HV-Magazin-03-2025

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e d . n 03 2025 h i z a g a m - v R U E – , 4 1 HV der Zukunft Den Unterhaltungswert steigern? Panel „HV der Zukunft“ Seite 8 UNTER BESCHUSS Proxy Advisors drohen Einﬂuss zu verlieren BARRIEREFREIHEIT Hindernislose HVs in digitalen Zeiten ÖSTERREICH Das Besondere am ATX Being Public Conference byBörsennotiz schafft Werte!GoingPublicKapitalmarkt Plattform

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. w w w h c e - c o n s u l t . d e & C o r p o r a t e E v e n t s I h r P a r t n e r f ü r H a u p t v e r s a m m l u n g e n B E R L I N  M Ü N C H E N  W I E N B E R L I N W I E N M Ü N C H E N

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03 E D I T O R I A L THORSTEN SCHÜLLER Redakteur HV Magazin schueller@goingpublic.de HV-Relaunch? Liebe Leserinnen und Leser, Es gibt diese Zeitpunkte im Leben, an de- nen Veränderungen anstehen: Da braucht das Rennrad einen neuen Zahnkranz, da- mit wir besser die Berge hinaufkommen. Das abgesessene Sofa soll durch ein moderneres ersetzt werden. Der Akku u nseres Handys wird nach drei Jahren müde (hatte da etwa der Hersteller seine Finger im Spiel?) – daher müssen wir uns nach einem neuen Modell umsehen. Bei Hauptversammlungen scheint es ähn- lich zu sein. Die Veranstaltungen sind wich- tig, und sie funktionieren im Grunde auch. Doch Gesellschaft, Bedürfnisse und Tech- nologie verändern sich, die Unzufrieden- heit mit dem Ablauf der Versammlungen steigt, die Teilnahmequoten sinken. Da stellt sich, ähnlich wie beim Sofa, die Frage: Brauchen wir etwas anderes? Nicht unbe- dingt völlig neu konzipierte Hauptver- sammlungen, aber – gemäß dem Motto „Das Bessere ist der Feind des Guten“ – vielleicht ein paar Anpassungen, eine Art Relaunch der aktuellen HV-Version? Am 2. Juni haben wir als GoingPublic Media bei der ersten „Being Public Conference“ den für die heutige Zeit durchaus provoka- tiven Untertitel „Börsennotiz schafft Wer- te“ gewählt. Im Rahmen des Panels „HV der Zukunft“ haben wir genauso wie jetzt im Rahmen der Titelgeschichte für die vorlie- gende Ausgabe die Frage gestellt, wie sie denn aussehen könnte, die Aktionärsver- sammlung der Zukunft ... Das Potpourri an Wünschen, Optionen und Ratschlägen le- sen Sie ab S. 8. Mit der zunehmenden Digitalisierung unse- rer Welt stellt sich auch die Frage, wie insbe- sondere virtuelle (oder in Zukunft hybride) Aktionärstreffen für Menschen mit körper- lichen Einschränkungen möglichst barriere- frei gestaltet werden können. Wie kann ein Aktionär mit Rot-Grün-Sehschwäche sicher durch den digitalen Anmelde- und Teilnah- meprozess navigieren? Das neue Barriere- freiheitsstärkungsgesetz gibt vor – wenn auch nicht explizit für HVs –, wohin die Ent- wicklung geht. Wir nehmen das zum Anlass, ab S. 22 zum einen aus der recht lichen, zum anderen aus einer ganz praktischen Pers- pektive auf das Thema zu schauen. Übrigens: Ist Ihnen bereits aufgefallen, dass der österreichische Leitindex ATX seit Längerem einen Höhenflug hinlegt? Chris- toph Boschan, Vorstandsvorsitzender der Börsengruppe Wien und Prag, erläutert die Besonderheiten des Index und warum die- ser sich so gut entwickelt (S. 18). Doch auch der Kapitalmarkt in Deutsch- land ist immer einen Blick wert – auch für die HV-Organisatoren. Der Weg von Geld- flüssen über nachhaltige ESG-Fonds zu Stimmrechtsberatern und letztlich Aktio- närsversammlungen mag etwas verwin- kelt sein, doch mit unserer Lektüre ab S. 14 weisen wir Ihnen die Richtung. HV MAGAZIN 03/2025

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T T L L A A H H N N I I 04 INHALT CHRISTIAN GRÖTZBACH- CONRAD HCE Consult CHRISTOPH BOSCHAN Börsengruppe Wien und Prag DR. KATHARINA STÜBER Baker McKenzie Das neue Barrierefreiheitsstärkungsge- setz soll Menschen mit Behinderungen eine bessere Teilhabe ermöglichen. Was das für Hauptversammlungen bedeutet. Seiten 22–23 Der österreichische ATX klettert von Rekord zu Rekord. Ein Blick auf die Struktur, Eigen- heiten und langfristige Entwicklung des Wiener Leitindex. Seiten 18–19 Börsennotierte Gesellschaften müssen jährlich einen Vergütungsbericht zur Billi- gung vorlegen – und geraten damit regel- mäßig in ein heikles Spannungsfeld. Seiten 26–27 Legal Standpunkt 22 Barrierefreiheitsstärkungsgesetz 35 Zusammensetzung der aus rechtlicher Sicht Einfache Teilnahme auch mit Behinderung Christian Grötzbach-Conrad, HCE Consult Aufsichtsräte Kein weiterer Regulierungsbedarf Rolf Drees, Better Orange Service 20 Kapitalmarkt Netzwerk 32 HV-Splitter 33 HV-Termine 34 Eventkalender/Impressum 03 Editorial HV-Relaunch? 06 Daten & Fakten 07 HV-Max – Die Kolumne Wo sind die Aktionäre? Titelthema 08 HV der Zukunft Den Unterhaltungswert steigern? 24 Onlineservice für Aktionäre Digitale Barrierefreiheit in der HV-Praxis Adrian Schwarz, ADEUS 26 Pflicht, Praxis und Potenzial Vergütungsberichte in der Hauptversammlung Dr. Katharina Stüber, Baker McKenzie 28 Die Hauptversammlung des Bieters Aktionärsversammlungen im Lichte von M&A-Vorhaben Marc-Oliver Kurth, Dr. Oliver Rothley, Taylor Wessing 30 Aktuelle HV-Urteile Kommentiert von Dr. Thomas Zwissler, ZIRNGIBL Rechtsanwälte Partnerschaft Das komplette Magazin ist auch online abrufbar: www.goingpublic.de/ emagazine-archiv Praxis 14 Neue Herausforderungen für deutsche Emittenten Zwischen ESG-Rückzug und Proxy-Advisors-Krise Christof Schwab, Dirk Vermehren, Computershare Austria Corner 18 Die Besonderheiten des ATX Österreichs Leitindex unter der Lupe Christoph Boschan, Börsengruppe Wien und Prag MAGAZIN 03/2025 HV e d . n 03 2025 h i z a g a m - v R U E – , 4 1 HV der Zukunft Den Unterhaltungswert steigern? Panel „HV der Zukunft“ Seite 8 UNTER BESCHUSS Proxy Advisors drohen Einfluss zu verlieren BARRIEREFREIHEIT Hindernislose HVs in digitalen Zeiten ÖSTERREICH Das Besondere am ATX Being Public Conference byBörsennotiz schafft Werte!GoingPublicKapitalmarkt Plattform

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(E-)MAGAZIN – ONLINE – EVENT – NETZWERK Premium-Partner 2025 Premium-Partner im Netz: www.goingpublic.de/alle-partner 022025hv-magazin.de14,– EURINHABERAKTIEN

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N E T K A F & N E T A D 06 NEWS Untersuchung: Virtuelle HVs gefragt Eine Analyse der Initiative Minderheitsaktionäre unter den 100 größten deutschen börsennotierten Unternehmen zeigt, dass fast zwei Drittel weiterhin auf die virtuelle Hauptver- sammlung setzen. Dabei hätten in diesem Jahr vor allem DAX- und MDAX-Konzerne von der virtuellen Variante Gebrauch ge- macht – konkret 26 Unternehmen aus dem DAX40 und 28 aus dem 50 Gesellschaften umfassenden MDAX. Von den zusam- mengerechnet 90 Unternehmen hätten im Jahr 2025 damit 54 bzw. fast zwei Drittel der Konzerne das digitale Hauptver- sammlungsformat gewählt. Die Initiative Minderheitsaktionä- re, die sich nach eigenen Angaben für eine Stärkung der Rech- te von Anlegern in Deutschland einsetzt, hat darüber hinaus die im Aktiengesetz seit 2022 bestehende Möglichkeit der Vor- abgenehmigung virtueller HVs untersucht. Ergebnis: Eine deutliche Mehrheit der Unternehmen hat die Vorabgenehmi- gungen für die Durchführung virtueller Aktionärstreffen auch für kommende Jahre erneuert. IPOs 2025: Überflieger und Abtaucher Das IPO-Jahr 2025 kann bislang nicht wirklich überzeugen. Zum einen ist die Zahl der Börsengänge in Deutschland mit bis- her drei überschaubar, zum anderen sind einige IPO-Versuche auf der Strecke geblieben. Immerhin hat der Spezialist für Energieübertragungs- und Sicherheitstechnik PFISTERER ei- nen perfekten Börsengang hingelegt, zudem glänzt die Aktie seit ihrer Erstnotiz am 14. Mai mit einer Performance von rund 124 % und bringt es auf eine Marktkapitalisierung von knapp über 1 Mrd. EUR. Ein erfolgreiches Debüt im Frankfurter Scale- Segment legte auch die Hotelgruppe TIN INN hin. Seit der Erst- notiz bei 6,90 EUR stieg der Kurs auf über 10 EUR, die Market Cap liegt bei gut 212 Mio. EUR. Dagegen waren die ersten Bör- senmonate des Münchner Softwareunternehmens für For- schungsvorhaben innoscripta (Market Cap: 950 Mio. EUR) ein nervöser Ritt mit vielen Aufs und Abs. Auch wenn es zuletzt mit dem Papier nach oben ging, notiert es rund 15 % unter dem ersten Maikurs von 120 EUR. Wenig überzeugend wirkten die IPO-Versuche von AUTODOC und Brainlab, die abgebrochen bzw. abgesagt wurden. Die Ausgabepreise für die Aktien waren zu hoch angesetzt, beim Berliner Autoteilehändler AUTODOC strebte man zudem eine bei Anlegern wenig beliebte reine Umplatzierung ohne Kapitalerhöhung an. Das Unternehmen MAGAZIN 03/2025 Foto: © Deutsche Börse / Martin Joppen machte im Juni kurzfristig einen Rückzieher vom IPO, nach- dem sich offenbar nicht genügend Interessenten für die Aktien gefunden hatten. Es war bereits der zweite IPO-Anlauf nach 2021. Brainlab, ein Münchner Spezialist für Medizintech- niksoftware, wollte eigentlich den größten Börsengang des Jahres hinlegen – doch zwei Tage vor der geplanten Premiere am 3. Juli im Frankfurter Prime Standard machte die Firma ebenfalls einen Rückzieher. Grund war auch hier die mangelnde Nachfrage bei der aufgerufenen Bewertung. Journalistenpreise für Kapitalmarkt-Autoren Oliver Bönig, früherer Redakteur des HV Magazins und heute für AnlegerPlus tätig, belegte zusammen mit Thomas G. Wun- der den ersten Platz beim diesjährigen Journalistenpreises kumU des Interessenverbands kapitalmarktorientierter klei- ner und mittlerer Unternehmen e.V. (Kapitalmarkt KMU). Das Tandem wurden für ihren Beitrag: „Mittelstand und Kapital- markt – Vom Hidden Champion zum Börsen-Star?“ ausge- zeichnet. Der mit 2.500 EUR dotierte Beitrag beleuchtet nach Angaben von Kapitalmarkt KMU-Vorstand Ingo Wegerich sehr gut „die Chancen und Herausforderungen mittelständischer Unternehmen auf dem Weg an den Kapitalmarkt“. Auf Platz drei landete Eva Rathgeber von der „Unternehmeredition“ mit ihrem Beitrag: „Schott Pharma: Erfolgreicher Börsen- gang nach dem Carve-out“. Nach Ansicht der Jury lieferte Rathgeber mit einem fundierten und anschaulichen Blick auf den Börsengang von Schott Pharma „eine gelungene Fallstu- die aus dem deutschen Mittelstand“. Der zweite Platz ging an Jan Klauth von der „WELT“ für den Beitrag „6.572 Euro aus

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07 D A T E N & F A K T E N HV-MAX DIE KOLUMNE Wo sind die Aktionäre? Ja, bin i deppert? Wie soll ich das nur sa- gen? Da ist HV, und keiner geht hin? Oder schaltet sich zu? Irgendwann werde ich alleine dastehen, fürchte ich. Sie können mir nicht ganz folgen? Ja, waren Sie denn auch nicht da? Auf den HVen 2025? Es ist wirklich auffällig, wie die Teilnehmerzah- len zurückgehen. Nun gut, bei der Virtuel- len sieht man es nicht auf den ersten Blick, aber bei den Präsenzveranstaltun- gen habe ich das ein oder andere Mal wirklich an Geistertreffen gedacht: Stell dir vor, es ist HV und keiner geht hin ... Eine Hauptversammlung ist eines der drei Organe einer Aktiengesellschaft. Sozusagen das Parlament der Gesell- schaft – hier treffen die Delegierten der Eigentümer zusammen. Wieso dieses Desinteresse? Liegt es am Format der Hauptversammlung? Oder an der Unwissenheit der Aktionäre? Nun ja, nicht jeder hat so viel Zeit und kann sich an einem schönen Dienstag im Mai quer durch die Republik auf den Weg zu einem Aktionärstreffen machen. Als HV- Max hat man’s gut! Aber es kann doch nicht sein, dass sich von den 12,1 Millionen Deutschen, die Aktien halten, nur ein Bruchteil dafür interessiert, wie das Unter- nehmen und sein Vorstand wirklich ti- cken!? erleben? Das wäre doch eine gute Ergän- zung zu der Frühstartrentenidee unse- res Bundeskanzlers: Neben den 10 EUR Ersparnis in ETFs wird gleichzeitig die wirtschaftliche Bildung gefördert. Die HV-Besucher von morgen wüssten da- mit schon heute, worum es eigentlich geht. Also: Wieso nicht wahlweise ein Schulausflug in die Gruga-, Stadt- oder Messehalle oder zumindest Public Vie- wing im Wirtschaftsunterricht – sofern es diesen in ihrem Bundesland überhaupt gibt. Eigentlich freue ich mich schon auf die Saison 2026: Da werde ich viele alte Bekannte auf Präsenz-HVen treffen – aber leider auch einige nicht, weil sie das Zeitliche gesegnet haben. Noch mehr würde ich mich freuen, wenn sich eine neue Generation anschlie- ßen würde. Wo sonst kann man Wirtschaft so hautnah Hört sich traurig an? Ist es auch. Aber für die Zukunft ist es un- abdingbar, dass das Thema Finanzen Wirtschaft und stärker in den Fokus rückt. Denn ein Min- destmaß an ökonomi- scher Bildung kommt nicht nur den zukünfti- gen Aktionären, sondern allen zugute. dem Nichts? Wie ich die lukrative VL-Methode für mich ent- deckte“. Die Preise wurden im Rahmen der Jubiläumskonfe- renz „20 Jahre m:access“ durch Dr. Marc Feiler, Geschäfts- führer der Börse München, verliehen. Wechsel bei Hanns-Seidel-Stiftung Antje Göttert, seit 25 Jahren bei der Hanns-Seidel-Stiftung tätig, hat sich in den Ruhestand verabschiedet. Als Leiterin des Konferenzzentrums, einer der beliebtesten HV-Locations in Deutschland und regelmäßig im HV Magazin-Ranking auf den ersten Rän- gen, war sie von Anbeginn eine der Weg- begleiterinnen unserer Publikation. Ihre Nachfolge hat zum 1. Juni 2025 Andrea Dessoy angetreten, die bereits seit Sep- tember 2024 als Veranstaltungskoordi- natorin und Stellvertreterin Götterts tätig gewesen ist. Für das Marketing wird weiterhin Anja Meißner zuständig sein. ANTJE GÖTTERT HV MAGAZIN 03/2025

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. . m o c e b o d a k c o t s – w e r d n A © : o t o F A M E H T L E T I T 08 Den Unterhaltungswert steigern HV der Zukunft HV der Zukunft Hauptversammlungen sind das Forum, auf dem Aktionäre und Unternehmensführung aufei- nandertreffen und sich austauschen. Doch dieser Dialog scheint zunehmend an Attraktivität zu verlieren; HV-Beobachter stellen seit geraumer Zeit fest, dass die Präsenzen zurückgehen. Vor allem junge Menschen finden offenbar nur wenig Gefallen an der Abarbeitung rechtlicher Formalia und den nicht selten monotonen Redebeiträgen. Insbesondere seit der Corona- pandemie und der Implementierung virtueller HVs wird die Diskussion unter Experten immer lauter, wie die Hauptversammlung der Zukunft strukturell und inhaltlich aussehen könnte oder sollte, damit sie bei allen Beteiligten wieder mehr Begeisterung weckt. Mit dem Thema beschäftigte sich auch ein Panel im Rahmen der ersten von GoingPublic Media organisierten „Being Public Conference“ Anfang Juni in Frankfurt. nation mit einem dringend reformbedürf- tigen HV-Format, die Besucherzahlen schwinden.“ Diese Entwicklung registriert auch Fran- ziska Randt, Vice President Investor Rela- tions beim börsennotierten Leasingunter- nehmen GRENKE: „Das ist in der Tat etwas, was wir selbst beobachten. Die Teilnehme- ranzahl nach Corona hat rapide abgenom- men.“ So kommt es, dass sich beispiels- weise auf der diesjährigen HV der Deut- sche Grundstücksauktionen AG Anfang Juli in Berlin lediglich 23 % der Aktionäre einfanden. Wenig attraktiv Hauptversammlungen stehen nicht gera- de im Ruf, besonders attraktiv zu sein. Zwar kann es auf der einen Seite bei Anträ- gen, den Redebeiträgen der Aktionäre und der entsprechenden Erwiderung durch den Vorstand durchaus spannend werden, doch auf der anderen Seite wirken die um- fangreichen und wiederkehrenden Forma- lia wenig anregend: Feststellung der Prä- senz, Bericht des Aufsichtsrats, Entlas- tung von Vorstand und Aufsichtsrat, Neu- wahl des Aufsichtsrats, Wahl des Ab- schlussprüfers – diese Tagesordnungs- „Die emotionale Verbunden- heit der Aktionäre mit ihrer Gesellschaft nimmt ab.“ BERNHARD ORLIK HCE CONSULT Die Hauptversammlung ist ein gesell schafts- rechtliches Muss, doch sie scheint von niemandem wirklich geliebt zu werden – weder von den börsennotierten Unterneh- men, die damit ihrer AG-Pflicht nachkom- men und teils kritischen, manchmal auch bissigen Aktionären Reden und Antwort stehen müssen. Noch von den vielen Aktio nären selbst, bei denen sich die Be- geisterung für das Tête-à-tête mit Vor- ständen und Aufsichtsräten in Grenzen zu halten scheint, wie abnehmende Besu- cherzahlen zeigen. „Die Leute, für welche die HV eher ein ge- sellschaftliches und weniger ein aktien- rechtliches Event darstellt, werden im- mer älter und weniger. Jüngere Aktionäre können dem gesellschaftlichen Teil der HV nichts abgewinnen und mit dem über- bordenden Formalismus der heutigen HV nichts abfangen“, stellt beispielsweise Bernhard Orlik, Vorstand beim HV-Dienst- leister HCE Consult, fest. „Die emotionale Verbundenheit der Aktionäre mit ihrer Ge- sellschaft nimmt ab. Dies lässt, in Kombi- MAGAZIN 03/2025

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09 T I T E L T H E M A „Hauptversammlungen sind vielfach nicht mehr das, was sie sein sollten, nämlich eine Stätte eines offenen sowie konstruktiven Dialogs.“ DR. ALEXANDER THOMAS OSBORNE CLARKE punkte sorgen nur selten für Begeiste- rungsstürme. Auch der Neuigkeitswert der Informationen, die auf HVs verkündet wer- den, hält sich in der Regel in Grenzen. Wirt- schaftliche Kennzahlen, strategische Überlegungen und der Ausblick auf das En- de des Geschäftsjahres wurden meist be- reits Wochen vorher mit Vorlage des Ge- schäftsberichts bekannt gegeben, oft in Kombination mit einer Presse- und Inves- torenkonferenz des Vorstands. Auch beim Gedanken an die Abstimmungen macht sich bei vielen Kleinaktionären Ernüchte- rung breit: das Wissen, dass sie mit ihren geringen Anteilen kaum einen bzw. keinen Einfluss auf das Votum der Mehrheitsakti- onäre haben, motiviert nicht gerade, sich mehrere Stunden Zeit für die Teilnahme an einer HV zu nehmen. Entsprechend sieht auch Dr. Alexander Thomas, Rechtsanwalt der Wirtschafts- kanzlei Osborne Clarke, bei Aktionärstref- fen in ihrer heutigen Form Schwächen: „Hauptversammlungen sind sehr von For- malien geprägt, mit der Folge, dass Unter- nehmen oft nur darauf den Blick haben und zugleich wenige Aktionäre offenbar einzig der Frage nachgehen, ob es formale Angriffspunkte gibt. Manche notwendigen Berichte tragen zugleich nicht zu einer Ver- besserung der Transparenz bei, sondern bewirken mitunter das Gegenteil. Die ho- hen Formalien bewirken zugleich, dass ei- nige Passagen, die der Versammlungslei- ter vorträgt, ermüdend sind. Das manch- mal unangemessen störende Auftreten weniger Aktionäre trägt auch nicht zu ei- nem sinnvollen Miteinander bei. Dies alles hat zur Folge, dass Hauptversammlungen vielfach nicht mehr das sind, was sie sein sollten, nämlich eine Stätte eines offenen sowie konstruktiven Dialogs.“ : o t o F i t u t i t s n n e i t k A s e h c s t u e D © SVEN ERWIN HEMELING DEUTSCHES AKTIENINSTITUT Auch Sven Erwin Leiter Hemeling, Aktienrecht beim Deutschen Aktienin- stitut (DAI), beob- achtet, dass die Hauptversammlung in Deutschland seit Jahren in der Kritik steht: „Aktionäre und Unternehmen wünschen sich ei- nen offeneren und lebendigeren Aus- tausch, doch die Realität ist nach wie vor geprägt von Formalismus und Vorsicht. Unabhängig vom Format empfinden Aktio- näre und ihre Vertreter sie als eintönig, langatmig und unattraktiv. Ursache hierfür ist vor allem das im internationalen Ver- gleich sehr strikte Beschlussmängel- recht.“ Bereits kleine Fehler oder Unvoll- ständigkeiten bei der Beantwortung von Fragen könnten in Deutschland zur rück- wirkenden Nichtigkeit von Beschlüssen der Hauptversammlung führen. Die Folge sei, dass juristisch vorab geprüfte, lange und standardisierte Antworten über Stun- den in der Hauptversammlung verlesen werden. Hemeling: „Für eine lebendige Debatte ist kein Raum.“ Heutige HVs wirken überholt Angesichts dieser wenig prickelnden Ge- mengelage rechnet HV-Experte Orlik da- mit, dass diese Veranstaltungsform weiter an Bedeutung verlieren wird. Gegebenen- falls, so sein ernüchterndes Fazit, wird sie sogar ganz abgeschafft. Während Haupt- versammlungen in Zeiten, als mittags die Börsenkurse noch ins Fenster der Bankfi- liale gepinnt wurden, durchaus zeitgemäß gewesen seien, wirkten sie heute über- holt. Das gelte beispielsweise für den As- pekt Rechenschaft: „Es gibt einen perma- nenten Nachrichtenfluss der Unterneh- men an die Öffentlichkeit: Quartal-Calls, Presse- und Analystenkonferenzen, Capi- tal Market Days, Zwischen- und Geschäfts- berichte, Corporate News und Ad-hoc-Mit- teilungen etc. Der Rechenschaftsbericht in der HV ist dann eher Wiederholung von lange Bekanntem ohne neuen Erkenntnis- gewinn für die Aktionäre.“ Auch bei der Aussprache ist die HV laut Orlik nicht mehr zeitgemäß: „Der wichtige, kriti- sche Austausch zwischen Gesellschaft und Aktionär finde nicht auf der HV, sondern in ‚privaten‘ Räumen am Rande anderer For- mate statt. Wenn Larry Fink (CEO von Black- rock) einen offenen Brief veröffentlicht, hat dies mehr Einfluss auf das Verhalten der Ge- sellschaften als alle auf der HV vorgetrage- ne Kritik.“ Und: „Der Nachwuchs an guten HV-Rednern fehlt. Das ist mit ein Grund, weshalb die Presse die Berichterstattung zu HVs reduziert hat.“ Nicht zuletzt ist laut Orlik der Ab stimmungs- modus wenig einladend: „Ein bis drei Tage vor der HV steht mit hoher Wahrscheinlich- keit fest, ob Beschlüsse angenommen oder abgelehnt werden. Überraschende Abstimmungsergebnisse als Ergebnis der vorangegangenen Aussprache sind fak- tisch ausgeschlossen. Die Abstimmung am Ende der HV dient eher der exakten Er- mittlung von Nachkommastellen.“ Trotz dieser ernüchternden Bilanz gibt es für GRENKE- Mana gerin Randt keine Alter- native zur Hauptversammlung: „Rein for- MAGAZIN 03/2025

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A M E H T L E T I T 10 Impressionen Being Public Conference – Börsennotiz schafft Werte! 3. Juni 2025, Panel „HV der Zukunft“ Info, Fotos und Rückblick: www.goingpublic.events Save the date: 2. Juni 2026, Frankfurt MAGAZIN 03/2025 mell ist die Hauptversammlung das zentra- le Entscheidungsorgan der Aktionäre einer jeden AG. Sie entscheidet über richtungs- weisende Maßnahmen wie Kapitalia und Personalia im Aufsichtsrat, die wiederum den Vorstand bestellen. Als Eigentümer der Aktiengesellschaft sollte es im ureigensten Interesse sein, entweder aktiv daran teilzu- nehmen und auch Fragen zu stellen – denn so nah kommt man sonst nie wieder an den Vorstand/Aufsichtsrat – oder zumindest sein Stimmrecht und damit sein Mitent- scheidungsrecht zu nutzen.“ HV-Diskussionen auf Being Public Conference Dass die Frage nach der Zukunft der Haupt- versammlung die Fachleute bewegt, wurde auch auf der BeingPublic Conference von GoingPublic Media am 3. Juni 2025 in Frank- furt am Main deutlich. Die Veranstaltung, die unter dem Motto „Börsennotiz schafft Werte“ stand und zu einer Aufbruchstimmung im Finanzmarkt beitragen wollte, widmete die- sem Aspekt gar einen eigenen Tagesord- nungspunkt; HV-Experten tauschten sich lei- denschaftlich darüber aus, wie ebendiese Zukunft konkret aussehen könnte oder soll- te. So stellte Torsten Fues, Geschäftsführer von Link Market Services und Vorstand bei Better Orange, fest, dass die Veranstaltung „neu gedacht“ und „in eine modernere Form“ überführt werden müsse. Peter Alex, IR-Ver- antwortlicher bei der Beteiligungsgesell- schaft GESCO, hält eine Präsenz-HV, wie sie heute fast überall von (kleineren) Unterneh- men praktiziert wird, für einen Anachronis- mus. „Das wirklich Interessante, nämlich der Austausch zwischen den fragenden Aktio- nären und dem Management, interessiert leider nur eine kleine Minderheit.“ Daher müsse man sich entscheiden: „Entweder man wird HVs immer effizienter machen (was mittelfristig auf virtuelle HVs hinaus- läuft), oder aber man nutzt die HV, um sich aus Unternehmenssicht weiteren wichtigen Stakeholdern zu präsentieren.“ Rechtsanwalt Dr. Thomas wies darauf hin, dass Kritik auf Hauptversammlungen er- laubt sein und akzeptiert werden müsse. Being Public Conference byBörsennotiz schafft Werte!GoingPublicKapitalmarkt Plattform

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11 T I T E L T H E M A „Eine Steigerung der Attrak- tivität von Hauptversamm- lungen wäre gut – es darf aber nicht auf Kosten der Aktionärsrechte passieren.“ MARKUS KIENLE SDK Zugleich liege es an den Unternehmen selbst, „durch eine informative Präsentati- on nebst guter Fragenbeantwortung Aktio- näre für sich zu gewinnen und die ange- messene Transparenz zu schaffen“. HCE- Consult-Manager Orlik plädierte ebenfalls dafür, das Format „grundsätzlich neu“ zu denken; es brauche mehr als „nur kosmeti- sche Veränderungen“. Zukunft: Weniger formal, mehr digital Insbesondere die Weiterentwicklungen digi- taler Technologien beeinflussen HVs heute so stark wie nie zuvor. Vor diesem Hinter- grund plädiert Osborne-Clarke-Rechtsanwalt Dr. Thomas dafür, dass die Hauptversamm- lung der Zukunft wesentlich mehr digitale Elemente beinhalten sollte. „Auch könnte er- wogen werden, wesentliche Formalien in ei- ner Geschäftsordnung festzulegen, damit diese Hinweise nicht mehr ermüdend vorge- tragen werden müssen. Manche Berichte, wie z.B. die Vorstandsberichte zur Möglich- keit des Bezugsrechtsausschlusses, die oh- nehin rechtlich recht allgemein gefasst wer- den dürfen, sollten abgeschafft werden.“ Darüber hinaus schlägt er vor, dass Aktio- näre, die viele Fragen stellen wollen, diese im Vorfeld einreichen sollten. „Aus meiner Sicht sollte man auch darüber nachdenken, den Abwahlantrag des Versammlungslei- ters nicht mehr zuzu lassen. Sollte ein Akti- onär sich in der Versammlungsleitung in seinen Rechten wesentlich beschnitten se- hen, könnte er dies rechtlich überprüfen. Wieso sollte es nicht erlaubt sein, das Re- derecht der Aktionäre ausschließlich auf die Generaldebatte zu begrenzen, um so (störende) Beiträge außerhalb der General- debatte zu vermeiden?“ Insgesamt stellt Dr. Thomas fest: „Mehr digitale Elemente, weniger Formalien und zugleich ein stärke- res Gewicht auf die Vorstandspräsentation sowie die Qualität der Generaldebatte.“ Für DAI-Experte Hemeling wäre es zudem wichtig, das Beschlussmängelrecht zu reformieren. „Insbesondere das Aus- kunftsrecht sollte so ausgestaltet wer- den, dass nur wesentliche, also schwer- wiegende Fehler die Anfechtung eines HV-Beschlusses rechtfertigen. Nur so kann der Austausch zwischen Aktionären und Unternehmen offener, lebendiger und konstruktiver gestaltet werden.“ Allerdings mahnt Markus Kienle, Rechtsan- walt und HV-Experte der SdK Schutzge- meinschaft der Kapitalanleger: „Eine Steige- rung der Attraktivität von Hauptversamm- lungen wäre gut – es darf aber nicht auf Kosten der Aktionärsrechte passieren.“ Nagarro: Substanz vor Formalitäten Auch in den IR-Abteilungen von börsenno- tierten Unternehmen sieht man Bedarf für Veränderungen. So sagt Dr. Manas Human, Co-Founder & CEO des Münchner Technolo- gieberaters Nagarro, auf Anfrage: „Die Hauptversammlung der Zukunft sollte sich stärker an dem orientieren, was wir heute von Kapitalmarkttagen kennen. Sie sollte die Kluft zwischen dem Engagement insti- tutioneller und privater Investoren überwin- den. Die ideale Hauptversammlung bietet überzeugende Inhalte sowie eine ausgewo- gene, konstruktive Interaktion zwischen Aktionären und Unternehmen. Dafür braucht es einen regulatorischen Rahmen, der Substanz klar vor Formalitäten stellt.“ GRENKE-IR-Managerin Randt weist außer- dem auf organisatorische Fragen hin, die berücksichtigt werden sollten, um die Attraktivität von Hauptversammlungen zu steigern. So dürfe man nicht vergessen, dass eine HV immer unter der Woche, sprich an einem ganz normalen Arbeitstag stattfindet. Will man daran teilnehmen, müssten dies die Lebensumstände zulas- sen. Berufstätige müssten sich hingegen Urlaub nehmen. Eine Alternative wäre, HVs auf Wochenenden zu legen. „Das würde aber für die Gesellschaft teurer werden, da die Belegschaft, die dabei eingebunden ist, dafür abgestellt werden müsste“, so Randt. Bei GESCO fragt sich IR-Manager Alex, ob die gelebte Aktionärskultur einer typischen Haupt versammlung ihren (hohen) Preis wert ist? Seine Ant- wort darauf: „Wir haben uns entschie- den, dieses Event, das sowieso viele Ressourcen bindet, mehrfach zu nutzen. So haben wir und un- sere Tochtergesell- schaften uns in den letzten vier Jahren den Interessierten auch immer mit eigenen Ständen, Präsentationen, Ausstellungen sowie der Anwesenheit von Geschäftsfüh- rung und Management-Teams gezeigt.“ PETER ALEX GESCO „Die Zukunft wird hybrid sein“ Wenn es um die Zukunft der Hauptversamm- lung geht, stellt sich zwangsläufig auch MAGAZIN 03/2025

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A M E H T L E T I T 12 TYPISCHER ABLAUF EINER HAUPTVERSAMMLUNG Einlass, Einlasskontrolle Festlegung der Regeln zur Durchführung der Hauptversammlung durch Versammlungsleiter Generaldebatte (Aussprache, Auskunft, Fragen, Diskussion) Schließung der Hauptversammlung durch Versammlungsleiter Bericht des Vorstands Eröffnung und Feststellung der Formalien durch Versammlungsleiter Bericht des Aufsichtsrats Quelle: ROSE & PARTNER Rechtsanwälte Steuerberater PartGmbB Abstimmung / Beschlussfassung zu den Tagesordnungs- punkten Hinterlegung Protokoll der Hauptversammlung beim Handelsregister börsennotierte AG: Veröffentlichung der Abstimmungs- ergebnisse auf der Internetseite Unterhaltungswert steigern Letztlich geht es bei Hauptversammlun- gen auch um einen Softskill, der helfen würde, mehr Aktionäre zur Teilnahme zu motivieren – um den Unterhaltungswert. Branchenexperte Fues: „Der Unterhal- tungswert ist deswegen wichtig, weil jun- ge Anlegergruppen gelinde gesagt nicht mehr zur HV kommen. Warum? Weil Hauptversammlungen sehr formal sind. Diese Formalien sollten möglichst ge- kappt werden. Zudem sollten sich die Vor- stände und Aufsichtsräte trauen, freier zu reden. Mein Appell ist: Traut Euch, im Rahmen der formalen HV-Anforderungen so viel wie möglich spontan und so attraktiv wie möglich zu machen. Das spricht junge Leute an – der Unterhal- tungswert nimmt damit deutlich zu, alle werden mehr Freude haben. Damit wird hoffentlich auch die junge Generation das Thema Haupt- versammlung für sich entdecken.“ E K N E R G © : o t o F GRENKE-Managerin Randt ist zudem da- von überzeugt, dass vor allem digitale Formate insbeson- FRANZISKA RANDT GRENKE dere die jüngere Generation ansprechen: „So könnte man beispielsweise Onlineti- cker einsetzen, die auf bestimmte Zeit- punkte während der HV hinweisen, die in- teressanter sind als das formaljuristische Drumherum, das es nun einmal auch im- mer geben muss und wird.“ Zusätzlich schlägt sie vor, Meet-and-Greet-Formate mit dem C-Level-Management als Incen- tivierung für jüngere Teilnehmer zu verlo- sen sowie mehr auf Snippets und Video- einspieler als auch Chatfunktionen wäh- rend der Generaldebatte zu setzen, um diese interaktiver zu gestalten. All das würde allerdings enorme Personalkapazi- täten aufseiten der Emittenten sowie ein gut durchdachtes technisches Setup er- fordern. In diesem Sinne könnte man auch die Vorstandsreden thematisch unterglie- dern und mit Tickern versehen, sodass sich junge Aktionäre nur jene Inhalte an- schauen, für die sie sich wirklich interes- sieren – „Stichwort ‚short attention span‘ aufgrund von Social-Media-Konsum“. Nicht zuletzt ließen sich die Reden mit kleinen Filmsequenzen „aus dem Maschi- nenraum“ ausgestalten – im Falle von GRENKE wäre dies beispielsweise ein vertiefter Blick auf den Vertrieb und des- sen Funktionsweise. die seit Corona immer wieder virulente Fra- ge, in welchem Format die Veranstaltung künftig stattfinden sollte. Elke Stroth- mann, Geschäftsführende Gesellschafte- rin des HV-Dienstleisters AAA HV Manage- ment, beobachtet, „dass die Frage nach Präsenz- oder virtueller HV inzwischen deutlich strategischer getroffen wird – auch jenseits der Kostenüberlegungen. Je nach Tagesordnung wird die Aussprache zu bestimmten Themen in Präsenz vorge- zogen, ohne dass dies eine Grundsatzent- scheidung für alle kommenden Jahre sein muss.“ SdK-Mann Kienle bremst allerdings Erwar- tungen, dass Aktionärstreffen künftig aus- schließlich digital sein werden: „Die Hoff- nungen auf eine rein virtuelle Hauptver- sammlung werden sich eher nicht erfüllen. Die Zukunft der Hauptversammlung wird hybrid sein“, lautet vielmehr seine Ein- schätzung. Auch laut Randt wäre eine hyb- ride Hauptversammlung die Königsdiszip- lin, um eine möglichst breite Masse an Akti- onären anzusprechen und zu versammeln. Zugleich weist sie darauf hin, dass sich die- se Form aufgrund unzureichender gesetzli- cher Klarstellungen, satzungsrechtlicher oder Kosten- bzw. Techniküberlegungen in der gängigen Praxis noch nicht durchge- setzt hat. MAGAZIN 03/2025

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13 T I T E L T H E M A „Mein Appell ist: Traut Euch, im Rahmen der formalen HV-Anforderungen so viel wie möglich spontan und so attraktiv wie möglich zu machen.“ TORSTEN FUES LINK SERVICES / BETTER ORANGE Randt: „Aus meiner Sicht wäre eine Haupt- versammlung, die auch gerade jüngeres Pu- blikum ansprechen soll, keine reine Pflicht- veranstaltung mit der liebgewonnen Natural- dividende mehr, sondern vielmehr eine Art Erlebnis ähnlich einem Capital Markets Day. Über lebhaftes Storytelling, das über den klassischen Rückblick hinausgeht und das Geschäftsmodell erlebbar macht, kann aus der reinen Pflicht eine Kür werden.“ Fazit Hauptversammlungen in der aktuellen Um- setzung zeigen deutliche Ermüdungser- scheinungen. Für Emittenten sind sie viel- fach eine Last, für Aktionäre selten ein Quell der Freude. Vor allem junge Menschen blei- ben mittlerweile vielfach weg. Mit den An- sprüchen einer Generation, die mit den Möglichkeiten, Besonderheiten und Kon- sumgewohnheiten der digitalen Welt er- wachsen wird, wächst auch die Notwendig- keit, Hauptversammlungen an deren Be- dürfnisse anzupassen und den Veranstal- tungen wieder mehr Leben einzuhauchen. Dabei gibt es zahlreiche Stellschrauben, an denen gedreht werden kann. Um diese zu bedienen, braucht es nicht nur den Mut und die Kreativität der börsennotierten Unter- nehmen, sondern auch den Willen des Ge- setzgebers, mehr Spielraum zu gewähren, ohne die Aktionärsrechte auszuhebeln. Thorsten Schüller Anzeige SAVE THE DATE! 2. BEING PUBLIC CONFERENCE Börsennotiz schafft Werte! Dienstag. 2. Juni 2026. Frankfurt am Main. Being Public Präsentiert von Kapitalmarkt Plattform GoingPublic Info, Fotos, Rückblick 2025: www.goingpublic.events www.goingpublic.de Foto: © Andreas Prott – stock.adobe.com

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14 S I X A R P Zwischen ESG-Rückzug und Proxy-Advisors-Krise Neue Herausforderungen für deutsche Emittenten CHRISTOF SCHWAB Director Business Development, Sales & Strategy, Computershare Christof.schwab@computershare.de DIRK VERMEHREN Director Sales, Computershare Dirk.vermehren@computershare.de Der DAX40 verzeichnete einen Anstieg von über 20 % im ersten Halbjahr 2025 und markierte damit ein neues Allzeithoch. Trotz dieser starken Performance und der Einigung im Zollkonflikt zwischen den USA und Europa bleibt die Unsicherheit groß. Proxy Advisors stehen insbesondere in den USA unter Beschuss, ESG-Anforderungen werden zunehmend aufgeweicht. Damit droht, dass die Stimmrechtsberater auch in Deutschland an Einfluss verlieren und die Abstimmungs- richtlinien der Investoren künftig stärker variieren. Die Vorbereitung von Hauptversammlungen wird dadurch anspruchsvoller. Organisatoren von Hauptversammlun- gen sollten auch die Entwicklungen auf dem Kapitalmarkt im Blick behalten, wie das laufende Jahr zeigt. So ist beachtens- wert, dass die Kursanstiege im ersten Halb- jahr 2025 vornehmlich durch Portfolioum- schichtungen aus den USA nach Europa und weniger durch Unternehmensgewinne oder die Gewinnaussichten der deut- schen Unternehmen getragen wurden. Die Mittelzuflüsse nach Europa erfolgten überwiegend in passive Fonds/ETFs; akti- ve Fonds verzeichneten im ersten Quartal dagegen Abflüsse. Investoren suchen nach liquiden Anlagen, die erlauben, schnell auf veränderte Bedingungen zu reagieren. Schwieriges Umfeld für ESG-Fonds In diesem Umfeld sind ESG-Fonds einen besonderen Blick wert. Morningstar gibt den weltweiten Gesamtmarkt für ESG- Fonds mit 3,5 Bio. USD an. Europa ist der wichtigste Markt für ESG-Fonds; 85 % der Assets werden hier gehalten im Vergleich zu nur ca. 10 % in den USA. Während euro- päische Fonds in den letzten drei Jahren mit Ausnahme des ersten Quartals 2025 stetige Mittelzuflüsse verzeichneten, war der Trend in den USA im gleichen Zeitraum gegenläufig; es flossen jedes Quartal Mit- tel ab. Die ESG-Fonds-Entwicklung ist we- gen des komplexen geopolitischen Um- felds schwer zu prognostizieren. In Euro- pa werden Wirtschaftswachstum, Wett- bewerbsfähigkeit und Verteidigung stär- ker fokussiert, Nachhaltigkeitsthemen verlieren etwas an Fokus. Flexibilität vor Nachhaltig- keitsbezeichnung Die Europäische Wertpapier- und Marktauf- sichtsbehörde will nachhaltige Fonds- bezeichnungen transparenter machen. Begriffe wie „nachhaltig“ oder „ESG“ im Namen verpflichten dazu, mindestens 80 % des Kapitals entsprechend anzulegen und Investitionen in fossile Unternehmen auszuschließen. Das Ergebnis waren 674 bislang Fondsumbenennungen, damit die Portfolios nicht angepasst werden müs- sen. Den Fonds ist die Flexibilität offen- sichtlich wichtiger, als mit Nachhaltigkeits- bezeichnungen bei Anlegern zu punkten. Kritik an Proxy Advisors in den USA Die Stimmrechtsberater ISS & Glass Lewis sehen sich im US-Senat massiver Kritik ausgesetzt. Beiden Unternehmen wird un- ter anderem vorgeworfen, ideologisch mo- tivierte Abstimmungsempfehlungen zu geben. Dies gelte besonders bei ESG- und DEI-Themen. Ihnen wird vorgehalten, dass bei den Empfehlungen eine wirtschaftliche Analyse fehle. Auch das Geschäftsmodell von ISS & Glass Lewis wird kritisiert, da sie sowohl Proxy Advisory als auch Gover- nance-Beratung anbieten. Daraus könne MAGAZIN 03/2025

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WEIL ES IMMER EINEN WEG GIBT Efﬁ zient. Partnerschaftlich. Lösungsorientiert. Ihr Erfolg ist unser Ziel. Mit etwa 450 Rechts- anwälten, Steuer beratern und Notaren an acht Standorten in Deutschland bieten wir um- fassende Kompetenz in allen Bereichen des Wirtschaftsrechts. heuking.de

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S I X A R P 16 ein Interessenkonflikt resultieren, durch den sich Unternehmen gezwungen sähen, die Wahrscheinlichkeit einer positiven Ab- stimmungsempfehlung durch den Kauf ei- ner Beratungsleistung zu erhöhen. Dies ist besonders bedenklich, da ISS & Glass Le- wis trotz ihrer marktbeherrschenden Stel- lung keiner direkten SEC-Regulierung un- terliegen, obwohl sie faktisch wie Regulie- rungsbehörden agieren. Auch Jamie Dimon, CEO und Chairman von JPMorgan Chase & Co., kritisiert ISS & Glass Lewis schon seit Längerem. So be- zeichnete er sie als „inkompetent“ und warf ihnen vor, mit falschen Daten, Interes- senkonflikten und ideologisch motivierten Empfehlungen zu arbeiten. „Sie sind Eigen- tum von NGOs. Ihre Daten sind falsch, und sie müssen sie nicht korrigieren. Unterneh- men können sie sogar bezahlen, um bes- sere Governance-Ratings zu bekommen. Wirklich? Sie sollten verschwinden.“ ISS-&- Glass-Lewis-Fürsprecher, die auf deren wichtige Rolle im Kapitalmarkt hinweisen, finden hingegen wenig Gehör. Erste Regulierung der Proxy Advisory Auf Bundesstaatenebene verabschiedete Texas Ende Juni dieses Jahres ein neues Gesetz: Für in Texas ansässige Unterneh- men müssen Proxy Advisors künftig offen- legen, inwieweit nichtfinanzielle Faktoren wie ESG- oder DEI-Faktoren in die Emp- fehlungen einbezogen wurden. Des Weite- ren müssen Proxy Advisors transparent machen, inwieweit unterschiedliche Ab- stimmungsempfehlungen an verschiede- ne Kunden simultan abgegeben wurden. Die Entwicklungen in den USA betreffen auch die Assetmanager und Banken. Große US-Banken sind aus der Net Zero Banking Alliance ausgetreten. Ähnliche Bewegun- gen gibt es in Europa. Dort haben sich unter anderem HSBC, Barclays und die UBS zu- rückgezogen. In den vergangenen Monaten sind zehn große Versicherungs- und Rück- versicherungsunternehmen aus der Net- Zero Insurance Alliance (NZIA) ausgetreten, darunter AXA, Allianz, SCOR und Swiss Re. MAGAZIN 03/2025 ANZAHL VON ESG-FONDS, DIE IN KOHLE-, ÖL- UND GASUNTERNEHMEN INVESTIEREN Transition 205 Fonds Social 27 Fonds I 66 Fonds Governance 2 Fonds Sustainable 626 Fonds ESMA-betroffene Fonds mit fossilen Geldanlagen Environment 1.386 Fonds 4.792 Fonds insgesamt Ohne ESMA-Begriff 2.411 Fonds Quelle: Fondsrecherche urgewald/Facing Finance, Datenstand: 31. August 2024 Unklar 69 Fonds Veränderte ESG-Ziele auch in Europa UBS bleibt eigenen Angaben zufolge wei- terhin klimabewusst, hat aber ihre Ziele an- gepasst. Das Net-Zero-Ziel für eigene Emis- sionen wurde auf 2035 verschoben. Auch das Ziel, 20 % der verwalteten Vermögen bis 2030 auf Net-Zero auszurichten, wurde zurückgezogen. Der Mineralölkonzern BP hat sich von ambitionierten Zielen zur Pro- duktionskürzung und erneuerbaren Ener- gien ebenfalls distanziert. Das Ziel, die Öl- und Gasproduktion bis 2030 zu senken, wurde aufgegeben. Auch das Ziel, die Stromerzeugung aus erneuerbaren Energi- en bis 2030 um das 20-Fache zu steigern, wurde gestrichen. Stattdessen investiert BP wieder verstärkt in Öl und Gas. Abstimmungsrichtlinien angepasst ISS hat, dem Druck nachgebend, die Richt- linien für die USA, Kanada und Lateiname- rika aktualisiert und berücksichtigt regio- nale Unterschiede wie auch die finanziel- le Materialität bei ESG-Themen. Black- Rock hat seine ESG-Strategie depolitisiert und flexibilisiert, um regulatorischen Konflikten in konservativen US-Bundes- staaten zu entgehen und für deren Pensi- ons- und Investmentfonds weiter bzw. wieder investierbar zu sein. Wir erwarten, dass sich die Abstimmrichtlinien stärker differenzieren. Besonders ESG-Ziele wer- den im Fokus der Anpassungen stehen. Fazit Es bleibt abzuwarten, ob und wie sich die Abstimmungsrichtlinien für Deutschland ändern. Man kann aber auch für Deutsch- land davon ausgehen, dass Proxy Advisors an Einfluss verlieren und die Abstim- mungsrichtlinien der Investoren stärker variieren. Die Hauptversammlungsvorbe- reitung wird dadurch anspruchsvoller und direkte Corporate-Governance-Gespräche werden noch stärker an Bedeutung gewin- nen. Aktionärsidentifikationen, die darstel- len, wer über die Anteile abstimmt, müssen daher noch granularer und das Angebot der Dienstleister dahin gehend optimiert wer- den. Computershare trägt dieser Entwick- lung bereits Rechnung und baut ihr Ange- bot im Bereich Investor Engagement konti- nuierlich weiter aus.

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HV-ORGANISATION & AKTIENREGISTERFÜHRUNG ALLES AUS EINER HAND Seit nunmehr 17 Jahren sind wir Ihr bewährter Partner, wenn es um die professionelle Organisation Ihrer Hauptversammlung geht. Mit Weitblick für das große Ganze und einem scharfen Auge für die kleinsten Details begleiten wir Sie partnerschaftlich vom ersten Kick-Off über den Tag der Versammlung bis hin zur Analyse danach. Und seit 6 Jahren legen unsere Kunden neben ihrer Hauptversammlung auch die Führung ihres Aktienregisters vertrauensvoll in unsere Hände. Da wir beides ebenso professionell wie sorgfältig tun, ist ein persönliches Gespräch unter 0 711 - 23 43 18-0 garantiert erfolgversprechend.

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Foto: © jokatoons –stock.adobe.com 18 sponsored by Österreichs Leitindex unter der Lupe Die Besonderheiten des ATX R E N R O C A I R T S U A CHRISTOPH BOSCHAN Vorstandsvorsitzender, Börsengruppe Wien und Prag christoph.boschan@wienerboerse.at D er T! "#eh# tu$%ru&d "ei&er 'thre" p er fo rmt&ae derzei# c c t p c hi" he : +er ,"#errei h e&*i t ot t t* ne#ur&. )*e# er e im o ko ko oc & ne h zu ne c o c he ri" h "ei&em hi"# h der 0ur"i&dex &(her# "i ver"#(r)# im medit*e& ntm L t ei i&dex i&)*u"ive +ivide&de& -T b i"heri%e& 'thre"ver*tu$ v uc t stand aus dem Jahr 2007. Ein idealer Zeitpunkt, um einen genaueren Blick auf die Struktur, Eigenheiten und langfristige Entwicklung des Nationalindex zu werfen. oc h/ rdh n Höchst- rdh Der Austrian Traded Index (ATX) ist seit seiner Einführung 1991 das wichtigste Barometer des österreichischen Aktienmarkts. Er um- fasst die 20 liquidesten und größten börsen- notierten Unternehmen des prime market der Wiener Börse. Die Methodik des ATX orientiert sich an internationalen Standards. Gewichtet werden die Titel nach der Marktkapitalisierung des Streubesitzes (Free Float), wobei eine Obergrenze pro Einzeltitel von 20 % eine zu starke Dominanz einzelner Unternehmen ver- hindert. Zweimal jährlich wird die Zusammen- setzung überprüft und bei Bedarf angepasst. Grundlage der Indexberechnung ist eine rein quantitative Methodik nach internationalen Standards, die in einem verbindlichen Regel- werk festgehalten ist. Über Veränderungen entscheidet ein unabhängiges Indexkomitee. Zyklischer Charakter mit globaler Ausrichtung Der ATX weist in seiner aktuellen Zusam- mensetzung einen zyklischen Charakter auf. Industriewerte, Banken, Versicherun- gen und Energieversorger sind im Index stark vertreten. Dadurch gilt im Regelfall: Läuft die Weltwirtschaft rund, profitiert der ATX (überproportional). In Abschwungpha- sen kann es vorkommen, dass er deutlicher zurückfällt als „breitere“ Indizes. In diesem Zusammenhang gab es in der jüngeren Ver- gangenheit Verwunderung: Während Öster- reich mit einer wirtschaftlichen Rezession zu kämpfen hatte, entwickelte sich der ATX geradezu diametral positiv dazu. Auf den ersten Blick mag das widersprüch- lich erscheinen. Der Grund liegt darin, dass die führenden ATX-Unternehmen keine rein nationalen Player sind, sondern internatio- nal agierende Konzerne, deren Geschäft maßgeblich vom zentraleuropäischen, ge- samteuropäischen und globalen Konjunk- turzyklus beeinflusst wird. Sie „hängen“ stärker an der Weltwirtschaft als am öster- reichischen Bruttoinlandsprodukt. Zudem bildet der Leitindex die kleinteilig struktu- HV MAGAZIN 03/2025 rierte österreichische Wirtschaft wenig ab. Die Marktkapitalisierung aller heimischen Aktientitel bewegt sich im Bereich von 25 % des BIP, was auch das Aufholpotenzial des österreichischen Kapitalmarkts verdeut- licht. In Deutschland liegt dieses Verhältnis bei etwa 45 %, in den USA entspricht die Ge- samtmarktkapitalisierung aller börsenno- tierten Unternehmen dem doppelten BIP. Dividendenstärke und Langfristperspektive Der aktuelle Erfolgslauf des Nationalindex ist jedenfalls keine kurzfristige Erschei- nung. Betrachtet man die letzten fünf Jahre, liegen sowohl die Kurs- als auch die Performancevariante des ATX vor ande- ren namhaften Indizes wie dem DAX oder dem S&P 500. Ein Blick auf den Chart of- fenbart auch ein anderes wichtiges Merk- mal des österreichischen Aktienmarkts: die Kluft zwischen Kursindex und jener Variante, die auch die Dividende einbe- zieht. Österreichs börsennotierte Unter- nehmen schütten durchschnittliche Divi- dendenrenditen zwischen 4 % und 6 % aus und gehören damit zum internationalen Spitzenfeld. Für Anleger ist daher die Per- formancevariante des ATX, der ATX Total Return, die entscheidende Messgröße. An dieser Stelle sei auch auf einen mar- kanten Unterschied zwischen europäi- schen und US-amerikanischen Aktien- märkten hingewiesen: US-Unternehmen setzen stärker auf Aktienrückkäufe, die den Kurs tendenziell stützen, während europäische Unternehmen vergleichs- weise höhere Dividenden ausschütten. Bei vielen europäischen Leitindizes, wo diese Dividenden für die Berechnung rein- vestiert werden – wie etwa dem ATX in seiner Total-Return-Variante – wirkt sich dieser Unterschied entscheidend auf die langfristige Indexentwicklung aus.

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U S T R I A C O R N E R 19 A Bereich anderer etablierter internationaler Indizes und unterstreicht: Wer auf den ös- terreichischen Kapitalmarkt setzt, trifft langfristig eine sehr wettbewerbsfähige Anlageentscheidung. Regionale Wachstumschancen Neben dem Dividendenaspekt sind zwei weitere Merkmale charakteristisch für den ATX: die moderate Bewertung sowie die starke Positionierung der Unternehmen in der Wachstumsregion Zentral- und Osteu- ropa. Mit einem durchschnittlichen Kurs- Gewinn-Verhältnis von ca. zehn liegt die Bewertung des ATX im unteren Bereich ver- gleichbarer entwickelter Märkte. Bei den amerikanischen Indizes S&P 500 oder Nasdaq 100 fällt die Bewertung etwa dop- pelt so hoch aus. Das moderate Bewer- tungsniveau des österreichischen Markts ist trotz der starken Performance in den letzten Jahren auch auf die vermeintliche Belastung durch den Ukrainekrieg zurück- zuführen. Tatsächlich haben sich die öster- reichischen Unternehmen rasch an die veränderten Gegebenheiten angepasst. Die vorsichtige Einschätzung internatio- naler Investoren eröffnet zugleich bedeut- sames Potenzial. Der österreichische Aktienmarkt kombiniert die Verankerung im Herzen Europas mit einer starken Präsenz in der dynamischen CEE-Region, deren Wirtschaft verlässlich doppelt so schnell wächst wie der Durchschnitt der Eurozone (vielfach zwischen 2 % und 3 % jährlich) – und sollte damit als schlum- mernder Performancetreiber ein fester Bestandteil in jedem diversifizierten euro- päischen Portfolio sein. Fazit Die aktuelle Performance des ATX wirft ein Schlaglicht auf einen oft unterschätzten Markt. Die strukturelle Zusammensetzung, die internationale Geschäftsorientierung der Indexmitglieder sowie das starke Enga- gement in der Wachstumsregion Zentral- und Osteuropa prägen das Profil des österreichischen Leitindex. Hinzu kom- men eine moderate Bewertung und eine hohe Ausschüttungsquote. Gleichzeitig bestehen geopolitische Unsicherheiten, die sich weiterhin auf die Bewertung auswirken. Der ATX zeigt damit, wie stark regionale Kapitalmärkte von globalen Faktoren beeinflusst werden – und wie wichtig differenzierte Analysen jenseits vereinfachter Indexvergleiche sind. Vergleiche mit Maß und Ziel Apropos Vergleich: Wer Börsenindizes ver- gleicht, sollte vor allem die falsche Gegen- überstellung von Kurs- und Performancein- dizes vermeiden. Das unfaire „Duell“ des ATX als Kursvariante gegen den DAX Perfor- manceindex ist hier ein klassischer Fall. Marktkapitalisierung und Zusammenset- zung sind ebenfalls wichtige Parameter. Entscheidend bleibt, dass sich die öster- reichischen Leitbetriebe im präzisen Peer- Vergleich (gleiche Industrie, gleiche Free- Float-Marktkapitalisierung) im Hinblick auf ihre Investierbarkeit nicht verstecken müs- sen. Im Gegenteil: Durch ihre Mitgliedschaft im österreichischen Nationalindex erreichen sie trotz ihrer inter national moderaten Größe mehr globale Sichtbarkeit, als dies bei einer Mitgliedschaft in ausländischen Indizes der Fall wäre. Ebenso entscheidend ist der gewählte Be- trachtungszeitraum: Denn kurzfristige Ausschläge – in beide Richtungen – sagen oft wenig über die strukturelle Qualität ei- nes Markts aus. Der ATX Total Return etwa, der die Dividenden miteinbezieht, weist seit Berechnungsstart im Jahr 1991 eine annualisierte Durchschnittsperformance von rund 7 % auf. Damit bewegt er sich im INDEXVERGLEICH 300 250 200 150 100 50 0 08/2020 08/2021 08/2022 08/2023 08/2024 08/2025 ATX ATX TR DAX FTSE WIG 20 ATX TR = ATX Total Return, WIG 20 = WIG 20 (Polen); Quelle: Börsengruppe Wien und Prag HV MAGAZIN 03/2025

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Kapitalmarkt Netzwerk Börse – Finanzierung – Wachstum Vom Medium zum Brückenbauer: Die crossmediale Kapitalmarkt-Plattform GoingPublic ist das Bindeglied zwischen börsennotierten Unternehmen und ihren Partnern Be part of it! www.goingpublic.de/netzwerk by Kapitalmarkt Plattform GoingPublic Enabling Corporate Finance. Securing Wealth. Connecting People.

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KAPITALMARKT aktienforum BÖRSE DÜSSELDORF P R I M Ä R M A R K T m o c . e b o d a . k c o t s – T N A N A H T © I : o t o F

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22 L A G E L Einfache Teilnahme auch mit Behinderung Barrierefreiheitsstärkungs- gesetz aus rechtlicher Sicht CHRISTIAN GRÖTZBACH-CONRAD Senior Berater, HCE Consult AG cg@hce-consult.de Am 28. Juni 2025 ist das neue Gesetz zur Umsetzung der Richtlinie (EU) 2019/882 des Europäischen Parlaments und des Rates über Barrierefreiheitsanforderungen für Produkte und Dienstleistungen und zur Änderung anderer Gesetze, kurz: Barrierefreiheitsstärkungs- gesetz (BFSG), in Kraft getreten. Das Ziel des Gesetzes ist es, im Interesse von Verbrauchern und Nutzern eine Barrierefreiheit von Produkten und Dienstleistungen sicherzustellen. Dadurch soll das Recht auf Teilhabe am Leben in der Gesellschaft für Menschen mit Behin- derungen gestärkt und der Harmonisierung des Binnenmarkts Rechnung getragen werden (§ 1 BFSG Abs. 1). Das BFSG gilt für einige Dienstleistun- gen, die für Verbraucher nach dem 28. Juni 2025 erbracht werden. Dazu gehö- ren Bankdienstleistungen (§ 1 BFSG Abs. 3 Satz 3) und Dienstleistungen im elektronischen Geschäftsverkehr (§ 1 BFSG Abs. 3 Satz 5). Ob das Gesetz auch auf Hauptversammlungen anzuwenden ist, ist jedoch unklar. rationscounter für Menschen mit einer Behinderung eingerichtet werden, um Betroffene in allen Belangen adäquat zu unterstützen. Eventuell ist es sogar not- wendig, einen Gebärdendolmetscher am Counter zu beschäftigen. Niederschwellige Onlineservices Der Intention des BFSG folgend sollten Hauptversammlungen, unabhängig da- von, ob sie in Präsenz, virtuell oder hybrid stattfinden, barrierefrei geplant werden. So sind z.B. bei einer Präsenzversammlung der Einlass, die Registration und der Zugang zum Versammlungssaal bzw. zu den sanitären Anlagen barrierefrei zu gestalten. Zudem kann ein Extra-Regist- Wird eine Hauptversammlung virtuell oder hybrid durchgeführt, sind die dafür genutzten Onlineservices/-portale eben- falls barrierefrei zu gestalten. Dabei ist insbesondere darauf zu achten, dass ein Registrationsportal zur Bestellung von Eintrittskarten oder zur Abgabe von Voll- machten und Weisungen an den Stimm- rechtsvertreter bei Unternehmen mit Na- mensaktien von Menschen mit einer Be- hinderung problemlos bedient werden kann. Die technischen und gestalteri- schen Maßnahmen für barrierefreie Web- sites basieren auf der Umsetzung von Standards („Web Content Accessibility Guidelines“; WCAG 2.1), die sich in vier Prinzipien untergliedern lassen: Wahrnehmbarkeit — Alternativtexte für Bilder als Untertitel — Transkripte für Videos und Audioinhalte — Farbkontraste: mindestens 4,5 zu eins für Texte (dieses Kontrastverhältnis beschreibt den Helligkeitsunterschied zwischen einer Schrift und einem anderen Element im Vordergrund und dem jeweiligen Hintergrund) MAGAZIN 03/2025 12

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„Eventuell ist es sogar notwendig, einen Gebärden- dolmetscher am Counter zu beschäftigen.“ — Keine ausschließlich farbliche Informationsvermittlung — Strukturierte Inhalte (z.B. mithilfe von HTML-Überschriften, Listen) Bedienbarkeit — Navigation per Tastatur möglich — Sichtbarer Fokus bei Tastaturbedienung — Keine Zeitlimits oder Möglichkeit zur Verlängerung — Vermeidung von schnellen Animatio- nen, Blinken etc. (Epilepsierisiko) — konsistente Navigation und Seitenstruktur Verständlichkeit — Klare, einfache Sprache — Einheitliche Begriffe und Bedienelemente — Erklärungen für ungewöhnli- che Begriffe, Abkürzungen oder Fachsprache — Vorhersehbares Verhalten von User- Interface-Elementen; das bedeutet, dass Bedienelemente, Navigation und Interaktionen einer Website oder Soft- ware konsistent und erwartungsge- mäß funktionieren müssen, sodass Nutzer – einschließlich Menschen mit Behinderungen – nicht überrascht oder verwirrt werden 23 L E G A L Robustheit — Kompatibilität mit Assistenztechnolo- gien (z.B. Screenreader) — Semantisch korrektes HTML (z.B. <but- ton> statt <div>) — ARIA-Rollen und -Attribute, wo nötig; Accessible-Rich-Internet-Application- Roles (ARIA-Rollen) sind spezielle Attri- bute im HTML-Code, die dafür sorgen, dass assistive Technologien – wie Screenreader oder Spracherkennungs- software – genau verstehen, welche Funktion ein UI-Element hat. Im Kontext des BFSG spielen sie eine große Rolle, weil das Gesetz fordert, dass Seman- tik und Bedeutung der Bedienelemente maschinenlesbar und konsistent vermit- telt werden müssen. — Gültiger und fehlerfreier Code — Barrierefreie Inhalte müssen erläutert (Barrierefreiheitserklärung) und regel- mäßig überprüft werden. Zusätzlich sollte eine Feedback-Möglichkeit angebo- ten werden, um noch vorhandene Barrie- ren melden zu können. Als Best Practices gelten folgende Bausteine: „Skip-to-main- Content-Link“ bereitstellen, Formulare mit beschrifteten Feldern, Fehlermeldun- gen klar und verständlich anzeigen. Ein „Skip-to-main-content-Link“ (auf Deutsch oft „Zum Hauptinhalt springen“) ist ein spezieller Navigationslink, der direkt zum zentralen Seiteninhalt führt und damit das Überspringen wiederholter Seitenelemente wie Kopfbereich (Hea- der), Menü oder Werbebanner ermög- licht. Es sollte keine Mausbedienung vorausgesetzt werden. Zudem sollten Sie keine Captchas – also Sicherheitsme- chanismen zur Überprüfung, owwb der Benutzer ein Mensch oder ein Computer- programm (Bot) ist – nutzen, ohne auch eine barrierefreie Alternative anzubieten. Fazit Unabhängig vom BFSG sollten bei der Or- ganisation einer HV alle Onlineservices/- portale überprüft werden, die Aktionä- ren zur Verfügung stehen. Checken Sie zusätzlich auch die Software, die vor Ort zur Stimmerfassung mit mobilen Tablets eingesetzt wird. Setzen Sie sich zudem mit Ihrem HV-Dienstleister in Verbindung und besprechen das Thema Barrierefrei- heit. Auch wenn es noch unklar ist, inwie- fern und ob das BFSG die kommende HV- Saison betrifft, sollten sich die Unter- nehmen mit der Thematik Barrierefrei- heit kritisch auseinandersetzen, damit alle Aktionäre an der Veranstaltung teil- nehmen können. In der Vergangenheit wurde dies bei Präsenz-HVs durchaus berücksichtigt, beim virtuellen bzw. hy- briden Format aber eher stiefmütterlich behandelt. Dementsprechend ist das neue Gesetz ein guter Anlass, um das Thema noch einmal auf die Karte zu brin- gen und dafür zu sensibilisieren. . . m o c e b o d a k c o t s – a k Y © : o t o F MAGAZIN 03/2025 34

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24 L A G E L Onlineservice für Aktionäre Digitale Barrierefreiheit in der HV-Praxis ADRIAN SCHWARZ Projektmanager Hauptversammlung, ADEUS Aktienregister-Service-GmbH adrian.schwarz@adeus.com Je nach Berechnung benötigen rund 25 % der Bevölkerung in der EU barrierefreie Angebote im digitalen Raum. Digitale Barrierefreiheit sollte daher im Internetzeitalter eine Selbstver- ständlichkeit sein. Bei der Organisation insbesondere virtueller Hauptversammlungen kommt dem Onlineservice für Aktionäre eine entscheidende Rolle zu, da das Medium die Schnittstelle zwischen Gesellschaft und Aktionär bildet. Wir beleuchten, wie dieser Service in der HV-Praxis barrierefrei gestaltet werden kann. Ehrlich gesprochen: Die Auseinanderset- zung mit dem Thema „digitale Barriere- freiheit“ fiel mir persönlich – und ich zäh- le mich zum organisatorischen Maschi- nenraum innerhalb der HV-Zunft – zu An- fang nicht ganz so leicht. Das könnte folgende Gründe haben: Ers- tens fehlt bei dem Thema insgesamt ein gesellschaftliches Bewusstsein für die unterschiedlichen Zielgruppen und deren individuellen Bedürfnisse. Zweitens ist es in der Fachliteratur nicht unbedingt „leicht konsumierbar“ mit einer Management Sum- mary beschrieben. Und Drittens: Es gibt unterschiedliche „Schulen“ im Markt, wie das Thema technisch aufgelöst werden kann. Zuweilen wird digitale Barrierefreiheit da- her noch als Nischenprodukt gesehen – findet aber sukzessive seinen Weg in die Mitte der Gesellschaft und damit auch in die Applikationen im Rahmen der Haupt- versammlungsabwicklung. Betrachten wir einmal unterschiedliche Ziel- gruppen, am anschaulichsten in Form von ex- emplarischen Personae. Maria hatte eine Operation am linken Auge. Tom lernt die deutsche Sprache. Martin hat eine Rot- Grün-Schwäche. Michael ist gehörlos, Heike von Geburt an blind, und Bernd ist 68 Jahre alt. Jeder Mensch ist anders. Damit sind auch die Nutzungsbedürfnisse individuell, und diese stehen bei Onlineservices für Hauptversammlungen im Mittelpunkt der Betrachtung. Die Anwendung sollte so gestaltet werden, dass möglichst viele individuelle Benutzerbedürfnisse durch die gewählten Methoden des Anwenders erfüllt werden können. Das erfordert die Einsicht, dass digitale Barrierefreiheit ein strategischer Bestandteil der Anwen- dung ist. Es erfordert auch die Bereit- schaft, die Anwendung mit den vorhande- nen Ressourcen barrierefrei zu gestalten. Außerdem sollten bisherige Sehge- wohnheiten und Nutzungsmöglichkeiten innerhalb der bestehenden Serviceland- schaft und Zielgruppe trotz technischer Weiterentwicklung nicht allesamt über den Haufen geworfen, sondern digitale Barrierefreiheit vielmehr als sinnvolle Ergänzung eingeführt werden. Dabei basieren die vier Prinzipien der Barrierefreiheit auf Wahrnehmbarkeit, Bedienbarkeit, Verständlichkeit und Robustheit. Diese Säulen bilden die Web Content Accessibility Guidelines – kurz: WCAG-Standards. MAGAZIN 03/2025 56

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Fokus auf Funktionalität Viele Arbeitsschritte am Computer bzw. Tablet und Handy basieren auf der Auge- Hand-Koordination. Während die Hand eine Maus bedient, folgt das Auge einem Cursor auf dem Bildschirm bzw. Scrollrad zur Webseitennavigation. Mit digitaler Barrierefreiheit fällt der Tastatur eine deutlich größere Bedeutung als bisher zu. Mit den Tasten, insbesondere der Tabtaste, den Pfeiltasten und der Leer- zeichen- bzw. Entertaste sollte komplett durch die Anwendung navigiert werden können. Wichtig ist dafür der sogenann- te Tastaturfokus. Dieser signalisiert dem User, wo genau er sich in der Anwendung bzw. auf der Webseite befindet, wenn er die Tastatur nutzt. Auch der Fakt, dass User in der Regel ihre bevorzugten Screenrea- der zum systematischen Auslesen der Applikation nutzen, sollte berücksichtigt werden. Weitere Aspekte im Onlineservice betreffen z.B. Freiräume oder Kontraste um Klickkästchen und Buttons herum oder das Unterstreichen von Hyperlinks zur ein- deutigen Kenntlichmachung. Hauptfunktionen des Onlineservices für Aktionäre sind das Login, die Bevoll- mächtigung, die Stimmrechtsausübung und die weiteren Funktionen zur Teilnahme an virtuellen HVs sowie die Aktienregister- einsicht, ohne die eine echte HV-Partizipa- tion nicht denkbar sind. Benutzerpräferenzen berücksichtigen Durch die unterschiedlichen Bedürfnisse der User sind auch deren Präferenzen bei barrierefreien Onlineservices für Aktionäre von entscheidender Bedeutung. So sollte die Applikation z.B. die Inhalte und Funktio- nen auch im Hochkontrastmodus korrekt darstellen. Das ist nicht zu verwechseln mit sogenannten Overlay Tools, die über diverse Einstellungsmöglichkeiten die Applikation (z.B. die Website oder den Onlineservice für Aktionäre) eher verfremden als user- freundlich gestalten. 25 L E G A L . . m o c e b o d a k c o t s – y m a e b © l Barrierefreies Streaming Ein weiterer zentraler Aspekt innerhalb des Onlineservices zur Hauptversamm- lung ist das Streaming. Angebote in Gebärdensprache halten vermehrt Einzug in die Vor-Ort-Produktion. Die Auswahlmöglichkeiten der Teilnehmer bzw. User, die Hauptversammlung in Ton und Bild zu verfolgen, werden damit ergänzt. Zudem ist es mittlerweile möglich, mittels künstlicher Intelligenz (KI) das live gesprochene Wort simultan als Untertitel im Stream einzublenden. Diese Zusatzfunktion ist insbesondere dann sinnvoll, wenn Aktionäre die Haupt- versammlung am hauseigenen Computer verfolgen. Eine künftige Anwendung könnte aber auch darin liegen, in einer großen Halle mit mehreren Tausend Ak- tionären Unzulänglichkeiten bei der Saalbeschallung durch Textunterstüt- zung auszugleichen – abrufbar auf dem eigenen Handy. Aktionäre könnten auf diese Weise die Rede mitlesen. Neben der reinen Textunterstützung in der Originalsprache eröffnet perspektivisch die Integration von Mehrsprachigkeit ein noch größeres Maß an Barrierefreiheit. Mittels KI-gestützter Liveübersetzung können gesprochene Inhalte in Echtzeit in mehrere Sprachen transkribiert und angezeigt werden – sowohl im Livestream als auch auf mobilen Endgeräten vor Ort. Eine denkbare Ausbaustufe ist die paral- lele Bereitstellung von Audioüberset- : o t o F zungen, sodass Teilnehmer zwischen Originalton, Untertiteln in verschiedenen Sprachen und mehrsprachigen Audio- streams wählen können. So wird aus einem rein national ausgerichteten Event ein global zugängliches Format – ohne zusätzlichen logistischen Auf- wand für mehrsprachige Dolmetscher vor Ort. Darüber hinaus ist bei Onlineservices für Aktionäre die Anbindung an die mög- lichst barrierefreie Website des Emitten- ten zu berücksichtigen. Die HV-Website mit allen relevanten Inhalten – unter an- derem barrierefrei gestaltete PDFs – ist meist der Dreh- und Angelpunkt zur Informationsbeschaffung und Teilnahme an der Hauptversammlung – inklusive Login. Fazit Jeder Mensch ist unterschiedlich, Benut- zerpräferenzen sind individuell. Daher sollte sich das barrierefreie, digitale Angebot an die Nutzungsbedürfnisse der User anpassen. Zudem sollten die HV-Inhalte möglichst End-to-End ohne Hürden konsumierbar sein. Zukünftige Anwendungen erfordern eine fachliche und technische Weiterentwicklung. Wenn es im eigenen HV-System im Detail noch Funktionen gibt, die gemessen an den WCAG-Standards nicht 100 %ig barri- erefrei sind, sollte dies im Sinne einer transparenten Information in der „Erklä- rung zur Barrierefreiheit“ entsprechend vermerkt werden. HV MAGAZIN 03/2025

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26 L A G E L Vergütungsberichte in der Hauptversammlung Pﬂicht, Praxis und Potenzial DR. KATHARINA STÜBER Partnerin im Bereich Corporate/M&A, Baker McKenzie Katharina.Stueber@bakermckenzie.com Seit Einführung des § 162 AktG durch das ARUG II sind börsennotierte Gesellschaften verpﬂichtet, der Hauptver- sammlung jährlich einen Vergütungsbericht zur Billigung vorzulegen – und geraten damit regelmäßig in das Span- nungsfeld zwischen gesetzlichen Vorgaben, Leitlinien der Stimmrechtsberater und Erwartungen der Investoren. Das Gesetz fordert eine „klare und ver- ständliche“ Darstellung im Vergütungs- bericht. Doch was das konkret heißt, bleibt vage. Der gesetzliche Rahmen gibt keine präzisen Vorgaben für Struktur, Detaillierungsgrad oder Priorisierung einzelner Themen. Das öffnet Interpreta- tionsspielräume – und lässt bei Investo- ren teils zentrale Fragen offen. Stimmrechtsberater früh einbinden Ein zentraler Erfolgsfaktor für die Zustim- mung der HV zum Vergütungsbericht liegt in der gezielten Berücksichtigung der Wünsche und Vorstellungen relevanter Stimmrechtsberater. ISS, IVOX Glass Lewis oder BVI veröffentlichen jährlich umfang- reiche Leitlinien, anhand derer sie ihre Abstimmungsempfehlungen ausrichten. Diese Leitlinien unterscheiden sich nicht nur inhaltlich, sondern können sich auch jährlich ändern. Zudem adressieren sie nicht nur formale Anforderungen, sondern auch inhaltliche Präferenzen – etwa zu ESG-Kriterien, Transparenzgraden oder Vergütungsstrukturen. Typische Kritikpunkte von Investoren und Stimmrechtsberatern betreffen etwa iden- tische KPIs für kurz- und langfristige Ver- gütung, fehlende ESG-Kennzahlen oder mangelnde Transparenz bei der Peergroup- Zusammensetzung und Versorgungszu- sagen. Auch das Auseinanderfallen von „doppelt wesentlichen“ CSRD-Kennzah- len und KPIs in der Vergütung oder das Nichteingehen auf Kritik aus dem Vorjahr wird zunehmend negativ bewertet. Ein proaktives Engagement mit den Be- ratern – idealerweise im Vorfeld der Be- richtserstellung – schafft ein besseres gegenseitiges Verständnis: Was ist dem Stimmrechtsberater besonders wichtig? Welche internen Maßnahmen hat die Gesellschaft bereits ergriffen? Dieser MAGAZIN 03/2025 78 Dialog kann nicht nur Missverständnisse vermeiden, sondern auch Vertrauen schaffen. Gezielte Investor Education Eine gezielte „Investor Education“ kann entscheidend sein: Denn Investoren sind meist bei Dutzenden, teils Hunderten Emit- tenten international investiert – und schon daher auf prägnante, gut verständliche Informationen angewiesen. Eine bloße Veröffentlichung auf der IR-Website reicht selten aus. Umso wichtiger ist es, aktiv zu erläutern, weshalb bestimmte Vergü- tungsentscheidungen getroffen wurden. Besonders wirkungsvoll ist der Bezug zu konkreten Abstimmleitlinien. In der Praxis hat sich bewährt, ausdrücklich auf be- stimmte Forderungen einzugehen und bestätigend zu erklären, dass aus Sicht der Stimmrechtsberater unerwünschte Maß- nahmen oder Aspekte beim Emittenten nicht ergriffen worden oder angewendet werden – etwa der Verzicht auf bestimm- te Vergütungsmerkmale (z.B. kein Ermes- sen des Aufsichtsrats). Ebenso hilfreich sind grafische Aufbereitungen und Tabel- len, die komplexe Inhalte zugänglicher machen. Diese Kür jenseits der reinen Erfül- lung gesetzlicher Pflichtangaben wird von Investoren honoriert. Fazit Ein Praxisfall zeigt: Wer sich ernsthaft mit den Abstimmleitlinien auseinander- setzt, gezielt in den Dialog tritt und die Transparenz des Berichts erhöht, kann die Zustimmung in der HV spürbar steigern; im konkreten Fall um rund 30 Prozent- punkte. Diese Arbeit zahlt sich aus. Für den Emittenten, für Vorstand und Auf- sichtsrat – und für das Vertrauen in die Governance insgesamt.

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Optimale Optimale Optimale Verbindung Verbindung Verbindung Verbindung Verbindung Link Market Services und Link Market Services und Better Orange bündeln ihre Kräfte. Better Orange bündeln ihre Kräfte. Better Orange bündeln ihre Kräfte. Durch den Zusammenschluss Durch den Zusammenschluss entsteht ein neues Powerhouse entsteht ein neues Powerhouse auf dem deutschen Markt. auf dem deutschen Markt. w w w . l i n k m a r k e t s e r v i c e s . d e w w w . l i n k m a r k e t s e r v i c e s . d e

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28 L A G E L Fusionen & Übernahmen Die Hauptversammlung des Bieters MARC-OLIVER KURTH LL.M (University of Sydney) Rechtsanwalt und Partner, Taylor Wessing Partnerschaftsgesellschaft mbB m.kurth@taylorwessing.com DR. OLIVER ROTHLEY Rechtsanwalt und Partner, Taylor Wessing Partnerschaftsgesellschaft mbB o.rothley@taylorwessing.com Appetit auf Wachstum, attraktive Bewertungen, Konsolidierungsdruck in der Branche oder Sondersituationen – die Beweggründe für die Übernahme einer börsennotierten Gesell- schaft durch ein ebenfalls börsennotiertes Unternehmen sind vielfältig. Während bei derartigen Transaktionen der Fokus oft auf der Hauptversammlung der Zielgesellschaft liegt, kommt auch der HV des Bieters eine wichtige Funktion zu, die nachstehend beleuchtet wird. Dass Übernahmen derzeit attraktiv sind, zeigt die Ankündigung der börsennotier- ten BioNTech SE aus dem Juni 2025, die ebenfalls börsennotierte CureVac N.V. durch ein öffentliches Umtauschange- bot übernehmen zu wollen. Gegenüber Finanzinvestoren verfügen börsenno- tierte Unternehmen als Bieter in einem Übernahmeszenario über einen wichti- gen Vorteil: Sie können in Geld bezahlen, müssen es aber nicht. Stattdessen kön- nen sie ihre Aktien als Akquisitionswäh- rung einsetzen oder den Aktionären der Zielgesellschaft eine Kombination aus Aktien und Geld als Gegenleistung an- bieten. Bei Umtauschangeboten werden die Aktien des Zielunternehmens in Ak- tien des Bieterunternehmens „umge- tauscht“. Wird zusätzlich Geld angebo- ten, spricht man von kombinierten Bar- und Umtauschangeboten. Weitere be- kannte Beispiele für Übernahmen durch börsennotierte Bieter der letzten Jahre sind Vonovia/Deutsche Wohnen, Linde/ Praxair oder Aroundtown/TLG. Fallen Strukturmaßnahmen in der Folge einer Übernahme oft in die Zuständigkeit der Hauptversammlung der Zielgesell- schaft (z.B. Beherrschungs- oder Ergeb- nisabführungsverträge oder Squeeze- out), kann je nach Art der Transaktion auch die HV des Bieters für wichtige Maß- nahmen der Übernahme zuständig sein. Keine allgemeine Zustimmungskompetenz Es besteht keine allgemeine Zustim- mungskompetenz der HV des börsenno- tierten Bieterunternehmens bei einer Übernahme. Dies gilt auch, wenn zwi- schen Bieter- und Zielgesellschaft, wie bei Übernahmen üblich, ein sogenanntes Business Combination Agreement (BCA) abgeschlossen wird – denn weder han- delt es sich bei einem BCA um einen ver- deckten Gewinnabführungs- oder Be- herrschungsvertrag, noch greift eine Übernahme per se so schwerwiegend in die Mitgliedsrechte der Aktionäre des Bieters und deren Vermögensinteressen ein, dass sich stets die Hauptversamm- lung damit zu befassen hätte. Anders wäre dies, wenn die Übernahme nicht durch den Satzungszweck des Bieters gedeckt ist. In diesem Fall muss die HV als Satzungsgeber befasst werden. Der- artige Konstellationen dürften aller- dings die Ausnahme darstellen. MAGAZIN 03/2025 9;

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29 L E G A L „Bei Umtauschangeboten werden die Aktien des Zielunternehmens in Aktien des Bieterunternehmens umgetauscht. Wird zusätzlich Geld angeboten, spricht man von kombinierten Bar- und Umtausch- angeboten.“ Bieter-HV bei Finanzierung In die Zuständigkeit der Hauptversamm- lung des Bieters fallen aber Maßnahmen zur Finanzierung der Übernahme. Ist für die Aufnahme von Krediten der Vorstand des Bieters verantwortlich, muss bei der Beschaffung von Eigenkapital oder der Ausgabe von Equity-linked-Instrumen- ten wie Wandelanleihen regelmäßig die HV des Bieters den Rahmen setzen oder die Finanzierung selbst beschließen. HV bei Barangeboten Der naheliegendste Fall ist die Beschaf- fung von Eigenkapital durch eine Kapi- talerhöhung gegen Bareinlagen mit Be- zugsrecht der Aktionäre, wenn die Aktien der Zielgesellschaft mittels eines Baran- gebots erworben werden sollen. Je nach Umfang der Kapitalerhöhung kann dafür eine vorab erteilte Ermächtigung der HV in Form eines genehmigten Kapitals ge- mäß §§ 202 f. Aktiengesetz genutzt wer- den. Auf diese Weise finanzierte etwa die Vonovia SE 2021 die Übernahme der Deutsche Wohnen SE. Möglich ist aber auch die Beschlussfassung der Kapital- erhöhung durch die Hauptversammlung selbst, etwa weil der Umfang eines be- stehenden genehmigten Kapitals nicht ausreicht. Das Gleiche gilt für die Finan- zierung der Übernahme durch Ausgabe von Equity-linked-Instrumenten, deren Ausgabe in die Zuständigkeit der HV ge- mäß § 221 Aktiengesetz fällt. Beteiligung bei Umtauschangeboten Anders als beim Barangebot werden die Aktien der Zielgesellschaft beim Um- tauschangebot mit Aktien des börsen- notierten Bieters bezahlt. Dabei werden die Aktien der Zielgesellschaft als Sach- einlage in den Bieter eingebracht und als Gegenleistung neue Aktien des Bieters aus einer Kapitalerhöhung ausgegeben. Auch hier kann wieder die HV des Bieters die Kapitalerhöhung gegen Sacheinla- gen selbst beschließen – oder aber den Vorstand im Wege des genehmigten Ka- pitals ermächtigen, die Sachkapitalerhö- hung zu einem späteren Zeitpunkt zu be- schließen. In beiden Fällen bedarf es des Ausschlusses des Bezugsrechts der bis- herigen Aktionäre des Bieters. Gesetzgeber und Rechtsprechung ha- ben in den vergangenen Jahren die Anforderungen für Anfechtungen von Kapitalmaßnahmen erheblich erhöht. So können Anfechtungen nicht mehr darauf gestützt werden, der Wert der einge- brachten Anteile sei zu niedrig. Auch bei der Frage, welche Detailtiefe der Vor- standsbericht zum Bezugsrechtsaus- schluss beim genehmigten Kapital haben muss, hält es der Bundesge- richtshof für ausreichend, wenn die Maß- nahme nur allgemein umschrieben wird. Etwas anderes kann allerdings gelten, wenn der Vorstand bei der Beschluss- fassung über das genehmigte Kapital bereits konkrete Pläne über die Verwen- dung für ein Umtauschangebot hat. Hier ist er, vorbehaltlich etwaiger Geheimhal- tungsinteressen, verpflichtet, die HV, die die Ermächtigung beschließen soll, und ggf. den Kapitalmarkt über den Verwen- dungszweck zu informieren. Eigene Aktien als Akquisitionswährung Kleinere Umtauschangebote, für die nicht mehr als 10 % der Aktien benötigt werden, kann der börsennotierte Bieter auch mit Aktien bezahlen, die infolge ei- nes Aktienrückkaufs erworben wurden. Voraussetzung ist eine entsprechende Ermächtigung der HV des Bieters. Die Nutzung eigener Aktien ist einfacher als die Sachkapitalerhöhung, es bedarf we- der der Eintragung in das Handelsregis- ter noch einer Börsenzulassung. Fazit Übernahmen durch börsennotierte Un- ternehmen sind in verschiedenen Fall- konstellationen möglich. Bieter können Übernahmen in Geld bezahlen oder ihre Aktien als Akquisitionswährung einset- zen. Die HV des Bieters ist dabei für die Finanzierung des Übernahmeangebots zuständig. Um die Vorteile der Börsenno- tierung kurzfristig nutzen zu können, empfiehlt es sich, die gängigen Vorrats- ermächtigungen zu Kapitalerhöhungen, Equity-linked-Instrumenten und zum Er- werb und zur Verwendung eigener Aktien regelmäßig zu erneuern. HV MAGAZIN 03/2025

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E L I E T R U - V H 30 Zustimmungserfordernis bei strukturändernden Maßnahmen – genehmigtes Kapital ohne Bezugsrecht bei einer Tochtergesellschaft uelle HV-Urteile Kommentiert von Dr. Thomas Zwissler, ZIRNGIBL Rechtsanwälte Partnerschaft mbB § OLG Köln, Urteil vom 26.06.2025 – 18 U 7/23 – Biofrontera AG Ungeschriebene Kompetenzen der Haupt- versammlung sind ein Dauerbrenner des deutschen Aktienrechts. Konkret geht es dabei um die Frage, wie weit die beim Vorstand der Aktiengesellschaft ange- siedelte Geschäftsführungskompetenz reicht und bei welchen Maßnahmen die Zustimmung der Hauptversammlung selbst dann einzuholen ist, wenn das Gesetz keine explizite Hauptversammlungskom- petenz regelt. Die höchstrichterliche Recht- sprechung, die unter den Namen „Holz- müller“ und „Gelatine“ bekannt gewor- den ist, behandelt die Vorlagepflicht res- triktiv. Voraussetzung ist ein qualitativ wie auch quantitativ schwerwiegender Eingriff in die Mitgliedschaftsrechte der Aktionäre und deren Vermögensinteres- sen. Das Zustimmungserfordernis zuguns- ten der Hauptversammlung kann nicht nur bei Maßnahmen auf Ebene der Gesellschaft, sondern auch bei Maßnah- men auf Ebene von Tochter- oder Enkel- gesellschaften greifen. In Betracht kommt dies z.B. bei der Überführung wesentlicher Vermögenswerte einer Tochtergesell- schaft in eine Enkelgesellschaft oder bei Kapitalmaßnahmen ohne Bezugsrecht, die ein Abschmelzen der Beteiligung an einer Tochtergesellschaft bewirken. Einholung von Zustimmungsbeschlüssen Häufig kann im Vorfeld einer Maßnahme nicht eindeutig beurteilt werden, ob eine Einbeziehung der Hauptversammlung HV MAGAZIN 03/2025 erforderlich ist. Entscheidet sich der Vorstand vorsorglich für die Einholung der Zustimmung der Hauptversamm- lung, bewegt er sich rechtlich auf ver- gleichsweise gesichertem Boden. Nach der Regelung in § 119 Abs. 2 AktG ist ihm die Vorlage von Geschäftsführungsmaß- nahmen zur Zustimmung durch die Hauptversammlung stets gestattet. Der weitere Weg ist dann ebenfalls vorge- zeichnet: Es muss eine Hauptversamm- lung stattfinden und dort eine entspre- chende Beschlussfassung herbeige- führt werden. Wird der Beschluss dann allerdings angefochten, ist die Maßnah- me in der Regel blockiert. Zwar ist die Verwaltung an die Beschlussfassung der Hauptversammlung gebunden. Gleich- zeitig setzen sich die Organe jedoch ei- nem erheblichen Haftungsrisiko aus, wenn sie die Geschäftsführungsmaß- nahme umsetzen, ohne das Ergebnis der Anfechtungsklage abzuwarten. Rechtsbehelfe bei fehlendem Zustimmungsbeschluss Entscheidet sich die Gesellschaft gegen die Einholung eines Zustimmungsbe- schlusses, liegt es an den Aktionären, ob sie die Maßnahme dulden oder gegen sie vorgehen. Voraussetzung für eine sol- che Entscheidung ist freilich die Kennt- niserlangung von der geplanten Maß- nahme. Kenntnis erlangen die Aktionäre aber häufig erst dann, wenn die Maßnah- me schon umgesetzt wurde. Für diese Fälle lässt die Rechtsprechung die Erhe- bung einer Feststellungsklage zu, mit der Aktionäre die Rechtswidrigkeit der Maßnahme feststellen lassen können. Ein stattgebendes Feststellungsurteil kann dann z.B. Grundlage für Schadens- ersatzansprüche sein, die auf Schadens- ersatz in Geld oder auf die Wiederher- stellung des ursprünglichen Zustands gerichtet sein können. Genehmigtes Kapital ohne Bezugsrecht bei Tochter- gesellschaft Bei einigen Maßnahmen kann zweifel- haft sein, wann der Eingriff in die Mit- gliedschaftsrechte der Aktionäre genau stattfindet und gegen welche Teilakte sich die Aktionäre gegebenenfalls wen- den können bzw. müssen. Ein Beispiel für eine solche Maßnahme ist die Schaf- fung eines genehmigten Kapitals ohne bzw. unter Ausschluss des Bezugs- rechts bei einer Tochtergesellschaft. Der Eingriff könnte hier schon in der Schaf- fung des genehmigten Kapitals, mögli- cherweise aber auch erst in der Aus- übung dieses Kapitals gesehen werden. Mit dieser Frage hatte sich das Oberlan- desgericht Köln in der hier zu bespre- chenden Entscheidung zu befassen. Der klagende Aktionär begehrte hier unter anderem die Feststellung der Rechts- widrigkeit von Ausführungshandlungen zu einem genehmigten Kapital. Gegen die vorausgegangene Schaffung des genehmigten Kapitals war der Aktionär hingegen nicht bzw. nicht mittels Unter- lassungs- oder Feststellungsklage vor- gegangen.

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Die Entscheidung des Oberlandesgerichts Köln Das Oberlandesgericht Köln entschied sich dafür, bereits die Schaffung des genehmigten Kapitals bei der Tochter- gesellschaft als das maßgebliche Ereig- nis zu sehen, das einer Zustimmungs- pflicht durch die Hauptversammlung unterliegen könnte. Mit der rechtswirk- samen Schaffung des genehmigten Kapitals sei für die Aktionäre die potenzi- ell relevante Gefährdungslage geschaf- fen, die durch Feststellungsklage hätte angegriffen werden müssen. Die spätere Ausübung des genehmigten Kapitals, die im entschiedenen Fall ausschließlich in den Händen der Tochtergesellschaft und ihrer Organe lag, betrachtete das Gericht hingegen nicht mehr als Eingriff, der zum Gegenstand einer Feststellungsklage hätte gemacht werden können. Pflicht zur Verhinderung der Durchführung? Das (naheliegende) Argument des Aktio- närs, der Vorstand der beklagten Mutter- gesellschaft hätte die Durchführung der Kapitalerhöhung aus genehmigtem Kapital verhindern können und dement- sprechend auch verhindern müssen, ließ das Gericht nicht gelten. Im Ausgangs- punkt gebe es zwar eine solche Ver- pflichtung, aber diese Pflicht könne zeit- lich nicht unbegrenzt gelten. Sie bestehe daher auch nur bis zu dem Zeitpunkt, zu dem die Klagebefugnis der Aktionäre gegen die Maßnahme ende. Dies sei vor- liegend der Fall gewesen, sodass den Vorstand keine Pflicht zur Verhinderung der Ausführungsmaßnahme mehr ge- troffen habe. Verwirkung des Feststellungsinteresses Bezüglich der Frage, wann die Klagebe- fugnis des Aktionärs endet, bezog sich das Oberlandesgericht Köln auf die ein- schlägige Rechtsprechung des Bundes- gerichtshofs. Danach müssen Feststel- lungsklagen zur Feststellung der Rechts- widrigkeit von Geschäftsführungsmaß- nahmen „ohne unangemessene Verzö- gerung“ erhoben werden. Dies sei im zu entscheidenden Fall nicht erfolgt. Es gebe zwar keine starre Frist, aber man könne sich an der für Anfechtungsklagen geltenden Monatsfrist des § 246 Abs. 1 AktG orientieren. Diese habe der Aktio- när nicht eingehalten, weshalb sein Feststellungsinteresse in Bezug auf die Maßnahme der Schaffung des geneh- migten Kapitals bei der Tochtergesell- schaft verwirkt worden sei. H V - U R T E I L E 31 Fazit Der Fall zeigt anschaulich, welche Schwie- rigkeiten sich aus der noch immer mit vielen Zweifelsfragen verbundenen Recht- sprechung zu den ungeschriebenen Kompetenzen der Hauptversammlung ergeben. Das Oberlandesgericht Köln hat die Revi- sion zum Bundesgerichtshof ausdrück- lich zugelassen. Eine höchstrichterliche Entscheidung zur Frage des Anknüpfungs- punkts für Zustimmungsbeschlüsse und Klagen bei Maßnahmen, die sich in meh- reren Akten vollziehen, wäre in der Tat wünschenswert. Dr. Thomas Zwissler t.zwissler@zirngibl.de ZIRNGIBL Rechtsanwälte Partnerschaft mbB Karlstraße 23 80333 München T.: +49 (89) 290 50-0 Anzeige BankM AG · Baseler Straße 10 · 60329 Frankfurt Kontakt: Dirk Blumhoﬀ Tel. 069 7191838-0 · info@bankm.de · bankm.de Das Hausbankprinzip für den Kapitalmarkt.

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R E T T I L P S - V H 32 HV-Splitter Vivanco: Umwandlung in GmbH beschlossen Der breit aufgestellte Hersteller für elektro- nisches Zubehör kämpft seit Jahren mit ei- ner unbefriedigenden Ertragslage. Parallel dazu befindet sich die Aktie auf einem an- haltenden Sinkflug und notiert bereits seit Langem im Penny-Stock-Bereich. Auf der diesjährigen Hauptversammlung (31. Juli) beschlossen die leidgeprüften Aktionäre nun auch noch den Rechtsformwechsel in eine GmbH, womit die Anteile künftig fak- tisch nicht mehr handelbar sind. Alternativ kann, sofern Widerspruch gegen die Be- schlussfassung zu Protokoll gegeben wur- de, eine Barabfindung von mageren 0,22 EUR in Anspruch genommen werden. Trotz heftiger Kritik wurde der Beschluss nach et- was mehr als sechs Stunden gefasst. Die Vi- vanco-Aktie wird damit auf absehbare Zeit vom Börsenzettel verschwinden. Trade & Value: Kosten zehren Kapital auf Als Beteiligungsgesellschaft mit Fokus auf deutsche Aktien und einem Faible für klei- ne und sehr kleine Unternehmen betätigt sich die Trade & Value AG, wie der Name zeigt, in zwei Bereichen. Im Trading kön- nen allerdings seit Jahren keine überzeu- genden Ergebnisse geliefert werden, wes- halb der Fokus, wie Alleinvorstand Marco Herack auf der HV am 21. Juli mitteilte, noch stärker auf den Bereich „Value“ ge- richtet werden soll. Die anwesenden Aktio- näre äußerten sich skeptisch, ob dies aus- reicht, um eine annehmbare Rendite zu erwirtschaften – schließlich werden allein durch die Kosten von rund 55.000 EUR, die zu einem guten Teil aus der Vorstands- vergütung resultieren, jedes Jahr 10 % der gesamten Marktkapitalisierung von gera- de einmal 540.000 EUR verbraucht. Eine Kapitalerhöhung, mit der das Volumen ausgeweitet werden sollte, konnte 2024 mangels Interesse nicht platziert werden. MAGAZIN 03/2025 <= . . m o c e b o d a k c o t s – t i r k a n a T © : o t o F Bleibt zu hoffen, dass der neue Großaktio- när, der sich auf der HV mit einer Beteili- gung von 24,3 % zu erkennen gab, die Situ- ation zum Guten wenden kann. Hyrican Informationssysteme: Wieder nur Mindestdividende Der kleine IT-Systemanbieter mit Sitz in Kindelbrück in Thüringen schlägt sich in dem wettbewerbsintensiven Markt recht gut. Trotz eines etwas rückläufigen Um- satzes konnte im Geschäftsjahr 2024 ein leicht positives Ergebnis erzielt werden. Als Pluspunkt sieht Alleinvorstand Michael Lehmann, wie er im Rahmen der HV am 11. Juli mehrfach hervorhob, die soliden Bilanzrelationen mit einer Eigenkapital- quote von 86 % und einem Cashbestand von 16 Mio. EUR, die damit mehr als die Hälfte der Bilanzsumme ausmachen. Die Kritik der Großaktionärin Deutsche Bala- ton, dass kaum liquide Mittel in dieser Höhe benötigt würden, um einen Umsatz von 24 Mio. EUR abzubilden, will er nicht gelten lassen. Trotz der prall gefüllten Kas- se gibt es seit mehr als zehn Jahren nur die Mindestdividende von 4 Cent. Der Gegenantrag der Deutsche Balaton, die immerhin rund 46 % der Anteile hält und regelmäßig eine höhere Ausschüttung for- dert, wurde auch diesmal bei einer Prä- senz von 96,73 % mit knapper Mehrheit abgelehnt. USU Software: Kurs 25 EUR, Dividende 14,50 EUR Für einen Großteil der Aktionäre überra- schend hatte das Softwareunternehmen im vierten Quartal 2024 sein Produktgeschäft mehrheitlich an den US-Investor Thoma Bra- vo veräußert. Der Kaufpreis wurde nicht kommuniziert. Im Jahresabschluss findet sich allerdings ein Gewinn aus den aufgege- benen Geschäftsbereichen in Höhe von 168,5 Mio. EUR, der – das bestätigte CEO Bernhard Oberschmidt auf der HV am 10. Juli – wesentlich aus der Kaufpreiszahlung r esultiert. Der ebenso überraschende Vor- schlag an die Hauptversammlung lautete, den überwiegenden Teil dieses Betrags mit einer Dividende von stolzen 14,50 EUR aus- zuschütten, was auch beschlossen wurde. Mit dem Dividendenabschlag sackte der Kurs dann von 25 auf unter 10 EUR ab. Nach der Rechnung des Vorstands liegt der faire Wert sogar nur zwischen 5 und 6,50 EUR. Nicht wenige Aktionäre äußerten indes die Vermu- tung, dass Vorstand und Aufsichtsrat den Kurs nur nach unten reden wollen, um güns- tig weitere Anteile erwerben zu können.

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V - T E R M N E I 33 H AUSGEWÄHLTE HV-TERMINE* In Zusammenarbeit mit AUGUST 29.08.25 29.08.25 29.08.25 29.08.25 29.08.25 29.08.25 29.08.25 29.08.25 29.08.25 Schaltbau Holding AG Schraad Metallbau AG Turbon AG va-Q-tec AG Aluminiumwerk Unna AG Bitcoin Group SE DF Deutsche Forfait AG virtuell Bremen Wuppertal Würzburg Unna Herford Köln NorCom Information Technology GmbH & Co. KGaA Rheintex Verwaltungs AG (Squeeze-out) Köln München SEPTEMBER 02.09.25 03.09.25 informica real invest AG Dt. Effecten- und Wechsel- Beteiligungsgesellschaft AG 04.09.25 04.09.25 08.09.25 11.09.25 11.09.25 Sattler & Partner AG Arzneiwerk AG Vida H&O Aurum AG Smartbroker Holding AG ERWE Immobilien AG virtuell virtuell Schorndorf Berlin Frankfurt am Main Berlin Frankfurt am Main *) Stand: 12.08.2025, Angaben ohne Gewähr; a.o.=außerordentliche HV SEPTEMBER 12.09.25 12.09.25 Bio-Gate AG Regenbogen AG 16.09.25 16.09.25 17.09.25 19.09.25 19.09.25 29.09.25 mVISE AG Janosch film & medien AG Bastei Lübbe AG Wurmtal Beteiligungen AG 4SC AG CGRE AG OKTOBER 14.10.25 28.10.25 Deutsche Payment A1M SE CORESTATE Capital Holding S.A. 31.10.25 Weng Fine Art AG NOVEMBER 07.11.25 20.11.25 CEOTRONICS AG Schloss Wachenheim AG DEZEMBER 03.12.25 05.12.25 KWS SAAT SE & Co. KGaA VERBIO SE Nürnberg Kiel virtuell Berlin Köln Übach-Palenberg Planegg/Martinsried Berlin Berlin n.b. n.b. n.b. n.b. n.b. n.b. Anzeige

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M U S S E R P M I / S T N E V E 34 34 EVENTKALENDER* Termin/Ort 01.09.2025 Frankfurt a.M. Veranstalter/Internet GoingPublic Media www.goingpublic.events 01.–02.09.2025 Frankfurt a.M. EF Equity Forum www.equityforum.de Veranstaltung 6. M&A Insurance Summer Forum Impulse. Diskussion. Networking. Herbstkonferenz 2025 Rund 60 börsennotierte Unternehmen präsentieren ihre aktuellen Geschäftszahlen und Ausblicke 15.09.2025 München 18.09.2025 Frankfurt a.M. 18.09.2025 online 08.10.2025 online 23.10.2025 Leipzig 29.10.2025 München 10.11.2025 München 11.11.2025 München 12.–13.11.2025 München 17.–18.11.2025 online 19.–20.11.2025 Frankfurt a.M. 24.–26.11.2025 Frankfurt a.M. 03.12.2025 online GoingPublic Media www.goingpublic.events DVFA www.dvfa.de/veranstaltungen Die Berkshire Hathaways der Welt Börsennotierte Beteiligungsmodelle im Fokus 14. DVFA Asset Management Forum „Sicherheit und Handel im Wandel“ – Auswirkungen und Trends in der Kapitalanlage Incentrium & HCM International www.incentrium.com, www.hcm.com Vergütung im Wandel – Trends & Strategien im Fokus Aktuelle Vergütungstrends im Wandel GBC AG & Apaton Finance ii-forum.com/timetable-16-iif 16. IIF – International Investment Forum Watch companies and learn from their industry and trends GoingPublic Media www.goingpublic.events GoingPublic Media www.goingpublic.events GoingPublic Media www.goingpublic.events Finance Day Wachstumskapital für die Life Sciences Private Equity trifft Corporate M&A Speeddatingreihe für Beteiligungsgesellschaften Private Equity trifft Law Speeddatingreihe für Beteiligungsgesellschaften Small & Mid Cap Investmentbank www.smc-investmentbank.de 11. SMC Impact Investing Tag Investorenkonferenz mit Fokus Nachhaltigkeit GBC www.mkk-konferenz.de EF Equity Forum www.equityforum.de/events Computershare https://bit.ly/hvms1125 Deutsche Börse www.eigenkapitalforum.com/de GBC AG & Apaton Finance ii-forum.com/timetable-17-iif 40. MKK – Münchner Kapitalmarkt Konferenz Größte Kapitalmarktkonferenz im süddeutschen Raum Winter 1on1-Summit 2025 Virtuelle Einzelgespräche und kleine Group-Meetings mit Investoren HV-Management Seminar 2025 Im Mittelpunkt stehen die jüngsten Trends und Zukunftsthemen rund um Hauptversammlungen Deutsches Eigenkapitalforum Firmenpräsentationen und Dialog mit Investoren und Analysten 17. IIF – International Investment Forum Watch companies and learn from their industry and trends *) Änderungen vorbehalten IMPRESSUM HV MAGAZIN 03/2025 Verlag GoingPublic Media AG, Hofmannstr. 7a, 81379 München, Tel.: 089 / 2000 339-0, info@goingpublic.de, www.hv-magazin.de Redaktion Thorsten Schüller, Markus Rieger Mitarbeit an dieser Ausgabe Oliver Bönig, Christoph Boschan, Rolf Drees, Daniela Gebauer, Christian Grötzbach-Conrad, Marc-Oliver Kurth, Nina Rieger, Dr. Oliver Rothley, Christof Schwab, Adrian Schwarz, Dr. Katharina Stüber, Dirk Vermehren, Matthias Wahler, Dr. Thomas Zwissler Interviewpartner Bernhard Orlik, Torsten Fues, Sven Erwin Hemeling, Dr. Manas Human, Markus Kienle, Franziska Randt, Elke Strothmann, Dr. Alexander Thomas Lektorat Benjamin Eder Redaktionsanschrift redaktion@goingpublic.de Gesamtgestaltung und Bildredaktion Robert Berger, Yvonne Neff Gestaltungskonzept Whitepark GmbH & Co. KG Bilder www.stock.adobe.com, sonstige Bilder siehe jeweiliger Bildnachweis Titelbild © Andrew – stock.adobe.com Anzeigen An den Verlag. Gültig ist die Preisliste Nr. 4 vom 1.11.2009. Gesamtleitung/Vorstand Markus Rieger, Tel.: 089 / 2000 339-44, rieger@goingpublic.de Erscheinungstermine 2025 28.2. (1/25), 23.5. (2/25), 29.8. (3/25), 28.11. (4/25) Preise Einzelpreis 14,00 EUR, Jahresabonnement 48,00 EUR. Kostenlose Bezugsmöglichkeit für Emitten ten. Druck Druckerei Joh. Walch GmbH & Co KG Historie Das HV Magazin entstand im Jahr 2003 in Ko ope ration mit der Haubrok Corporate Events GmbH, seit 2017 Link Market Services GmbH, die bis Ende 2004 als Herausgeber der Zeit schrift fungierte. Im Jahr 2003 erschien die Erstaus gabe, 2004 wurden drei Ausgaben publiziert. Seit dem Jahr 2005 erscheint das Fach magazin viermal jährlich. Alte Ausgaben können bei Interesse noch im Original oder als PDF-Version über den Verlag bezogen werden. Haftung und Hinweise Artikeln, Meldungen und Hinweisen liegen Quel len zugrunde, welche die Redaktion für verlässlich hält. Eine Garantie für die Richtigkeit kann allerdings nicht übernommen werden. Bei unaufgefordert eingesandten Beiträgen behält sich die Redaktion Kürzungen oder Nichtabdruck vor. Datenschutz Der Schutz Ihrer Daten ist uns wichtig. Es gilt die Datenschutz- erklärung der GoingPublic Media AG, ebenfalls abrufbar auf unserer Website www.goingpublic.de/datenschutz. Nachdruck © 2025 GoingPublic Media AG, München. Alle Rechte, insbesondere das der Übersetzung in fremde Sprachen, vorbehalten. Ohne schriftliche Ge neh migung der GoingPublic Media AG ist es nicht gestattet, diese Zeitschrift oder Teile daraus auf fotomechanischem Wege (Fotokopie, Mikro ko pie) zu vervielfältigen. Unter dieses Verbot fallen auch die Aufnahme in elektronische Datenbanken, Inter net und die Vervielfältigung auf CD-ROM. ISSN 2190-2380, ZKZ 64983 MAGAZIN 03/2025 >?

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Zusammensetzung der Aufsichtsräte Kein weiterer Regulierungsbedarf 35 S T A N D P U N K T ROLF DREES Senior Consultant, Better Orange IR & HV AG rolf-drees@linkmarketservices.eu Die Regulierungsfreude der europäischen und besonders der bundesdeutschen Politik erweist sich als kontraproduktiv, fällt doch die EU trotz vieler gut gemeinter regulatorischer Vorgaben im internationalen Wettbewerb immer weiter zurück. Regulierungsexzesse wie das Lieferkettensorg falts- pﬂichtengesetz ersticken das Wirtschaftswachstum. Zusätzliche regulatorische Restriktionen sollten deshalb tunlichst vermieden werden. Das gilt auch mit Blick auf die Vorgaben zur Zusammensetzung der Aufsichtsräte. Ein Blick zurück: Bis in die 1990er-Jahre dominierte hierzulande die verkrustete Deutschland AG. Dies manifestierte sich besonders in der Besetzung der Aufsichts- räte. In der Regel wechselte der ehemalige Vorstandsvorsitzende direkt auf den Stuhl des Aufsichtsratsvorsitzenden. Dies be- günstigte eine Kultur des „Weiter-so“. Notwendige Veränderungen der Strategie waren für den neuen CEO schwer durchsetz- bar – denn aus dem Vorsitz des Aufsichts- rats konnte der ehemalige CEO verhindern, dass „seine“ Strategie vom Nachfolger infrage gestellt wird. Das fiel umso leichter, wenn auch andere Aufsichtsräte zu den „Buddies“ des Vorsitzenden zählten. Seit- her hat sich viel zum Besseren gewendet: Cooling-off: Die zweijährige Cooling-off-Phase verhindert den unmittelbaren Wechsel aus dem Vor- stand(svorsitz) in den Aufsichtsrat-(svorsitz). Kompetenzprofile: Klar kommunizierte Kompetenzprofile für die Zusammensetzung der Aufsichtsräte beugen einer Rekrutierung nach Gutsher- renart vor. Altersgrenzen: Unternehmensspezifisch definierte Alters- limits wirken geriatrischen Personaltable- aus entgegen. Mit Blick auf die Diversität haben die deut- schen Aufsichtsräte allerdings noch Nach- holbedarf. Zwar empfiehlt der deutsche Corporate Governance Kodex börsenno- tierten Unternehmen eine 30 %ige Frau- enquote. Allerdings verfehlen noch immer zahlreiche Unternehmen die Vorgabe, ins- besondere in der testosteronlastigen Auto- mobilbranche. Auch sind die sehr (bio) deutsch beherrschten Aufsichtsräte ein Anachronismus, erzielen doch die DAX- Unternehmen 80 % ihrer Verkaufserlöse im Ausland. Zudem sind die Papiere der meisten DAX-Gesellschaften mehrheitlich im Besitz internationaler Aktionäre. Kompetenz als Kriterium Weitere Vorgaben zur Zusammensetzung der Aufsichtsräte erscheinen gleichwohl wenig sinnvoll. Zwar ist ein höherer Frauen- anteil wünschenswert. Wichtiger als das Geschlecht sollte aber die Kompetenz der Aufsichtsratsmitglieder sein. Inzwischen erreichen immer mehr Frauen höhere Posi- tionen im Management. Damit wächst auch der Fundus geeigneter Kandidatin- nen für die Besetzung von Aufsichtsräten. Insofern dürfte der Frauenanteil in den Auf- sichtsräten weiter steigen. Sollten aller- dings Old-Boys-Networks sich auch zu- künftig Aufsichtsratsmandate zuschan- zen, müsste neu überlegt werden. Fazit Am Zeitgeist orientierte Vorgaben im Zei- chen der „Wokeness“ gilt es tunlichst zu vermeiden. Hautfarbe oder sexuelle Orientierung dürfen keine Kriterien für die Auswahl der Aufsichtsräte sein. Hier sollte die Politik ihren Regulierungsdrang zügeln. Der Bedarf an bürokratischen Auf- lagen ist weit überschritten. Die Fragwür- digkeit proporzorientierter Auswahlpro- zesse zeigt der Politikbetrieb. Die Zusam- menstellung von Ministerriegen anhand von Kriterien wie: Mitgliedschaft im „rich- tigen“ Landesverband, ideologischer Ver- ortung im Sinne von „Rechts/Links“ oder sexueller Präferenzen führt zu fragwürdigen Ergebnissen und optimierungs bedürftiger Performance. Kompetenz scheint im Poli- tikbetrieb kaum eine Rolle zu spielen – bei Führungspositionen in der Wirtschaft sollte diese Entwicklung tunlichst verhindert wer- den. HV MAGAZIN 03/2025

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Editorial

Inhalt

Daten & Fakten

HV-Max - Die Kolumne

HV der Zukunft

Impressionen Being Public Conference

Neue Herausforderungen für deutsche Emittenten

Die Besonderheiten des ATX

Barrierefreiheitsstärkungsgesetz aus rechtlicher Sicht

Digitale Barrierefreiheit in der HV-Praxis

Pflicht, Praxis und Potenzial

Die Hauptversammlung des Bieters

Aktuelle HV-Urteile

HV-Splitter

HV-TERMINE

EVENTS / IMPRESSUM

Kein weiterer Regulierungsbedarf