IPO im Fokus: Befesa

Unternehmenszahlen

In den letzten Jahren konnte der Umsatz mit Ausnahme 2016 kontinuierlich gesteigert werden. Das durchschnittliche Wachstum seit 2013 beträgt 7%. In den 12 Monaten bis zum 30.Juni 2017 erwirtschaftete das Unternehmen einen Umsatz von 685 Mio. EUR, ein Zuwachs von 12% gegenüber dem Geschäftsjahr 2016. Im Stahlstaubrecycling-Segment erzielte Befesa zuletzt etwa 45% des Gesamtumsatzes, 55% kommen aus dem Aluminiumbereich. Etwa 75% des Umsatzes hierin wiederum erlöst das Unternehmen durch den Verkauf von Sekundäraluminium-Legierungen.

Das EBIT konnte im selben Zeitraum um nahezu 30% auf 133 Mio. EUR gesteigert werden. Das durchschnittliche Wachstum seit 2013 liegt bei 20%. Das mit einer aktuellen EBIT-Marge von 34% profitabelste Segment ist dabei die Stahlstaubverwertung. Das Salzschlackenrecycling weist eine EBIT-Marge von 23% aus, während der große Umsatzträger Sekundäraluminiumverkauf nur relativ geringe Gewinne abwirft. Lediglich gut 3% beträgt hier die EBIT-Marge in den vergangenen 12 Monaten.

Marktwachstum durch stärkere Regulierung

Zusätzlich zur stetig erhöhten Nachfrage nach Stahl und Aluminium profitiert Befesa v.a. von den in den letzten Jahren immer strikteren Umweltregulierungen, dem Trend zur Nachhaltigkeit und der Suche nach umweltfreundlicheren Lösungen. Das Recycling der umweltgefährdenden Abfälle von Stahlproduzenten und Aluminiumrecyclern ist in vielen Ländern mittlerweile obligatorisch und wird entsprechend reguliert. So ist Befesa in den letzten Jahren in die Türkei und Südkorea expandiert, weil Umweltbehörden auch dort Gesetze erlassen haben, die Stahlhersteller zum Sammeln und Wiederverwerten des Stahlstaubs zwingen.

Das geographische Hauptaugenmerk für den Konzern gilt dabei derzeit Südostasien. In einer Reihe weiterer Länder dort stünden jetzt entsprechende Vorschriften bevor, betonte kürzlich CEO Molina. Das Management will diese Wachstumsmöglichkeiten nutzen. Umsatz und EBIT sollen darüber hinaus auch durch Übernahmen sowie eine höhere Werksauslastung gesteigert werden.

Stärken

+ Trend zum nachhaltigem Recyceln von Stahlstaub und Salzschlacken anhaltend

+ hoher Marktanteil in Europa

+ aufgrund hoher Vorabinvestitionen begrenztes Markteintrittsrisiko durch Wettbewerber

+ durchschnittlich 20% EBIT-Marge seit 2013

+ Bisher kein Wettbewerbsdruck durch vertikale Integration auf Kundenseite

Risiken

– Relativ hohe Preisvolatilität von Wälzoxid, Zink und Aluminium

– hohe konjunkturelle Nachfrageelastizität in diesem Industriebereich

– Abhängigkeit vom Input-Material der Kunden

– Substitutionsrisiko durch die Verwendung neuer Materialien

– relativ hohe Verbindlichkeiten

Fazit

Bei einer Marktkapitalisierung am oberen Ende der Preisspanne von knapp 1,3 Mrd. EUR sowie Verbindlichkeiten von Befesa in Höhe von ca. 800 Mio. EUR betrüge der Unternehmenswert ca. 2,1 Mrd. EUR. Also in etwa das Dreifache des aktuellen Umsatzes. Das EBIT-Multiple betrüge gute 15. Angesichts der derzeitigen Marktstellung des Unternehmens, des zu erwartenden weiteren Wachstums der Recycling-Nachfrage und den operativen Verbesserungen in der jüngeren Vergangenheit lässt sich diese Bewertung durchaus darstellen. Auch die hohen Markteintrittsbarrieren sind ein klarer Vorteil. Das Management stellt darüber hinaus Investoren Ausschüttungen von 40% bis 50% des Nettogewinns in Aussicht. Der Industriesektor ist dagegen aber auch sehr konjunktursensitiv und das Substitutionsrisiko durch die Anwendung neuer Materialien oder Verfahren wäre zwar nicht unmittelbar immanent, hätte aber beträchtliche Auswirkungen auf die Unternehmensstrategie.