinsicht bringt das Downlisting gravierende Er- leichterungen und senkt die Risiken, denn mit dem Wechsel ins Scale-Segment entfällt eine ganze Reihe von Pflichten, deren Ab- bildung in der betrieblichen Praxis teils komplexe Fragen aufwirft: • So gilt der Emittent nicht mehr als bör- sennotiert im aktienrechtlichen Sinne und er ist kein kapitalmarktorientiertes

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Titelthema Segmentwechsel „Der erleichterte Übergang in KMU- Wachstumsmärkte ist ein starkes Signal“ Im Gespräch mit Stefan Maassen, Head of Capital Markets & Corporates, Deutsche Börse GoingPublic: 2026 ist das Jahr, in dem relativ viele Unternehmen ihr „Down- listing“ – raus aus dem Regulierten Markt, rein in Scale – vollziehen. Wie beurteilt die Deutsche Börse diese Entwicklung? Stefan Maassen: Wir begrüßen diese Entwicklung ausdrücklich: Entschei- dend ist, dass Unternehmen genau die Börsenheimat finden, die zu ihrer indivi- duellen Wachstumsphase und Aktio- närsstruktur passt. Unser Segment Sca- le bietet mittelständischen Unterneh- men ein maßgeschneidertes, dynami- sches Umfeld. Sie bleiben am Kapital- markt voll sichtbar, behalten den direk- ten Zugang zu Eigenkapital und profitie- ren von der bewährten Liquidität im Handel über Xetra. Der erleichterte Übergang in registrierte KMU-Wachs- tumsmärkte – ermöglicht durch den Ge- setzgeber und unser agiles Regelwerk – ist ein starkes Signal für die Attraktivi- tät und Zukunftsfähigkeit des Börsen- platzes Deutschland. Scale erfährt als Börsensegment gerade eine Aufwertung. Nicht nur durch den Downlisting-Trend, sondern auch durch Neuemittenten, die in letzter Zeit Scale für ihr IPO nutzen. Ist Scale das Börsen- segment der Stunde? Liegt das auch an den jüngst geänderten AGB? Scale beweist aktuell eindrucksvoll seine Existenzberechtigung als führender KMU- Wachstumsmarkt in Deutschland. Die jüngsten Anpassungen der AGB haben die Attraktivität des Segments weiter erhöht und bestehende Hürden reduziert. Gleich- zeitig profitiert Scale davon, dass viele Un- ternehmen einen etablierten und sichtba- ren Kapitalmarktzugang suchen, ohne da- bei sämtliche Anforderungen und Folge- pflichten eines regulierten Marktseg- ments übernehmen zu müssen. Scale bie- tet hierfür einen ausgewogenen Rahmen mit praxisnahen Zugangs- und Transpa- renzanforderungen. Dass sich inzwischen sowohl Wachstumsunternehmen als auch bereits kapitalmarkterfahrene Unterneh- men für dieses Segment entscheiden, schafft zusätzliche Sichtbarkeit und Ori- entierung für weitere Mittelständler. Je mehr erfolgreiche Beispiele der Kapital- markt hervor bringt, desto stärker wächst auch die Bereitschaft weiterer Börsenkan- didaten, diesen Weg zu gehen. Das Interesse am Thema Börsengang scheint zu erwachen – bei Scale-Ups genauso wie im Mittelstand. Spürt ihr ähnlichen Aufwind? Stefan Maassen Ja, wir spüren diesen Aufwind. Nach einer von Makroökonomie und Zinswende ge- prägten Zurückhaltung sehen wir bei KMUs deutlich mehr Aktivität. 2026 ist bisher geprägt von KMU-Börsengängen, die überwiegend auch eine gute Aftermar- ket Performance aufweisen. Zudem sehen wir, dass die politischen Impulse wie das Altersvorsorgedepot, Zukunftsfinanzie- rungsgesetz und der EU Listing Act unter- stützend sind. Ob schnell wachsende Sca- le-Ups oder etablierter Mittelstand: Unter- nehmen erkennen wieder zunehmend, dass der öffentliche Kapitalmarkt die fle- xibelste Plattform für Wachstumsfinan- zierung, Unabhängigkeit und Nachfolge- regelungen darstellt. ■ Das Interview führte Markus Rieger. Unternehmen im Sinne des HGB mehr. Seine Wertpapiere werden nicht mehr an einem „organisierten Markt“ notiert, so dass die einschlägigen Vorschriften des Wertpapierhandelsgesetzes sowie des Wertpapiererwerbs- und Übernahmege- setzes nicht mehr zur Anwendung kom- men. • Der Kapitalmarkt muss also beispiels- weise auf die Stimmrechtsmitteilungen beim Erreichen, Überschreiten oder Un- terschreiten der im WpHG definierten Schwellen verzichten. Nicht nur für den Emittenten, sondern auch für Investoren entfallen somit Pflichten. Der Preis dafür ist aus Anlegersicht eine geringere Transparenz bei der Aktionärsstruktur. • Allein der Wegfall der Entsprechenser- klärung zum Corporate Governance-Ko- dex nach § 161 AktG ist eine signifikante Erleichterung. Unternehmen, die sich zum ersten Mal mit dem Kodex und der Entsprechenserklärung auseinanderset- zen, müssen nicht selten organisatori- sche Anpassungen vornehmen, die un- ter den Organmitgliedern und innerhalb der Organisation mitunter Erklärungsbe- darf auslösen. Sodann gilt es, bei Ände- rungen im Kodex oder in den betriebli- chen Verhältnissen die Erklärung mit den betrieblichen Gegebenheiten abzu- gleichen, zu überprüfen und bei Bedarf die Erklärung und/oder die betriebliche 03-2026 31

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Titelthema Segmentwechsel Abb. 2: Angepasste Reporting-Pflichten in Scale Jahresbericht spätestens 6 Monate nach GJ-Ende Capital Market Partner für 2 Jahre Halbjahresbericht spätestens 4 Monate nach GJ-Ende Research für 2 Jahre Finanzkalender laufend MAR gilt auch im Freiverkehr Analystenveranstaltung 1×pro Jahr XETRA Handelbarkeit bleibt möglich Quelle: GoingPublic Research, KI generiert Praxis anzupassen. Schließlich sichtet der Wirtschaftsprüfer alljährlich die Er- klärung, sie muss auf der Website dauer- haft vorgehalten werden und bietet im- mer wieder Anlass für Rückfragen bis hi- nein in die Hauptversammlung. • Zudem müssen nach einem Downlisting die Vergütungssysteme und -berichte für Vorstand und Aufsichtsrat nicht mehr turnusmäßig der Hauptversammlung vorgelegt werden. Auch dies ist ein The- ma, das sich im Laufe der Jahre immer weiter ausdifferenziert und verselbst- ständigt hat; die Vergütungssysteme ha- ben teilweise eine erhebliche Komplexi- tät erreicht, deren Nutzen für den Unter- nehmenserfolg sich nicht jedem er- schließt. Das Unternehmen hat intern Abstimmungsbedarf, extern Klärungsbe- darf und kann es angesichts divergieren- der Anlagerichtlinien der Investoren und Stimmrechtsvertreter in der Hauptver- sammlung ohnehin „nicht jedem Recht machen“. Das sorgt auf Emittentenseite nicht nur für viel Arbeit, sondern gele- gentlich auch für Frustration. Nicht zu- letzt betreffen sowohl die Entsprechens- erklärung als auch das Vergütungsthema die Organmitglieder persönlich – und er- höhen nicht unbedingt deren Akzeptanz der Regulatorik. • Für manche Emittenten kann auch der Aspekt Rechnungslegung relevant sein. So ist in Scale die Konzernrechnungsle- gung nach IFRS nicht mehr vorgeschrie- ben. Auch wenn Emittenten, die IFRS ein- mal eingeführt haben, es in der Regel beibehalten werden, sind doch Ausnah- 32 03-2026 verhängt die BaFin sogar für Versäumnisse bei einer wenig relevanten Verpflichtung wie der Hinweisbekanntmachung Bußgel- der in bis zu siebenstelliger Höhe. Insge- samt haben viele Emittenten den Eindruck, dass der Regulator den Bogen überspannt. Tüpfelchen auf dem i: MiKaDiv ante portas… Als weiteres i-Tüpfelchen tritt zum 1. Janu- ar 2027 auch noch das Mitteilungsverfah- ren Kapitalertragsteuer auf Dividenden aus Aktien und Hinterlegungsscheinen (Mi- KaDiv) in Kraft. Es soll dem Bundeszentral- amt für Steuern (BZSt) ermöglichen, die bei einer Dividendenausschüttung anfal- lenden Kapitalertragsteuerdaten miteinan- der abzugleichen. Dafür müssen börsenno- tierte Gesellschaften künftig im Zusam- menhang mit dem Gewinnverwendungsbe- schluss Informationen über die Zusam- mensetzung ihres Aktionariats ermitteln und diese unverzüglich an das BZSt über- mitteln. Da aber Gesellschaften mit Inha- beraktien keine direkte Kenntnis über ihre Aktionäre haben und auch Namensaktien keine lückenlose Transparenz bieten, muss der Emittent zunächst eine Aktionärsiden- tifikation, eine sogenannte „Shareholder ID“ oder „Share ID“ durchführen und dafür einen Dienstleister beauftragen, der über die Intermediärsketten so lückenlos wie möglich die Anteilseigner ermittelt. Ab dem 1. Januar 2027 gilt für Emittenten also eine weitere Meldepflicht, deren Erfüllung für das Unternehmen selbst keinen konkre- ten Nutzen bietet, aber erheblichen admi- nistrativen Aufwand, Zusatzkosten und Ri- men denkbar. So hat etwa die Münchner MS Industrie AG bei ihrem Downlisting 2023 vom General Standard zu m:access, seinerzeit noch in Verbindung mit einem öffentlichen Übernahmeangebot, aus- drücklich auf die positiven Aspekte der Rückkehr zur HGB-Bilanzierung verwie- sen. Die bilanziellen Verbindlichkeiten sanken, die Fremdkapitalkosten redu- zierten sich. Kosten und Risiken sinken Mit den Berichtspflichten sinken nicht nur der interne Aufwand bei den Emittenten und die Rechts- und Beratungskosten, son- dern auch die Risiken, im Regulierungsdi- ckicht etwas zu übersehen oder nicht regel- konform angewendet zu haben. Immerhin Abb. 3: MiKaDiv: eine weitere Meldepflicht MiKaDiv Mitteilungsverfahren Kapitalertragsteuer auf Dividenden aus Aktien und Hinterlegungsscheinen 1 Aktionariat ermitteln Im Zusammenhang mit dem Gewinnverwendungsbeschluss müssen Informationen zur Zusammensetzung des Aktionariats erhoben werden. 2 Identifikation nötig Bei Inhaberaktien fehlt die direkte Kenntnis der Aktionäre; auch Namensaktien bieten keine lückenlose Transparenz. Folge ist die verpflichtende Durchführung einer „Shareholder ID“. Inkrafttreten: 01.01.2027 3 Daten an BZSt Die ermittelten Informationen sind unverzüglich an das Bundeszentralamt für Steuern zu übermitteln. Quelle: GoingPublic Research, KI generiert

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Titelthema Segmentwechsel siken mit sich bringt. Mag sein, dass MiKa- Div für einige Gesellschaften das Fass zum Überlaufen brachte. Scale: Börsensegment der Stunde So reizvoll die neue Durchlässigkeit vom Regulierten Markt ins Freiverkehrsseg- ment Scale für manche Emittenten ist: Führt die neue Regulierung die ursprüngli- che Funktion von Scale nicht auf den ers- ten Blick ad absurdum? Statt jungen Unter- nehmen den Kapitalmarktzugang zu er- leichtern und den Weg in höhere Börsen- segmente zu ebnen, profitiert Scale von ei- ner „Regulierungs-Arbitrage“ und wird für etablierte Unternehmen attraktiv. Folgt man Wichering von EQS, muss dies für das Segment kein Nachteil sein. „Die Downlis- ter bringen Kapitalmarkterfahrung, etab- lierte IR-Strukturen und häufig eine lang- jährige IFRS-Historie mit. Das könnte die Reporting-Qualität im Scale zunächst erhö- hen. Ob sie ihre Standards dauerhaft bei- behalten, bleibt abzuwarten.“ Perspekti- visch hält Wichering eine grundlegende Umpositionierung der hiesigen Börsen- landschaft für denkbar: „Setzt sich diese Entwicklung fort, könnte der Scale das wer- den, was Euronext Growth in Paris längst ist: das eigentliche Heimatsegment für Small Caps – während sich das Gewicht im Regulierten Markt zu den größeren Emit- tenten verschiebt. Das wäre eine ungeplan- te, aber womöglich sinnvolle Neusortie- rung der deutschen Börsenlandschaft. So vorgesehen war dieser Rollenwechsel vom Gesetzgeber vermutlich nicht.“ Neues Lieblings-Segment für IPO-Kandidaten? Aus Emittentensicht kommt hinzu: Fühlte man sich bislang im Regulierten Markt un- terhalb der Auswahlindizes vielleicht et- was verloren, so kann man sich in der Sca- le-Welt unter Umständen positiv abheben – sei es durch Größe in Bezug auf wirtschaft- liche Kennzahlen oder Marktkapitalisie- rung, sei es mit IFRS-Abschlüssen, Q1- und Q3-Mitteilungen sowie Veröffentlichungen in Deutsch und Englisch. Überspitzt ge- sagt: vom Nirvana ins Rampenlicht. Und das Beste kommt zum Schluss: Scale wird in den letzten 12 Monaten auch bei IPO- Prozessen immer mehr als Segment der Wahl entdeckt. So hatten sich sowohl der IPO-Shootingstar 2025, die Pfisterer Hol- ding, als auch die Gabler Group und die SMAG – beides 2026er Börsengänger – von Anbeginn an für Scale als Börsensegment entschieden. Emittentenpflichten in Scale Scale ist kein Regulierter Markt, aber auch kein rechtsfreier Raum. Das Downlisting löst zwar kein Pflichtangebot mehr aus – der Abschied aus Scale in den offenen Frei- verkehr hingegen schon: Kündigt ein Emit- tent die Einbeziehung seiner Finanzinstru- mente zum Handel im KMU-Wachstums- markt, greifen grundsätzlich die strenge- ren Schutzmechanismen des Regulierten Marktes. Im Scale-Regelwerk sind Veröf- fentlichungs- und Informationspflichten festgeschrieben, darunter Fristen für die Veröffentlichung von Jahres- und Halbjah- reszahlen, ein Finanzkalender, eine Analys- tenveranstaltung pro Jahr sowie für die Dauer von zwei Jahren nach der Aufnahme in das Segment die Mandatierung eines Ka- pitalmarktpartners sowie die Bereitstel- lung von Research. Nicht zuletzt gilt die Marktmissbrauchsrichtlinie (MAR) auch im Freiverkehr, mit kleinen Erleichterun- gen für KMU-Wachstumsmärkte. Damit sind entscheidende Pflöcke eingeschlagen, um Wildwuchs einzuhegen. Gleichwohl muss sich der mündige Anleger bewusst sein, im Freiverkehr zu investieren. Fazit Differenzierte Listing-Möglichkeiten erlau- ben es Börsenaspiranten und Emittenten, eine passgenaue Börsenheimat zu wählen, die zu ihrem Aktionariat und ihren Bör- senambitionen passt. Die Anforderungen im Regulierten Markt sind immer weiter gestiegen, die damit verbundene Komple- xität ist für kleinere Unternehmen an- spruchsvoll, die Bußgelder sind auch bei wenig relevanten Verstößen teils horrend. Scale funktioniert wie Börse, fühlt sich an wie Börse, gehört aber als Teil des Freiver- kehrs nicht zum gesetzlich Regulierten Markt. Das bringt für Emittenten im Ver- gleich zu General oder Prime Standard er- hebliche Erleichterungen. In Verbindung mit der Handelbarkeit der Aktie auf XETRA bietet Scale daher eine reizvolle Alternati- ve. Auch wenn das Segment ursprünglich als Einstiegsmarkt gedacht war, ist der Wechsel dorthin „von oben“ nachvollzieh- bar. Es steht zu vermuten: die Welle der Downlistings, getragen eher von den „klei- neren Werten“, wird weiter rollen – und Scale könnte zum Börsensegment der Stun- de werden. ■ 03-2026 33 RATIONAL. Immer eine gute Investition. Für Kunden und Investoren. Nachhaltig erfolgreiches Geschä� smodell. - 50 % Marktanteil bei über 90 % Wiederkaufsrate - ~ 8–9 % Wachstum p.a. - 25–26 % EBIT-Marge - ~ 80 % Eigenkapitalquote Wir bedanken uns bei unseren Kunden und Aktionären für ihre langjährige Treue und gute Partnerscha� . Mehr unter: rat.ag/investoren

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Being Public IR im Transfor mationsprozess der Wirtschaft Auf Kurs bleiben am Kapitalmarkt in disruptiven Zeiten Die aktuellen Rahmenbedingungen stellen Unternehmen vor erhebliche Herausforderungen und sind von Unsicherheit sowie zunehmender Komplexität geprägt. Seit Jahren beeinflussen volatile Märkte, geopolitische Spannungen, regulatorische Veränderungen, der Klimawandel sowie konjunkturelle Risiken maßgeblich die Transformationsagenda. Gleichzeitig treiben technologische Entwicklungen den Wandel weiter voran: Fortschritte in der künstlichen Intelligenz (KI), zunehmende Cyber- risiken sowie die Verbreitung von Fake News führen zu grundlegenden Veränderungen von Geschäftsmodellen, Prozessen, Arbeitsweisen und Kommunikationsstrukturen. Von Dr. Martin Steinbach und Christina Ohde zeitig beeinflusst die Transformation ver- schiedene Stellen im Unternehmen: Tech- nologisch dominieren für die IR Officer die Einführung neuer Technologien wie KI, die Digitalisierung von Prozessen, die Pro- duktentwicklung oder die Produktion und der Aufbau moderner Daten und IT Infra- strukturen. Auf kultureller und personeller Ebene stehen der Aufbau neuer Kompeten- zen – insbesondere im KI-Bereich – sowie neue Formen der Zusammenarbeit im Vor- dergrund, während bei den finanziellen und kapitalmarktbezogenen Auswirkungen vor allem die Weiterentwicklung der Equity Story und veränderte Erwartungen von Ka- 1) DIRK und EY Studie: Investor Relations im Transformationsprozess der Wirtschaft, 2026 ZU DEN AUTOREN Dr. Martin Steinbach ist Partner und IPO- Leader bei EY. Er verantwortet seit April 2011 den Bereich IPO und Listing Services in Deutschland, Österreich und der Schweiz. Christina Ohde ist Senior Managerin im Team IPO und Listing Services bei EY. s o t o h P t i s o p e D © : o t o F U nternehmen sind dabei einem er- heblichen Transformationsdruck ausgesetzt und befinden sich in tiefgreifenden und vielschichtigen Verän- derungsprozessen, deren Implikationen In- vestor Relations (IR) transparent und glaubwürdig am Kapitalmarkt vermitteln muss. Im Spannungsfeld zunehmender Komplexität gewinnt IR weiter an Bedeu- tung und bringt im Rahmen strategischer Neupositionierungen wichtiges Feedback aus dem Kapitalmarkt ein. Eine aktuelle Studie1 beschäftigt sich mit folgenden Fragestellungen: Zu welchen Veränderungen haben die Transformati- onsprozesse in Unternehmen geführt? Wie wirken sich diese Entwicklungen auf die Equity Story, die Finanzberichterstattung, z.B. nach IFRS 8 oder IFRS 18, sowie die Rollen von IR, Vorstand und Aufsichtsrat aus? Welchen Einfluss haben die Entwick- lungen auf die Investorenansprache, auf die Ad-hoc-Prozesse, auf die durch Verän- derungsprozesse häufiger auftretenden Fake News und auf die IR-Praxis? Technologische Veränderungen in Transformationsagenda ganz oben Zu den relevantesten Transformationspro- zessen zählt für die IR-Officer die technolo- gische Transformation – insbesondere rund um KI und die Digitalisierung. Gleich- 34 03-2026

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Auswirkungen der Transformationsprozesse Einführungen neuer Technologien wie KI 91 % 84 % Aufbau neuer Kompetenzen und Qualifikationen Digitalisierung von Prozessen, Produktentwicklung oder Produktion 84 % 52 % Neue Formen der Zusammenarbeit Aufbau neuer Daten- und IT-Infrastrukturen 63 % 49 % Verstärktes Investment in Cybersecurity 55 % 29 % Gewinnung neuer Talente (z.B. neue Bewerbergruppen wie Tech oder Sustainability) Veränderungen von Anreiz- und Zielsystemen 8 2 1 = n Technologisch Verstärkte Häufigkeit und Erkennen von Fake News 10 % 25 % Neues Rollenprofil für IR Keine 2 % 4 % Keine 6 2 1 = n Kulturell und personell Weiterentwicklung oder Neupositionierung der Equity Story Veränderung der Erwartungen von Kapitalmarkt-Stakeholdern Verschiebung des Bewertungshorizonts bei Investoren Nutzung des Kapitalmarktes zur Finanzierung der Transformation Stärkere Gewichtung nichtfinanzieller Werttreiber Höhere Notwendigkeit von Anpassungen im EBITDA 8 2 1 = n 71 % 58 % Veränderungen im Risikomanagementsystem 60 % 53 % Stärkere Integration neuer Themen in Unternehmenssteuerung und –planung 28 % 50 % 27 % 45 % Änderungen in Lieferketten, Produktionsstrukturen und Strategien Verstärkte M&A-Aktivität durch Kauf/Verkauf von Unternehmen 15 % 44 % Entwicklung neuer Geschäftsmodelle 14 % 18 % Abspaltung oder Ausgliederung von Geschäftssparten 6 2 1 = n Finanziell und kapitalmarktbezogen Keine 8 % 4 % Keine Strategisch und organisatorisch Quelle: EY pitalmarkt-Stakeholdern eine Rolle spie- len. Die Transformation führt darüber hin- aus zu Veränderungen in der Strategie und Organisation, nämlich beim Risikomanage- mentsystem, der stärkeren Integration neuer Themen in Planung und Steuerung (z.B. ESG, Daten und Technologie) sowie der Anpassung von Lieferketten und Pro- duktionsstrukturen. IFRS 8, 18, 16 und IAS 36 besonders erklärungsbedürftig In Zeiten des permanenten Wandels sind für IR-Officer insbesondere IFRS 8, der ab 2027 anzuwendende IFRS 18, IFRS 16 und IAS 36 besonders relevant und erklärungs- bedürftig, da sie zentrale Elemente der ex- ternen Finanzberichterstattung betreffen und regelmäßig Rückfragen zur Segmentlo- gik, Ergebnisdarstellung sowie zur Ablei- tung zentraler Steuerungsgrößen auslö- sen. Bei IFRS 8 haben sich in den vergange- nen fünf Jahren transformationsbedingte Anpassungen ergeben, etwa durch inhaltli- che Neudefinitionen oder Umbenennungen bestehender Segmente. Mit IFRS 18 rücken die neue Kostenartenstruktur und die künf- tige Bedeutung von IFRS-Zwischensummen stärker in die Kapitalmarktkommunikati- on. Die meisten Unternehmen wollen wei- terhin EBIT und/oder EBITDA als MPMs (Management-Defined Performance Mea- sures) verwenden und sehen einen erhöh- ten Informationsbedarf gegenüber Analys- ten und Investoren. Boardroom und IR-Praxis zwischen Routine und Veränderung Die Rolle von Vorstand und Aufsichtsrat verändert sich in der Transformation deut- lich. Der CEO übernimmt eine stärker aus- geprägte Verantwortung für Strategie, Ver- änderung und Innovation, während der CFO seine Rolle um technologische Fähig- keiten erweitert, sich stärker zum „Value Creator“ und Businesspartner des CEO entwickelt und zugleich stärker in das Blickfeld von Investoren und Analysten rückt. Vom Aufsichtsrat wird erwartet, dass er sich fachlich breiter aufstellt und neue Kompetenzen aufbaut, insbesondere mit Blick auf KI. Er sollte sich außerdem inten- siver mit strategischen Fragen der digita- len Transformation und Nachhaltigkeit so- wie mit regulatorischen Veränderungen beschäftigen. Entsprechend gewinnen Auf- sichtsratsausschüsse für Technologie, KI bzw. Digitalisierung, Strategie, Risiko und Vergütung in Zukunft an Bedeutung. Being Public Für IR entsteht durch die Transformati- on ein erweitertes Profil, das verstärkt Markttrends und Branchenentwicklungen beobachtet, enger mit Strategie , Technolo- gie und Innovationsabteilungen interagiert und mehr Branchen- sowie IFRS Know how aufbauen muss, um strategische Entschei- dungen und Transformationsauswirkun- gen nachvollziehbar zu vermitteln. Schließ- lich verändern sich auch IR Formate und Kommunikationsanforderungen. Die Inves- torenkonferenzen bleiben in Zeiten der Transformation ein wichtiges Format und finden laut den befragten IR-Verantwortli- chen häufig im Januar, März und Mai sowie im September und November statt. Auch der Kapitalmarkttag wird in der Transfor- mation bedeutsamer, da Unternehmen dort technologische Schwerpunkte und di- gitale Entwicklungen stärker in den Blick nehmen und kommunizieren. Zudem ge- winnen virtuelle und hybride Formate an Bedeutung. Parallel dazu steigt der Bedarf an Analysten und Investoren Education, weil neue Geschäftsmodelle oder Segmen- te mehr Erklärungstiefe erfordern, Feed- backmechanismen mit Analysten zuneh- men und die Identifikation sowie die Bezie- hungspflege mit relevanten Analysten in der Branche an Bedeutung gewinnen. Im Ad hoc Prozess bleibt die Beurteilung der Kursrelevanz die größte Herausforderung, während im Umgang mit Falschinformatio- nen insbesondere ein kontinuierliches Mo- nitoring, eine proaktive Kommunikation mit Investoren und eine enge Zusammen- arbeit mit Public Relations essenziell sind. IR ist „Übersetzer“ im Spannungs- feld zunehmender Komplexität Die aktuelle Studie zeigt, dass tiefgreifende Transformationsprozesse und eine hohe Marktdynamik den Druck auf Unterneh- men erhöhen. IR ist gefordert, Entwicklun- gen und Auswirkungen schneller einzu- ordnen und Unternehmensentscheidun- gen transparent zu erklären. In diesem Kontext übernimmt IR die Rolle eines „Übersetzers“, der Veränderungen und ihre Implikationen für den Kapitalmarkt frühzeitig einsortiert und klar kommuni- ziert. Ein ganzheitliches Assessment der IR Readiness unterstützt dabei, die unter- nehmensspezifischen Implikationen zu ana- lysieren, den Transformationsprozess im eigenen Sektor gut vorzubereiten und als wichtige Schnittstelle zum Kapitalmarkt aktiv zu begleiten. ■ 03-2026 35

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Being Public Vom Reporting zur Botschaft Was EmpCo für die Kapitalmarktkommunikation bedeutet Ab dem 27. September 2026 gilt eine verschärfte Rechtslage für die Verbraucherkommunikation. Für Unternehmen klingt das zunächst nach einem Thema für die Marketingabteilung. Tatsächlich betrifft die EmpCo-Richtlinie aber auch Investor Relations. Denn sobald Inhalte aus Berichten in Präsentationen, Roadshows oder Vorstandsstatements übernommen wer- den, stellt sich eine Frage: Ist die Botschaft durch belastbare Fakten gedeckt? Von Ilka Beyer und Jan-Dirk Seiler-Hausmann D ie Empowering Consumers Directive verschärft die Anforderungen an Umwelt- und Nachhaltigkeitsaus- sagen, die sich an Verbraucher richten. Un- spezifische Aussagen wie „grün“, „umwelt- freundlich“ oder „klimafreundlich“ geraten ebenso stärker unter Druck wie bestimmte Kompensationsaussagen, eigene Siegel ohne tragfähiges Zertifizierungssystem oder Zukunftsversprechen, die nicht ausreichend belegt sind. Nachhaltigkeitsinformationen reichen aber noch weiter: Sie betreffen neben Umwelt- auch Sozial- und Governance- Aspekte, Risiken, Ziele, Kennzahlen, Metho- den und Transformationspfade. Wir spre- chen also nicht nur über Greenwashing. Warum betrifft das auch die Berichter- stattung? Sie ist Ausgangspunkt für weitere Kommunikationsformate wie IR-Präsentati- onen, Pressemitteilungen, Websites, Social- Media-Beiträge, Vorstandsreden oder Ver- triebsunterlagen. Dabei ist es üblich, Texte zu kürzen, zu verdichten und ansprechen- der zu gestalten. Kritisch wird es, wenn in diesem Zuge wichtige Einordnungen ver- loren gehen. Eine Aussage liest sich dann zwar überzeugend, vermittelt aber womög- lich einen größeren Wirkungsbereich, als Daten und Methoden hergeben. Das Risiko liegt im Transfer Die größten Stolperfallen entstehen selten durch offensichtliche Übertreibungen. Häufig schleichen sie sich während der Be- arbeitung ein. Dabei gehen Einschränkun- gen, Voraussetzungen oder erläuternde Kontextinformationen verloren. So wird im Zweifel aus einem Teilaspekt eine Gesamt- leistung, aus einer Kennzahl eine Haltung, aus einer Strategie ein Ergebnis. Was im Bericht belastbar und korrekt dargestellt ist, kann in der Kommunikation so schnell ein Bild erzeugen, das weiter reicht als die zugrunde liegende Datenlage. 36 03-2026 Die größten Stolperfallen entstehen selten durch offensichtliche Übertreibungen. Ein Beispiel: Ein Unternehmen erläutert im ESG-Factbook, dass es ESG-Risiken bei der Auswahl liquider Finanzanlagen be- rücksichtigt. Im Investor Deck wird daraus schnell: „Unser Kapital arbeitet nachhal- tig.“ Die Formulierung lässt jedoch offen, ob ESG-Faktoren die Anlageentscheidung verbindlich steuern, welche Kriterien und Schwellenwerte gelten, wie groß der be- troffene Anlageanteil ist und welche Emit- tenten oder Branchen im Portfolio verblei- ben können. Belastbarer wäre die alternative Head- line: „Wie unser Kapital arbeitet.“ mit der zusätzlichen Erläuterung „Bei der Auswahl unserer liquiden Finanzanlagen berück- sichtigen wir definierte ESG-Risiken. Aus- schlüsse gelten für konkret benannte Krite- rien und Schwellenwerte.“ Die Formulie- rung wirkt vielleicht weniger werblich, macht aber deutlich, worauf sie sich be- zieht und welche Grenzen gelten. EmpCo ist ein Governance-Thema Das Thema als reine Kommunikations- oder Rechtsfrage zu diskutieren, greift des- wegen zu kurz. Tatsächlich berührt die Richtlinie zentrale Governance-Themen. Vor einer Veröffentlichung sollte geprüft werden: • Worauf bezieht sich die Aussage? • Für welchen Zeitraum gilt sie? • Ist ihre Reichweite angemessen beschrieben? • Liegen aktuelle Nachweise vor? Um diese Fragen zu beantworten, spielen gerade in größeren Unternehmen zahlrei- che Verantwortlichkeiten eine Rolle – etwa Nachhaltigkeitsmanagement, Investor Re- lations, Corporate Communications, Mar- keting, Vertrieb, Fachbereiche, Legal und Compliance. Sie arbeiten oft parallel an In- halten mit ESG-Bezug. Jetzt braucht es eine gemeinsame Prüf- und Freigabelogik – so verringert man das Risiko, dass Aussagen unterschiedlich formuliert, unvollständig belegt oder aus ihrem Ursprungskontext gelöst werden. Der erste Schritt besteht darin, beste- hende Aussagen systematisch zu erfassen. ZU DEN AUTOREN Ilka Beyer ist Geschäftsführerin Kreation der Berichtsmanufaktur GmbH. Sie beglei- tet Unternehmen dabei, Unternehmens- und Nachhaltigkeitskommunikation strategisch wirksam zu gestalten. Jan-Dirk Seiler-Hausmann ist Geschäfts- führer ESG der Berichtsmanufaktur GmbH. Er leitet den Bereich Consulting und berät Unternehmen u. a. in der ESG-Bericht er stat- t ung.

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Being Public Unternehmen sollten ihre Websites, Be- richte, Präsentationen, Social-Media-Kanä- le und Vertriebsunterlagen auf Umwelt- und Nachhaltigkeitsclaims überprüfen. An- schließend gilt es, Aussagen nach Sicht- barkeit und Risiko zu priorisieren. Erst danach stellt sich die redaktionelle Fra- ge, wie ein Claim belastbar formuliert wer- den kann. Ein hilfreicher Grundsatz lautet: Erst eingrenzen, dann erzählen. Die Kommu- nikation muss Orientierung geben und stra- tegische Ambitionen verständlich machen, darf aber nicht mehr versprechen, als Daten, Maßnahmen und Prozesse tragen. Story- telling und Belegbarkeit müssen deshalb noch enger zusammengeführt werden. Das klingt zunächst nach zusätzlicher Arbeit. Spätestens wenn kurz vor der Veröffent- lichung Fragen zur Herkunft einer Aussage auftauchen, zahlt sich diese Struktur aus. Übrigens: Die Nutzung generativer KI er- höht den Prüfbedarf weiter. Beim Kürzen können Einschränkungen verloren gehen, und technische Befunde können zu eingän- gigen Gesamtaussagen werden. KI kann In- halte strukturieren und Formulierungsvari- anten entwickeln. Die Prüfung von Daten- basis, Geltungsbereich und Freigabestatus bleibt jedoch Aufgabe der verantwortli- chen menschlichen Fachpersonen. Veröf- fentlichungsrelevante Inhalte benötigen weiterhin eine fachliche Kontrolle, Versio- nierung und einen kontrollierten Umgang mit vertraulichen Informationen. Glaubwürdigkeit wird zum Wettbewerbsfaktor Ganz klar: EmpCo bedeutet nicht, dass Un- ternehmen künftig weniger über Nachhaltig- keit sprechen sollten. Die Richtlinie erhöht vielmehr die Anforderungen an Präzision, Substanz und Nachvollziehbarkeit. Das kann auch eine Chance sein. Wer Nachhaltigkeits- informationen konsequent mit überprüfba- ren Daten, klaren Maßnahmen und transpa- rent dargestellten Zielkonflikten verbindet, stärkt seine Glaubwürdigkeit gegenüber Kunden, Investoren und weiteren Stakehol- dern. Und gerade im Kapitalmarktumfeld ist Glaubwürdigkeit ein wichtiger Faktor. Damit verstärkt EmpCo eine Entwick- lung, die längst begonnen hat: Reporting ist nicht mehr nur ein Endprodukt, son- dern eine belastbare Informationsbasis für viele weitere Kommunikationsformate. Wenn diese Basis sauber strukturiert, nachvollziehbar dokumentiert und mit kla- ren Verantwortlichkeiten verbunden ist, können Unternehmen weiterhin wirksam kommunizieren. Fazit: EmpCo wird die Unternehmenskommuni- kation ab 2026 spürbar verändern. Für Investor Relations und Kommunikation ergibt sich damit die Aufgabe, Botschaften über alle Kanäle hinweg konsistent, nach- vollziehbar und belegbar zu halten. Gute IR-Kommunikation vereinfacht kom- plexe Inhalte, ohne ihre Grundlage zu ver- lieren. Eine hilfreiche Prüffrage lautet: Würde die Fachabteilung denselben Satz unterschreiben wie die Kommunikations- abteilung? Wenn die Antwort „Ja“ lautet, ist meist schon viel gewonnen. ■ ANZEIGE

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Impressionen 03-2026 39

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Being Public Kapitalerhöhungen mit Bezugsrechtsausschluss OLG München stellt rückwirkende Gewinnberechtigung in Frage Der Kapitalmarkt soll für Emittenten den einfachen Zugang zu Kapital ermöglichen. Dies erfordert, dass eine Kapitalmaß- nahme in einem bestimmten Umfang schnell und ohne großen Aufwand umgesetzt werden kann. Eine Kapitalerhöhung aus genehmigtem Kapital mit Bezugsrechtsausschluss stellt hier in den letzten Jahren gelebte Praxis dar. Das OLG München hat nun die Eintragung einer solchen Kapitalmaßnahme abgelehnt und sieht hier als Problem die rückwirkende Gewinn- berechtigung für ein abgeschlossenes Geschäftsjahr. Von Dr. Anne de Boer Sachverhalt der Entscheidung des OLG München vom 28. Mai 2026 Das OLG München hat am 28. Mai 2026 beschlossen, dass eine rückwirkende Gewinnberechtigung für abgeschlossene Geschäfts jahre aufgrund der Gesamt- umstände in dem zu entscheidenden Fall unzulässig sei. Die Eintragung der Kapital- erhöhung wurde abgelehnt. Der Beschluss ist ausdrücklich als Einzelfallentscheidung tituliert. Der Sachverhalt war im Wesent- lichen wie folgt: • Die Kapitalerhöhung erfolgte durch Aus- nutzung von genehmigtem Kapital durch Beschluss des Vorstands mit Zustim- mung des Aufsichtsrats Anfang 2026. • Die Gewinnberechtigung sollte ab 1. Ja- nuar 2025 gewährt werden und damit rückwirkend für ein abgelaufenes Ge- schäftsjahr. Die Satzung sah eine ent- sprechende Regelung auch für neue Akti- en aufgrund der Ausnutzung von geneh- migtem Kapital vor. • Für das Geschäftsjahr 2025 war eine Ge- winnverwendung noch nicht beschlossen. • Das Bezugsrecht war nach § 186 Abs. 3 Satz 4 AktG vom Vorstand mit Zustim- mung des Aufsichtsrats ausgeschlossen worden, da der Börsenpreis nicht we- sentlich unterschritten wurde und die Kapitalerhöhung entsprechend der alten Fassung des § 186 Abs. 3 AktG 10 % des Grundkapitals nicht überstieg (Erleich- terter Bezugsrechtsausschluss); eine zu- sätzliche sachliche Begründung für den Ausschluss des Bezugsrechts erfolgte nicht. • Das genehmigte Kapital war zeitlich für knapp 5 Jahre gewährt worden und in der fast maximal zulässigen Höhe. Das OLG München bezeichnet seinen Beschluss als Einzelfall- entscheidung und eine Entscheidung aufgrund der Gesamtumstände. Um flexibel Kapital aufzunehmen, war – vor dem Beschluss des OLG München (Az 31 Wx 82/26 e) vom 28. Mai 2026 – folgende Struktur gelebte Praxis: • Ausnutzung von genehmigtem Kapital • Kapitalerhöhung von vormals 10 % des Grundkapitals. Mit dem Zukunftsfinan- zierungsgesetz wurde der Erleichterte Bezugsrechtsausschluss zum Börsenpreis nach § 186 Abs. 3 Satz 4 AktG auf bis zu 20 % des Grundkapitals erhöht. • Erleichterter Bezugsrechtsausschluss nach § 186 Abs. 3 Satz 4 AktG durch Bareinlage, die den Börsenpreis nicht wesentlich un- terschreitet • Kein Erfordernis eines Prospekts, da auf- grund des Bezugsrechtsauschlusses nur ausgewählte Investoren zur Zeichnung zugelassen werden • Sofortige Handelbarkeit der neuen Aktien durch eine rückwirkende Gewinnberech- tigung gegebenenfalls auch für das abge- laufene Geschäftsjahr 40 03-2026 Rechtsmeinungen laut OLG München In seinem Beschluss führt das OLG München die bestehenden Rechtsmeinungen zur rück- wirkenden Gewinnberechtigung für ein ab- geschlossenes Geschäftsjahr zusammen- fassend auf. • Nach einer Meinung soll eine rückwir- kende Gewinnberechtigung für ein be- reits abgeschlossenes Geschäftsjahr, auch wenn noch kein Gewinnverwendungs- beschluss gefasst wurde, für neu ausge- gebene Aktien grundsätzlich nicht zuläs- sig sein. Die neuen Aktionäre waren in dem abgelaufenen Geschäftsjahr noch keine Aktionäre; dies würde in ihr Recht auf anteilige Ausschüttung des Bilanz- gewinns eingreifen. • Eine andere Meinung verlangt, dass das gesetzliche Bezugsrecht gewährt wird. ZUR AUTORIN Dr. Anne de Boer, LL.M. (RSA) ist seit 2002 als Anwältin zugelassen und seit 2015 für HEUKING am Standort in Stuttgart tätig. Ihre Schwerpunkte liegen im Bereich Gesellschaftsrecht sowie im Bank- und Kapitalmarktrecht. Sie berät Mandanten erfolgreich bei Unternehmensfinanzierungen und in M&A-Transaktionen.

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Being Public Teilweise wird dies auch nur bei einer or- dentlichen Kapitalerhöhung und nicht bei der Ausnutzung von genehmigtem Kapital für zulässig erachtet, da nur dann ein ausreichender Rechtsschutz bestünde. • Nach wieder anderer Meinung ist eine rückwirkende Gewinnberechtigung (sofern noch kein Gewinnverwendungsbeschluss gefasst wurde) für neu ausgegebene Aktien generell, auch bei der Ausnutzung von ge- nehmigtem Kapital, möglich, auch wenn die Altaktionäre vom gesetzlichen Bezugs- recht ausgeschlossen werden. Urteilsbegründung Das OLG München hielt die Kapitalerhö- hung aufgrund der Gesamtumstände nicht für eintragungsfähig. Das Gericht begrün- dete dies mit der kumulativen Wirkung fol- gender Aspekte: Es handelte sich um die Ausnutzung von genehmigtem Kapital und nicht um eine ordentliche Kapitalerhöhung, die gesetzlichen Grenzen für das geneh- migte Kapital waren im Hauptversamm- lungsbeschluss von 2021 weitgehend aus- geschöpft, die Gewinnberechtigung erfolg- te rückwirkend für ein abgeschlossenes Geschäftsjahr, das Bezugsrecht wurde voll- ständig nach § 186 Abs. 3 Satz 4 AktG aus- geschlossen, ohne dass eine weitergehen- de sachliche Prüfung des Bezugsrechts- ausschlusses erfolgte und es fehlten aus- reichende Schutz- oder Kompensationsre- gelungen für die Altaktionäre. Paralleler Fall Parallel zur Versagung der Eintragung der Kapitalerhöhung im vorliegenden Fall des OLG München erfolgte die Eintragung der Kapitalerhöhung der Mountain Alliance AG auch beim Handelsregister in München. Der Sachverhalt war mit einer - wahrscheinlich wichtigen - Ausnahme vergleichbar: Zusätz- lich zum Erleichterten Bezugsrechtsaus- schluss nach § 186 Abs. 3 Satz 4 AktG war der Bezugsrechtsausschluss kurz als sachlich er- forderlich begründet worden. Unverständnis über das Urteil Formal hatte der Sachverhalt, der dem Be- schluss des OLG München zugrunde lag, die gesetzlichen Voraussetzungen für einen Erleichterten Bezugsrechtsausschluss nach § 186 Abs. 3 Satz 4 AktG erfüllt und die Kapi- talerhöhung verstieß auch gegen keine ande- ren Regelungen. In der Literatur wird umfas- send vertreten, dass es beim Erleichterten 42 03-2026 s o t o h P t i s o p e D © : o t o F Für den Kapitalmarkt ist die Entscheidung des OLG München ein großer Rückschritt und stellt die gelebte Praxis der vergangenen Jahre in Frage. Bezugsrechtsausschluss nach § 186 Abs. 3 Satz 4 AktG keiner weiteren sachlichen Recht- fertigung bedarf. Altaktionäre könnten in die- sem Fall über die Börse Aktien erwerben, um nicht verwässert zu werden. Nur für beson- dere Fälle wird diskutiert, ob eine ergänzende sachliche Rechtfertigung notwendig ist. Dies kann der Fall sein, wenn ein Kauf über die Börse (faktisch) nicht möglich ist. Dies sei auch zu beachten, wenn der Erleichterte Be- zugsrechtsausschluss in dem nunmehr höhe- ren Umfang von bis zu 20 % des Grundkapi- tals genutzt wird. Dies würde jedoch dem Ziel des Gesetzgebers widersprechen, Finanzie- rungen flexibler und leichter zu ermöglichen. Das OLG München bezeichnet seinen Be- schluss als Einzelfallentscheidung und eine Entscheidung aufgrund der Gesamt um stände. Nach dem Beschluss des OLG München bleibt unklar, unter welchen Bedingungen eine Kapitalerhöhung mit einem rückwirken- den Gewinnbezugsrecht für ein abgelaufenes Geschäftsjahr eintragungsfähig ist. Handlungsbedarf für künftige Kapitalerhöhungen? Wer bei seiner nächsten Kapitalmaßnahme befürchtet, von einer ähnlichen richterli- chen Entscheidung betroffen zu sein, sollte folgende Überlegungen anstellen: Zunächst dürften ordentliche Kapitalerhöhungen ohne Ausnutzung von genehmigtem Kapital unkritisch sein. Ebenso dürfte immer eine Eintragungsfähigkeit vorliegen, wenn das Bezugsrecht gewährt wird oder – wie im Fall von Mountain Alliance – ein ausreichender sachlicher Grund für den Ausschluss des Bezugsrechts vorliegt, unabhängig davon, ob zugleich die Voraussetzungen des Er- leichterten Bezugsrechtsausschluss nach § 186 Abs. 3 Satz 4 AktG erfüllt sind. Wer die rückwirkende Gewinnberechti- gung für ein abgelaufenes Geschäftsjahr plant, der könnte zur Ausräumung von Be- denken zunächst überlegen, eine Abstim- mung der konkreten Struktur mit dem Han- delsregister vorzunehmen. Darüber hinaus sollte der Ausschluss des Bezugsrechts bei der Ausnutzung von Genehmigtem Kapital bei einem Erleichterten Bezugsrechtsaus- schlusses nach § 186 Abs. 3 Satz 4 AktG zu- sätzlich sachlich als erforderlich begrün- det werden. Würde man dem Beschluss des OLG große Bedeutung beimessen und auf Nummer Sicher gehen wollen, könnte man die Gewinnberichtigung neuer Aktien erst auf das Geschäftsjahr, in dem sie aus- gegeben werden, beziehen. Die neuen Aktien bekämen eine eigene ISIN und wären zu- nächst nicht an der Börse handelbar. Fazit Für den Kapitalmarkt ist die Entscheidung des OLG München ein großer Rückschritt und stellt die gelebte Praxis der vergange- nen Jahre ohne Not in Frage. Er wider- spricht dem Erfordernis, dass die Börse für eine flexible und einfache Kapitalaufnahme steht. Gerade erst hatte der Gesetzgeber den zulässigen Betrag für den Erleichter- ten Bezugsrechtsausschluss erhöht, um höhere Kapitalaufnahmen zu erleichtern. Es bleibt zu hoffen, dass andere Handelsre- gister und OLGs sich an der bisherigen Praxis orientieren, und das beschriebene Urteil eine Einzelfallentscheidung bleibt. ■

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My song, my calling Move in the Right Direction von Gossip Bereit für eine nachhaltige Zukunft? Daria Madejska | RSM Ebner Stolz

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Being Public Ein schlankerer Kodex ist ein stärkerer Kodex Warum die Kodexreform in die richtige Richtung weist Mit ihrem Konsultationsentwurf vom 5. August 2026 setzt die Regierungskommission Deutscher Corporate Governance Kodex einen wichtigen Impuls: Der Kodex soll schlanker, klarer und international anschlussfähiger werden. Das überzeugt, denn gute Corporate Governance bemisst sich nicht an der Zahl ihrer Regeln, sondern daran, ob sie Unternehmen Orien- tierung gibt, Vertrauen schafft und unternehmerischen Handlungsspielraum wahrt. Von Kay Bommer d l i B s e t r e i r e n e g - I K / I A n e p O © Der Deutsche Corporate Governance Kodex ist kein Gesetz. Genau darin liegt seine besondere Stärke. Er for- muliert Leitlinien guter Unternehmensfüh- rung, die über gesetzliche Vorgaben hinaus- gehen, ohne den Unternehmen jede Ent- scheidung vorzugeben. So schafft er einen gemeinsamen Referenzrahmen für Unter- nehmen, Investoren und andere Stakeholder. Seine hohe Akzeptanz in der Praxis zeigt, dass sich der Kodex seit Jahren bewährt hat. Er schließt die Lücke zwischen verbindli- chem Recht und den vielfältigen Erwartun- gen unterschiedlicher Kapitalmarktakteure. Weniger Formalismus, mehr Wirkung Aufgrund seiner Struktur kommt dem Kodex dabei eine besondere Rolle zu: Zwar sind seine Empfehlungen grund sätzlich freiwillig; Abweichungen müssen lediglich nach dem Comply-or-Explain-Prinzip er- klärt werden. In der Praxis entfalten die Empfehlungen jedoch häufig eine deutlich stärkere Wirkung. Gerichte greifen in ihrer Rechtsprechung auf den Kodex zurück; be- hauptete Fehlangaben können Anfechtun- gen von Hauptversammlungsbeschlüssen nach sich ziehen. In der Folge orientieren sich Unterneh- men zunehmend eng an den Formulierun- gen, sodass der Kodex stellenweise eher wie ein Prüfprogramm als wie eine Leitlinie anmutet. Dadurch gerät sein eigentlicher Zweck zunehmend in den Hintergrund: durch Orientierung statt Detailsteuerung eine gute Unternehmensführung zu fördern. Gerade deshalb ist die vorgeschlagene Weiterentwicklung der richtige Schritt. Ein stärker prinzipienorientierter Kodex baut 44 03-2026 : o t o F ZUM AUTOR Kay Bommer (Rechtsanwalt, MBA) ist – mit einer Unterbrechung von 2011 bis 2012 – seit 2001 Geschäftsführer des DIRK – Deutscher Investor Relations Verband. Zudem ist er im Aufsichtsrat innovativer Aktiengesellschaften vertreten und nimmt Lehraufträge für Kapitalmarktrecht und Unternehmenskommunikation an renom- mierten Universitäten wahr.

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Stellungnahme Hier gehts zur DIRK-Stellungnahme zu den Änderungsvorschlägen zum Deut- schen Corporate Governance Kodex der Regierungskommission Deutscher Corpo rate Governance Kodex vom 5. August 2026 Regierungskommission Deutscher Corporate Governance Kodex z.H. Clara C. Streit Per E-Mail an: regierungskommission@dcgk.de Frankfurt, 3. September 2026 Stellungnahme zu den Änderungsvorschlägen zum Deutschen Corporate Governance Kodex der Regierungskommission Deutscher Corporate Governance Kodex vom 5. August 2026 Sehr geehrte Frau Streit, sehr geehrte Damen und Herren, gerne nimmt der DIRK – Deutscher Investor Relations Verband1 die Möglichkeit wahr, zu dem Entwurf des überarbeiteten Deutschen Corporate Governance Kodex (‚Kodex‘) Stellung zu nehmen: Die mit dem Konsultationsentwurf verfolgte Reformrichtung der Regierungskommission ist ausdrücklich zu begrüßen. Der Entwurf setzt an zahlreichen Stellen konsequent auf eine Straffung des Kodex, den Abbau von Redundanzen gegenüber nationalen und europäischen Vorgaben sowie eine stärkere Fokussierung auf tatsächlich governance- relevante Inhalte. Dadurch wird der Kodex übersichtlicher und praxisnäher, ohne sein bewährtes Anspruchsniveau als Maßstab guter Unternehmensführung grundsätzlich zu verändern. https://t.ly/dcgk0826 1 Der DIRK – Deutscher Investor Relations Verband ist der größte europäische Fachverband für die Verbindung von Unternehmen und Kapitalmärkten. Wir geben Investor Relations (IR) eine Stimme und repräsentieren rund 90% des börsengelisteten Kapitals in Deutschland. Sitz: Frankfurt am Main Registergericht: AG Frankfurt, VR 15110 Vorstand: Thomas Denny (Präsident), Petra Müller, Claudia Kellert 1 Doppelungen mit bestehenden gesetzlichen Vorgaben ab und konzentriert sich auf jene Themen, die für eine wirksame Corporate Governance tatsächlich entscheidend sind. Besonders überzeugend ist der stärkere Einsatz von Anregungen. Empfehlungen entfalten in Deutschland faktisch häufig eine erhebliche Bindungswirkung. Werden sie zu detailliert formuliert, können sie Un- ternehmen unnötig belasten und zugleich die Entwicklung innovativer Best Practices hemmen. Anregungen bieten hier einen sinnvol- len Mittelweg. Sie geben eine klare Rich- tung vor, lassen den Unternehmen aber die notwendige Flexibilität, angemessene Lö- sungen für unterschiedliche Geschäftsmo- delle und Rahmenbedingungen zu entwi- ckeln. Gerade in einem wirtschaftlichen Umfeld, das sich infolge von Digitalisie- rung, geopolitischen Veränderungen und neuen Technologien ständig wandelt, ist diese Offenheit ein entscheidender Vorteil. Die Reformrichtung verdient Unterstützung Aus Sicht des DIRK – Deutscher Investor Re- lations Verband weist der Konsultationsent- wurf insgesamt in die richtige Richtung. Der Verband begrüßt ausdrücklich die Straffung des Kodex, den Abbau von Redundanzen und die stärkere Fokussierung auf tatsäch- lich Governance-relevante Inhalte. Die über- wiegende Mehrheit der vorgeschlagenen Änderungen wird unterstützt, weil sie den Charakter des Kodex als Orientierungsrah- men stärkt, ohne sein bewährtes An- spruchsniveau an gute Unternehmensfüh- rung grundsätzlich zu verändern. Der richtige Zeitpunkt zählt Neben der inhaltlichen Ausgestaltung ver- dient auch der Zeitpunkt des Inkrafttretens besondere Aufmerksamkeit. Viele börsen- notierte Gesellschaften beginnen bereits im Herbst mit der Vorbereitung ihrer jährli- chen Entsprechenserklärungen; die erfor- derlichen Beschlüsse von Vorstand und Aufsichtsrat werden regelmäßig im Novem- ber oder Dezember gefasst. Ein Inkrafttre- ten des neuen Kodex mitten in dieser Phase würde vermeidbaren administrativen Auf- wand verursachen und etablierte Prozesse unnötig unter Druck setzen. Gerade weil die Reform breite Zustim- mung findet, sollte ihre Einführung ebenso sorgfältig gestaltet werden wie ihr Inhalt. Ein angemessener Übergangszeitraum zwi- schen Verabschiedung und Inkrafttreten würde es den Emittenten ermöglichen, die Änderungen rechtssicher und geordnet um- zusetzen und die Entsprechenserklärungen für das Geschäftsjahr 2026 noch auf der bis- herigen Grundlage abzuschließen. So ließe sich sicherstellen, dass eine sinnvolle Mo- dernisierung nicht durch vermeidbare Um- setzungsprobleme belastet wird. Fazit Der Deutsche Corporate Governance Kodex zählt zu den erfolgreichsten Instrumenten guter Unternehmensführung in Deutsch- land. Seine Stärke liegt darin, Orientierung zu geben, Vertrauen zu schaffen und zu- gleich Raum für unternehmerische Verant- wortung zu lassen. Die Reformvorschläge der Regierungskommission stärken diesen Charakter: weniger Formalismus, mehr Prinzipienorientierung und bessere inter- Being Public Regionalkreistreffen: u Regionalkreistreffen Mitte: 14.12.2026 (Wolfsburg) Aus- und Weiterbildung: u Kompaktkurs Investor Relations: 01./02.12.2026 (Frankfurt) u DIRK-Workshop Digitale IR-Trends 2027: 21.01.2027 (digital) u Kompaktkurs Investor Relations: 03./04.02.2027 (Frankfurt) u CIRO - Certified Investor Relations Officer 2027: 26.02. – 04.12.2027 (Frankfurt) Sonstige Veranstaltungen: u ESG Round Table: 22.09.2026 (digital) u HV Round Table: 23.09.2026 (digital) u Midcap Round Table: 08.10.2026 (Essen) u DIRK-Mitgliederversammlung Herbst: 08/09.10.2026 (Essen) u DIRK-Mitgliederversammlung Frühjahr: 29.01.2027 (digital) Interessenten erhalten weitere Infor- mationen unter www.dirk.org/termine Kontakt: DIRK – Deutscher Investor Relations Verband Reuterweg 81, 60323 Frankfurt T. +49 (0) 69.9590-9490, F. -94999 info@dirk.org, www.dirk.org Der Deutsche Corporate Governance Kodex zählt zu den erfolg reichsten Instrumenten guter Unternehmensführung in Deutschland. nationale Anschlussfähigkeit. Nun gilt es, den richtigen Kurs mit einer ebenso klugen Umsetzung zu verbinden. Denn gute Gover- nance entsteht nicht allein durch gute Re- geln, sondern auch durch einen Übergang, der Rechts- und Planungssicherheit ge- währleistet. ■ 03-2026 45

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Being Public Omnibus-Reform der CSRD-Berichterstattung Überarbeitete ESRS auf der Zielgeraden Die regulatorischen Rahmenbedingungen der Nachhaltigkeitsberichterstattung befinden sich kurz vor dem Abschluss. Auf EU-Ebene vereinfacht das Omnibus-Paket die Corporate Sustainability Reporting Directive (CSRD), die European Sustainability Reporting Standards (ESRS) und die EU-Taxonomie und grenzt deren Anwendungsbereich ein. Für deutsche Unternehmen ist deshalb entscheidend, drei Fragen zu klären: ob sie künftig in den Anwendungsbereich fallen, ab welchem Geschäfts- jahr sie berichten müssen und welche Standards beziehungsweise Erleichterungen greifen. Von Natalie Wurms, Anna Städele und Rob van Dongen S ollte die nationale CSRD-Umsetzung noch im Jahr 2026 erfolgen, müssten deutsche kapitalmarktorientierte Unternehmen mit mehr als 1.000 Beschäf- tigten und einem Nettoumsatz von über450 Mio. EUR erstmals für das Geschäftsjahr 2026 einen ESRS-konformen Nachhaltigkeits- bericht veröffentlichen. Nicht kapitalmarkt- orientierte Unternehmen, die die genannten Größenkriterien erfüllen, sind erstmals für das Geschäftsjahr 2027 berichtspflichtig. Da- her ist jetzt für Unternehmen der zweiten Welle der richtige Zeitpunkt, die Vorbereitun- gen für die Nachhaltigkeitsberichterstattung zu starten oder bereits begonnene Aktivitäten wieder aufzunehmen, um zukünftig die ge- setzlichen Anforderungen erfüllen zu können. Omnibus und Übergang auf EU-Ebene Auf EU-Ebene verbindet der Omnibus vier Hebel: eine inhaltliche Verschlankung der ESRS, den Verzicht auf eine Ausweitung der Prüfungsanforderungen über die be- grenzte Sicherheit hinaus, eine zeitliche Verschiebung der Erstanwendung und eine deutliche Eingrenzung des Anwenderkrei- ses. Die ursprüngliche CSRD-Staffelung sah eine schrittweise Erstanwendung ab dem Geschäftsjahr 2024 vor (Welle 1 bis 3). Der Anwenderkreis wurde durch definierte Schwellenwerte enger gefasst: mehr als 1.000 Beschäftigte und eine Umsatzschwelle von mehr als 450 Mio. EUR. Die „Stop-the- Clock“-Richtlinie wurde bereits verab- schiedet und verschiebt den Erstanwen- dungszeitpunkt für Unternehmen der zwei- ten Welle vom Berichtsjahr 2025 auf 2027. Mit dem neuen CSRD-Anwendungsbereich ist die dritte Welle vollständig von der ge- 46 03-2026 setzlichen Berichtspflicht befreit. Auch der Quick-Fix-Rechtsakt ist bereits erlassen worden und bringt Unternehmen der ersten Welle kurzfristige Erleichterungen: Angaben nach ESRS E4 (Biologische Viel- falt und Ökosysteme), S2 (Arbeitskräfte in der Wertschöpfungskette), S3 (Betroffene Gemeinschaften) und S4 (Verbraucher und Endnutzer) entfallen vollständig; Angaben zu erwarteten finanziellen Auswirkungen müssen bis zum Geschäftsjahr 2027 nicht gemacht werden, und die stufenweise Einführung bestimmter Datenpunkte wird bis einschließlich Geschäftsjahr 2026 ver- längert. Angesichts des deutlich reduzierten Anwenderkreises verdient insbesondere der freiwillige Standard (VS) für Unterneh- men außerhalb des CSRD-Anwendungs- bereichs Aufmerksamkeit. Er soll einen verhältnismäßigen Referenzrahmen bie- ten, wenn nicht berichtspflichtige Unter- nehmen Nachhaltigkeitsinformationen an Kapitalgeber oder größere Geschäftspart- ner liefern müssen. Zugleich setzt die soge- nannte Value Chain Cap ab Berichtsjahren, die am oder nach dem 1. Januar 2027 be- ginnen, Grenzen dafür, welche Informatio- nen CSRD-pflichtige Unternehmen von Unternehmen in ihrer Wertschöpfungskette verlangen können. Damit wird der Trickle- down-Effekt nicht vollständig vermieden, aber stärker kanalisiert. Überarbeitete ESRS (2026) als Kern des Omnibus Mit den für 2026 vorgesehenen Übergangs- regelungen und den ab 2027 verpflichtend geltenden ESRS kommt dem Jahr 2026 eine besondere Bedeutung im Transformations- prozess der Nachhaltigkeitsberichterstat- tung zu. Nach ersten EFRAG-Vorschlägen im Juli 2025, der technischen Empfehlung an die Europäische Kommission im Dezem- ber 2025 und dem Abschluss der Konsulta- tion im Juni 2026 veröffentlichte die Kom- mission am 3. Juli 2026 die finale Delegierte Verordnung mit den überarbeiteten ESRS ZU DEN AUTOREN Natalie Wurms ist Partnerin bei WTS Advisory im Bereich Reporting & Regulatory. Sie ist auf finanzielle und nichtfinanzielle Berichterstattung spezialisiert und verfügt über mehr als 15 Jahre Berufserfahrung in der Begleitung von Unternehmen bei zuneh- menden regulatorischen Herausforderungen, insbesondere im Kontext der CSRD. Anna Städele ist Senior Managerin bei WTS Advisory im Bereich Reporting & Regulatory. In den vergangenen Jahren hat sie zahlreiche Unternehmen bei der Einführung und Um- setzung regulatorischer ESG-Anfor derungen begleitet, insbesondere im Zusammenhang mit der CSRD und der EU-Taxonomie. Rob van Dongen ist Manager bei WTS Advisory im Bereich Reporting & Regulatory mit Schwerpunkt auf ESG-Reporting, insbe- sondere auf die Implementierung der CSRD und der EU-Taxonomie.

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(ESRS 2026). Vor ihrem Inkrafttreten unter- liegt die Verordnung noch der Prüfung durch das Europäische Parlament und den Rat im Rahmen des Delegationsverfahrens. Für Geschäftsjahre, die im Jahr 2026 begin- nen, gelten Übergangsregelungen. Diese sind insbesondere für Unternehmen rele- vant, die nach der CSRD oder den jeweils geltenden nationalen Umsetzungsvor- schriften bereits zur Nachhaltigkeitsbe- richterstattung verpflichtet sind oder in Kürze berichtspflichtig werden. Die An- wendbarkeit der jeweiligen Übergangsre- gelungen richtet sich insbesondere nach dem Kreis der berichtspflichtigen Unter- nehmen, dem Stand der nationalen CSRD- Umsetzung sowie dem jeweiligen Ge- schäftsjahr. Für Geschäftsjahre mit Beginn am oder nach dem 1. Januar 2027 sollen die ESRS (2026) verpflichtend gelten. Die überarbeiteten ESRS sollen die ver- pflichtenden Datenpunkte nach Angaben der EU-Kommission um mehr als 60 % (von ca. 1.100 auf etwa 320) und die Gesamtzahl einschließlich freiwilliger Datenpunkte um Entlastung darf nicht mit Aufschub verwechselt werden. mehr als 70 % reduzieren. Entscheidend ist jedoch nicht allein die quantitative Entlas- tung. Die ESRS werden stärker prinzipien- orientiert ausgerichtet und verankern das Konzept der Fair Presentation: Unterneh- men sollen ein ausgewogenes, vollständi- ges und zutreffendes Bild ihrer wesentli- chen Nachhaltigkeitsthemen vermitteln. Damit gewinnt die doppelte Wesentlich- keitsanalyse an strategischer Bedeutung. Sie wird pragmatischer ausgestaltet, etwa durch einen stärker vom Geschäftsmodell ausgehenden Top-down-Ansatz, die Nut- zung angemessener und belastbarer Infor- mationen ohne unverhältnismäßigen Auf- Being Public wand sowie den Wegfall einer starren Sub- Sub-Topic-Checkliste der Nachhaltigkeits- standards. Die themenspezifischen Standards fol- gen derselben Logik. Die bisherigen Min- destangabepflichten zu Richtlinien, Maß- nahmen, Zielen und Kennzahlen werden stärker in die jeweiligen Themenstandards integriert, um Doppelberichterstattung zu vermeiden. Beim ESRS E1 (Klimawandel) erhalten Unternehmen mehr Flexibilität bei der Abgrenzung von Treibhausgas- emissionen nach dem Treibhausgasproto- koll; bei E2 (Umweltverschmutzung) treten starre Listenbezüge zugunsten einer unter- nehmensbezogenen Beurteilung zurück; bei E3 (Wasser) entfällt der bisherige ei- genständige Fokus auf Meeresressourcen; und bei S1 (eigene Belegschaft) werden Schwellenwerte und Nachweise pragmati- scher ausgestaltet. Hinzu kommen prakti- sche Erleichterungen für unterjährig er- worbene oder veräußerte Tochterunter- nehmen, Wertschöpfungskettendaten, be- stimmte Investment-Management-Aktivitä- ANZEIGE 27. DEUTSCHEREIGENKAPITALTAG#SaveTheDateFUTURIUM BERLIN10._NOVEMBER 2026Tickets und Infos unterbvkap.de

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Being Public s o t o h P t i s o p s e D © : o t o F ten sowie eine flexiblere Struktur der Nach- haltigkeitserklärung, etwa durch Manage- mentzusammenfassungen oder separate Taxonomie Anhänge. Folgen für Unternehmen in Deutschland Für Unternehmen in Deutschland bleibt die Lage komplex, weil die auf EU-Ebene beschlossenen Änderungen noch in natio- nales Recht überführt werden müssen. Der deutsche Gesetzgeber steht damit vor der Aufgabe, die europäischen Änderungen in das laufende Umsetzungsverfahren zu inte- grieren und mit den verschobenen Anwen- dungszeitpunkten in Einklang zu bringen. Am 13. April 2026 fand hierzu im Aus- schuss für Recht und Verbraucherschutz eine öffentliche Anhörung zu dem am 3. September 2025 veröffentlichten Regie- rungsentwurf des CSRD-Umsetzungsgeset- zes statt. Im Ausschuss wurde über einen gemeinsamen Änderungsantrag von CDU/ CSU und SPD zur Anpassung des Gesetzes- textes an die Schwellenwerte und Entbüro- kratisierungsmaßnahmen des Omnibus-Pa- kets beraten. Anschließend war vorgese- hen, das Gesetz im Sommer 2026 im Bun- destag zu beschließen. Seitdem wurde das Umsetzungsgesetz jedoch noch nicht auf die Tagesordnung gesetzt. Der weitere Zeit- plan für das Gesetzgebungsverfahren ist auch nach der Sommerpause noch offen. Solange das CSRD-Umsetzungsgesetz nicht in Kraft getreten ist, besteht weiterhin Unsicherheit über den konkreten Beginn der Berichtspflichten in Deutschland. Tritt die Umsetzung noch im Jahr 2026 in Kraft, müssten große kapitalmarktorientierte Unternehmen, die die relevanten Schwel- lenwerte überschreiten, voraussichtlich im Jahr 2027 erstmals für das Geschäftsjahr 2026 gemäß ESRS berichten. Große nicht kapitalmarktorientierte Unternehmen wür- den im Jahr 2028 für das Geschäftsjahr 2027 folgen. Der tatsächliche Beginn der Be- richtspflichten in Deutschland hängt somit weiterhin maßgeblich vom Verlauf des natio nalen Gesetzgebungsverfahrens ab. Praktisch unterscheiden sich die Aus- wirkungen je nach Größe und Kapitalmarkt- orientierung des Unternehmens. Unterneh- men der ersten Welle müssen ihre aktuelle Berichtspflicht und mögliche Quick-Fix-Er- leichterungen prüfen. Für Unternehmen der zweiten Welle ist jetzt der richtige Zeit- punkt, um mit den Vorbereitungen für die Nachhaltigkeitsberichterstattung zu begin- nen oder diese wieder aufzunehmen, um eine gesetzeskonforme Berichterstattung sicherzustellen. Unternehmen unterhalb der künftigen Schwellenwerte können über Banken, Investoren, Kunden oder Lieferket- ten weiterhin mittelbar mit Nachhaltigkeits- datenanforderungen konfrontiert sein. Für sie kann der freiwillige Standard einen ge- eigneten Referenzrahmen bieten. EU-Taxonomie: parallele Entlastung mit gleichem Leitmotiv Parallel zu den ESRS wird auch die EU-Taxo- nomie vereinfacht. Dieser Reformstrang ist regulatorisch bereits weiter fortgeschritten: Die Delegierte Verordnung (EU) 2026/73 wur- de im EU-Amtsblatt veröffentlicht und gilt seit dem Geschäftsjahr 2026. Sie reduziert die Datenpunkte für Nichtfinanzunterneh- men um rund 64 % und für Finanzunterneh- men um rund 89 %, führt eine Wesentlich- keitsschwelle von 10 % je KPI ein und strafft die Meldebögen. In einem zweiten Schritt überarbeitet die Kommission die techni- 48 03-2026 schen Bewertungskriterien, also die Vorga- ben dafür, wann eine Wirtschaftstätigkeit als taxonomiekonform gilt. Ihre Anwendung wird voraussichtlich ab dem Geschäftsjahr 2027 relevant. Damit folgt auch die Taxono- mie demselben Grundgedanken: weniger for- maler Umfang, aber weiterhin belastbare, entscheidungsrelevante Informationen. Fazit Für die Vorbereitung bedeutet dies vor al- lem: Entlastung darf nicht mit Aufschub verwechselt werden. Unternehmen sollten 2026 bewusst entscheiden, wie sie die neu- en Berichtspflichten umsetzen und von welchen Erleichterungen sie Gebrauch ma- chen wollen. Ebenso wichtig bleiben ro- buste Datenprozesse, interne Kontrollen und eine belastbare Dokumentation der Wesentlichkeitsanalyse. Gerade weil die überarbeiteten Standards weniger check- listenhaft sind, steigt die Bedeutung unter- nehmensspezifischer Begründungen. Wer künftig berichtet, muss klar darlegen, war- um ausgewählte Informationen wesentlich sind, und dokumentieren, warum bestimm- te Angaben nicht offengelegt werden. Im Ergebnis markieren die überarbeite- ten ESRS, die Taxonomie-Erleichterungen und die neuen Schwellenwerte keine Ab- kehr von der Nachhaltigkeitsberichterstat- tung, sondern eine Neupriorisierung mit ei- nem stärkeren Fokus auf die für das jeweili- ge Unternehmen wesentlichen Nachhaltig- keitsinformationen. Die EU versucht, Büro- kratie zu reduzieren, ohne den Anspruch an verlässliche Nachhaltigkeitsinformationen aufzugeben. Für die Praxis dürfte deshalb weniger die Frage entscheidend sein, wie viele Datenpunkte entfallen, sondern ob Un- ternehmen ihre wesentlichen Auswirkun- gen, Risiken und Chancen konsistent, prüf- bar und verständlich darstellen können. Wie DAX- und MDAX-Unternehmen mit den bisherigen ESRS-Anforderungen umgegan- gen sind und welche Nachhaltigkeitsthe- men im Mittelpunkt standen, hat WTS Ad- visory im Rahmen eines Benchmarkings un- tersucht (siehe Infobox). ■ CSRD-Benchmarking der WTS Advisory https://t.ly/wts_csrd

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Being Public Zwischen Zahlenwerk und Zukunftserzählung Wie SDAX-Unternehmen auf der Hauptversammlung kommunizieren Die Hauptversammlungsrede ist mehr als ein Rückblick auf das abgelaufene Geschäftsjahr. Sie bietet Vorständen die Mög- lichkeit, Zahlen einzuordnen, strategische Entscheidungen zu erklären und die Equity Story des Unternehmens persönlich zu vermitteln. Doch dieses Potenzial wird vielfach nicht ausgeschöpft. Eine Analyse von Kirchhoff Consult zeigt deutliche Unterschiede bei sprachlicher Klarheit, thematischer Schwerpunktsetzung und Kapitalmarktansprache. Auch bei der digitalen Sichtbarkeit besteht Nachholbedarf: Nur 30 der 70 betrachteten SDAX-Unternehmen stellen ihre HV-Rede auf der IR-Website zur Verfügung. Von Eva-Maria Bernreuther und Melissa Birkmann s o t o h P t i s o p s e D © : o t o F U ntersucht wurden die öffentlich verfügbaren Redemanuskripte hin- sichtlich ihrer formalen Lesbar- keit, der Gewichtung zentraler Themenfel- der, ihrer Tonalität und ihrer emotionalen Resonanz. Zur Einordnung wurden außer- dem die Reden der Deutschen Telekom und von Siemens Energy als ausgewählte Referenzbeispiele nach demselben Sche- ma ausgewertet. Die Ergebnisse zeigen: Eine überzeugen- de Rede braucht nicht nur relevante Inhal- te, sondern auch sprachliche Zugänglich- keit, eine klare Dramaturgie und konkrete Belege. Die Verständlichkeit der untersuch- ten SDAX-Reden fällt insgesamt gering aus. Die Finanzlogik dominiert, aber die Zukunft entsteht anderswo Im Mittel entfallen inhaltlich 26 % der Reden auf Finanzen, Finanzierung und Kapital- markt. Strategie und Geschäftsmodell fol- gen mit 23,8 %. Operative Entwicklungen machen 18,4 % aus. Innovation, Transfor- mation und Technologie erreichen 17 %. Auf persönliche Ansprache entfallen 10,9 % dazu zählen beispielsweise Dank und Wür- digungen, Bezüge zu Mitarbeitern, Kunden und Aktionären sowie Passagen, die ein ge- meinsames Wir-Gefühl herstellen. Die Finanzberichterstattung ist damit der größte inhaltliche Block. Das ist nach- vollziehbar, greift als Kommunikationslo- gik aber zu kurz. Zahlen erklären die Ver- gangenheit. Hingegen zeigen operative Bei- spiele, ob eine Strategie umgesetzt wird. Innovation und Technologie machen Zu- kunftserwartungen greifbar. Persönliche Ansprache stiftet Identität und verbindet Unternehmen, Mitarbeiter und Aktionäre. Die Spannweite der inhaltlichen Schwer- punkte ist dabei erheblich. Sixt verwendet 50 03-2026 ZU DEN AUTORINNEN Eva-Maria Bernreuther studierte Public Relations. Seit 2024 ist sie bei Kirchhoff Consult tätig und berät mittelständische Unternehmen bei ihrer Kapitalmarkt kom- mun ikation. Melissa Birkmann ist bei Kirchhoff Consult als Beraterin für Investor Relations und Public Relations tätig. Zuvor schloss sie ihr Masterstudium in Communication Manage- ment an der Universität Leipzig erfolgreich ab.

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Verteilung Flesch-Score Hauptversammlungsreden SDAX n e m h e n r e t n U l h a z n A 15 12 9 6 3 0 Sehr schwer Schwer Mittelschwer Mittel Mittelleicht Leicht Sehr leicht 13 9 7 0 10 20 30 40 50 Flesch-Score 1 60 70 80 90 100 Quelle: Kirchhoff 46 %% der Hauptversammlungsrede für Finanzen. Südzucker widmet mit 42,9 % den größten Teil der Strategie. Ströer fokussiert mit 42,3 %% auf die operativen Entwicklun- gen und TeamViewer setzt 50,9 % des Redeinhalts auf Innovation und Technolo- gie. Die Reden folgen somit sehr unter- schiedlichen kommunikativen Prioritäten. Fachliche Präzision und Verständlichkeit sind vereinbar Die 30 verfügbaren SDAX-Reden erreichen beim deutschen Flesch-Index, mit dem die Lesbarkeit eines Textes formal bestimmt wird, im Mittel 44,3 Punkte. Der Flesch-In- dex berechnet sich auf Basis der durch- schnittlichen Satzlänge und der durch- schnittlichen Silbenanzahl pro Wort. Im Mittel beträgt die Satzlänge der SDAX- Reden 16 Wörter. Dabei liegt die Spanne zwischen durchschnittlich 9,9 und 20,4 Wörtern pro Satz. Umso länger die Sätze, desto schwerer wird die Verständlichkeit der Rede eingeordnet. Die Auswertung zeigt dabei deutlich, dass die sprachliche Spannweite groß ist. Deutz verzeichnet mit 67,3 Punkten den höchsten Flesch-Wert un- ter den SDAX-Unternehmen und erreicht damit eine mittlere Lesbarkeit. Hingegen liegt Südzucker mit 32,2 Punkten am unte- ren Ende und legt damit für Hörer und Leser eine schwer zu verstehende Rede vor. Im Vergleich liegen die Reden der Deut- schen Telekom und von Siemens Energy deutlich über dem SDAX-Niveau. Die Tele- kom erreicht einen Flesch-Score von 73,4 Punkten bei 5,6 Wörtern pro Satz. Siemens Energy erreicht 71,9 Punkte bei 11,0 Wör- tern. Die Reden der beiden DAX-Konzerne sind somit als mittelleicht zu kategorisieren und zeigen, dass fachliche Tiefe und klare, verständliche Sprache vereinbar sind. Positiv fällt auf, dass 91,1 % der SDAX- Reden aktiv formuliert sind. Vorstände ver- wenden somit überwiegend aktive und handlungsorientierte Formulierungen. Die Dichte der Fachbegriffe – also ihr Anteil an allen Wörtern der Rede – liegt durch- schnittlich bei 3,8 %. Dies kann als eine mo- derate Verwendung von Fachbegriffen be- wertet werden. CANCOM verwendet die meisten Fachbegriffe. Das ist für ein techno- logieorientiertes Unternehmen plausibel, kann aber die Zugänglichkeit begrenzen. Entscheidend bei der Verwendung von Fachbegriffen ist, ob diese erklärt und mit konkreten Wirkungen verbunden werden. Das Sentiment ist positiv, aber nicht euphorisch Das allgemeine Sentiment der SDAX-Reden besteht im Mittel aus 35,3 % positiven, 52,7 % neutralen und 12,1 % negativen Aussagen. Die neutrale Tonalität dominiert. Das spricht für eine sachliche Grundierung und gegen reine Selbstbestätigung. liegt Das Kapitalmarkt-Sentiment im Durchschnitt bei +28,9 auf einer Skala von -100 bis +100. Die Spannweite reicht von ei- nem deutlich negativen Wert bei STO bis zu einem sehr positiven Sentiment aus In- vestorensicht, beispielsweise bei GRENKE, Schott Pharma und Deutsche EuroShop. Das Bild ist somit nicht einheitlich positiv. Einige Vorstände formulieren Zuversicht, andere bleiben deutlich zurückhaltender. Das Kapitalmarkt-Sentiment der DAX- Konzerne Telekom und Siemens Energy Being Public liegt ebenfalls im deutlich positiven Be- reich und das, obwohl die neutral formu- lierten Redeanteile überwiegen. Die positi- ve Kapitalmarktansprache entsteht des- halb nicht durch Daueroptimismus. Sie bil- det sich durch eine sachliche Basis, fun- dierte Leistungsdaten und einen realisti- schen Ausblick. Emotionale Resonanz entsteht durch konkrete Belege Für das Kriterium der emotionalen Reso- nanz wurden die Reden qualitativ mitein- ander verglichen. Drägerwerk verbindet die Würdigung von Christian und Theo Dräger mit einem gemeinsamen Gedenkri- tual. Vossloh verknüpft Zahlen, Technolo- gie, Nachhaltigkeit und Unternehmensge- schichte im Leitmotiv „Bessere Bahn gleich bessere Zukunft“. Dürr kombiniert Aktionärsbindung, die familiengeprägte Unternehmensidentität, Mitarbeiterwert- schätzung sowie Abschied und Neubeginn. Die gemeinsame Lehre lautet, dass emotio- nale Resonanz nicht durch Pathos ent- steht. Sie entsteht durch Menschen, kon- krete Situationen, glaubwürdige Bilder und ein konsistentes Leitmotiv. Fazit Die Analyse von Kirchhoff Consult zeigt, dass die HV-Rede weit mehr ist als ein Rückblick auf das Geschäftsjahr. Sie ist ein Abbild der Equity Story. Im Durchschnitt dominiert die Finanzlogik. Die sprachliche Zugänglichkeit ist jedoch sehr unterschied- lich. Das Sentiment ist überwiegend sach- lich und vorsichtig positiv. Besonders lehrreich ist der Vergleich mit Telekom und Siemens Energy. Beide kombinieren kurze Sätze, hohe Lesbarkeit, positive Kapitalmarktansprache und kon- krete Belege. Nur wenige SDAX-Vorstände erreichen dies in ihren Reden. SDAX-Unternehmen sollten deshalb die Chance nutzen, ihre Hauptversammlungs- reden zu veröffentlichen und sie nicht als komplexen Rechenschaftsbericht formu- lieren. Eine gute HV-Rede steht dauerhaft online zur Verfügung und verbindet ausge- wählte Kennzahlen mit operativen Bele- gen, relevanten Zukunftsthemen, klarer Sprache und einer glaubwürdigen mensch- lichen Perspektive. So wird sie zu einem Auftritt, der im Gedächtnis bleibt – und zu- gleich zu einer Informationsquelle, auf die Aktionäre auch nach der Hauptversamm- lung zurückgreifen können. ■ 03-2026 51

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Being Public Das königsblaue Versprechen Die Erfolgsgeschichte der FC Schalke 04 Anleihen Im Mai 2026 ist der FC Schalke 04 in die Bundesliga zurückgekehrt – die jüngste Wende in einer längeren Achterbahnfahrt zwischen erster und zweiter Liga. Und doch gelingt dem Verein verlässlich, woran viele andere scheitern: Seit 2012 finan- ziert sich der FC Schalke 04 über den Kapitalmarkt – sechs Unternehmensanleihen sind es inzwischen. Neue Schulden berge türmt er damit aber nicht auf, denn eine neue Anleihe dient in der Regel der Refinanzierung von Finanzverbindlichkeiten. Dahinter steht ein Versprechen aus dem Jahr der ersten Emission und eine Finanzchefin, die diesen Weg von Beginn an begleitet hat. Von Fabian Kirchmann Sportlich ging es auf Schalke in den ver- gangenen Jahren rauf und runter: Mehrfacher Champions League-Teil- nehmer in den 2010er-Jahren, dann 2021 Abstieg in die 2. Bundesliga, sofortiger Wie- deraufstieg 2022, erneuter Abstieg 2023 ehe im Mai 2026 nach drei Spielzeiten die Rück- kehr ins Oberhaus des deutschen Fußballs gelang. Wer in einem solchen Umfeld immer wieder Geldgeber findet, muss mehr bieten als Vereinsromantik. Einer der wichtigsten Erfolgsfaktoren ist eine konsistente, glaub- würdige Kapitalmarktkommunikation – und die hat sich seit der Begebung der ersten Anleihe 2012 kaum verändert. Wie verlässlich der Zugang zum Kapital- markt funktioniert, zeigte sich zuletzt Ende November 2025. Als der FC Schalke 04 die Zeichnung seiner sechsten Unternehmens- anleihe abschloss, stand eine Rekordzahl im Raum: 90 Mio. EUR. Geplant waren zunächst nur gut 50 Mio. EUR. Erst hob der Klub das öffentliche Angebot auf bis zu 75 Mio. EUR an, dann kamen über eine Privatplatzierung bei institutionellen Investoren weitere 15 Mio. EUR hinzu. Auf jeder Stufe war die An- leihe mehrfach überzeichnet. Es war die größte Emission der Vereinsgeschichte – und doch kein frisches Geld im eigentlichen Sinn: Der Erlös floss vor allem in die Ablö- sung der beiden noch laufenden Anleihen und in die Tilgung besicherter sowie landes- verbürgter Bankdarlehen. Doch wie gelang dem Klub diese Rekordemission? Das Versprechen von 2012 Begonnen hat alles vierzehn Jahre zuvor. Die Anleihe von 2012 galt als die erste börsenno- tierte Unternehmensanleihe eines deut- schen Fußballvereins, das „königsblaue Wertpapier“ mit 6,75 Prozent Zins und sie- ben Jahren Laufzeit. Zunächst kamen 35 Mio. 52 03-2026 EUR zusammen, später über eine Aufsto- ckung rund 50 Mio. EUR. Und schon damals gab der Klub das Ziel der finanziellen Konso- lidierung aus, das ihn bis heute leitet: „Das wichtigste Ziel unserer wirtschaft- lichen Ausrichtung bleibt in den kommen- den Jahren die finanzielle Konsolidierung des FC Schalke 04.“ Kernbotschaft zur ersten Anleihe 2012 Das Finanzinstrument war kein Sprung ins kalte Wasser – bereits zuvor hatte der FC Schalke mit einer Fan-Anleihe erste Erfah- rungen mit dem Instrument gesammelt. Aber erst 2012 wagte der Verein als erster Klub der Liga den großen Auftritt am Markt für börsennotierte Unternehmensanleihen. Vier Jahre später zog der FC Schalke eine erste Bilanz. 2016 refinanzierte der Klub die auslaufende Anleihe über zwei neue Tran- chen – mit Laufzeiten von fünf und sieben Jahren und reduzierten Kupons von 4,25 und 5,00 Prozent – im Gesamtvolumen von bis zu 50 Mio. EUR. Die Nachfrage war ge- waltig: 101,3 Mio. EUR, mehr als das Doppel- te des Angebots. Der Klub hatte Wort gehal- ten und die Finanzverbindlichkeiten seit ih- rem Höchststand im April 2010 zu diesem Zeitpunkt um mehr als 100 Mio. EUR ge- senkt. Der FC Schalke 04 erwies sich als ver- lässlicher Kapitalmarktpartner. Kontinuität der Schalke-Story zahlt sich aus Wer die Investorenunterlagen der vergange- nen anderthalb Jahrzehnte nebeneinander- legt, erkennt eine bemerkenswert konstan- te Botschaft. Sie ruht auf vier Pfeilern. Ers- tens: Erlöse, die zwar mit dem sportlichen Erfolg schwanken, aber durch die starke Marke und die hohe Mitgliederzahl ein soli- des Fundament liefern. Zweitens: Stille Re- serven, von der inzwischen wieder mehr- heitlich im Eigentum stehenden Veltins-Are- na bis zu den selbst gehaltenen Vermark- tungs- und Cateringrechten. Drittens: eine der größten Anhängerschaften des Landes – von rund 110.000 Mitgliedern 2012 auf heute rund 220.000 Mitglieder, womit Schal- ke zu den drei größten Sportvereinen Deutschlands und sechs größten weltweit zählt – samt der renommierten Nachwuchs- abteilung, der „Knappenschmiede“. Und viertens, als Klammer über allem: eine Fi- nanzpolitik, die auf langfristigen Abbau der Schulden ausgerichtet ist. Der Schuldenabbau in Zahlen Das Kernversprechen blieb über alle Emis- sionen hinweg dasselbe: kein frisches Geld, sondern die Ablösung alter Verbindlichkei- ten. Und die Zahlen geben dem Klub recht. ZUM AUTOR Fabian Kirchmann ist Mitbegründer und Vorstand der iron AG, einer inhabergeführ- ten Beratungsagentur mit Sitz in Köln, die sich auf Investor Relations, Finanz kommuni- kation sowie Nachhaltigkeits- und ESG-Be- ratung spezialisiert hat. Er berät den FC Schalke 04 seit der Begebung ersten börsennotier- ten Unternehmensanleihe 2012 in der Finanz- kommunikation.

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Preparing for an IPO can feel like rounding up a herd of wild horses Find out how we use the IPO readiness project management to help you getting ready ey.com/de/ipo-and-listing 9 9 2 1 - 1 0 6 2 L K K . d e v r e s e r s t h g i r l l A . t f a h c s l l e s e g s g n u f ü r p s t f a h c s t r i W G K . o C & H b m G Y E 6 2 0 2 ©

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Being Public Entwicklung der Nettofinanzverbindlichkeiten des FC Schalke 04 (Mio. EUR) 245,9 Höchststand April 2010 211,7 183,9 169,7 173,4 158,1 128,3 123,8 250 200 150 100 50 0 Anstieg durch Covid-19-Effekte 135,5 139,8 148,2 138,6 137,1 118,7 128,5 114,7 110,8 116,4 Nettofinanzverbindlichkeiten = Finanzverbindlichkeiten abzüglich Kassenbestand und Bankguthaben; Quelle: schalke04.de Die Nettofinanzverbindlichkeiten – die Fi- nanzschulden abzüglich der liquiden Mittel – sind vom Höchststand von 245,9 Mio. EUR im April 2010 auf 116,4 Mio. EUR Ende 2025 gesunken. Das ist mehr als eine Halbierung. Geradlinig verlief dieser Weg nicht, und Schalke macht daraus auch kein Geheimnis. Das 2016 ausgegebene Ziel, die Verbindlich- keiten bis 2019 unter 100 Millionen Euro zu drücken, wurde knapp verfehlt – Ende 2019 lagen sie bei 118,7 Millionen. Dann kam die Pandemie und ließ den Wert notgedrungen im Jahr 2020 wieder auf 148,2 Millionen Euro steigen. Doch die Strategie blieb beste- hen, und die Marke „unter 100 Millionen Euro“ hat der Klub 2025 erneut ausgerufen – als nächsten Meilenstein. Auch die jüngste, größte Anleihe folgt darum der alten Logik: Sie ersetzt bestehende Schulden, statt zu- sätzliche aufzunehmen. „Vertrauen wächst mit Dass diese Beständigkeit Wirkung zeigt, lässt sich an den Orderbüchern ablesen. Bei der Refinanzierung der ersten Anleihe 2016 war die Doppelemission mehr als zweifach überzeichnet. Selbst eine der schwierigsten Phasen der Vereinsge- schichte fügt sich in dieses Bild. Die Emis- sion 2021 fiel mitten in den Abstieg in die 2. Bundesliga und in die Corona-Krise; statt der maximal angestrebten knapp 16 Mio. EUR kamen zunächst nur 8,9 Mio. EUR zu- sammen. „Vor dem Hintergrund der aktuel- len sportlichen Situation entspricht das Platzierungsvolumen unseren Erwartun- gen“, sagte Rühl-Hamers damals – und sorgte mit ihrem Team im Nachgang dafür, dass über Nachplatzierungen auch das restliche Volumen vollständig unterge- bracht wurde. 2022 platzierte Schalke rund 31,6 Mio. EUR, obwohl nur 10 bis 15 Mio. angepeilt waren – „Anleger dokumentieren 54 03-2026 gewachsenes Vertrauen“, titelte der Klub damals. 2025 war die Rekordanleihe auf allen Stufen mehrfach überzeichnet, erst- mals beteiligten sich auch institutionelle Investoren in nennenswertem Umfang. Ende Juli 2026 notiert das Papier deut- lich über seinem Ausgabewert (100 Pro- zent), bei rund 105 Prozent – ein klares Indiz für das gewachsene Investorenvertrauen. Finanzvorständin Rühl-Hamers als Konstante Getragen wird all das von einer bemerkens- werten personellen Konstante. Seit jener ersten Anleihe von 2012 verantwortet Chris- tina Rühl-Hamers die Kapitalmarktfinanzie- rung des Klubs – von der Projektleiterin der ersten Emission als Direktorin Finanzen bis zu ihrer heutigen Funktion als Finanzvor- ständin ist sie der Kopf hinter der Entschei- dung, die Finanzierungsstruktur über Anlei- hen weiter zu diversifizieren. Denn, anders als die große Mehrzahl der Bundesligaverei- ne, die ihre Lizenzspielerabteilung in eine Kapitalgesellschaft ausgegliedert haben, kann der FC Schalke 04 als e.V. kein Eigenka- pital über Investoren aufnehmen. Über sechs Anleihen und anderthalb ist Christina Rühl- Jahrzehnte hinweg Christina Rühl-Hamers, Vorständin Finanzen, FC Schalke 04; Foto: © Karsten Rabas/FC Schalke 04 Hamers das vertraute Gesicht hinter den Zahlen geblieben. Dass ihr Vertrag 2025 langfristig verlängert wurde, ist auch ein Bekenntnis zu dieser Kontinuität – an einer Stelle, an der Verlässlichkeit über alles geht. Denn Investoren schätzen wenig so sehr wie eine berechenbare Linie und be- kannte Ansprechpartner. Genau das ist der Kern dessen, was der FC Schalke sich am Kapitalmarkt erarbeitet hat: Vertrauen, das auf Beständigkeit beruht. Lehren für andere Clubs Was können andere von Schalkes Weg lernen? Zwei Lehren drängen sich auf. Zunächst mal kann eine Anleihe für jeden größeren Profiklub eine sinnvolle Ergän- zung der Finanzierungsstruktur sein – vor- ausgesetzt, das Thema wird professionell aufgezogen und mit einer ähnlichen Ver- lässlichkeit untermauert, wie Schalke sie über Jahre geboten hat. Klare Mittelver- wendung, testierte Zahlen, ein belastbarer Zeitplan und die ehrliche Einordnung auch unbequemer Entwicklungen gehören zwin- gend dazu. Wer den Kapitalmarkt dagegen nur als Geldquelle in der Not begreift, wird ihn kaum dauerhaft erschließen. Die zweite Lehre reicht weit über den Fußball hinaus. Glaubwürdigkeit und Konti- nuität – in der strategischen Ausrichtung ebenso wie in den Botschaften, mit denen sie erklärt wird – sind die eigentliche Währung am Kapitalmarkt. Das gilt für den Sportver- ein wie für jedes Unternehmen, das die Börse als Finanzierungskanal nutzt. Investoren ver- zeihen Rückschläge, solange die Richtung stimmt und verlässlich kommuniziert wird – auf Schalke genauso wie anderswo. Fazit Im Mai 2026 ist der FC Schalke in die Bundes- liga zurückgekehrt und hat zugleich die Zweitliga-Meisterschaft geholt. Beim Thema Finanzverbindlichkeiten bleibt die Marke „unter 100 Mio. EUR“ das erklärte Ziel. Die große Anleihe von 2025 hat dem Klub Spiel- raum verschafft, ihn zugleich aber stärker denn je an den Kapitalmarkt gebunden. Doch wer anderthalb Jahrzehnte lang seiner Linie in der Kommunikation treu bleibt und Stück für Stück liefert, hat sich etwas Essentielles erarbeitet: Glaubwürdigkeit. Oder, wie es der Klub schon 2016 schlicht formulierte: Man hat Wort gehalten. Auch andere Clubs kön- nen hieraus für ihre eigene Kapitalmarktge- schichte lernen – ob sie bereits begonnen hat oder noch nicht. ■

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Damit Sie den richtigen Weg ﬁnden. Kontakt Die erfahrensten Kapitalmarktspezialisten für Ihre Finanzierung Quirin Privatbank Kapitalmarktgeschäft www.quirinprivatbank.de kapitalmarktgeschaeft@ quirinprivatbank.de Ist es Ihnen wichtig, eine erfolgreiche Finanzierungsform im Kapital- marktdschungel zu finden? Wollen Sie Outperformance durch ehrlichen Dialog erzielen? Oder die beste Anlage als Erster entdecken? Für alle Unternehmen und Investoren, die noch etwas vorhaben – wir stehen Ihnen gerne zur Seite: Thomas Kaufmann stv. Leiter Kapitalmarktgeschäft +49 (0)69 247 50 49-30 thomas.kaufmann@quirinprivatbank.de Erfahrung aus über 300 erfolgreichen Transaktionen mit mehr als 7,5 Mrd. Euro Platzierungsvolumen Privatbank-Prinzip: für uns zählt das erfolgreich finanzierte Unternehmen und die Menschen dahinter Zugang zu mehr als 300 Investoren in den europäischen Finanzmetropolen Unternehmensanleihen Unternehmensanleihe Unternehmensanleihe Unternehmensanleihen 9,875 % 2025/30 9,75 % 2024/29 9,50 % 2023/28 7,75 % 2022/27 6,00 % 2021/26 6,50 % 2020/22 8,75 % 2024/2029 Dezember 2024 7 % 2025/2030 EUR 82 Mio August 2025 6,50 % 2019/25 6,50 % 2018/24 7,25 % 2017/23 7,50 % 2015/21 7,50 % 2014/19

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Kapitalmarkt Netzwerk Börse – Finanzierung – Wachstum Vom Medium zum Brückenbauer: Die crossmediale Kapitalmarkt-Plattform GoingPublic ist das Bindeglied zwischen börsennotierten Unternehmen und ihren Partnern Be part of it! www.goingpublic.de/netzwerk by Kapitalmarkt Plattform GoingPublic Enabling Corporate Finance. Securing Wealth. Connecting People.

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aktienforum BÖRSE DÜSSELDORF P R I M Ä R M A R K T KAPITALMARKT m o c . e b o d a . k c o t s – T N A N A H T © I : o t o F

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Aktien Schaufelverkäufer im Radiopharmaboom? Teil 97 der Serie Familienunternehmen an der Börse: Eckert & Ziegler SE Radioaktive Wirkstoffe gewinnen in der Krebsdiagnostik und -therapie an Bedeutung. Eckert & Ziegler liefert Isotope, Generatoren und Produktionsleistungen für diesen Wachstumsmarkt. Die Halbjahreszahlen bestätigen die Dynamik im Kerngeschäft – sie zeigen aber auch Schwächen. Von Florian Hainzl Radiopharmazeutika koppeln ein radio- aktives Isotop an ein Molekül, das gezielt an Tumorzellen bindet. In der Diagnostik kommt unter anderem Gallium- 68 zum Einsatz, in der Therapie etwa Lute- tium-177 oder Actinium-225. MEDraysintell schätzt, dass der Markt für Radiopharmazeutika bis 2030 auf rund 26 Mrd. USD wächst. Die Nachfrage steigt, wenn Präparate für zusätzliche Krebsarten und frühere Behandlungslinien zugelassen wer- den. Novartis steigerte den Umsatz seines Prostatakrebsmittels PLUVICTO im zweiten Quartal 2026 währungsbereinigt um 43 %. Eckert & Ziegler verkauft gewisserma- ßen die Schaufeln für diesen Boom: Der Konzern liefert Isotope und Generatoren, plant Anlagen und übernimmt Entwick- lungs- und Fertigungsleistungen. Das schafft eine breitere Basis als bei einem einzelnen Medikamentenentwickler, lässt aber Abhän- gigkeiten von Kundenprogrammen und der Kapazitätsauslastung bestehen. Medical wächst unter der Oberfläche Im ersten Halbjahr 2026 stagnierte der Kon- zernumsatz bei 149,3 Mio. EUR, während das bereinigte EBIT um 6 % auf 33,3 Mio. EUR sank. Der Vergleich wird durch 5 Mio. Kurzprofil: Eckert & Ziegler SE Gründungsjahr 1992 Branche Firmensitz Beschäftigte Umsatz 2025 Market Cap Medizintechnik- und pharmazeutische Industrie Berlin 1.116 312,0 Mio. EUR ca. 790 Mio. EUR Internet www.ezag.de Quelle: Eckert & Ziegler SE 58 03-2026 Eckert & Ziegler SE (ISIN: DE0005659700) Eckert & Ziegler AG (Frankfurt, Last) 12,620 07.09.2021 - 08.09.2026 (5 Jahre, 1 Woche) Jan '22 Jan '23 Jan '24 Jan '25 Jan '26 Quelle: stock3.com 50,000 40,000 30,000 25,000 20,000 15,000 12,620 10,000 8,500 EUR Lizenzerlöse mit einem chinesischen Joint Venture im Vorjahreszeitraum ver- zerrt. Bereinigt um diese außerordentlichen Einnahmen stiegen Umsatz und bereinigtes EBIT laut Unternehmen um 4 % bzw. 9 %. Das Segment Medical dagegen steigerte den Umsatz leicht auf 80,9 Mio. EUR und das bereinigte EBIT um 7 % auf 24,9 Mio. EUR. Die Erlöse mit Lutetium-177 haben sich mehr als verdreifacht, das CDMO-Geschäft nahezu verdoppelt. Das bereinigte EBIT im Segment Isotope Products sank dagegen wegen eines ungünstigen Produktmixes um 24 % auf 9,4 Mio. EUR. Für 2026 bestätigt der Vorstand die Prognose von 320 Mio. EUR Umsatz und 80 Mio. EUR bereinigtem EBIT. Gründerkontrolle mit Governance-Fragen Dr. Andreas Eckert und Jürgen Ziegler grün- deten 1992 die BEBIG GmbH, 1999 folgte der Börsengang. Dr. Eckert hält über seine Be- teiligungsgesellschaft 31,2 % der Aktien und führt den Aufsichtsrat. Den Vorstand bilden Dr. Harald Hasselmann und Dr. Gunnar Mann. Damit ist das Unternehmen eher gründerkontrolliert als familiengeführt. Der langfristige Anker schafft Kontinui- tät, wirft durch Pentixapharm aber Gover- nance-Fragen auf: Dr. Eckert führt auch dort den Aufsichtsrat, Dr. Hasselmann ist sein Stellvertreter. Zudem verpflichtete sich Eckert & Ziegler im Zuge der Abspal- tung zur Zeichnung einer Wandelanleihe über bis zu 18,5 Mio. EUR. Davon rief der noch verlustreiche Medikamentenentwick- ler bis Ende Juni 2026 4 Mio. EUR zur Finan- zierung seiner klinischen Pipeline ab. Cashflow und Wettbewerb im Blick Der operative Cashflow sank von 22 Mio. auf 12,8 Mio. EUR. Der Vorjahreswert enthielt 9 Mio. EUR aus dem bereits er- wähnten Lizenzgeschäft. Nach Investitio- nen von 9,8 Mio. EUR verblieben rund 3 Mio. EUR freier Cashflow.

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Aktien Mit 110 Mio. EUR Liquidität, rund 100 Mio. EUR Nettofinanzguthaben und einer Eigenkapitalquote von 57 % bleibt die Bilanz solide. Entsorgungs- und Rückbau- verpflichtungen relativieren jedoch den Puffer. Ein Risiko ist GalenVita von Curium, ein direkter EU-Konkurrent des Gallium-68- Generators GalliaPharm®. Da Eckert & Ziegler dessen Umsatz und Marge nicht veröffent- licht, sind mögliche Preis- und Marktan- teilseffekte schwer abzuschätzen. Bewertung und Fazit Bei einem Kurs von 12,62 EUR beträgt die Marktkapitalisierung etwa 790 Mio. EUR. Nach Abzug des Nettofinanzguthabens entspricht der Unternehmenswert etwa dem Neunfachen des für 2026 erwarteten bereinigten EBIT. Das wirkt moderat, setzt aber weiteres Wachstum bei Medical, sta- bilere Margen bei Isotope Products und einen steigenden freien Cashflow voraus. Die Halbjahreszahlen stützen die Invest- mentthese: Lutetium-177 und CDMO wach- sen kräftig, Actinium-225 bietet zusätz- liches Potenzial. Entscheidend bleiben das anspruchsvolle zweite Halbjahr, der Gallia- Pharm®-Wettbewerb und eine bessere Cash Conversion. ■ „Der große Hebel kommt mit Actinium-225“ Interview mit Dr. Harald Hasselmann, Vorstandsvorsitzender, Eckert & Ziegler r e g t i n h c S y r r a H © : o t o F Dr. Harald Hasselmann GoingPublic: Wo kann Eckert & Ziegler besonders vom Wachstum der Radio- pharmazie profitieren – und was könnte es begrenzen? Dr. Hasselmann: Unser Vorteil ist unse- re breite Aufstellung: Wir liefern diag- nostische und therapeutische Radioiso- tope, verfügen mit GalliaPharm® über ein eigenes Produkt und bieten Auf- tragsentwicklung, -fertigung sowie An- lagenbau an. Besonders attraktiv sind Lutetium-177 und Actinium-225; zu- gleich wächst der Bedarf an Diagnostik, da jeder Therapie eine Diagnose voraus- geht. Hemmnisse könnten erfolglose Kundenprogramme, Wettbewerb, Preis- druck oder die Eigenproduktion großer Pharmakonzerne sein. Dem begegnen wir mit einem breiten Kunden- und Pro- duktportfolio sowie einer engen Zusam- menarbeit mit unseren Kunden bereits in frühen Entwicklungsphasen. Welche Folgen erwarten Sie durch GalenVita, den neuen Wettbewerber von GalliaPharm®? Die Nachfrage nach dem diagnostischen Gallium-68 wird voraussichtlich weiter deutlich steigen. Zusätzlicher Wettbe- werb bringt zwar Herausforderungen mit sich, doch für Kunden zählen neben dem Preis auch Versorgungssicherheit, Qualität und Zuverlässigkeit. Gallia- Pharm® ist seit Langem etabliert und in- ternational breit zugelassen. Wir wollen nicht um jeden Marktanteil einen Preis- kampf führen, sondern angemessen am wachsenden Gesamtmarkt partizipieren. Welche Meilensteine müssen Luteti- um-177 und Actinium-225 erreichen? Lutetium-177 ist bereits kommerziell etab- liert. Nun müssen weitere Radiopharma- zeutika zugelassen werden. Actinium-225 befindet sich dagegen noch in einer frühe- ren Phase. Während unsere Kunden die kli- nische Entwicklung vorantreiben, bauen wir die Produktion aus. Mit der deutlichen Erhöhung unserer Produktionsmengen ha- ben wir einen wichtigen Schritt getan. Der große Hebel entsteht jedoch erst, wenn die ersten Medikamente die Marktzulassung erreichen – dann dürfte auch die Nachfra- ge nach dem Isotop deutlich steigen. Wie abhängig sind Sie von einzelnen Kundenprogrammen, und welches Risiko birgt deren Eigenproduktion? Wir arbeiten mit zahlreichen Pharma- und Biotechunternehmen an verschiedenen Pro- grammen. Die Eigenproduktion großer Phar- makonzerne beobachten wir zwar aufmerk- sam, betrachten sie aber nicht grundsätzlich als Bedrohung. Die Isotopenherstellung er- fordert erhebliche Investitionen. Dadurch kann unsere Position als unabhängiger Spe- zialist mit internationalen Produktions- standorten attraktiv bleiben. Zudem bie- ten wir umfassende Leistungen entlang der gesamten Wertschöpfungskette an. Was könnte bei Isotope Products Margen und Cashflow verbessern? Zuletzt belasteten der Produktmix und Projektverzögerungen das Ergebnis. Es besteht jedoch Aufholpotenzial, wenn der Anteil margenstarker Produkte steigt und verschobene Projekte umgesetzt werden. Das würde auch den Cashflow verbessern. Unser Ziel ist es, profitables Wachstum mit effizientem Working Capi- tal zu verbinden. Gleichzeitig investieren wir in therapeutische Radioisotope. Welche Vorteile bietet Dr. Andreas Eckert als Ankeraktionär, und wie schützen Sie bei Pentixapharm die Interessen aller Aktionäre? Ein langfristig orientierter Ankeraktionär schafft Stabilität und unterstützt strategi- sche Entscheidungen mit langem Zeitho- rizont. Bei Pentixapharm ist es von ent- scheidender Bedeutung, dass die Interes- sen aller Aktionäre gewahrt bleiben. Die Beziehungen müssen transparent, wirt- schaftlich sinnvoll und marktüblich ge- staltet sein. ■ Das Interview führte Florian Hainzl. 03-2026 59

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Aktien „Der amerikanische Markt wird für uns der Gamechanger“ Interview mit Johannes Laumann, Chief Investment Officer (CIO), Mutares Mutares setzt seinen Wachstumskurs fort und richtet den Blick zunehmend über Europa hinaus. Nach der größten Über- nahme der Unternehmensgeschichte sollen eine hohe Exit-Dynamik, neue Geschäftsfelder und vor allem die Expansion in den USA für weiteren Schub sorgen. Bis 2030 hat sich die Beteiligungsgesellschaft ambitionierte Wachstumsziele gesetzt. Mutares SE & Co. KGaA (ISIN: DE000A2NB650) Mutares SE & Co. KGaA (Frankfurt, Last) 25,300 06.09.2021 - 07.09.2026 (5 Jahre, 1 Woche) Jan '22 Jan '23 Jan '24 Jan '25 Jan '26 Quelle: stock3.com Punkte sprechen dafür, dass Sie dieses Ziel erreichen? Ganz wesentlich spricht dafür die Tat- sache, dass wir unsere selbst auferlegte Guidance in den vergangenen Jahren im- mer erfüllt haben. Des Weiteren haben wir mit der geografischen Erweiterung, aber auch der Erweiterung in den Bereich Che- mie und Materials, zusätzliches Wachs- tumspotenzial und damit auch Verkaufs- chancen. Abschließend muss ich sagen, dass ich persönlich daran glaube, dass der amerikanische Markt für uns bis 2030 der Gamechanger wird und wir dort wahn- 42,500 35,000 30,000 25,300 25,000 20,000 17,500 15,000 12,500 GoingPublic: Herr Laumann, der Muta- res-Konzern hat im ersten Halbjahr 2026 den Umsatz gegenüber dem Vorjahres- halbjahr um 9 % auf 3,4 Mrd. EUR ge- steigert. Der Gewinn vor Zinsen, Steu- ern und Abschreibungen (EBITDA) ist hingegen um knapp 42 % auf 349 Mio. EUR gesunken. Woran liegt das? Laumann: Das operative Ergebnis gemes- sen am adjusted EBITDA hat sich im Ver- gleich zur Vorperiode von minus 89 Mio. EUR auf plus 67 Mio. EUR um über 150 Mio. EUR verbessert. Dies liegt im Wesent- lichen an einem stabilen Automotive- Bereich und herausragend laufenden Unter nehmen in den Bereichen Energie, Verteidigung, Infrastruktur und Business Services. Einzig Unternehmen im B2C Retail Bereich belasteten das operative Ergebnis. Das EBITDA ist wesentlich beeinflusst durch den sogenannten „Bad- will“, der bei einer Transaktion kaufseitig anfällt, wenn die erworbenen Vermögens- gegenstände höher als der Kaufpreis sind. Die Kenngröße für uns sind ausschließlich Konzernumsatz und auf Portfolio-Ebene das adjusted EBITDA. Welche Segmente des Unternehmens gehören aus Ihrer Sicht in diesem Jahr zu den Highlights? Ich denke die Highlights in diesem Jahr sind sicherlich die Unternehmen rund um das Thema Energie, wie beispielsweise Efacec, Guascor, NEM, Nordic Gas Solution und die Unternehmen rund um das Thema Defense & Infrastructure wie Magirus, Go- Collective, Alterga oder auch Kuljettava. Ein wesentlicher Grund für die aus Ihrer Sicht positive Konzernentwicklung ist sicherlich die hohe Exit-Dynamik. Bis zum Jahr 2030 haben Sie ambitionierte Ziele: Bis dahin soll der Konzernumsatz und das Holding-Nettoergebnis jährlich um mindestens 25 % wachsen. Welche 60 03-2026 ZUM INTERVIEWPARTNER Johannes Laumann, geboren 1983, ist seit 2016 bei der Mutares. Im Mai 2019 wurde er zum Mitglied des Vorstands ernannt. Nach einer persönlichen Auszeit kehrte Johannes Laumann im Juli 2024 als Chief Investment Officer in den Vorstand zurück und verant- wortet den Bereich M&A und Investor Relations. Vor seinem Eintritt in die Mutares SE & Co. KGaA hatte er verschiedene Managementpositionen bei der Ernst & Young GmbH, der Porsche Consulting GmbH und in der Oil & Gas Division von Atlas Copco inne. Johannes Laumann studierte Wirtschaftsrecht internationales Management an der Hochschule in Pforz- heim und der Business School in Kopenhagen. und

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Kurzprofil: Mutares SE & Co. KGaA WKN/ISIN A2NB65 / DE000A2NB650 Gründungsjahr 2008 Branche Beteiligungsgesellschaft / Private Equity Firmensitz Beschäftigte München > 35.000 Umsatz 2025 6,5 Mrd. EUR Market Cap ca. 567 Mio. EUR Internet www.mutares.com Quelle: Mutares SE & Co. KGaA sinnig erfolgreich sein werden. Anfang August hat Mutares verkündet, die größte Übernahme der Unterneh- mensgeschichte abgeschlossen zu haben. Mit dem Erwerb des Enginee- ring-Thermoplastics-Geschäfts des saudi- arabischen Chemiekonzerns SABIC (Saudi Basic Industries Corporation) übernimmt die Industrieholding ein Geschäft mit einem Jahresumsatz von rund 2 Mrd. EUR, das künftig unter dem Namen NexPoint Materials firmiert. Welche Chancen bietet die Übernahme? Welche Risiken gibt es? Die Chance überwiegt hier deutlich die Risiken. Das Geschäft wurde ohne Fokus gemanaged und wir haben bei NexPoint eine exzellente Produktpalette – sowohl in den USA als auch in Europa. Wir haben ein absolut wettbewerbsfähiges Werk und ei- nen Markt, der uns weitere Wachstumspo- tenziale bietet. Wir sind auch über die Transaktion mit SABIC verbandelt und zie- hen gemeinsam an einem Strang die Firma wieder hoch profitabel zu machen. Sie dürfen nicht vergessen, dass die Firma vor nicht allzu langer Zeit mittlere dreistellige Cashflows produziert hat. Die Risiken sind wie bei allen Übernahmen sowohl im Un- ternehmen als auch in der Gesamtsituation liegend. Ich sehe hier trotz der Größe keinen Unterschied im Risikoprofil im Vergleich zu anderen Übernahmen wie beispielsweise Magna CTS oder Trepel/Mafi. Der Vorstand hat die Prognose für das Geschäftsjahr 2026 bestätigt. Der Kon- zernumsatz soll zwischen 7,9 und 9,1 Mrd. EUR liegen und damit deutlich über dem Vorjahr (6,5 Mrd. EUR). Beim Geschäft einer Beteiligungsgesellschaft gibt es natürlich auch mögliche negative Wir haben mit der geo- grafischen Erweiterung, aber auch der Erwei- terung in den Bereich Chemie und Materials, zusätzliches Wachstum- spotenzial und damit auch Verkaufs chancen. Aktien Faktoren wie Liquiditäts- und Finanzie- rungsrisiken. Durch unser Portfolio sind wir schon eini- germaßen in Balance. Aber sicherlich gibt es dieselben Risiken, gegen die wir auch schon in all den Jahren zuvor kämpfen mussten: ein sich verändernder Markt, Knappheit an gutem Personal, Finanzie- rungsrisiken an den Kapitalmärkten und geopolitische Einflüsse. Am Ende sind wir Unternehmer. Unsere Hauptaufgabe ist es, durch das Managen von Chancen und Risi- ken die Firma erfolgreich zu gestalten. Der Kurs der Mutares-Aktie (WKN: A2NB65) hat sich auf Sicht der vergan- genen 12 Monate seitwärts entwickelt. Welche Gründe könnte es für Börsianer geben, zuversichtlich in die Zukunft zu blicken? Ich denke, so eindeutig kann man das nicht auf ein oder zwei Punkte reduzieren. Sicherlich werden uns die finale Umset- zung größerer Exits wie NEM, Guascor, Magirus, Efacec oder Nordic Gas Solu- tions in den nächsten Jahren helfen. Aber am Ende glaube ich, können wir als Management den Kurs dahingehend ver- suchen zu treiben, indem wir gute Arbeit machen und das Abliefern, was wir ver- sprechen. Und genau das versuche ich, sieben Tage die Woche zu tun. Herr Laumann, wir danken Ihnen für dieses Gespräch. ■ Das Interview führte Gian Hessami ANZEIGE BankM AG · Baseler Straße 10 · 60329 Frankfurt Kontakt: Dirk Blumhoﬀ Tel. 069 7191838-0 · info@bankm.de · bankm.de Das Hausbankprinzip für den Kapitalmarkt.

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Aktien SFC Energy zündet wieder Das Comeback im operativen Geschäft nimmt Fahrt auf Nach dem kräftigen Kursanstieg seit Jahresanfang legt die Aktie von SFC Energy (ISIN: DE0007568578) bei einem aktuellen Börsenwert von rund 350 Mio. EUR eine Verschnaufpause ein. Entscheidend für das starke erste Halbjahr 2026 war ein Großauftrag. Mittel- bis langfristig soll sich die wieder anziehende Nachfrage in den USA und in Indien zum Kurstreiber ent- wickeln. Von Stefan Riedel N ach einem schwierigen Vorjahr kommt das operative Geschäft bei SFC Energy wieder in Schwung. Der Hersteller von Wasserstoff- und Methanol- Brennstoffzellen für die stationäre und mo- bile Hybrid-Stromversorgung hat im ersten Halbjahr 2026 den bereinigten operativen Gewinn auf EBITDA-Basis von 8,5 auf 18,4 Mio. EUR mehr als verdoppelt. Der Umsatz kletterte um 11,9 % auf 82,4 Mio. EUR. Unter dem Strich fuhr SFC Energy einen Konzern- gewinn von fast 7,3 Mio. EUR ein. Vor einem Jahr war das Unternehmen nach einer Ge- winnwarnung mit 0,3 Mio. EUR noch knapp über der schwarzen Null gelandet. Ukraine-Effekt Den Ausschlag dafür gab der Geschäftsbe- reich Clean Energy, dessen Umsatz um 22,7 % auf 63,5 Mio. EUR zulegte. Der größte Wachstumsschub kam dabei von einem Großauftrag aus der Ukraine in Höhe von 42,7 Mio. EUR. SFC Energy liefert dabei hy- bride Off-Grid-Systeme, eine Kombination aus Brennstoffzellen und Batterien, die un- abhängig vom Stromnetz funktioniert. Vom Projekt flossen bereits im zweiten Quartal 22,3 Mio. EUR in den Umsatz ein. Der ge- samte Umsatzbeitrag dieses Großauftrags wird 2026 bilanziell verbucht. Noch nicht darin enthalten sind mögli- che Einnahmen aus künftigen Wartungen und anderen Serviceleistungen. Strate- gisch betrachtet erhofft sich SFC Energy von dem Auftrag eine Signalwirkung für weitere Aufträge im militärischen sowie in sicherheitskritischen Bereichen des zivi- len Sektors. Mit den Brennstoffzellensyste- men der JENNY- und EMILY-Serie und der hybriden Energieversorgung EFOY ProS- helter verfügt SFC Energy über einsatzer- probte Produktreihen. Wie stark die Nachfrage anzieht, signali- siert der Auftragseingang, der sich gegen- über dem Vorjahr von 43,7 auf 108,7 Mio. EUR mehr als verdoppelte. Nach diesen starken Zahlen hat der Vorstand seine Jah- resprognose auf das obere Ende des bishe- rigen Zielkorridors konkretisiert. SFC Ener- gy erwartet demnach einen Umsatz zwi- SFC Energy AG (ISIN: DE0007568578) SFC Energy AG (Frankfurt, Last) 21,100 06.09.2021 - 07.09.2026 (5 Jahre, 1 Woche) 30,000 25,000 21,100 20,000 17,500 15,000 12,500 Jan '22 Jan '23 Jan '24 Jan '25 Jan '26 Quelle: stock3.com 62 03-2026 Kurzprofil: SFC EnergyAG WKN / ISIN DE0007568578 / 756857 Branche Brennstoffzellen / Clean Energy Gründungsjahr 2000 Kurs aktuell ca. 20,45 EUR Market Cap ca. 366 Mio. EUR Internet Internet www.sfc.com www.ezag.de Quelle: SFC Energy AG schen 166 und 175 Mio. EUR und ein berei- nigtes EBITDA in der Größenordnung von 31,5 bis 34 Mio. EUR. Blickpunkt USA und Asien Beim zuletzt schwachen US-Geschäft zeigt sich Vorstandschef Peter Podesser zuver- sichtlich, dass SFC Energy bei der Markt- durchdringung langsam, aber stetig voran- kommt, weil es vor Ort keine direkten Wett- bewerber auf der Ebene der netzfernen Energieversorger gibt. Optimistisch ist Podesser auch für das Indiengeschäft, dessen Schwäche eine der Hauptursachen für die drastische Korrektur der Jahresprognose 2025 war. Für die nächs- ten zwei Quartale erwartet er steigende Auf- tragseingänge. Ein Großteil davon wird al- lerdings nicht mehr im Wirtschaftsjahr von SFC Energy geliefert, sondern beginnend im Schlussquartal des indischen Fiskaljahres, das am 31. März 2027 endet. In Südostasien soll Singapur zur Dreh- scheibe für die Expansion in der gesamten Region werden. Türöffner dafür ist die Be- teiligung an der Firma Oneberry Technolo- gies, von dessen Geschäftsmodell sich SFC Energy Zugang zu neuen Märkten erhofft. „Oneberry betreibt im Rahmen eines Ser- vicevertrags die gesamte Grenzsicherung

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Aktien für Singapur mit AI-basierter, automatisier- ter Sicherheitstechnik. Solche Verträge auch woanders in der Region umzusetzen hilft uns, bestehende Investitionshürden für neue Technologien zu überwinden“, erklärt Vorstandschef Podesser. Welche mittel- bis langfristigen Ziele SFC Energy verfolgt, wird das Management am 7. Oktober auf dem In- vestorentag am britischen Standort Swin- don erläutern Fazit Mit einem 2028er-KGV von 14 ist die Aktie günstig zu haben für einen Nischenplayer im Brennstoffzellensektor, bei dem Bran- chenexperten nach dem Gewinnsprung in diesem Jahr ein durchschnittliches Ge- winnwachstum von 25 % in den zwei dar- auffolgenden Jahren erwarten. Entschei- dend ist, dass SFC Energy in drei Punkten liefert: Neue Großaufträge aus Europa und den USA, wieder steigende Nachfrage in In- dien und anziehende Margen in der Sparte Power Management. ■ „Defense-Märkte sind potenzielle Wachstumsbeschleuniger“ Interview mit Peter Podesser, CEO, SFC Energy GoingPublic: SFC Energy hat das beste Halbjahresergebnis in der 26-jährigen Firmenhistorie hingelegt. Welche Ent- wicklungen haben Sie selbst überrascht? Podesser: Unser Highlight war der Re- kordauftrag aus der Ukraine, überra- schend dabei die schnelle Umsetzung auf Kundenseite. Um unmittelbar liefer- fähig zu sein, hatten wir hierfür frühzei- tig notwendige Kapazitäten zur Ver- fügung gestellt. Bei anderen Kunden wird eine Reduktion der Lager in der zweiten Jahreshälfte zu einem Aufholef- fekt führen. Umgekehrt sahen wir in den ersten Monaten eine temporäre Schwäche im Geschäftsfeld Power Management, vor allem in Europa. Gleichwohl zeich- net sich auch hier im zweiten Halbjahr eine wieder anziehende Nachfrage ab. Weniger gut verlief zuletzt auch das Geschäft auf dem US-Markt. Wie will SFC Energy hier die Trendwende schaffen? Betrachtet man die Neukunden im zivilen Sicherheitsgeschäft, haben wir uns mit unseren EFOY-Brennstoffzellen bei den zehn Anbietern als Alleinlieferant etab- liert. Hier sehen wir weiteres Steigerungs- potenzial bei der Mengenentwicklung, die im Wesentlichen heute noch über zwei Großkunden getrieben ist. Angesichts der laufenden Konsolidierung unter den An- bietern von Sicherheitssystemen hängt die Geschwindigkeit der Marktdurchdrin- gung auch davon ab, dass die Richtung stimmt. So haben wir beispielsweise bei der Mobile Security Division von Amazon bereits erste Projekte an Land gezogen. Wie entwickelt sich das Geschäft mit den US-Militärs? Die frühere Entscheidung, sich gegen alter native Technologien jenseits von Benzin und Diesel im Sinne einer One Fuel Policy auszusprechen, wird jetzt revidiert. Unsere Vertreter sind gerade vor Ort, um über die künftige Nutzung von Brennstoff- zellen zu sprechen. Für diesen Richtungs- wandel entscheidend ist die alternative Kriegsführung, bei der es eine immer größere Rolle spielt, dass Energiequellen nicht entdeckt werden. Hier hat die Brenn- stoffzelle entscheidende Vorteile. Welche Rolle spielen Akquisitionen, um den Zugang in Zielmärkte zu beschleunigen? Auch hier bleibt ein Fokus auf dem US-Markt. Nach dem Hochfahren der Produktion an unserem Standort Salt Lake City wollen wir weitere Standorte eröffnen, vor allem an der Ostküste mit ihrem starken Fokus im Defense- wie auch im Öl- und Gassektor. Zugleich haben Sie in Südostasien einen Fuß in der Tür mit der Beteiligung an Oneberry Technologies in Singapur. Was sind hier die nächsten Schritte? Zum einen wollen wir eine regionale Dreh- scheibe für das Südostasiengeschäft auf- bauen und technischen Support mit einem qualifizierten Team leisten, das schon lan- ge mit unseren Systemen arbeitet. Zum an- deren ist das Geschäftsmodell für uns höchst interessant: Oneberry betreibt die gesamte Grenzsicherung für den Stadtstaat Singapur mit AI-basierter, automatisierter Peter Podesser Sicherheitstechnik im Rahmen eines Servicevertrags. Solche Verträge auch woanders in der Region umzusetzen, hilft uns bestehende Investitionshürden für neue Technologien zu überwinden. Nehmen Sie durch den stärkeren Fokus auf die Themen öffentliche Sicherheit und Verteidigung ein verstärktes Interesse von neuen Investoren- gruppen wahr? Definitiv. Der Umsatzanteil der Bereiche Verteidigung sowie öffentliche und zivi- le Sicherheit liegt inzwischen bei mehr als einem Drittel – Tendenz steigend. Entsprechend groß ist auch das Interes- se neuer Investoren mit dem Fokus auf Defense-Technologien. Wie sehen Sie SFC Energy auf Sicht der nächsten drei Jahre aufgestellt? Das Wachstumspotenzial auf der Defen- se-Seite bleibt enorm hoch. Ein ausge- wogenes Verhältnis zwischen zivilem und militärischem Geschäft von 50:50 würde unseren Dual-Use-Ansatz wider- spiegeln. In geografischer Hinsicht set- zen wir massive Wachstumsschwer- punkte in Asien und Nordamerika. Vom organischen Wachstum peilen wir ein jährliches Wachstum von im Schnitt 20% an, mit Defense-Aktivitäten als potenziellem Beschleuniger. ■ Das Interview führte Stefan Riedel. 03-2026 63

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Aktien Matador Secondary Private Equity AG NAV-Verdoppelung bis 2030? Die Matador Secondary Private Equity AG (ISIN: CH0042797206; Market Cap: 56,7 Mio. EUR) erwirbt Anteile an Private- Equity-Fonds auf dem Sekundärmarkt. Als börsennotierte AG bietet sie „Private Equity für alle“ und damit einen ein fachen Zugang zu einer Anlageklasse, die den meisten Investoren aufgrund hoher Mindestzeichnungssummen ver- schlossen bleibt. Von Oliver Vollbrecht Auch wenn PE-Investments auf meh- rere Jahre angelegt sind, trennen sich immer wieder Investoren vor- zeitig von ihren Anteilen. Einen börsenähn- lichen organisierten Zweitmarkt für diese Fondsanteile gibt es nicht; Matador profi- tiert beim Ankauf von einem über mehr als zwanzig Jahre aufgebauten Netzwerk. Ein Markt mit strukturellen Vorteilen Der Kauf auf dem Sekundärmarkt bietet strukturelle Vorteile. So werden die Anteile typischerweise mit einem Abschlag auf den Net Asset Value (NAV) gehandelt. Da die Fonds bereits investiert sind, können die enthaltenen Unternehmen konkret be- urteilt werden – das Risiko ist geringer als bei der Erstzeichnung, die einen Blanko- scheck für einen Blindpool darstellt. Aus Cashflow-Sicht kommt hinzu, dass Mata- dor allenfalls begrenzte Zahlungsverpflich- tungen übernimmt und die Fonds sich eher der Auszahlungsphase nähern. Kurzprofil: Matador Secondary Private Equity AG WKN/ISIN A0Q3W8 / CH0042797206 Gründungsjahr 2005 Branche Beteiligungsgesellschaft / Private Equity Firmensitz Sarnen, Schweiz Beschäftigte 5 Ergebnis* HJ1 /2026 3,73 Mio. CHF Market Cap 56,7 Mio. EUR Internet www.matador.ch *) Währungsbereinigtes Ergebnis; Quelle: Matador Secondary Private Equity AG Beim Blick auf die Rechnungslegung ist zu berücksichtigen, dass Matador in Schweizer Franken bilanziert, der Großteil der Fonds aber in US-Dollar notiert, das Ergebnis also Fremdwährungseinflüssen unterliegt. So führ- ten Wechselkursänderungen zwischen Fran- ken und Dollar im Geschäftsjahr 2025 zu einem berichteten Nettoverlust von 5,3 Mio. CHF, während das währungsbereinigte Historische Performance und Aktionärsstruktur Zwei Jahrzehnte organisches NAV-Wachstum (Eigenkapital) von 12% p.a. auf EUR-Basis 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 Aktionärsstruktur Management 26% Ankerinvestoren 34% Free float 33% Eigene Aktien 7% Zu den Ankerinvestoren zählen renommierte Family Offices (Focam, Wöhrl, Gropper, Huber, MG Trust, N4); das Family Office Rodenstock ist Mitgründungsaktionär. Aktienkurs (EUR) NAV (Eigenkapital) je Aktie (EUR) Quelle: Matador Secondary Private Equity AG 64 03-2026 Netto ergebnis mit 1,9 Mio. CHF klar positiv war. Im ersten Halbjahr 2026 erreichte das währungsbereinigte Ergebnis nach vorläufi- gen Zahlen 3,7 Mio. CHF – nach 1,6 Mio. CHF im Vorjahreszeitraum. Das Gesamtergebnis belief sich auf 5 Mio. CHF. Wichtig ist die Cashflow-Betrachtung: Kapitalabrufen von 3,4 Mio. CHF standen im ersten Halbjahr vereinnahmte Ausschüttungen von 4 Mio. CHF gegenüber. Das PE-Portfolio war somit Cashflow-positiv, wodurch Mittel für weitere Investitionen freigesetzt wurden. Mitverdient am größten IPO aller Zeiten Aufmerksamkeit erregte Matador zuletzt, weil drei von den Schweizern gehaltene Fonds am spektakulären Börsengang von SpaceX beteiligt waren. Der Vorstand bezif- fert den Ergebniseffekt im laufenden Ge- schäftsjahr auf rund 2 Mio. CHF. Wenn die Fonds nach Ablauf der Lockup-Fristen An- teile verkaufen, winken zudem Cash-Aus- schüttungen von rund 2,5 Mio. CHF. Zunehmende Kapitalmarkt- orientierung Seit 2025 öffnet sich die Gesellschaft zu- nehmend dem Kapitalmarkt. Der seit Sep- tember 2025 amtierende CFO Alexander Lachmann bringt langjährige Expertise im Investmentbanking mit. Mit dem laufenden Geschäftsjahr wird die Rechnungslegung von Swiss GAAP auf IFRS umgestellt, um in- ternationalen Investoren bessere Ver- gleichbarkeit zu bieten. Seit dem 15. Juni ist die Aktie an der SIX Swiss Exchange handelbar, zum 21. September wird sie in den breiten Index SPI und den Nebenwert- eindex SPI Extra aufgenommen. Zudem hat die Gesellschaft erstmals Mittelfristziele für das Jahr 2030 veröffentlicht. Gegen- über den Werten zum 31. Dezember 2025

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Aktien „Wir sind an einer Vielzahl spannender Unternehmen beteiligt“ Interview mit Dr. Florian Dillinger, Präsident des Verwaltungsrates und CEO, Matador Secondary Private Equity AG Dr. Florian Dillinger GoingPublic: Aus dem SpaceX-IPO hatten sie für Matador einen Ergeb- nisbeitrag von 2 Mio. CHF und spätere Cashzuflüsse von 2,5 Mio. CHF avisiert. Bleibt es bei diesen Werten? Wann laufen die Lockup-Fristen aus, so dass Fonds ihre SpaceX-Anteile cashwirksam veräußern können? Dr. Dillinger: Der Ergebnisbeitrag in die- ser Höhe wird sukzessive in den NAVs berücksichtigt werden, immer im Kon- text aller Beteiligungen eines jeweiligen Fonds. Bei den Cashzuflüssen sind wir an die Lockup-Fristen der Fondsmana- ger gebunden und diese werden nicht einzeln veröffentlicht. Üblicherweise liegen sie bei sechs Monaten. Sind weitere größere IPOs im Laufe des Jahres zu erwarten? Welche halten Sie für besonders vielversprechend? Wir sind an einer Vielzahl spannender Unternehmen beteiligt, etwa Anduril, Revolut, Stripe, ByteDance, aber auch Databricks, Anthropic und OpenAI. Den genauen Zeitpunkt eines Börsengangs oder Verkaufs dieser Unternehmen ent- nehmen wir öffentlichen Quellen. Wich- tig: Wir sind mehrheitlich an kleineren und mittleren Unternehmen beteiligt. In diesem Segment dominiert bei Exits der M&A-Markt, weniger der Börsengang. Eine wichtige Steuerungsgröße ist der Portfolio-Cashflow. Nachzahlungs- verpflichtungen führen zu Mittelab- flüssen, Ausschüttungen zu Zuflüssen. Ab wann erlauben positive Portfolio- Cashflows neue Investitionen in PE-Fonds? Seit dem Geschäftsjahr 2024 sind wir auf Portfolioebene im Cashflow bereits fast ausgeglichen. Da die Fonds nunmehr mehrheitlich investiert sind, erwarten wir in den kommenden Quartalen und Jahren deutlich positive Portfolio-Cash- flows. Unsere letzten Akquisitionen waren in der Größenordnung von 5 bis 10 Mio. CHF, dies bleibt unsere avisierte Ziel- größe. Würden Sie opportunistisch Fondsanteile verkaufen, etwa um Cash für den Erwerb besonders vielversprechender Fonds freizusetzen? Wir haben bereits in der Vergangenheit opportunistisch in Ausnahmefällen ver- kauft, dies könnte auch in Zukunft wieder der Fall sein. Wie bewerten Sie aktuell den Sekundärmarkt für Fondsanteile? Der Sekundärmarkt bleibt dynamisch und weiterhin hoch attraktiv für unseren Investmentfokus. Im H1 2026 betrug das Volumen laut Jefferies 118 Mrd. USD nach 103 Mrd. USD in H1 2025. Wir bekommen einen immer größer werdenden Zustrom an Secondaries-Offerten, bleiben aber unserer Devise „Quality first“ treu. Mit der Umstellung auf IFRS und der Kotierung der Aktie auf SIX unter- streichen Sie Ihre Öffnung für den Kapitalmarkt. Wie pflegen Sie den persönlichen Kontakt zu Investoren? Wie sprechen Sie Investoren an? Wir waren bei den Hamburger Investo- rentagen sowie auf der Frühjahrskonfe- renz in Frankfurt präsent, zudem haben wir erste Roadshows unter anderem in London, Paris, Zürich und Dublin durch- geführt. Am 16. September werden wir erstmalig auf der Investora in Zürich präsentieren, in Deutschland zum zwei- ten Male auf dem Eigenkapitalforum im November. Weitere Roadshow-Tage sind in Planung, um Investoren unser Geschäftsmodell aus erster Hand näher bringen zu können. Ihre Mittelfristplanung sieht vor, bis zum Jahr 2030 sowohl den NAV des Fonds-Portfolios und als auch das Eigenkapital der AG zu verdoppeln, und zwar ohne Aufnahme von zusätz- lichem Fremd- oder Eigenkapital. Woraus leiten Sie diese Ziele ab? Wir leiten die Ziele aus der historisch er- reichten Portfoliorendite von 10 bis 16 % ab, die wir auch für die nächsten Jahre als realistisch erachten. Darüber hinaus helfen uns stille Reserven in der Bilanz, dieses Wachstum zu erreichen. ■ Das Interview führte Oliver Vollbrecht sollen das Eigenkapital von 51,9 Mio. CHF auf 85 bis 110 Mio. CHF und der NAV des PE-Portfolios von 66,5 Mio. CHF auf 125 bis 150 Mio. CHF steigen. Diese Verdoppler sol- len ohne Aufnahme von zusätzlichem Fremd- oder Eigenkapital erreichbar sein. Fazit Die Schweizer betreiben ihr Geschäft mit Akribie, langjähriger Expertise und guter Vernetzung. Weitere Erwerbe von Fondsan- teilen sind ab 2027 zu erwarten. Am 30. Sep- tember legt Matador die vollständigen Halb- jahreszahlen vor; dann dürften auch die Analysten Updates veröffentlichen. SMC Re- search votiert in ihrer jüngsten Studie vom März mit „Kaufen“ bei einem Kursziel von 4,80 EUR – ein erhebliches Upside gegen- über dem aktuellen Kurs von 3,78 EUR. ■ 03-2026 65

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M&A ESG in M&A-Transaktionen Warum Nachhaltigkeit für den Deal mitentscheidend ist ESG Due Diligence schafft Transparenz über Risiken, Chancen und Wertsteigerungspotenziale Steigende regulatorische Anforderungen, sich wandelnde Märkte und wachsende Klima- und Umweltrisiken verändern die Rahmenbedingungen für Unternehmen und Investoren. ESG-Faktoren beeinflussen daher zunehmend das Risikoprofil, die Finanzierungsmöglich- keiten und die Wertentwicklung von Unternehmen. Entsprechend gewinnt die ESG Due Diligence in M&A-Transaktionen weiter an Bedeutung. Von Dr. Christina Bonhoff und Kai Wuttke Wechselwirkungen mit der ESG Due Diligence (beispielhaft) Kapitalbindung durch Investitionen in Klimaschutzmaßnahmen Neue Marktzugänge durch nachhaltige Produkte Klimawandelbedingte Rohstoff- oder Standortrisiken Financial Due Diligence Commercial Due Diligence Operational Due Diligence Legal Due Diligence ESG Due Diligence Erfüllung künftiger regulatorischer Anforderungen an Kreislaufwirtschaft Quelle: Forvis Mazars Human Resources Due Diligences Risiken durch unzureichende Weiterbildung von Beschäftigten E SG-Belange wie Klimaschutz, Kreis- laufwirtschaft oder menschenrecht- liche Anforderungen in Lieferketten wirken sich auf Kosten, Risiken und Markt- chancen von Unternehmen aus. Nachhal- tigkeit bestimmt damit zunehmend deren Wettbewerbsfähigkeit und Finanzierungs- möglichkeiten. Deshalb werden diese As- pekte heute im Rahmen von Unterneh- menskäufen systematisch geprüft, insbe- sondere bei Übernahmen, die auf Wachs- tum, Transformation oder neue Technolo- gien abzielen. Im Kern geht es um drei Fra- gestellungen: • Passt das Zielunternehmen zum Käufer? Sind Geschäftsmodell, Nachhaltigkeits- ziele, Organisationsstrukturen und Prozes- se anschlussfähig an die Strategie des Käufers? Dies ist insbesondere relevant, wenn Übernahmen dazu beitragen sol- len, das Produktportfolio nachhaltiger auszurichten oder neue Geschäftsfelder zu erschließen. • Welche ESG-Risiken und -Chancen sind wesentlich? Welche Nachhaltigkeitsbelange wirken sich finanziell aus? Und welche neuen Handlungsfelder bringt die Transaktion mit sich? Neben Risiken spielen hier auch Chancen eine Rolle, etwa durch die Skalierung nachhaltiger Lösungen, neue Technologien oder zirkuläre Geschäfts- modelle. • Was bedeutet das ESG-Profil für die anschließende Integration? Wie beeinflussen ESG-Belange die Zusam- menführung von Organisationen, Prozes- sen und Unternehmenskulturen? Welche Investitionen und Veränderungsschritte werden nach dem Closing erforderlich sein? Die ESG Due Diligence als verbin- dendes Element der Due Diligence Nachhaltigkeitsaspekte sind inhaltlich breit gefächert und betreffen die gesamte Wert- schöpfung eines Unternehmens. Sie beein- flussen Marktpotenziale, operative Risi- ken, Investitionsbedarfe und damit letzt- lich den Unternehmenswert. Der größte 66 03-2026 Mehrwert entsteht daher, wenn ESG-As- pekte nicht isoliert betrachtet werden, sondern die ESG Due Diligence die Com- mercial, Operational und Financial Due Di- ligence gezielt ergänzt. Aussagekräftig ist eine ESG Due Dili- gence vor allem dann, wenn sie Komplexi- tät reduziert und den Fokus auf die wesent- lichen Werttreiber legt. Eine belastbare ESG Due Diligence verbindet Struktur, Branchenkenntnis und analytische Tiefe. Mehrere methodische Ansätze haben sich dabei bewährt: • Strategische Fokussierung statt Vollständigkeit Ausgangspunkt ist die Frage, welche Nachhaltigkeitsbelange für das konkrete Zielunternehmen und die jeweilige Trans- aktion finanziell wesentlich und steue- ZU DEN AUTOREN Kai Wuttke ist Partner und Leiter der Service Line Sustainability bei Forvis Mazars in Deutschland. Er berät Unternehmen und Investoren zur Integration von ESG-Aspek- ten in M&A- und Transaktionsprozesse. Dr. Christina Bonhoff ist Senior Managerin Sustainability bei Forvis Mazars. Ihre Schwer- punkte liegen in den Bereichen Sustainable Finance, ESG Due Diligence und ESG- Strategie.

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Finance Day Wachstumskapital für die Life Sciences by €€ 22. Oktober 2026, 22. Oktober 2026, BIO CITY LEIPZIG BIO CITY LEIPZIG Finance Day T I C K E T S I C H E R N ! Info und Anmeldung: https://t.ly/fiday26 Premiumpartner Partner Supporter

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M&A Besonders wertvoll wird die ESG Due Diligence dann, wenn sie eng mit allen relevanten Due- Diligence-Prozessen verzahnt ist und nicht isoliert durchgeführt wird. s o t o h P t i s o p s e D © : o t o F rungsrelevant sind. Orientierung bieten regulatorische Anforderungen und etab- lierte Berichtsstandards. Zusätzlich hilft eine frühzeitige Integration von ESG- Aspekten in die M&A-Strategie. • Analyse von Wirkungsketten Um die finanziellen Effekte von ESG- Aspekten zu erfassen, ist eine Unter- suchung ihrer Wirkungsketten sinnvoll. Diese beginnt häufig mit der Betrach- tung direkter Effekte auf zentrale Kenn- zahlen – etwa steigenden Betriebskosten durch höhere CO2-Preise. Darauf aufbau- end können komplexere Zusammenhänge 68 03-2026 modelliert werden, beispielsweise die Auswirkungen von Investitionen in Recy- cling- oder Effizienzmaßnahmen auf den künftigen Cashflow. Solche Modellierun- gen unterstützen die Bewertung im Transaktionsprozess und liefern Orien- tierung für Investitionsentscheidungen und das Performance-Management nach dem Erwerb. • KI-gestützte Analysen KI-basierte Lösungen gewinnen zuneh- mend an Bedeutung, um große Daten- mengen effizient auszuwerten. Sie helfen dabei, relevante ESG-Informationen aus Datenräumen zu identifizieren, Bench- mark-Analysen aufzubereiten und Infor- mationslücken – zumindest teilweise – zu schließen. Auf diese Weise lassen sich ESG-Sachverhalte verlässlicher bewer- ten. KI-gestützte Trendanalysen unter- stützen zudem die Bewertung langfristi- ger Entwicklungen. Viele Nachhaltigkeitsaspekte entfalten ihre Wirkung nicht sofort, sondern über Jahre. Eine ESG Due Diligence sollte daher nicht nur den aktuellen Status bewerten, son- dern auch aufzeigen, welche ESG-Belange künftig relevant werden und wie sie sich auf die Geschäftsentwicklung und den Un- ternehmenswert auswirken können. Praxisbeispiel: Klimaresilienz als Faktor im Logistiksektor Ein Beispiel für den strategischen Einsatz der ESG Due Diligence ist die Analyse physi- scher Klimarisiken – eine Perspektive, die zunehmend an Bedeutung gewinnt. In der Logistikbranche rücken beispielsweise Risi- ken durch Extremwetterereignisse in den Fokus. Um diese zu ermitteln, werden Stand- orte, Transportnetzwerke und kritische Inf- rastrukturen mithilfe von Klimamodellen und Geodaten hinsichtlich möglicher Aus- wirkungen von Starkregen, Überschwem- mungen oder Hitzeereignissen untersucht. Eine solche Analyse ermöglicht es, po- tenzielle Betriebsunterbrechungen und Inf- rastrukturschäden sowie deren finanzielle Auswirkungen frühzeitig zu erkennen. Auf diese Weise lassen sich Maßnahmen und Investitionsbedarfe identifizieren, um die Resilienz von Infrastruktur und Lieferket- ten zu stärken. Für den Käufer liefert die Klimarisikoanalyse wichtige Erkenntnisse für die Unternehmensbewertung und die Planung von Klimaanpassungsmaßnah- men für die Phase nach dem Erwerb. Praxisbeispiel: Nachhaltigkeits- orientierter Private-Equity-Fonds Ein weiteres Beispiel ist eine ESG Due Dili- gence für einen nachhaltigkeitsorientier- ten Private-Equity-Fonds mit klaren Klima- zielen. Bereits bei der Auflage des Fonds werden Nachhaltigkeitsanforderungen de- finiert und in der Investmentstrategie ver- ankert. Im Deal-Sourcing werden gezielt Unternehmen mit Transformations- und Dekarbonisierungspotenzial identifiziert. Im Rahmen der ESG Due Diligence wird unter anderem analysiert, wie belastbar die Treibhausgasbilanz des Zielunterneh- mens ist, welche Emissions-Hotspots be- stehen und inwieweit die Voraussetzun- gen für die Entwicklung wissenschaftsba- sierter Klimaziele gegeben sind. Die Prü- fung der SBTi-Readiness kann dabei hel- fen zu beurteilen, ob das Unternehmen in der Lage ist, ambitionierte Klimaziele zu definieren und umzusetzen. Auf dieser Grundlage lassen sich Transformations- potenziale, Investitionsbedarfe und Wert- steigerungsmöglichkeiten frühzeitig be- werten. Während der Holding-Phase unterstützt die Private-Equity-Gesellschaft die Umset- zung der Klimastrategie durch Kapital, Ex- pertise und Netzwerk. Verbesserungen bei Energieeffizienz, Emissionsreduktion oder nachhaltigen Produkten tragen nicht nur zur ESG-Performance bei, sondern stärken häufig auch die Wettbewerbsfähigkeit und den Unternehmenswert. Beim Exit können diese Fortschritte dazu beitragen, den Kreis potenzieller Käufer zu erweitern oder die Chancen auf einen erfolgreichen IPO zu erhöhen. Fazit Eine fundierte ESG Due Diligence hilft Un- ternehmen und Investoren, bessere M&A- Entscheidungen zu treffen, ESG-Risiken und -Chancen frühzeitig zu erkennen und die Grundlage für eine erfolgreiche Integra- tion zu schaffen. Besonders wertvoll wird die ESG Due Diligence dann, wenn sie eng mit allen relevanten Due-Diligence-Prozes- sen verzahnt ist und nicht isoliert durchge- führt wird. So entsteht ein ganzheitliches Bild der Risiken, Werttreiber und Entwick- lungspotenziale eines Unternehmens. Die systematische Integration von ESG-Belan- gen kann dabei helfen, Transformationspo- tenziale zu identifizieren und zusätzliche Wertsteigerungsmöglichkeiten zu erschlie- ßen. ■

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Wir geben dem kapitalmarktorientierten Mittelstand eine Stimme. GmbH & Co.KGaA ICF BANK KAPITALMARKT Wann werden Sie Mitglied? www.kapitalmarkt-kmu.de

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M&A Barbarians at the Gate? Wie es mit der Commerzbank weitergeht Die Takeover-Kolumne, Teil 11 UniCredit klopft mittlerweile sehr laut an die Tore der Commerzbank. Nach Abschluss des Übernahmeangebots im Juli mel- dete UniCredit eine Annahmequote von 17,6 %. Damit hat sie sich Zugriff auf fast 50 % der Aktien und Stimmrechte der Commerzbank gesichert. Nun stehen unterschiedliche Integrationsszenarien im Raum. Die Commerzbank solle zunächst ei- genständig bleiben, bevor mittelfristig eine vollständige Fusion mit der HVB erfolgen solle; zugleich droht UniCredit, über eine außerordentliche Hauptversammlung einen Austausch des Managements herbeizuführen. Der Bund hält weiterhin knapp 13 %. Was kann ein Bieter in dieser Konstellation rechtlich durchsetzen? Von Dr. Lars-Gerrit Lüßmann Klare Einflussmöglichkeiten lägen erst vor, wenn UniCredit in der Hauptversammlung eine Dreiviertelmehrheit erreicht. Dann stünden Kapitalerhöhungen, Satzungs- änderungen, ein Beherrschungs- und/oder Gewinnabführungsvertrag (BGAV) oder eine Verschmelzung offen. Der BGAV ermöglicht verbindliche Weisungen an den Vorstand, verlangt aber laufenden Ausgleich und Abfindung für Minderheitsaktionäre. Bei einer typischen Hauptversammlungspräsenz der Commerzbank von zum Teil nur um die 50 % könnte UniCredit diese Schwelle bereits mit einer deutlich niedrigeren Beteiligung errei- chen. Bei 90 bzw. 95 % wäre auch ein vollständiger Ausschluss der Minderheitsaktionäre (Squeeze-out) denkbar. Bei der Commerzbank ist dies so lange nicht realistisch, wie der Bund seine rund 13 % hält. Aber auch eine einfache Hauptversammlungsmehrheit verleiht dem Großaktionär erheb- lichen Einfluss. In der Aktiengesellschaft leitet der Vorstand die Gesellschaft eigenverant- wortlich; die Aktionäre können ihm keine Weisungen erteilen. Einfluss gewinnt der Groß- aktionär daher vor allem über den Aufsichtsrat: Mit der einfachen Stimmenmehrheit in der Hauptversammlung kann UniCredit laut Satzung der Commerzbank bestehende Aufsichts- ratsmitglieder der Anteilseignerseite abberufen und neue wählen. Damit kontrolliert UniCredit die Zusammensetzung des Aufsichtsrats und nimmt mittelbar Einfluss auf die Besetzung des Vorstands. Dies hat UniCredit bereits in Aussicht gestellt. Sie kann zudem die Entlastung von Vorstand und Aufsichtsrat verweigern oder das Vertrauen entziehen. Hinzu kommen die Kontrolle über die Gewinnverwendung sowie die Bestellung des Ab schlussprüfers. ZUM AUTOR Dr. Lars-Gerrit Lüßmann ist Partner für Gesellschaftsrecht und M&A und Co-Lead of Germany bei der internatio- nalen Wirtschaftskanzlei Gowling WLG. Er berät schwerpunktmäßig im Aktien- und Kapitalmarktrecht, insbesondere bei öffentlichen Übernahmen und Takeover Defence. Doch hat dieser Einfluss Grenzen: Solange kein BGAV abgeschlossen ist, erlaubt das Aktienrecht zwar nachteilige Einflussnahmen, verlangt aber den Ausgleich der Nachteile bis zum Ende des Geschäftsjahrs. Der Vorstand der abhängigen Gesellschaft muss jede Veranlassung eigenständig prüfen; Maßnahmen, die die Existenz bedrohen oder deren Nachteile nicht quantifizierbar sind, darf er nicht befolgen. Für den Ausgleich haftet das herrschende Unternehmen. Ergänzend greifen die Kapitalerhaltungsvorschriften: Geschäfte mit UniCredit und ihren Konzerngesellschaften müssen einem Drittvergleich standhalten. Über die Beziehungen zu ver- bundenen Unternehmen hat der Vorstand zudem Bericht zu erstatten. Nach der Übernahme der HVB 2005 setzte UniCredit Maßnah- men im faktischen Konzern durch, die zu langjährigen Rechtsstreitigkeiten führten. Die Commerzbank-Organe warnen in ihrer Stellungnahme ausdrücklich vor einer Wiederholung dieses Szenarios. Bei einer Bank stärken zudem das KWG und die MaRisk die Eigenverantwortung der Geschäftsleiter. Konzernvorgaben dürfen sie nur befolgen, soweit sie ihre Verantwortung für Geschäfts- organisation, Risikomanagement und Compliance wahren. Der faktische Hebel bleibt aber: Über die Kontrolle des Aufsichtsrats bestimmt UniCredit die Vorstandsbesetzung – und damit die Personen, die über die Geschäftspolitik und Ausrichtung der Commerz- bank entscheiden. Das Übernahmeangebot war nur der erste Akt. UniCredits Einfluss zeichnet sich ab; offen ist noch, wie sie ihn ausübt und wie der Bund sich in dieser Situation verhält. An dieser Stelle erscheint viermal jährlich eine kurze Kolumne zu wesentlichen Themen des Übernahmerechts. 70 03-2026

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Service Schnappschüsse Financial Golf Cup, Hamburger Investorentage, M&A Insurance Summer Forum, DIRK Konferenz, Private Equity trifft M&A, Herbstkonferenz Zum elften Mal kamen beim Financial Golf Cup im St. Eurach Land & Golfclub 92 Golferinnen und Golfer sowie zahlreiche Abendgäste zu einem Tag voller Sport, Networking und sozialem Engagement zusammen. Nach dem Kanonenstart ging es über 18 Löcher; am Abend folgten Dinner, Siegerehrung und die Versteigerung einer Mauritius-Reise zugunsten der Nicolaidis Young- Wings Stiftung. Am 26. und 27. August fanden die 16. Hamburger Investorentage der Montega AG statt. Insgesamt standen 57 Unternehmenspräsentationen in drei parallelen Streams auf dem Programm; daneben boten zahlreiche One-on- Ones Gelegenheit zum direkten Austausch mit der Financial Community. Am Abend ging es gemeinsam ins Pellicano, wo der erste Veranstaltungstag bei sommerlichen Temperaturen und guten Gesprächen ausklang. Erneut mit ganz viel „Ladies-Power“: Im Bild (von links nach rechts): Jenny Gspahn-Staudigl (GoingPublic Media), Nina Rieger (GoingPublic Media), Julia Kraft (Deutsche Börse), Alexandra Schilling (Montega AG), Barbara Potisk-Eibensteiner (Deutsche Post AG), Anna Gonella (freenet AG) Am 31. August fand das 7. M&A Insurance Summer Forum in der Opern Turm Lounge in Frankfurt statt. Im Mittelpunkt standen aktuelle Entwicklungen im M&A- und Private-Equity-Markt sowie Trends in der M&A-Versicherung. Diskutiert wurden unter anderem die wachsende Bedeutung von Private Debt, die Dynamik der europäischen Defense-Industrie sowie neue Entwicklungen bei W&I und Tax Insurance. Abgerundet wurde das Programm durch Impulsvorträge und Diskussionsrunden sowie ein Get-together mit Barbecue in entspannter Atmosphäre. Im Bild (von links nach rechts): Markus Rieger (GoingPublic Media), Nina Rieger (GoingPublic Media), Dr. Michael Drill (Lincoln International), Dr. Markus Rasner (Oppenhoff), Adrian Louw (Clyde & Co.), Robert Engels (WTW) Unter dem Motto „Tweet or Trust – IR and the new complexity“ fand die DIRK- Konferenz 2026 in Frankfurt statt. Zwei Tage lang diskutierte die Investor-Relations- Community über aktuelle und künftige Herausforderungen der Kapitalmarktkom- munikation. Im Mittelpunkt standen unter anderem Vertrauen und Glaubwürdigkeit in der IR, der Einsatz von KI sowie die veränderten Informationsgewohnheiten von Investoren und Analysten. Neben Keynotes und Diskussionsrunden bot die Konferenz viel Raum für persönlichen Austausch und Networking. Im Bild (von links nach rechts): Stefanie Eberding (PFISTERER), Markus Rieger (GoingPublic Media), Nina Rieger (GoingPublic Media), Maria Ferraro (Siemens Energy) m u r o F y t i u q E F E © : o t o F Kontakte im Schnelldurchlauf: Beim Networking-Format „Private Equity trifft M&A“ kamen am 8. September in Frankfurt am Main 20 Investoren und M&A-Berater zusammen. In zehnminütigen Gesprächsrunden wurden Kontakte geknüpft, Transaktionsideen ausgetauscht und gemeinsame Potenziale ausgelotet. Gastgeber der Veranstaltung war Grant Thornton Germany. Unterstützt wird die Eventserie von BVK Bundesverband Beteiligungskapital, Bundesverband Mergers & Acquisitions gem. eV. (BMA) und DealCircle Am 31. August und 1. September wurde Frankfurt wieder zum Treffpunkt für börsennotierte Unternehmen, Investoren, Analysten und Kapitalmarktexperten. Bei der Herbstkonferenz des EF Equity Forums präsentierten sich insgesamt 44 spannende Unternehmen und gaben Einblicke in aktuelle Entwicklungen, Strategien und Perspektiven. Zwei intensive Konferenztage boten dabei nicht nur zahlreiche Unternehmenspräsentationen, sondern auch viel Raum für gute Gesprä- che, persönlichen Austausch und wertvolle Impulse rund um den Kapitalmarkt. 03-2026 71

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Service Eventkalender – Veranstaltungen im Überblick (Änderungen vorbehalten) Veranstalter DVFA e. V. www.dvfa.de/veranstaltungen/15-dvfa-asset-management-forum GBC AG & Apaton Finance GmbH www.ii-forum.com/timetable-20-iif Event 15. DVFA Asset Management Forum Sicherheit und Handel im Wandel Auswirkungen und Trends in der Kapitalanlage 20. IIF – International Investment Forum Unternehmenspräsentationen verfolgen und mehr über Branchen und Trends erfahren Datum/Ort 24.09.2026 Frankfurt/Main 07.10.2026 Online 14.10.2026 Wien Wiener Börse AG und CIRA – Cercle Investor Relations Austria www.cira.at/veranstaltungen 14.–15.10.2026 München m:access www.boerse-muenchen.de/maccess/termine/ 22.10.2026 Leipzig 11.11.2026 Berlin GoingPublic Media AG www.goingpublic.events GoingPublic Media AG www.goingpublic.events 11.–12.11.2026 München GBC AG www.mkk-konferenz.de 11.11.2026 München 16.–17.11.2026 Online 23.–25.11.2026 Frankfurt/Main 30.11.2026 München 09.12.2026 Online 09.–10.12.2026 Frankfurt/Main m:access www.boerse-muenchen.de/maccess/termine EF Equity Forum UG www.equityforum.de/events/winter-1on1-summit-2026--online- Deutsche Börse AG www.eigenkapitalforum.com/de/ GoingPublic Media AG www.unternehmeredition.de GBC AG & Apaton Finance GmbH www.ii-forum.com/timetable-21-iif Computershare Deutschland GmbH & Co. KG www.computershare.com/de/insights/versammlungen- aktienregister/hv-management-seminar-2026 CIRA-Jahreskonferenz 2026 Paneldiskussionen zu aktuellen Themen der Investor Relations m:access Analystenkonferenz an der Börse München Unternehmen präsentieren Analysten ihre Geschäftszahlen, Strategien und Zukunftsperspektiven. Finance Day – Wachstumskapital für die Life Sciences 2026 Gründungs-, Wachstums- und Kapitalmarktfinanzierung in den Lebenswissenschaften Private Equity trifft M&A Speed-Dating-Reihe für Beteiligungsgesellschaften 42. MKK – Münchner Kapitalmarkt Konferenz Größte Kapitalmarktkonferenz im süddeutschen Raum m:access Forum auf der MKK Unternehmen stellen sich Investoren vor und diskutieren aktuelle Entwicklungen. Winter 1on1-Summit 2026 Virtuelle Einzelgespräche und kleine Gruppengespräche mit Investoren Deutsches Eigenkapitalforum Unternehmenspräsentationen und Dialog mit Investoren und Analysten 20 Jahre Unternehmeredition Ein Blick zurück nach vorne 21. IIF – International Investment Forum Unternehmenspräsentationen verfolgen und mehr über Branchen und Trends erfahren HV Management Seminar 2026 Im Mittelpunkt stehen die jüngsten Trends und Zukunftsthemen rund um Hauptversammlungen. Weitere Events: www.goingpublic.de/events ANZEIGE

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Kapitalmarkt Plattform GoingPublic Service 2015–2026: 12 Jahre Mitarbeiter- beteiligung Impressum 29. Jahrgang 2026, September Verlag: GoingPublic Media AG Hofmannstr. 7a, 81379 München Tel.: 089-2000 339-0 info@goingpublic.de www.goingpublic.de Redaktion: Jenny Gspahn-Staudigl, Markus Rieger Bildredaktion: Robert Berger Bilder: DespositPhotos, Unternehmens bilder Titelbild: © OpenAI / KI-generiertes Bild Mitarbeit an dieser Ausgabe: Eva Maria Bernreuther, Ilka Beyer, Melissa Birkmann, Prof. Dr. Wolfgang Blättchen, Kay Bommer, Christina Bonhoff, Dr. Anne de Boer, Dr. Rolf Deml, Rob van Dongen, Dr. Gerrit Fey, Florian Hainzl, Gian Hessami, Rüdiger Holz ammer, Fabian Kirchmann, Dr. Lars- Gerrit Lüßmann, Uwe Nespethal, Chris- tina Ohde, Stefan Preuß, Stefan Riedel, Jan-Dirk Seiler-Hausmann, Michael Siegle, Dr. Martin Steinbach, Anna Städele, Marc Tüngler, Oliver Vollbrecht, Knut Wichering, Dr. Rainer Wienke, Svea Wiesner, Natalie Wurms, Kai Wuttke Interviewpartner: Dr. Florian Dillinger, Dr. Harald Hasselmann, Johannes Laumann, Stefan Maassen, Peter Podesser, Lennart Schmidt Gesamtgestaltung: Robert Berger Lektorat: Benjamin Eder, KI-lektoriert Redaktionsanschrift: s. Verlag, redaktion@goingpublic.de Gesamtleitung: Markus Rieger, Tel.: 089-2000339-0, rieger@goingpublic.de Kundenbetreuung/Events: Nina Rieger, Tel.: 089-2000339-54, n.rieger@goingpublic.de Gültig ist Preis liste Nr. 10 vom 1. November 2006. Erscheinungstermine 2026: 27.3. (1/2026), 26.6. (2/2026), 1.6. (Special „Mitar beiterbeteiligung“), 31.8. (Special „M&A Insurance“), 11.9. (3/2026), 14.10. (Special „Kapital- markt Österreich“), 11.12. (4/2026) Preise: Einzelpreis 12,50 EUR, Jahresabon nement 148,00 EUR, Jahresabonnement Aus land 160 EUR. Alle Preise inkl. Versandkosten und 7% MwSt. Abonnementverwaltung: Yesenia Schäfer, Tel.: 089-2000339-0, abo@goingpublic.de Druck: Druckerei Joh. Walch GmbH & Co KG, Augsburg Haftung und Hinweise: Artikeln, Empfehlungen und Tabel len liegen Quellen zu grunde, welche die Redak- tion für verlässlich hält. Eine Garantie für die Rich tigkeit kann allerdings nicht übernommen werden. Bei unaufgefor- dert eingesandten Beiträgen be hält sich die Redak tion Kür zun gen oder Nicht ab- druck vor. Mögliche Interessenkonflikte: Wert- papiere von im GoingPublic Magazin genannten Unternehmen können zum Zeitpunkt der Erscheinung der Publikation von einem oder mehreren Mitarbeitern der Redaktion und/oder Mitwirkenden gehalten werden. Hier wird jedoch auf potenzielle Interessen- konflikte hingewiesen. Nachdruck: © 2026 GoingPublic Media AG, München. Alle Rechte, insbe sondere das der Übersetzung in fremde Sprachen, vorbehalten. Ohne schriftliche Geneh mi gung der Going- Public Media AG ist es nicht gestattet, diese Zeit schrift oder Teile daraus auf photomechanischem Wege (Photo- kopie, Mikro ko pie) zu ver viel fäl ti gen. Unter dieses Verbot fallen auch die Auf nah me in elektronische Daten ban- ken, Internet und die Ver viel fälti gung auf CD-ROM. Datenschutz: Der Schutz Ihrer Daten ist uns wichtig. Es gilt die Datenschutz- erklärung der GoingPublic Media AG, ebenfalls abrufbar auf unserer Website www.goingpublic.de/datenschutz. ® Eingetragenes Waren zeichen beim Deutschen Patent- und Markenamt (DPMA), Reg.-Nr. 398 15 475 Das GoingPublic Magazin ist Pflichtblatt an allen deutschen Wertpapierbörsen. ISSN 1435-3474, ZKZ 46103 03-2026 73 Eine Initiative von Kapitalmarkt Plattform GoingPublic www.goingpublic.de www.unternehmeredition.de Finanzierung – Nachfolge – Vermögen Spezial 2026: https://t.ly/mab_26 m o c . e b o d a . k c o t s – a j e D © : o t o F Spezialine Initiative voninanzierung – Nachfolge – Vermögenrse – Finanzierung – WachstumMitarbeiterMitarbeiterbeteiligung beteiligung 2026202612. JahWeitere InformaThema ﬁnden Sie unwww.www.unterneapitalmarkt PlattformGoingPublicMitarbeiterbeteiligung Mitarbeiterbeteiligung und Equal Payund Equal PayChance zur Positionierung als attraktiver ArbeitgeberS. 16Jobarchitektur in Zeiten Jobarchitektur in Zeiten künstlicher Intelligenzkünstlicher IntelligenzVom Pflichtprogramm zum strategischen Hebel S. 24Vincorion SEVincorion SEStart der Mitarbeiter- beteiligung zum IPOS. 28Zur 5. Summer LMitarbeiterbeFrankfurt/Main, 1. Juni 20JAHRE

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Initiativ & Kontrovers Red Herring Bedeutung, Irrtümer und Fakten Im internationalen Wertpapier-, insbesondere jedoch im Emissionsgeschäft begegnen wir dem Begriff Red Herring. Schlägt man in einer Enzyklopädie nach, so erhält man eine Reihe praktischer Verwendungen des Begriffs. Das Oxford English Dictionary definiert beispielsweise: „From the custom of using the smell of a smoked, dried herring (which was red) to train dogs to hunt.“ In der erweiterten Fassung heißt es: „A red herring is a clue, statement, or line of reasoning that misleads, distracts, or shifts attention away from a relevant or important issue.“ Von Rüdiger Holzammer Tatsächlich findet der Begriff Red Herring seine ursprüngliche Bedeu- tung in der Goldgräberzeit. Wäh- rend des Goldrausches um 1850 benutz- ten Minenbesitzer einen übel riechenden Hering auf dem Pfad, um zurück an ihre Goldminen zu gelangen. Dies mit der Absicht, die spurenlesenden Verfolger mit ihren Schweißhunden auf die falsche Fährte und in die Irre zu führen. Vom Goldrausch an die Wall Street Später, als sich der Kapitalmarkt in den USA entwickelte und die Aufsicht (SEC) ab 1933 für öffentliche Wertpapierangebote eine Registrierung mit Prospekten forder- te, wählten Syndikatsmanager den Begriff „Red Herring“ zur Unterscheidung der bei- den Versionen. Red Herring als die Version, welche zwar von der Aufsicht gebilligt, jedoch noch nicht vollständig ist. Dies gegenüber der Schlussversion des Emissi- onsprospekts. So wurde der Red Herring zum Termi- nus technicus, welcher an der Wall Street für einen gebilligten, doch unvollständigen Wertpapierprospekt verwendet wird. Als unvollständiger Verkaufsprospekt (Red Herring), fehlen dem im Angebotsprozess verwendeten, haftenden Dokument, drei wesentliche Bestandteile: • Emissionspreis • Platzierte Menge der angebotenen Wertpapiere • Emissionserlös = (Menge x Preis) - Kosten Optisch unterscheidet sich der Red Her- ring durch eine rote Perkussion am linken Falz des Prospekts mit der Aufschrift, dass der vorliegende Prospekt unvollständig ist. 74 03-2026 „Subject to completion“. „The infor- mation in this prospectus is not complete and may be changed…” Der RedHerring wurde schließlich zur Stan- dard-Terminologie im Emissionsprozess. Jede Anfrage im Syndikat hinsichtlich einer Rolle im Konsortium endet mit der Auffor- derung: „Just send me the „Red Herring! …“ Trotz der Unvollständigkeit ist der Ver- kaufsprospekt von SEC bzw. der unvoll- ständige Wertpapierverkaufsprospekt von der BaFin, bzw. von der Aufsicht gebilligt, bevor das haftende Dokument im Angebots- prozess verwendet werden darf. Der Red Herring im digitalen Zeitalter Im digitalen Zeitalter wurde es ab 2010 ver- pflichtend, Wertpapierregistrierungen in den USA über die SEC-Plattform EDGAR zu ver öffentlichen. Mit dieser Verpflichtung entstand die Regis trierungsbezeichnung „S-1-Filing“. Geblieben sind jedoch auf Seite 1 des Registrierungsdokuments die Merkmale des Red Herring mit roter Perkussion am linken Falz. Eine weitere nennenswerte Verwendung des Begriffs machte sich das in San Francis- co ansässige Technologiemagazin „Red Her- ring“ zu Nutze. Die Publikation gewann von 1993 bis 2007 eine breite Leserschaft und wurde insbesondere für die Auswahl „The Red Herring Top 100“ bekannt – eine globa- le Selektion erfolgversprechender Start-up- Unternehmen bzw. Unicorns. Unter den international ausgewählten Start-ups befanden sich zahlreiche Unter- nehmen mit herausragenden Börsengän- gen wie Google oder Amazon. Den Höhe- punkt seiner Verbreitung erreichte das Magazin während des Dotcom-Booms. Das Magazin wurde 2003 von Time, Inc. über- nommen; 2007 wurde die Publikation ein- gestellt – ein Anzeichen fehlenden Unter- nehmertums. Fazit Für Händler und Banker an den Primär- märkten angelsächsischer Kapitalmärkte ist der Red Herring ein alltäglich verwende- ter Begriff. An den europäischen Kapital- märkten wurden mit der EU-Prospektver- ordnung die unvollständigen Merkmale des Verkaufsprospekts beseitigt. Der Herausge- ber des Prospekts (Lead Manager der Emis- sion) hat gemäß Wertpapierprospektgesetz (WpPG) eine Preisspanne für den Angebots- bzw. Vermarktungsprozess festzulegen. Mit diesen Angaben lassen sich die maximalen und minimalen Erlöse aus der Emission er- mitteln. Am US-Markt bleiben diese Anga- ben weiterhin offen. ■ ZUM AUTOR Rüdiger Holzammer ist Mitgründer und phG der RedHerring oHG in Frankfurt/M., die er seit 1999 führt. Die Schwerpunkte des Unternehmens liegen in der Beschaffung von Eigen- und Fremdkapital, die RedHerring i.d.R. arrangiert und die Platzierung beglei- tet. Als alpha-Picker sind Debt & Equity Research pivotale Erfolgsfaktoren.

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WEIL WIR DEN RICHTIGEN WEG KENNEN Efﬁ zient. Partnerschaftlich. Lösungsorientiert. Ihr Erfolg ist unser Ziel. Mit etwa 450 Rechts- anwälten, Steuer beratern und Notaren an acht Standorten in Deutschland bieten wir um- fassende Kompetenz in allen Bereichen des Wirtschaftsrechts. heuking.de

Titelseite

Editorial

Inhaltsverzeichnis

Namen & Nachrichten

IPO-Marktanalyse

IPO- und Listing-Statistik

Listing-Geflüster & Watchlist

GoingPublic-Watchlist

Zwei Mäntel und ein echter Neuzugang

IPO-Markt USA

Kolumne

AUTODOC: Teilebeschleuniger

„Wir führen das Unternehmen so, als wäre es bereits börsennotiert“

„Listing-Maschine“ Thyssenkrupp AG

Die Downlisting-Welle rollt

„Der erleichterte Übergang in KMUWachstumsmärkte ist ein starkes Signal“

IR im Transformationsprozess der Wirtschaft

Vom Reporting zur Botschaft

Impressionen

Kapitalerhöhungen mit Bezugsrechtsausschluss

Ein schlankerer Kodex ist ein stärkerer Kodex

Omnibus-Reform der CSRD-Berichterstattung

Zwischen Zahlenwerk und Zukunftserzählung

Das königsblaue Versprechen

Schaufelverkäufer im Radiopharmaboom?

„Der große Hebel kommt mit Actinium-225“

„Der amerikanische Markt wird für uns der Gamechanger“

SFC Energy zündet wieder

„Defense-Märkte sind potenzielle Wachstumsbeschleuniger“

Matador Secondary Private Equity AG

„Wir sind an einer Vielzahl spannender Unternehmen beteiligt“

ESG in M&A-Transaktionen

Barbarians at the Gate?

Schnappschüsse

Eventkalender

Impressum

Red Herring